4Q22业绩中值环比微增，23年有望迎来复苏拐点
　　中颖电子发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.60-3.80亿元（yoy：-2.9%~+2.5%），中值同比基本持平；扣非归母净利润3.36-3.56亿元（yoy：-7.0%~-1.5%）。其中4Q22预计实现归母净利润0.49-0.69亿元，中值为0.59亿元（yoy：-42.11%，qoq：+7.61%），扣非归母净利润0.48-0.68亿元，中值为0.58亿元（yoy：-43.42%，qoq：+5.65%）。我们预计公司4Q22营收/毛利率环比基本稳定，但通过加强费用管控，利润环比有所增长。考虑23年MCU产品竞争加剧带来的降价压力，我们下调23/24年归母净利润至3.80/5.43亿元。考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予43x23PE（可比公司平均32x 23PE），对应目标价47.7元，维持“买入”评级。
　　22年回顾：价格体系基本保持稳定，库存水位持续上升
　　动力端锂电管理芯片和家电MCU两大业务下游需求疲软导致公司22年业绩承压，预计全年营业收入同比小幅增长。三季度以来综合毛利率有所下降主要由于毛利率较低的AMOLED驱动芯片营收占比提升，当前价格体系仍基本稳定，Q4仅少部分产品降价，22年归母净利润同比接近持平主要由于研发投入增长较多。存货方面，公司全年前三季度存货水平持续增加（分别为2.14/3.02/4.75亿元），考虑到1）公司与代工厂签有LTA协议，且从4Q22开始控制投片节奏；2）下游缓慢复苏同时一季度为行业传统淡季，预计公司1Q23库存水位可能进一步上升。
　　23年展望：价格下行压力较大，关注下游复苏及汽车MCU/BMS新品节奏
　　我们认为23年营收有望恢复同比22%增长，主要来自：1）MCU：白电MCU市占率持续提升，小家电MCU产能充足订单恢复；2）BMS：手机需求复苏带动手机BMS出货量增长，笔电BMS有望导入新客户，电动工具类BMS将在23年陆续放量；3）DDIC：1H23推出后装新品，2H23有望开始导入手机前装市场。但由于MCU市场竞争加剧，公司2023年毛利率或将进一步下滑导致利润承压（yoy：+1.75%）。长期来看，预计2023年公司车规级MCU将开始贡献营收，2H24汽车BMS产品有望推出。
　　投资建议：上调目标价至47.7元，维持“买入”评级
　　我们认为当前消费需求已逐步复苏，公司布局三大业务领域具备长期空间，23/24年将是客户导入、新品集中放量时期。但考虑到竞争加剧带来的降价压力，我们下调23/24年归母净利润至3.80/5.43亿元（前值：4.34/6.03亿元），考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予43x 23PE（可比公司平均32x 23PE），上调目标价至47.7元（原值：44.5元），“买入”评级。
　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告中颖电子300327CH22年业绩同比持平23年静候复苏华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月19日中国内地半导体目标价人民币4770研究员张皓怡4Q22业绩中值环比微增23年有望迎来复苏拐点SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228中颖电子发布2022年业绩预告预计全年实现归母净利润360-380亿元yoy-2925中值同比基本持平扣非归母净利润336-356亿研究员黄乐平PhD元yoy-70-15其中4Q22预计实现归母净利润049-069亿元SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom中值为059亿元yoy-4211qoq761扣非归母净利润048-068SFCNoAUZ06685236586000亿元中值为058亿元yoy-4342qoq565我们预计公司研究员陈旭东4Q22营收毛利率环比基本稳定但通过加强费用管控利润环比有所增长SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom考虑23年MCU产品竞争加剧带来的降价压力我们下调2324年归母净SFCNoBPH392862128972228利润至亿元考虑公司具备模拟数字全平台产品能力给予38054343x联系人陈钰23PE可比公司平均32x23PE对应目标价477元维持买入评级SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom86212897222822年回顾价格体系基本保持稳定库存水位持续上升动力端锂电管理芯片和家电MCU两大业务下游需求疲软导致公司22年业基本数据绩承压预计全年营业收入同比小幅增长三季度以来综合毛利率有所下降目标价人民币4770主要由于毛利率较低的AMOLED驱动芯片营收占比提升当前价格体系仍收盘价人民币截至1月18日4235基本稳定Q4仅少部分产品降价22年归母净利润同比接近持平主要由于市值人民币百万14485研发投入增长较多存货方面公司全年前三季度存货水平持续增加分别6个月平均日成交额人民币百万36557为214302475亿元考虑到1公司与代工厂签有LTA协议且从4Q2252周价格范围人民币3067-6309人民币开始控制投片节奏下游缓慢复苏同时一季度为行业传统淡季预计公BVPS4342司1Q23库存水位可能进一步上升股价走势图23年展望价格下行压力较大关注下游复苏及汽车MCUBMS新品节奏中颖电子人民币相对沪深300我们认为23年营收有望恢复同比22增长主要来自1MCU白电6413MCU市占率持续提升小家电MCU产能充足订单恢复2BMS手机需568求复苏带动手机BMS出货量增长笔电BMS有望导入新客户电动工具473类BMS将在23年陆续放量3DDIC1H23推出后装新品2H23有望开始导入手机前装市场但由于MCU市场竞争加剧公司2023年毛利率392或将进一步下滑导致利润承压yoy175长期来看预计2023年307Jan-22May-22Sep-22Jan-23公司车规级MCU将开始贡献营收2H24汽车BMS产品有望推出资料来源Wind投资建议上调目标价至477元维持买入评级我们认为当前消费需求已逐步复苏公司布局三大业务领域具备长期空间2324年将是客户导入新品集中放量时期但考虑到竞争加剧带来的降价压力我们下调2324年归母净利润至380543亿元前值434603亿元考虑公司具备模拟数字全平台产品能力给予43x23PE可比公司平均32x23PE上调目标价至477元原值445元买入评级风险提示需求持续下滑新品研发不及预期竞争加剧导致份额下滑经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万10121494160919642583-2135475877022063154归属母公司净利润人民币百万2094137065373433799754290-106177000751754288EPS人民币最新摊薄061108109111159ROE18612789216818302072PE倍69173908387938122668PB倍13671103859701555EVEBITDA倍58543348315629702019资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中颖电子300327CH图表1中颖电子主要财务数据及财务指标人民币百万元1Q222Q223Q224Q22202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAA华泰AA华泰华泰华泰OldOldOld幅度幅度幅度营业总收入46443835435310121494160919642583165420292581-3-30同比5115-13-12214882232112327营业成本-246-222-204-602-785-881-1180-1548-907-1180-1484毛利21821615041070972878410357478491097同比6026-261673383251429OPEX-98-82-106-229-325-366-388-455-371-396-453销售费用-5-6-4-18-19-19-23-27-19-22-26管理费用-12-13-13-38-46-48-51-67-45-53-67研发费用-81-71-89-173-264-298-314-362-306-321-361财务费用18005-101-101资产减值损失-1-1-313-5-4-5-5-4-5投资收益011165200200营业利润13913741218398388401572402457636同比8646-641383-334311439其他收入支出0000-20-1-10-1-1税前利润13913741218397387400571402457635同比86456-641382-234311439所得税-14-1113-18-26-19-20-29-20-23-32少数股东损益-30-290600600归属股东利润1281275563209371373380543387434603-4-12-10同比9049-52-391177124351239稀释每股收益元042075091067119109111159113127176比例分析毛利率46904925423140554743452339914008451841844249营业利润率30023138114921502660241020402216243222542463净利率27092892150619802480228719352102230721382336资料来源Wind华泰研究预测图表2分业务营收及毛利率202020212022E2023E2024E1H211H22营业收入百万元1012261493911608921963892583306860690213工业控制949711167251218921352891757305824972162消费电子6254326663340055220764261035718052同比增速2140476077022103150508315工业控制2190229044510992989347239消费电子1690422304911653338403607743毛利率40604740452339914008448317工业控制41604990485042714317474509消费电子24203860350034003400304365资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中颖电子300327CH图表3中颖季度营业收入同比增速及季度毛利率图表4中颖季度营业利润率毛利率及净利率营业收入同比增速毛利率右轴营业利润率毛利率净利率6060605050504040403030203010202001010-100-2002Q174Q192Q221Q162Q163Q164Q161Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q223Q223Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q221Q16资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5中颖季度归母净利润及增速图表6中颖季度研发费用及研发费用率归母净利润yoy右轴百万元百万元研发费用研发费用率14012010030100901202580801007060206080405015602040100304020205102040000604Q193Q184Q181Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q17资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7中颖季度存货及存货周转天数图表8中颖季度应收账款及应收账款周转天数天百万元存货存货周转天数百万元应收账款应收账款周转天数天5001603007045014060400250120350501002003004025080150302006010015020401005010502000002Q194Q202Q221Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q223Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q16资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中颖电子300327CH图表9可比公司估值表截至2023年1月18日市值EPSGrowthPEPBPS股价变动代码公司名称股价目标价百万元2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E5D1MYTD603986SH603986CH兆易创新1200180050131529925951448469107171-312688008SH688008CH澜起科技6214704716347524357746317311610-07-255603893SH603893CH瑞芯微760731765-15053135496781057553106-440688099SH688099CH晶晨股份7648316243233295222645050389885-413688608SH688608CH恒玄科技1348116177-276254633726258662141183-557688123SH688123CH聚辰股份102771242523949336226675412788-6216518688018SH688018CH乐鑫科技106708586-185352434344405946107184-430688595SH688595CH芯海科技47326737-5417410773935953896581176-467300782SZ300782CH卓胜微1345771828-6127532420816917714678177-339平均数9565366292157518323625310678中位数1027731624-14952434364538969注可比公司EPS预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表10中颖电子PE-Bands图表11中颖电子PB-Bands人民币中颖电子25x40x人民币中颖电子71x106x50x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