事件：视源股份公布2022年年度业绩快报。公司2022年实现收入209.7亿元，YoY-1.2%；业绩20.7亿元，YoY+21.8%。经折算，Q4单季度实现收入49.2亿元，YoY-17.2%；业绩4.8亿元，YoY-0.1%。公司国内教育业务将受益于贴息贷款投放，企业会议业务也有望迎来复苏。
　　教育业务短期承压，2023年有望迎来复苏：受国内疫情影响，2022年希沃教育业务收入同比下降11%。我们测算，Q4公司国内教育业务收入小幅下降。2022年9月央行宣布设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率为教育、卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款。低息贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置、更新需求在2023年集中释放。公司作为国内教育信息化市场龙头，高职教业务有望得到催化。随着国内疫情防控政策优化，普教市场前期积压的教育硬件需求也将在2023年释放。受海外通胀仍处于高位、教育交互平板库存较高影响，我们估算Q4公司海外交互智能平板收入同比下降。
　　教育C端业务增长潜力显现：2022年希沃发布网课学习机W2，在护眼技术上进行全面升级，实现了软硬件的双重滤蓝光技术。希沃W2还引入了AI陪伴小书童功能，可以实现讲故事、诵古诗等的AI交互功能。根据久谦数据，2022年希沃网课学习机线上销量接近8万台。2022年希沃个人学习终端收入同比增长超过150%。2023年，希沃发布幼儿听力启蒙学习终端随身听力机S1。凭借过硬的产品力和良好的用户口碑，公司教育C端业务有望开辟新增长曲线。
　　企业服务业务有望进入复苏通道：由于疫情管控放开对企业经营和商务活动造成一定冲击，我们测算Q4公司企业服务业务收入有所下降。会议交互平板在国内会议室的普及率较低。长期来看，新冠疫情加深了雇主和雇员对视频会议、远程协作的认知。随着商务活动回归正常化、企业资本开支恢复，我们看好公司企业服务业务重回快速发展轨道。
　　Q4净利率持续提升：Q4公司归母净利率为9.7%，同比+1.7pct。Q4公司盈利能力持续提升，主要是因为公司交互智能平板的主要原材料面板价格下跌。根据Wind数据，2022Q443寸、55寸、65寸面板价格YoY-30.9%/-36.3%/-44.0%，延续同比下跌趋势。公司交互智能平板业务的利润率延续同比趋势。
　　投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，多年蝉联国内教育平板、会议平板行业市占率第一。公司将享受贴息贷款带来的国内教育平板市场红利。公司也在大力开拓海外交互智能平板业务和生活电器、投影板卡等部件新业务。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.97/3.79/4.73元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

研究报告全文：2023年01月18日公司快报视源股份002841SZ证券研究报告Q4收入短期承压净利率持续提升家电投资评级买入-A事件视源股份公布2022年年度业绩快报公司2022年实现收入2097亿元YoY-12业绩207亿元YoY218经折算Q4单季度实现收维持评级入492亿元YoY-172业绩48亿元YoY-01公司国内教育业务6个月目标价7975元将受益于贴息贷款投放企业会议业务也有望迎来复苏股价2023-01-176137元教育业务短期承压2023年有望迎来复苏受国内疫情影响2022年希交易数据沃教育业务收入同比下降11我们测算Q4公司国内教育业务收入小幅总市值百万元4303504下降2022年9月央行宣布设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷流通市值百万元2726806款支持金融机构以不高于32的利率为教育卫生健康等领域设备购置总股本百万股70124与更新提供贷款低息贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置流通股本百万股44432更新需求在2023年集中释放公司作为国内教育信息化市场龙头高职教12个月价格区间5857898元业务有望得到催化随着国内疫情防控政策优化普教市场前期积压的教育硬件需求也将在2023年释放受海外通胀仍处于高位教育交互平板库股价表现存较高影响我们估算Q4公司海外交互智能平板收入同比下降视源股份沪深300教育C端业务增长潜力显现2022年希沃发布网课学习机W2在护眼技14术上进行全面升级实现了软硬件的双重滤蓝光技术希沃W2还引入了AI4陪伴小书童功能可以实现讲故事诵古诗等的AI交互功能根据久谦数-6据2022年希沃网课学习机线上销量接近8万台2022年希沃个人学习终-16端收入同比增长超过1502023年希沃发布幼儿听力启蒙学习终端随身-26听力机S1凭借过硬的产品力和良好的用户口碑公司教育C端业务有望2022-012022-052022-092022-12开辟新增长曲线资料来源Wind资讯企业服务业务有望进入复苏通道由于疫情管控放开对企业经营和商务升幅1M3M12M活动造成一定冲击我们测算Q4公司企业服务业务收入有所下降会议交相对收益-29-194-76绝对收益17-118-208互平板在国内会议室的普及率较低长期来看新冠疫情加深了雇主和雇员对视频会议远程协作的认知随着商务活动回归正常化企业资本开张立聪分析师支恢复我们看好公司企业服务业务重回快速发展轨道SAC执业证书编号S1450517070005zhanglcessencecomcnQ4净利率持续提升Q4公司归母净利率为97同比17pctQ4公司马良分析师盈利能力持续提升主要是因为公司交互智能平板的主要原材料面板价格SAC执业证书编号S1450518060001下跌根据Wind数据2022Q443寸55寸65寸面板价格YoY-309-maliang2essencecomcn363-440延续同比下跌趋势公司交互智能平板业务的利润率延续陈伟浩联系人同比趋势chenwh3essencecomcn投资建议公司是国内领先的液晶显示主控板卡交互智能平板供应商相关报告多年蝉联国内教育平板会议平板行业市占率第一公司将享受贴息贷款教育业务迎来政策刺激海2022-12-22带来的国内教育平板市场红利公司也在大力开拓海外交互智能平板业务外业务构筑新增长点和生活电器投影板卡等部件新业务预计公司2022年2024年的EPS分别为297379473元维持买入-A的投资评级风险提示原材料价格上涨行业竞争加剧本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报视源股份TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入17132123209726643049净利润190170207264330每股收益元271242297379473每股净资产元10271192148217282036盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍226253206162130市净率倍6052413630净利润率111809999108净资产收益率264203201219232股息收益率1614172227ROIC298201203217255数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报视源股份表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入YoY16258431514-7-28归母净利YoY114282523505318132扣非归母净利YoY-98-3771918-2502336108销售毛利率22212021252930销售费用率109799117毛利率-销售费用率12131412161824销售净利率12625718ROE0141128扣非后ROE0131126ROA0131125销售商品提供劳务收到的现金收114889812410698135入经营活动现金净流量收入-34-61023-451743经营活动现金净流量经营净收益-4156-3101612763-1057237250经营现金流净额占比5377622026983799投资现金流净额占比46-1638-542818-686筹资现金流净额占比1390-483-1-13资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率营业收入增长率净利润增长率-右轴401008030602040201002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q302022Q4-20-10-40-60-20-80-30-100资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报视源股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入17132123209726643049成长性减营业成本12581584152619332189营业收入增长率04239-12270144营业税费0708091214营业利润增长率166-108228281249销售费用101137137176201净利润增长率180-107219275248管理费用699898124140EBITDA增长率8490117233199研发费用88116122153174EBIT增长率787852249214财务费用-15-05-07-12-19NOPLAT增长率149-72221265237资产减值损失-15-29-16-16-16投资资本增长率37521018156176加公允价值变动收益-0201---净资产增长率458165231164176投资和汇兑收益1120222021营业利润205183225288360利润率加营业外净收支0203020202毛利率265254272275282利润总额207186227289361营业利润率12086107108118减所得税1615192531净利润率111809999108净利润190170207264330EBITDA营业收入132117132128134EBIT营业收入125109116114121资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数241330-2货币资金383500605610834流动营业资本周转天数-36-32-42-38-36交易性金融资产4502020203流动资产周转天数153131150137144应收帐款1620172723应收帐款周转天数33333应收票据0401040205存货周转天数3436353535预付帐款0302030505总资产周转天数237238274241241存货183238169347249投资资本周转天数147152184161157其他流动资产6979110130190可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE264203201219232长期股权投资1111111111ROA152110127137154投资性房地产-----ROIC298201203217255固定资产1342011-04-27费用率在建工程2035555555销售费用率5965666666无形资产3138404038管理费用率4046474746其他非流动资产358603610709759研发费用率5155585857资产总额12561551163819352146财务费用率-09-02-03-05-06短期债务80108108--四费营业收入142163167165163应付帐款256303231445345偿债能力应付票据2434214726资产负债率417450398401361其他流动负债134195295277392负债权益比716818662671566长期借款-20---流动比率142132139146171其他非流动负债2938405050速动比率105094113101139负债总额524698695820813利息保障倍数-1462-4500-3503-2448-1963少数股东权益1217181919分红指标股本6767707070DPS元095086104133166留存收益65777096311341348分红比率351353350350350股东权益732853105012231438股息收益率1614172227现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润191170207264330EPS元271242297379473加折旧和摊销1518343841BVPS元10271192148217282036资产减值准备1529---PEX226253206162130公允价值变动损失02-01---PBX6052413630财务费用0907-07-12-19PFCF301117183217108投资收益-11-20-21-20-21PS2520201614少数股东损益01-010101EVEBITDA3071811168866营运资金的变动-196-12153-76-08CAGR11524788115247经营活动产生现金流量199270267195323PEG2010241405投资活动产生现金流量-225-130-31-02-03ROICWACC6141424552融资活动产生现金流量-0909-131-187-97REP1411070504资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报视源股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报视源股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6