中颖电子发布2022三季报，前三季度收入12.56亿元，同比+15%，归母净利润3.1亿元，同比+16%。短期行业需求下滑，公司Q3单季收入业绩同环比承压，但份额提升和品牌端放量仍将是公司长期增长动力，维持“增持”评级。
　　 2022前三季度同比稳健增长，下游产品线景气度表现分化。2022前三季度收入12.56亿元，同比+14.9%；归母净利润3.1亿元，同比+15.9%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+11.3%。前三季度收入和业绩稳健增长，主要系产品市占率进一步提高，公司锂电BMIC、变频电机控制及AMOLEDDDIC销售同比增长良好，但动力端BMIC同比下滑明显，家电MCU同比略有下滑。
　　 22Q3单季收入和利润同环比均开始下滑，产品结构调整使得毛利率同环比下滑。22Q3单季度收入3.54亿元，同比-13.1%/环比-19.2%；归母净利润5524万元，同比-52.1%/环比-56.5%；扣非归母净利润5499万元，同比-52.3%/环比-55.2%；扣非净利率15.5%，同比-13ppts/环比-12.5ppts。22Q3单季收入和利润同环比均下滑，主要系动力BMIC和家电类等产品出货量下滑，但前三季度公司产品价格基本维持稳定；22Q3毛利率42.3%，同比-7.5ppts/环比-6.9ppts，主要系手机后装市场有所扩容，毛利率较低的AMOLEDDDIC收入占比在22Q3显著提高，因此整体毛利率同环比下滑明显。
　　 22Q3库存周转天数环比持续上升，展望22Q4库存水平仍将增长。由于行业需求持续疲软，公司手机端客户从4月起开始库存调整，家电客户从5、6月开始调整库存，PC和健康医疗类客户也自22Q3开始库存调整。22Q3公司客户均进行库存调整，公司存货及周转天数继续逐季增加，截至22Q3存货达4.75亿元，较22Q2末增加1.73亿元；22Q3存货周转天数约173天，环比增加约70天。公司产能自22Q2开始已经不再紧张，在Q2、Q3追加了一些投片（以0.11um制程为主，主要在中国大陆和中国台湾的8寸厂），在Q4预计才会放缓投片，由于生产周期为4个月，因此预期22Q4存货继续增加，库存明显缓解可能从23Q2开始；公司目前订单能见度大约1.5个月，预计后市订单能见度大约维持在1.5个月。
　　三大产品线份额不断提升，看好白电、手机品牌端导入及车规新品进展。1）MCU：空调变频电机MCU在大品牌客户端量产，预计份额将持续提升；车规MCU主要用于车身控制，预计22Q4向客户推广；2）锂电BMIC：覆盖国内主要手机品牌客户，市占率提升较快，汽车AFE产品预计2023年底或2024年初推出；3）AMOLEDDDIC：后端维修市场正在扩容，手机品牌端前装产品预计22Q4进行验证。
　　投资建议：考虑到下游需求疲软，行业客户均持续去库存，公司Q3收入和业绩同环比均出现下滑，因此我们下修22/23/24年收入至16.05/18.98/22.99亿元，同时下修22/23/24年归母净利润至3.74/4.42/5.52亿元，对应EPS为1.09/1.29/1.61元，对应PE为32.4/27.4/21.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：MCU下游需求波动；上游晶圆产能受限；AMOLEDDDIC和锂电BMIC客户拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。