事件描述
　　2023年1月18日晚间，华峰化学发布2022年度业绩预告，公司2022年全年预计实现归母净利润26.5-28.5亿元，同比减少66.61%-64.09%；预计实现扣非净利润25.2-27.2亿元，同比减少67.93%-65.39%，基本每股收益0.54-0.58元。
　　主要产品价差回暖，四季度业绩环比改善
　　公司预计第四季度实现归母净利2.34-4.34亿元，同比减少76.02%-87.07%，环比增长1014%-1967%；扣非净利润1.8-3.8亿元，同比减少78.6%-89.9%，环比增长17900%-37900%。2022年四季度业绩环比上升主要原因是公司主要产品氨纶、己二酸等价差修复。根据市场价格测算，2022Q4公司主要产品氨纶40D/己二酸/聚氨酯原液价格同比分别-52.78%/-18.84%/ -9.30%，环比分别+2.74%/+3.67%/-5.01%；主要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG/己二酸-纯苯-硝酸同比分别-52.51%/-41.31%，环比分别+21.10%/+117.31%。
　　四季度氨纶底部震荡，价差有所修复
　　四季度，氨纶价格底部盘整，均价环比+2.74%。供应端，2022年四季度无新增氨纶产能投放，供应端压力无明显提升。成本端，原料PTMEG价格随原油价格进一步下跌继续下跌，四季度均价环比-10.66%，MDI价格环比下跌3.85%，成本压力下行。需求端由于疫情以及宏观经济环境整体较弱，但由于前几个季度下跌幅度较大，行业利润水平不佳触及企业成本线，整体价格下跌动力不足，价差环比+21.10%。随着疫情政策呈现开放趋势，市场信心有所提振，我们认为氨纶的需求端将逐步改善。产能端，后市新增产能计划仍存，2023年或仍有供给压力。成本端看，后市BDO投产计划虽多，但较多是配套PBAT，PTMEG整体投产计划有限，因此下行空间有限。我们认为2023年氨纶行业或仍有压力，但产能出清将加快，龙头市场份额继续提升。华峰化学积极推进30万吨差别化氨纶产能建设，预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
　　己二酸供需格局有望迎来改善，公司业绩弹性将显现
　　四季度，己二酸整体价格环比小幅提升，均价环比+3.67%。目前己二酸行业格局稳定。由于长年开工低迷，加之下游需求一般，行业新增产能极少，除了新疆天利16万吨/年产能预计于2023年投放，2023-2025年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目，届时公司总产能将达到115万吨/年。2022年下半年，由于需求快速下跌，行业陷入深度亏损。而后各生产企业主动降负，主动去库存，挺价意愿强烈。行业整体开工率约50%上下。在供给收紧的情况下，己二酸价格与价差出现反弹，四季度价差环比+117.31%。中长期来看，尼龙66和PBAT产能扩张将拉动己二酸需求快速增长，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益，公司将在未来景气反转时拥有较高盈利弹性。
　　投资建议
　　华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司主要产品景气度有望边际好转，当前是比较好的左侧布局时点。由于四季度需求不及预期，我们下调全年盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为27.91、36.98、42.11亿元（原预测36.11亿元、51.26亿元、60.00亿元），同比分别-64.8%、32.5%、13.9%，当前股价对应PE分别为13.51、10.20、8.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建产能投放不及预期；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（4）可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期；
　　（5）宏观经济下行导致需求持续下滑。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType华峰化学002064公司研究公司点评业绩环比改善价差修复明显TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-19TableSummary事件描述收盘价元eBaseData762023年1月18日晚间华峰化学发布2022年度业绩预告公司近12个月最高最低元9716532022年全年预计实现归母净利润265-285亿元同比减少6661-总股本百万股49636409预计实现扣非净利润252-272亿元同比减少6793-流通股本百万股49526539基本每股收益054-058元流通股比例9978总市值亿元377主要产品价差回暖四季度业绩环比改善流通市值亿元376公司预计第四季度实现归母净利234-434亿元同比减少7602-8707环比增长1014-1967扣非净利润18-38亿元同比减公司价格与沪深TableChart300走势比较少786-899环比增长17900-379002022年四季度业绩环11比上升主要原因是公司主要产品氨纶己二酸等价差修复根据市场价-41224227221022123格测算2022Q4公司主要产品氨纶40D己二酸聚氨酯原液价格同比-18分别-5278-1884-930环比分别274367-501主-33要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG己二酸-纯苯-硝酸同比分别-5251-环比分别-484131211011731华峰化学沪深300四季度氨纶底部震荡价差有所修复联系人王强峰TableAuthor四季度氨纶价格底部盘整均价环比274供应端2022年四季执业证书号S0010522110002度无新增氨纶产能投放供应端压力无明显提升成本端原料PTMEG电话13621792701邮箱wangqfhazqcom价格随原油价格进一步下跌继续下跌四季度均价环比-1066MDI价格环比下跌385成本压力下行需求端由于疫情以及宏观经济环境整体较弱但由于前几个季度下跌幅度较大行业利润水平不佳触及企业成本线整体价格下跌动力不足价差环比2110随着疫情政策呈现开放趋势市场信心有所提振我们认为氨纶的需求端将逐步改善产能端后市新增产能计划仍存2023年或仍有供给压力成本端看后市BDO投产计划虽多但较多是配套PBATPTMEG整体投产计划有限因此下行空间有限我们认为2023年氨纶行业或仍有压力但产能出清将加快龙头市场份额继续提升华峰化学积极推进30万吨差别化氨纶产能建设预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产公司的重庆基地在原料成本能源折旧方面均较同行业以及瑞安基地相关报告TableCompanyReport有显著成本优势1盈利短期承压边际或有改善2022-10-25己二酸供需格局有望迎来改善公司业绩弹性将显现2氨纶盈利短期承压龙头静待景气四季度己二酸整体价格环比小幅提升均价环比367目前己二回暖2022-08-07酸行业格局稳定由于长年开工低迷加之下游需求一般行业新增产能极少除了新疆天利16万吨年产能预计于2023年投放2023-年新增产能主要来自华峰集团于年月宣布投建的五期和202520215敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1华峰化学002064六期己二酸扩建项目届时公司总产能将达到115万吨年2022年下半年由于需求快速下跌行业陷入深度亏损而后各生产企业主动降负主动去库存挺价意愿强烈行业整体开工率约50上下在供给收紧的情况下己二酸价格与价差出现反弹四季度价差环比11731中长期来看尼龙66和PBAT产能扩张将拉动己二酸需求快速增长供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓未来几年新增产能大多集中于华峰自身我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善而华峰化学最为受益公司将在未来景气反转时拥有较高盈利弹性投资建议华峰化学是聚氨酯产业链龙头氨纶己二酸聚氨酯原液等产品产能位于领先地位公司产业链一体化优势显著成本优势领先我们认为公司主要产品景气度有望边际好转当前是比较好的左侧布局时点由于四季度需求不及预期我们下调全年盈利预测预计2022-2024年实现归母净利润分别为279136984211亿元原预测3611亿元5126亿元6000亿元同比分别-648325139当前股价对应PE分别为13511020896倍维持买入评级风险提示1新建产能投放不及预期2产品及原料价格大幅波动3行业产能投放超预期竞争加剧4可降解塑料尼龙66产能投产不及预期5宏观经济下行导致需求持续下滑TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入28367245942625325189收入同比927-13367-41归属母公司净利润7937279136984211净利润同比2482-648325139毛利率387198226257ROE418121138136每股收益元171056075085PE61113511020896PB254163141122EVEBITDA426492379301资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1华峰化学002064财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产18157222262563627783营业收入28367245942625325189现金7468108041567717192营业成本17389197362032218727应收账款2013339717812791营业税金及附加187154168162其他应收款14332617销售费用158341245242预付账款604599624598管理费用438514513469存货4034271742422169财务费用31000其他流动资产4025467632865016资产减值损失-33000非流动资产11021112741134411364公允价值变动收益-1000长期投资568603611642投资净收益701249192固定资产7828817783758131营业利润9247324743034904无形资产935114713421590营业外收入617810其他非流动资产1690134610161001营业外支出97746779资产总计29178335003698039147利润总额9156319042444835流动负债8299835079365849所得税1220400547625短期借款1580103949750净利润7936279036974210应付账款2279256923552039少数股东损益-1-1-1-1其他流动负债4440474250833760归属母公司净利润7937279136984211非流动负债1868206522622305EBITDA10234593663427350长期借款846103412211252EPS元171056075085其他非流动负债1022103110411053负债合计1016710415101988154主要财务比率少数股东权益3221会计年度2021A2022E2023E2024E股本4634496349634963成长能力资本公积1456390039003900营业收入927-13367-41留存收益12919142211791822129营业利润2500-649325140归属母公司股东权19008230842678130992归属于母公司净利2482-648325139益负债和股东权益29178335003698039147润获利能力毛利率387198226257现金流量表单位百万元净利率280113141167会计年度2021A2022E2023E2024EROE418121138136经营活动现金流6135549574834568ROIC370108128129净利润7936279036974210偿债能力折旧摊销981280521192528资产负债率348311276208财务费用120000净负债比率535451381263投资损失-70-124-91-92流动比率219266323475营运资金变动-2902-411689-2157速动比率162226262429其他经营现金流10907289620786446营运能力投资活动现金流-2220-3098-2266-2648总资产周转率116078074066资本支出-2096-3069-2231-2581应收账款周转率157090910141102长期投资-146-145-118-154应付账款周转率926814825852其他投资现金流211168387每股指标元筹资活动现金流-862940-345-405每股收益171056075085短期借款-261-541-541-448每股经营现金流124111151092长期借款-28318818831每股净资产薄410465540625普通股增加032900估值比率资本公积增加0244400PE61113511020896其他筹资现金流-319-1480912PB254163141122现金净增加额2994333748721515EVEBITDA426492379301资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1华峰化学002064重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告