核心观点
　　22年营收同比下降1.2%，归母净利润同比增长21.8%。公司发布业绩快报，2022年营收209.66亿元(YoY -1.2%)，归母净利润20.69亿元(YoY +21.8%)，扣非后归母净利润18.15亿元(YoY +23.7%)；其中4Q22营收49.18亿元(YoY-17.2%)，归母净利润4.77亿元(YoY -0.1%)，扣非后归母净利润4.00亿元(YoY -4.2%)。营收方面，22年公司生活电器类部件业务、电力电子业务、计算设备业务收入同比高增长，但国内疫情管控、海外通胀、俄乌冲突等因素造成交互智能平板收入同比下滑。利润方面，受益于面板价格回落及公司产品结构优化，22年公司毛利率同比提升，归母净利润实现20%以上增长。
　　22年毛利率同比提升2.02pct，研发费用同比增长10.1%。受益于LCD面板价格回落，以及公司产品创新和产品结构优化，2022年公司毛利率同比提升2.02pct至27.40%；对应4Q22毛利率约25.96%，同比提升0.11pct。公司持续加大新技术、新产品研发投入，2022年研发费用约12.81亿元(YoY+10.11%)，研发费用率6.11%(YoY +0.63pct)。同时，公司为加快市场开拓和品牌推广，促进C端业务快速发展，2022年增加广告宣传费5897万元。
　　受疫情、通胀等因素影响，22年交互智能平板营收同比下滑。在国内整机市场，在疫情影响下以MAXHUB为代表的企业服务业务22年收入同比下降9%；希沃教育相关业务22年收入同比下降11%，但教育业务新方向取得较快发展，22年录播业务收入同比增长37%，个人学习终端收入同比增长超150%。随着国内防疫政策优化，23年教育类客户采购预算将得到保障，高职教业务将受益于财政贴息政策的落地实施，教育C端业务增长潜力将进一步释放；企业服务业务将随着企业资本开支恢复重回良性发展轨道。在海外整机市场，俄乌冲突、通胀、欧美央行加息等因素导致22年公司海外交互智能平板等产品收入同比下降6%，但其中自有品牌业务收入取得较好发展。
　　22年部件业务实现稳健增长，新业务孵化取得较好成效。在部件业务方面，公司把握产品和客户的结构性机会，22年生活电器类部件业务收入同比增长33%，液晶显示主控板卡业务收入同比增长8%，部件业务新产品方向收入同比增长12%。在新业务孵化方面，22年公司电力电子业务收入同比增长174%，计算设备业务收入同比增长178%，LED显示业务收入实现同比增长。
　　投资建议：23年交互智能平板市场有望重回良性发展轨道，公司创新业务陆续开花结果，我们预计公司22-24年归母净利润20.69/23.96/27.33亿元(YoY 21.8%/15.8%/14.1%)，对应PE为21.5/18.6/16.3倍，维持买入评级。
　　风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月19日视源股份002841SZ买入4Q22净利润同比持平新业务孵化取得较好成效核心观点公司研究财报点评22年营收同比下降12归母净利润同比增长218公司发布业绩快报电子消费电子2022年营收20966亿元YoY-12归母净利润2069亿元YoY218证券分析师胡剑证券分析师胡慧扣非后归母净利润1815亿元YoY237其中4Q22营收4918亿元YoY021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn-172归母净利润477亿元YoY-01扣非后归母净利润400亿元S0980521080001S0980521080002YoY-42营收方面22年公司生活电器类部件业务电力电子业务证券分析师周靖翔证券分析师李梓澎计算设备业务收入同比高增长但国内疫情管控海外通胀俄乌冲突等因021-603754020755-81981181zhoujingxiangguosencomcnlizipengguosencomcn素造成交互智能平板收入同比下滑利润方面受益于面板价格回落及公司S0980522100001S0980522090001产品结构优化22年公司毛利率同比提升归母净利润实现20以上增长证券分析师叶子联系人詹浏洋0755-81982153010-8800530722年毛利率同比提升202pct研发费用同比增长101受益于LCD面板yezi3guosencomcnzhanliuyangguosencomcn价格回落以及公司产品创新和产品结构优化2022年公司毛利率同比提升S0980522100003202pct至2740对应4Q22毛利率约2596同比提升011pct公司基础数据持续加大新技术新产品研发投入2022年研发费用约1281亿元YoY投资评级买入维持合理估值1011研发费用率611YoY063pct同时公司为加快市场开拓收盘价6345元总市值流通市值4449428192百万元和品牌推广促进C端业务快速发展2022年增加广告宣传费5897万元52周最高价最低价90765830元近3个月日均成交额11618百万元受疫情通胀等因素影响22年交互智能平板营收同比下滑在国内整机市市场走势场在疫情影响下以MAXHUB为代表的企业服务业务22年收入同比下降9希沃教育相关业务22年收入同比下降11但教育业务新方向取得较快发展22年录播业务收入同比增长37个人学习终端收入同比增长超150随着国内防疫政策优化23年教育类客户采购预算将得到保障高职教业务将受益于财政贴息政策的落地实施教育C端业务增长潜力将进一步释放企业服务业务将随着企业资本开支恢复重回良性发展轨道在海外整机市场俄乌冲突通胀欧美央行加息等因素导致22年公司海外交互智能平板等产品收入同比下降6但其中自有品牌业务收入取得较好发展22年部件业务实现稳健增长新业务孵化取得较好成效在部件业务方面公司把握产品和客户的结构性机会22年生活电器类部件业务收入同比增长资料来源Wind国信证券经济研究所整理33液晶显示主控板卡业务收入同比增长8部件业务新产品方向收入同相关研究报告比增长12在新业务孵化方面22年公司电力电子业务收入同比增长174视源股份002841SZ-财政贴息提振国内教育信息化需求布局电力电子新赛道2022-10-28计算设备业务收入同比增长178LED显示业务收入实现同比增长视源股份002841SZ-海外交互智能平板需求旺盛创新业务快速扩张2022-08-28投资建议23年交互智能平板市场有望重回良性发展轨道公司创新业务陆视源股份002841SZ-盈利拐点确立1Q22归母净利润同比增长532022-04-28续开花结果我们预计公司22-24年归母净利润206923962733亿元视源股份002841SZ-海外市场高增长2H21交互智能平板毛利率环比回升2022-04-20YoY218158141对应PE为215186163倍维持买入评级视源股份-002841-动态点评教育部提出实施基础教育数字化战略行动2022-02-18风险提示新业务开拓不及预期需求不及预期行业竞争加剧等盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1712921226209662395127065-04239-12142130净利润百万元19021699206923962733-180-107218158141每股收益元285255295342390EBITMargin1118510499100净资产收益率ROE264203216217216市盈率PE223249215186163EVEBITDA235251210194174市净率PB589506464403351资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及同比增速图2公司单季度营业收入及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及同比增速图4公司单季度归母净利润及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司分产品营收结构图6公司分产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司综合毛利率归母净利率期间费用率图8公司单季度综合毛利率归母净利率期间费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司销售管理研发财务费用率图10公司单季度销售管理研发财务费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物38294998543970998728营业收入1712921226209662395127065应收款项200211216255279营业成本1258215839151911741919652存货净额18292383223625832899营业税金及附加70808896108其他流动资产473559579651732销售费用10081370136715931818流动资产合计7027842487521087812937管理费用68997897111071249固定资产15391943212724752869研发费用8811163116113521543无形资产及其他310381366350335财务费用1465182117155投资性房地产35794646464646464646投资收益112203112142153资产减值及公允价值变长期股权投资106113122130139动17628020211099资产总计1256015508160131848020925其他收入7161586460短期借款及交易性金融负债7981091668852870营业利润20521831223825962963应付款项24552989280232843668营业外净收支2127252425其他流动负债16952314214024602807利润总额20731858226226202989流动负债合计49486394561065967345所得税费用161154188218248长期借款及应付债券020016011278少数股东损益105567其他长期负债292383471561651归属于母公司净利润19021699206923962733长期负债合计292583631673729现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计52406978624172698075净利润19121703207524032740少数股东权益122174178182186资产减值准备15139734662股东权益7198835695941102912665折旧摊销132169233285335负债和股东权益总计1256015508160131848020925公允价值变动损失17628020211099财务费用1465182117155关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动283933679481462每股收益285255295342390其它276879886890每股红利076102118137156经营活动现金流19882702242832763633每股净资产10781254136815731806资本开支459685677773874ROIC4433333740其它投资现金流1787617171617ROE2620222222投资活动现金流22461302694790891毛利率2725282727权益性融资2422000EBITMargin118101010负债净变化0200404834EBITDAMargin129121111支付股利利息5076828309621097收入增长024-11413其它融资现金流44254942318418净利润增长率18-11221614融资活动现金流888912948261113资产负债率4346404039现金净变动371146344116601629息率1216202326货币资金的期初余额38943524498654277087PE223249215186163货币资金的期末余额35244986542770878716PB5951464035企业自由现金流0794148321772393EVEBITDA235251210194174权益自由现金流01543109524212520资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资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