2000亿设备更新改造贷款政策利好，教育硬件购置更新需求快速释放：9月28日央行宣布，设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率为教育、卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款。考虑中央财政贴息2.5%后，贷款方的贷款利率不高于0.7%。央行设立设备更新改造贷款后，各地迅速落地教育等领域贷款项目。低利率贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置、更新需求快速释放。
　　疫情催化，全球会议平板行业成长动力充足：新冠疫情使得远程会议成为企业刚需，能满足高效远程会议、远程协作需求的会议平板快速获得企业认可。我们测算，2021年会议平板在国内会议室中的普及率不到20%，在欧美国家会议室中的普及率不到10%。预计2025年国内会议平板销量将接近110万台，2021~2025年CAGR为20%；欧美会议平板销量超过60万台，2021~2025年CAGR为24%。
　　视源软硬件技术优势和供应链管理能力突出：视源在音视频技术、信号处理、人机交互等领域的软硬件技术雄厚。目前视源拥有超过6700项专利，高于行业竞争对手。视源每年的专利申请量超过1000项，不断扩大技术领先优势。凭借产品高市占率带来的规模优势、信息化高度协同的供应链，视源占用上下游资金能力强，现金流表现优异。
　　海外交互平板业务和部件新业务将开启新增长曲线：2017-2021年，视源海外收入CAGR达38.8%。目前视源海外业务以教育平板为主，会议平板占比的提升潜力大。海外教育和会议平板市场成长空间广阔，未来视源海外交互平板业务有望保持快速增长。部件新业务方面，视源为国内外家电品牌提供生活电器变频控制和智能交互解决方案。目前生活电器部件客户拓展初见成效，业务快速增长。
　　投资建议：视源是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，多年蝉联国内教育平板、会议平板行业市占率第一。受2000亿设备更新改造贷款政策刺激，公司教育平板业务将迎来高景气。预计公司2022~2024年EPS为3.09 /3.93/4.81元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2023年18X的PE估值，目标价为70.79元/股，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、交互智能平板普及率提升不及预期、交互智能平板市场竞争加剧风险、汇率变动风险。
　　

研究报告全文：2022年12月22日公司深度分析视源股份002841SZ证券研究报告教育业务迎来政策刺激海外业务构筑家电新增长点投资评级买入-A维持评级6个月目标价7079元2000亿设备更新改造贷款政策利好教育硬件购置更新需求快速释放9月28日央行宣布设立2000亿元以上的设备更新改股价2022-12-215857元造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率为教育卫生交易数据健康等领域设备购置与更新提供贷款考虑中央财政贴息25总市值百万元4107157后贷款方的贷款利率不高于07央行设立设备更新改造贷款后各地迅速落地教育等领域贷款项目低利率贷款将刺激以教流通市值百万元2602396育交互平板为代表的教育硬件购置更新需求快速释放总股本百万股70124流通股本百万股44432疫情催化全球会议平板行业成长动力充足新冠疫情使得远12个月价格区间5857898元程会议成为企业刚需能满足高效远程会议远程协作需求的会议平板快速获得企业认可我们测算2021年会议平板在国内会股价表现议室中的普及率不到20在欧美国家会议室中的普及率不到10预计2025年国内会议平板销量将接近110万台20212025视源股份沪深300年CAGR为20欧美会议平板销量超过60万台20212025年11CAGR为241-9视源软硬件技术优势和供应链管理能力突出视源在音视频技术信号处理人机交互等领域的软硬件技术雄厚目前视源拥-19-29有超过6700项专利高于行业竞争对手视源每年的专利申请量2021-122022-042022-082022-12超过1000项不断扩大技术领先优势凭借产品高市占率带来的资料来源Wind资讯规模优势信息化高度协同的供应链视源占用上下游资金能力升幅1M3M12M强现金流表现优异相对收益-101-21-05绝对收益-85-40-225海外交互平板业务和部件新业务将开启新增长曲线2017-2021年视源海外收入CAGR达388目前视源海外业务以教育平板张立聪分析师为主会议平板占比的提升潜力大海外教育和会议平板市场成SAC执业证书编号S1450517070005长空间广阔未来视源海外交互平板业务有望保持快速增长部zhanglcessencecomcn件新业务方面视源为国内外家电品牌提供生活电器变频控制和马良分析师智能交互解决方案目前生活电器部件客户拓展初见成效业务SAC执业证书编号S1450518060001快速增长maliang2essencecomcn陈伟浩联系人投资建议视源是国内领先的液晶显示主控板卡交互智能平chenwh3essencecomcn板供应商多年蝉联国内教育平板会议平板行业市占率第一受2000亿设备更新改造贷款政策刺激公司教育平板业务将迎来相关报告高景气预计公司20222024年EPS为309393481元结合绝对估值结果参考可比公司估值我们给予公司2023年18X的PE估值目标价为7079元股给予买入-A的投资评级风险提示原材料价格上涨风险交互智能平板普及率提升不及预期交互智能平板市场竞争加剧风险汇率变动风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析视源股份TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入17132123220428173240净利润190170220280343每股收益元271242309393481每股净资产元10271192146217182030盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍217243190150122市净率倍5749403429净利润率11180100100106净资产收益率264203211229237股息收益率1615182329ROIC298201216229260数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析视源股份内容目录1投资概要511核心观点512有别于市场的观点52显示主控板卡和交互智能平板领域龙头63深筑技术研发和供应链护城河731软硬件技术实力领先732供应链管理能力卓越84国内教育平板市场迎政策利好海外市场前景广阔1041国内教育平板需求受政策刺激海外市场红利正盛1042希沃硬件软件服务优势奠定龙头地位1255会议平板蓝海市场MAXHUB大有可为1651疫情催化企业数字化升级会议平板市场成长正当时1652MAXHUB竞争优势凸显把握会议平板市场红利186部件业务从电视主控板卡向生活电器投影板卡延伸227财务分析2371盈利能力强2372营运能力表现优秀2673现金流情况良好268盈利预测与估值2781盈利预测2782估值289风险提示29图表目录图1公司主要产品及2021年收入占比6图2视源股份股权结构图7图3同行业公司专利数量7图4视源股份专利结构7图5同行业公司研发人员数量占比8图6同行业公司研发人员平均薪酬万元8图72021年同行30岁以下研发人员占研发人数比例8图82021年同行业研发人员人均专利项10人8图9同行业公司应收账款周转率9图10同行业公司占用上下游资金能力9图11视源的销售模式9图12全国公共财政教育支出10图132019年我国高中初中小学教育信息化投入10图14各数据口径下国内教育交互平板销量万台11图15希沃硬件软件服务体系13图16视源国内教育业务收入国内外教育平板收入13图172022H1国内教育平板市场各品牌销量份额13图18希沃白板自动匹配化学方程式15图19希沃信鸽实时掌握教学过程数据15本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析视源股份图20我国在线办公用户规模16图21国内外会议平板市场销量16图22视源会议平板收入及MAXHUB市场份额18图232022H1国内会议平板市场各品牌销量份额18图24MAXHUBX计划合作伙伴21图25MAXHUB腾讯会议定制款21图26全球电视出货量22图27全球各地区智能电视普及率22图28视源主控板卡销量及全球份额22图29视源智能主控板卡销量22图30视源生活电器产品解决方案23图312017-2021年可比公司ROE水平24图322017-2021年可比公司净利率24图332017-2021年可比公司总资产周转率24图342017-2021年可比公司权益乘数24图352017-2021年可比公司毛利率24图36公司分产品毛利率情况24图372017-2021年可比公司期间费用率水平25图382017-2021年视源股份期间费用率拆分25图392017-2021年可比公司应收账款周转率次26图402017-2021年可比公司存货周转率次26图41公司账面现金和经营活动现金流量净额亿元26图42可比公司收到的现金占营业收入的比重26表1海外教育信息化政策11表2国内教育平板市场空间测算12表3海外教育平板市场空间测算12表4各教育平板品牌软硬件生态对比13表5行业主流品牌不同尺寸教育平板数量和价格带14表6行业主流品牌教育平板参数对比14表7国内会议平板市场空间测算17表8海外会议平板市场空间测算17表9行业主流品牌不同尺寸带会议平板数量和价格带19表10MAXHUB主要产品及其行业领先性20表11行业主流品牌会议平板参数对比20表12行业主流会议平板品牌生态开放程度21表13原材料成本变动对公司盈利能力的影响25表14原材料成本变动对公司毛利率的敏感性分析25表15公司收入与业绩预测单位亿元27表16公司FCFEDCF模型中的关键假设及估值数据截至2022122128表17公司FCFE预测单位亿元28表18公司每股权益价值敏感性分析单位元28表19可比公司估值情况29本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析视源股份1投资概要11核心观点2000亿设备更新改造贷款刺激教育信息化硬件加速升级2022年9月8日国务院常务会议提出对高校职业院校医院等设备购置和更新改造贷款中央财政贴息25个百分点9月28日央行宣布设立2000亿元以上额度的设备更新改造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率为教育卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款考虑中央财政贴息后设备更新改造贷款方的贷款利率不高于07央行设立设备更新改造贷款后各地迅速落地教育领域贷款项目我们认为低利率贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置更新需求快速释放受疫情催化全球会议平板市场海外教育平板市场成长进行时根据迪显数据2022H1海外交互智能平板出货量同比增长56新冠疫情加深了雇主和雇员对视频会议的认知疫情常态化后企业政府等机构加快数字化转型以适应远程协作需求我们测算目前会议平板在国内企业等机构会议室中的普及率不到30在欧美国家会议室中的普及率不到10未来提升空间大预计20212025年国内会议平板销量CAGR可达20海外会议平板销量CAGR可达24疫情后海外国家出台了一系列教育信息化政策推动数字化教学设备应用我们预计20212025年海外教育平板销量CAGR可达22海外业务和部件新业务打造新增长极目前运营全球化已成为视源的重要战略目标视源一方面将逐步拓展海外产品线另一方面将加快海外当地团队建设和渠道建设把握海外市场快速发展机遇2022H1视源交互智能平板等产品在海外的收入增长44目前视源海外业务以教育平板为主会议平板占比的提升潜力大未来视源海外交互平板业务将保持快速增长部件新业务方面视源在依托在显示驱动领域积累的技术供应链优势为国内外家电品牌提供生活电器变频控制和智能交互解决方案目前生活电器业务的产品研发和市场拓展保持高速发展态势多个大客户项目量产出货2022H1生活电器部件业务收入增长6412有别于市场的观点部分投资人认为视源交互智能平板业务的竞争壁垒不高我们认为视源在教育平板会议平板市场建立了稳固的竞争优势未来能保持龙头地位教育平板市场方面希沃建立起硬件软件服务一体化优势1希沃先于行业推出防眩光AG玻璃空中声道电容手写笔等硬件功能为用户打造更懂教育的产品2希沃白板希沃信鸽希沃物联等软件让教师学校管理者对学生校园设备进行数据化管理增强用户黏性3希沃学苑能帮助教师提高信息化教学能力会议平板市场方面MAXHUB拥有品牌产品生态体系售后服务等多维竞争优势MAXHUB作为会议平板的开创者产品线在行业内最为齐全凭借对用户需求的深挖MAXHUB的无线投屏智能表格翻转摄像头等产品创新领先于行业部分投资人认为视源过于重视员工福利造成企业资源的浪费视源自建五星级食堂托儿所体检中心高档公寓提供体贴入微的员工福利我们认为视源对员工福利的高度重视能减少员工时间精力浪费提高企业效率视源高度重视技术创新年轻研发人员数量较多2021年视源30岁以下研发人员占研发人员的比例超过50高于行业竞争对手年轻研发人员需要解决幼儿照看上下班通勤问题解决了衣食住行之忧后视源员工能投入更多时间精力到工作中提高工作效率2021年视源的研发人员人均专利销售人员人均创收内销收入销售人员数高于行业平均水平本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析视源股份2显示主控板卡和交互智能平板领域龙头广州视源电子科技股份有限公司成立于2005年视源主营液晶显示主控板卡交互智能平板教育会议场景等产品视源旗下的希沃品牌和MAXHUB品牌分别销售教育平板和会议平板凭借深厚的技术积累和强大的产品力视源显示主控板卡交互智能平板的市场份额处于行业领先地位近年视源不断将产品推向海外市场2021年海外收入占比超过20图1公司主要产品及2021年收入占比资料来源公司年报公司官网安信证券研究中心视源从主控板卡起家不断拓展业务边界视源成立之初创始团队依托前期积累的电视部件经验研发出二合一四合一等多种电视主控板卡获得了众多电视厂商的认可在视源成为电视板卡行业领导者后电视板卡业务的天花板逐渐显现视源开始了业务多元化探索随着国内教育信息化兴起视源将音视频技术和触摸书写功能相结合研发出交互智能平板2009年视源成立希沃品牌进军教育市场目前稳居国内教育交互平板行业销量第一在企业信息化加速的背景下视源洞察到企业级会议市场量级庞大2017年视源发布MAXHUB品牌及会议平板开辟会议平台蓝海市场与此同时视源在原有电视板卡业务基础上积极开拓家电智能控制组件IoT模组投影板卡等新部件业务公司股权结构均衡激励机制良好视源无控股股东黄正聪王毅然孙永辉于伟周开琪和尤天远为共同实际控制人合计持股比例为491王毅然任公司董事长黄正聪于伟任公司董事周开琪任公司董事副总经理管理层持股比例高实现了管理层利益与公司利益的深度绑定2017-2021年公司推出一系列股权激励计划不断扩大员工覆盖范围扩大建立起良好的激励机制本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析视源股份图2视源股份股权结构图资料来源Wind公司公告安信证券研究中心3深筑技术研发和供应链护城河31软硬件技术实力领先视源拥有行业领先的技术实力视源在音视频技术信号处理人机交互应用开发等领域拥有深厚的软硬件技术积累截至2021年底视源拥有超过6700项专利远高于同行业竞争对手从视源的专利结构来看图形用户界面显示设备和显示装置交互平板的专利数占比较高表明视源软硬件实力兼备凭借深厚的技术积累视源在产品创新上通常领先于同行业竞争对手以视源会议平板的无线传屏技术为例视源在2014年研发出无线传屏技术2015年申请了国内专利迄今被其它45件专利引证无线传屏技术改变了有线传输U盘传输等传统方式可实现多台电脑投屏以及在屏幕上对电脑进行操作2017年视源将无线传屏技术应用在MAXHUB第一代会议平板上在行业内引领会议投屏全新方式图3同行业公司专利数量图4视源股份专利结构专利数量图形用户界面显示设备和显示装置交互平板智能平板存储介质系统7000其他60005000400013300042122000100011010视源股份海信视像创维数字鸿合科技利亚德48资料来源企查查安信证券研究中心资料来源企查查安信证券研究中心注截至2021年12月我们认为视源强大的技术实力来自于高研发投入高效的研发模式高度重视员工福利1视源高度重视研发投入视源的研发人员占比和研发人员平均薪酬高于同行业平均水平每年视源的专利申请量超过1000项不断积累技术优势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析视源股份图5同行业公司研发人员数量占比图6同行业公司研发人员平均薪酬万元视源股份鸿合科技利亚德海信视像创维数字视源股份鸿合科技利亚德海信视像创维数字4060355030402530201520101050020182019202020212018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心2视源依托梯队研发模式不断驱动产品创新视源的第一层研发体系包括中央研究院和中央工程院中央研究院是前瞻性基础研究及应用研究机构研究方向为视觉计算语音信号信息处理触觉技术自然语言处理等中央工程院是先进工程技术研究部门以工程材料创新工艺射频技术光学等为研究方向第二层研发体系围绕行业发展趋势市场需求进行未来13年的产品预研第三层保证当前产品从研发试产到量产各阶段的及时落地3视源认为福利是减少员工时间浪费提高企业效率的方式通过自建五星级食堂托儿所体检中心高档公寓视源为员工提供体贴入微的福利视源高度重视技术创新年轻研发人员数量较多2021年视源30岁以下研发人员占研发人员的比例超过50高于行业竞争对手年轻研发人员需要解决幼儿照看上下班通勤问题在解决了衣食住行之忧后视源员工能投入更多时间精力到工作中提高工作效率2021年视源的研发人员人均专利销售人员人均创收内销收入销售人员数高于行业平均水平图72021年同行30岁以下研发人员占研发人数比例图82021年同行业研发人员人均专利项10人研发人员人均专利项10人6030502540203015201010500视源股份鸿合科技创维数字海信视像利亚德视源股份鸿合科技海信视像创维数字利亚德资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心32供应链管理能力卓越视源对产业链上下游的议价能力强我们以应付账款合同负债-应收账款-预付账款营业收入来衡量企业对上下游资金的占用能力视源对上下游资金的占用能力远高于同行业平均水平产业链优势地位稳固本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析视源股份图9同行业公司应收账款周转率图10同行业公司占用上下游资金能力视源股份鸿合科技右轴利亚德右轴视源股份鸿合科技利亚德海信视像创维数字海信视像右轴创维数字右轴302502020200161015012020182019202020211008-10504-2000-302018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心视源供应链管理和规模优势明显我们认为视源对产业链上游的议价能力主要来自于1高度协同的供应链管理视源自成立以来始终专注于产品研发设计产品生产主要采用外协加工方式外协加工厂生产所用原材料由视源采购提供视源在采购端坚持以销定产以产定购的原则对供应商进行分散化管理通过搭建和业务深度融合的信息管理系统视源实现了对外协工厂的有效管理视源每周末或月末会提供下一周或下一个月的委外加工生产计划外协工厂通过供应链关系系统接单每日报告生产进度基于数字化的供应链管理视源能有效控制采购成本实现产品快速量产2规模优势视源的交互智能平板在教育会议市场连续多年销量第一行业领先的产销量使得视源在原材料采购和外协生产上拥有较强的议价能力谨慎的应收账款政策实现对应收款的有效管控视源一般不会给予客户应收账款账期要求客户在下订单时预付部分货款在发货之前付清货款对于不愿意在下订单时预付货款的客户视源会通过和供应链公司合作来实现销售客户会和供应链公司签订订单供应链公司会和视源签订产品数量型号相一致的订单在收到供应链公司支付的全部货款后视源会安排外协工厂发货给客户此类客户可以获得供应链公司给予的应收账款账期缓解资金压力凭借谨慎的应收账款政策视源的应收账款周转率是行业平均水平的10倍以上确保了良好的现金流图11视源的销售模式资料来源公司招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析视源股份4国内教育平板市场迎政策利好海外市场前景广阔41国内教育平板需求受政策刺激海外市场红利正盛教育交互平板能有效提高教学效率和教学效果黑板粉笔投影机是传统教室的典型配置教师在黑板上书写教学耗时日光下投影画面看不清投影机缺乏互动性等问题降低了课堂教学效率教育智能交互平板集合黑板投影机电脑音箱为一体是智慧教室的核心设备在教育信息化建设进程中教育交互平板突破了传统课堂教学模式打造了教学效率更高师生互动性更强的课堂环境教育信息化20支撑国内教育平板市场稳健增长2018年我国发布教育信息化20行动计划明确到2022年基本实现三全两高一大发展目标即教学应用覆盖全体教师学习应用覆盖全体适龄学生数字校园建设覆盖全体学校建成互联网教育大平台教育信息化20将加快学校教学实验管理等设施的数字化和智能化升级根据艾瑞咨询2019年我国中小学教育信息化支出中网络建设与设备购置的占比超过40软件的占比在10左右根据教育部发布的教育信息化十年发展规划2011-2020年各级政府在教育经费中按不低于8的比例列支教育信息化经费2015-2021年我国公共财政教育支出CAGR为62教育信息化具备充足的经费保障2021年我国双减政策落地后学生学习回归校园教育主阵地回归课堂教育信息化是提升教学质量缩小教学差距的有效方法将成为双减政策全面落实的有力支撑预计教育信息化20和双减政策将支撑教育平板等智慧教育硬件需求稳健增长图12全国公共财政教育支出图132019年我国高中初中小学教育信息化投入全国公共财政教育支出亿元占全国公共财政支出的比例右轴高中初中小学4000020研究及其他费用350001830000培训费用250001620000运行与维护费用1500014教学资源与平台开发费用10000125000网络建设与设备购置费用010201520162017201820192020202101020304050资料来源Wind安信证券研究中心资料来源艾瑞咨询安信证券研究中心低息贷款将刺激国内教育设备更新改造需求2022年9月8日国务院常务会议提出对高校职业院校实训基地医院等设备购置和更新改造新增贷款中央财政贴息25个百分点期限2年9月28日央行宣布设立2000亿元以上额度的设备更新改造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域等设备更新改造提供贷款本次设备更新改造专项贷款政策支持为教育卫生健康实训基地等领域设备购置与更新改造考虑中央财政贴息后设备更新改造贷款方的贷款利率不高于07央行设立设备更新改造贷款后各地迅速落地教育领域贷款项目10月1日至7日中国人民银行营业管理部北京已与十多所在京重点高校医院签订设备更新改造贷款合同金额达124亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析视源股份疫情推动海外加快教育信息化建设2020年疫情爆发后海外学校大面积关闭线上授课成为保障学生教育机会的首要选择疫情常态化后越来越多学校选择线上线下相融合的教学模式来保持正常的教学秩序海外国家纷纷加大教育信息化投入推动数字化教学设备的应用以满足后疫情时代学校的教学需求2020年法国制定了教育数字领地项目为学生教师学校提供数字设备支持计划为每个班级配备一个混合教学套件2021年意大利启动了总投资21亿欧元的学校40计划以加速学校数字化转型将为10万间教室配备最新的数字化设备2022年日本要求各学校推动GIGA学校计划建设实现每个学生拥有一部信息化设备的目标优化学校信息化教育环境我们认为海外密集的教育信息化政策将支撑教育平板维持旺盛需求表1海外教育信息化政策时间国家政策内容德国教育与科学联盟调整数字公约20要求加大投入时间财力和技术资源加快数字化学校发展进程德国政府将在2022-05德国2019年至2024年提供50亿欧元用于在全国学校开发和扩展数字基础设施日本文部科学省发布通知要求各学校使用按照GIGA学校计划开发的信息化设备该通知强调要实现每个学生都拥有一部信2022-04日本息化设备的目标要优化学校信息化教育环境让学生能适应信息通信技术环境下的新型学习方式意大利启动了总投资21亿欧元的学校40计划以加速学校数字化转型该计划将为全国10万间教室配备最新数字化设2021-12意大利备在每所高中设立职业实验室为学生学习机器人大数据等领域的技能提供空间和设备韩国教育部发布绿色智能未来学校综合推进计划将在2021年至2025年投入185万亿韩元以数字化与环保相融合的方2021-02韩国式对房龄超过40年的2835栋教学楼进行翻新和改建该计划将安装无线互联网学习平台和数字设备打造智慧教学环境欧盟发布数字教育行动计划2021-2027要求各国完善数字教育的基础设施设备连接及专业设备等欧盟会为成员国在互2020-10欧盟联网接入购买数字设备使用电子学习平台等方面提供帮助法国教育部制定教育数字领地项目该项目将购买数字设备为学生教师学校和培训提供设备支持以普遍提高数字化2020-09法国水平和实现更大的社会正义项目包括1确保小学基础数字设施建设2为每个班级配备一个混合教学套件等措施资料来源法国教育部日本文部科学省欧盟意大利教育部德国教育与科学联盟韩国教育部安信证券研究中心2025年国内教育平板销量有望超过160万台参考奥维云网洛图科技迪显的数据口径2021年国内教育平板市场销量在120万台以上根据奥维云网20172021年国内教育平板市场销量CAGR为87维持稳健增长我们基于国内各教育阶段学生人数进行测算假设托儿所每20人一间教室小学初中高中高等教育阶段每40人一间教室我们假设教育平板的使用年限为5年我们预计2022年国内出台的低息贷款政策将刺激2023年教育平板等教育设备的更新需求预计2025年教育平板在国内教室的普及率提高至80左右2025年国内教育平板销量将超过160万台20212025年CAGR为73图14各数据口径下国内教育交互平板销量万台迪显奥维云网洛图科技140120100806040200201920202021资料来源奥维云网洛图科技迪显安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析视源股份表2国内教育平板市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E在校生人数万人282000289000291000291702295068296255297027yoy22250702120403班级总数万个7757794879507928794679147876yoy212500-0302-04-05教育交互平板普及率559601644651700756810普及率同比提升pct09424307495654国内教育交互平板存量万台4337477951225163556359836383国内教育交互平板更新需求万台7207908907239768791232国内教育交互平板新增需求万台159442342200400420400国内教育交互平板销量万台87912321232923137612991632yoy-9940200-251490-56257资料来源奥维云网教育部安信证券研究中心预计2025年海外教育平板销量将超过230万台我们基于海外各教育阶段学生人数进行测算假设学前教育阶段每25人一间教室初等中等高等教育阶段每40人一间教室2021年教育平板在海外教室中的普及率不到10和我国相比仍有较大差距随着海外教育信息化政策持续加码海外教育平板市场前景广阔假设2025年教育平板在海外教室的普及率达到21左右则海外教育平板销量将超过230万台表3海外教育平板市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E海外在校生人数万人174144173305172979172979173325173845174540yoy12-05-0200020304海外班级总数万个40295407564094341203415424195942413yoy04110506081011海外教育交互平板普及率435682108138173213普及率同比提升pct14132526303540海外教育交互平板销量万台56551051480174820842328yoy-09899409181192117资料来源迪显咨询Euromonitor安信证券研究中心42希沃硬件软件服务优势奠定龙头地位希沃是国内教育信息化行业龙头希沃诞生于2009年开创了教育交互智能平板品类希沃定位教育信息化应用工具和服务提供商专注于实现教学场景数字化教学过程数字化和教师发展数字化根据迪显和奥维云网数据2012-2021年希沃蝉联国内交互智能平板行业市占率第一2021年视源国内教育业务收入接近70亿元2016-2020年视源国内外教育平板收入CAGR为235目前希沃走进了全国超过260万间教室服务超过700万教师成为教育行业标杆品牌和行业竞争对手相比希沃对教育信息化硬件软件教师服务的布局更为全面我们认为硬件软件服务的综合优势为希沃在教育平板市场构筑起坚实的竞争壁垒本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析视源股份图15希沃硬件软件服务体系资料来源公司年报安信证券研究中心表4各教育平板品牌软硬件生态对比希沃鸿合海信欧帝长虹交互智能平板智慧黑板智慧互动黑板交互联交互黑板智能智慧黑板红外一智慧黑板红外一体教学交互设备电子白板超短焦投影机互智能平板教育交互平板教学终端体机机幼教触摸桌长焦投影希沃网课学习机PAD视频展台互动录播实物展台传屏视频展台触控笔智能录播有源音柱视频硬件教学辅助设备系统智能电子教宝智能笔高拍无线麦克风欧帝桌智能笔展台反馈器无线展台鞭无线扩音MIC仪面智慧讲台智慧照云屏云班牌LED显示终智慧电子班牌移教学环境设备班牌系统智能讲台明端智能讲台云服务器动支架云班牌希沃白板希沃易课堂希海信智学三个长虹启课长虹助鸿合6鸿合幼教教学信息化工具沃课堂助手三个课堂应用课堂综合解决方欧帝白板小欧课堂教长虹备授课测软件鸿合白板软件管理平台希沃品课案评教学系统希沃信鸽区域教师发展管智慧校园云平台鸿合校园数字媒体发教研信息化系统理平台教育装备数据可视成长脚印高校数字化校园解布系统鸿合三点伴化平台决方案软件海信集控管理系统设备管理系统希沃集控希沃管家鸿合系统管家集控30集控管理软件解决方案截止2022年6月希沃白板截至2022年7月教师用户数超700万活跃软件用户数鸿合三点伴覆盖的学教师用户超470万预计希生总数超500万人沃白板覆盖超过1亿学生注生态教师服务希沃学苑希沃杏坛计划中教师训资料来源公司官网京东商城安信证券研究中心注我们基于2021年全国师生比115测算希沃白板覆盖的学生数图16视源国内教育业务收入国内外教育平板收入图172022H1国内教育平板市场各品牌销量份额视源国内教育业务收入亿元视源国内外教育平板收入亿元希沃鸿合海信欧帝长虹其他视源国内外教育平板收入YoY右轴70506040195030440452043010620100230-1020172018201920202021资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源迪显咨询安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析视源股份希沃专注打造最懂教育的硬件希沃从诞生起就坚持以用户为核心做真正适用于教室的平板起初行业普遍采用电视屏幕作为教育平板的屏幕但电视屏幕的亮度对比度防眩光度并不适用于教学场景希沃硬件团队针对教学场景综合考虑亮度对比度防眩光玻璃雾度等参数研发出了背光技术和防眩光玻璃让师生拥有舒适的视觉感受书写方面教师经常会觉得在教育平板上板书没有粉笔来得习惯希沃根据人体习惯调整屏幕触控精度和笔迹显示效果希沃还测试了数千次不同笔尖材料书写的手感和摩擦声研发出书写顺滑的电容手写笔让笔迹更接近粉笔板书希沃教育平板的产品线丰富在6598英寸上的SKU数领先于同行业竞争对手表5行业主流品牌不同尺寸教育平板数量和价格带尺寸英寸SKU数量品牌价格带元22希沃8899419998鸿合719924888655海信7199217005创维9669199991长虹75991329916希沃17999480008鸿合15599558884创维2880032000752海信11500289901长虹12999189991东方中原499994999940希沃2388814000023鸿合21999999995创维2399942000863海信16285685001长虹21999269991东方中原899998999917希沃69000170000986鸿合499991498001海信158099158999资料来源京东商城苏宁易购安信证券研究中心表6行业主流品牌教育平板参数对比品牌希沃鸿合海信东方中原型号MA75FEEHD-X7PRO75MR5BDS-C75PA尺寸英寸75757575价格元19488199991428628999系统Windows安卓Windows安卓Windows安卓安卓分辨率4K4K4K4K是否有防蓝光是-是-是否有防眩光是是是是触控精度2mm-1mm书写延迟005s--0007s触控点20个20个--是否有智能书写功能是-是-是否有智能表格功能是-是是资料来源京东商城苏宁易购安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析视源股份希沃建立丰富的软件生态体系软件和硬件的紧密结合实现对教学和管理的数据赋能提高教学效果希沃为数字化教育打造了希沃白板希沃信鸽希沃物联等教学软件增强用户黏性1教学信息化工具希沃白板希沃白板能提供课件制作互动授课微课录制等功能希沃从2019年开始创建课件库面向教师开放创作平台沉淀各学段学科课件资源希沃白板还通过算法将课件库中的课件拆解为环节让教师能更快获取到适合自己的课件截止2022年6月希沃白板活跃用户数接近520万人已上线的课件数达39亿份2教研信息化系统希沃信鸽希沃信鸽拥有强大的教研数据汇总能力教师通过希沃信鸽能将学生上课打卡课堂教学互动教学过程记录等数据打通为学生制定个性化学习方案学校管理者也能通过希沃信鸽随时掌握全校师生行为数据进行更精准的班级管理3设备物联管理系统希沃集控随着智慧校园建设深入信息化设备数量和类型越来越多管理难度增加电教教师通过希沃集控能统一管理全校所有软硬件设备为师生保障良好的软硬件环境图18希沃白板自动匹配化学方程式图19希沃信鸽实时掌握教学过程数据资料来源公司官网安信证券研究中心资料来源公司官网安信证券研究中心希沃拥有完善的服务体系陪伴用户成长希沃为用户提供的服务包括教师信息化培训和教学硬件售后维修提高教师运用信息技术手段的能力是信息化教学的关键希沃建立了1个平台2场赛事的教师信息化教学发展体系1个平台是指2016年成立的教师信息化教学发展平台希沃学苑希沃学苑通过线上研修线下面授混合式研修等形式提高教师信息化教学能力2场赛事是指希沃每年为教师举办名师杯希沃杯信息化教学技能大赛为教师提供信息化成果展示机会目前希沃学苑已为全国用户提供超过2万多节课程拥有超过530万教师用户全平台用户学习超过18亿次学习时长超过1000万小时此外我国教育信息化水平在东西部地区城乡之间发展不均衡需要教育信息化厂商提供及时服务培训讲师客服售后工程师教师顾问组成了希沃的售后服务网络目前希沃拥有超过1600人的技术工程师团队超过1600个服务网点数覆盖全国700多个城市本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析视源股份55会议平板蓝海市场MAXHUB大有可为51疫情催化企业数字化升级会议平板市场成长正当时会议平板助力企业提高办公效率传统会议场景通常使用投影仪和白板的组合往往存在屏幕显示不清晰设备调试繁琐会议过程交互性差会议难以留存记录等缺点会议平板集合显示器电子白板电脑音箱于一体具备高清显示远程会议触屏交互等功能会议平板大幅改善参会者的会议体验能满足多种会议场景需求是企业实现高效办公的利器疫情催化全球混合办公需求会议平板行业发展提速新冠疫情使得远程会议成为企业的刚需加深了用户对视频会议远程协作的认知疫情常态化后混合办公时而远程时而坐班的办公模式日渐流行根据微软2022年工作趋势指数报告有52的员工计划未来1年切换到混合办公或远程办公有66的雇主正在考虑重新设计办公场所来更好地适应混合办公混合办公模式下居家员工和坐班员工需要通过视频会议进行沟通协作企业会议室需要升级改造软硬件设施能够满足高效远程会议和协作需求的会议平板快速获得企业的认可根据2021年智能会议解决方案市场洞察报告受访的国内企业中有超过60正在使用智能会议系统有85计划引入或进一步改善智能会议系统DimensionalResearch调查显示为了提高混合工作的协作效率有39的受访员工希望公司能提供更多视频会议设备有32希望公司能提供更多智能平板受混合办公数字化转型需求驱动全球会议平板行业发展提速根据奥维云网2021年国内会议平板销量增长超过40根据迪显咨询2021海外会议平板出货量增长超过50图20我国在线办公用户规模图21国内外会议平板市场销量在线办公用户规模万人占整体网民的比例国内会议平板市场销量万件海外会议平板市场销量万件国内销量YoY右轴50000506060400004050504040300003030302000020202010000101010000020200620201220210620211220172018201920202021资料来源中国互联网络发展状况统计报告安信证券研究中心资料来源奥维云网迪显咨询安信证券研究中心2025年国内会议平板销量有望达到100万台我们根据企业政府事业机关医院等会议平板主要应用场景进行测算我们假设每40个人需要一间会议室经测算2021年会议平板在我国企业中的普及率不到10远程办公数字化转型快速普及背景下会议平板在我国企业政府等机构中有望加速普及预计2025年会议平板在企业的普及率提高至25左右在政府事业机关的普及率提高至接近602025年国内会议平板销量将达到110万台20212025年CAGR为198本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析视源股份表7国内会议平板市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E1企业场景第三产业就业人数除政府事业机关卫生490892503717504426506948512017517649522826行业就业人员万人YoY260105101110企业会议室数万间12272125931261112674128001294113071企业会议平板普及率335280106142187252普及率同比提升pct192826364565企业会议平板销量万台179244358335474602874YoY362464-654182704512政府事业机关场景政府事业机关就业人数万人64130562985739157965586615936560077YoY-1221910121212政府事业机关会议室数万间1603140714351449146714841502政府事业机关会议平板普及率91165240305385480590普及率同比提升pct7475658095110政府事业机关会议平板销量万台638611298123148174YoY362297-1292562051763医院场景全国卫生人员人数万人12928134751398314542151091569916295YoY423840393938医院机构会议室数万间323337350364378392407医院机构会议平板普及率234359529639749849949普及率同比提升pct124170110110100100医院机构会议平板销量万台33456447515053YoY362420-26068-0762国内会议平板行业销量合计2763765344806488001101YoY362420-102350236375资料来源Wind卫生健康委员会教育部奥维云网安信证券研究中心预计2025年欧美国家会议平板销量超过60万台我们基于欧美国家制造业服务业就业人数进行测算假设每40个人需要一间会议室则2021年欧美国家会议室数量超过1000万间根据迪显数据2021年海外会议平板出货量不到30万台市场成长空间广阔预计未来海外会议平板市场将复制国内市场的发展路径假设2025年会议平板在欧美国家会议室的普及率达到22左右则海外会议平板销量将超过60万台表8海外会议平板市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E欧美国家会议室数万间10522101841044710708109761119611420YoY-322625252020海外会议平板普及率25436696131171221普及率同比提升pct172330354050海外会议平板销量万台111167255339410477609YoY500527327211163278资料来源迪显咨询Euromonitor安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析视源股份52MAXHUB竞争优势凸显把握会议平板市场红利MAXHUB在国内会议平板市场龙头地位稳固2017年视源发布MAXHUB品牌作为旗下会议平板品牌根据迪显咨询和奥维云网数据MAXHUB连续5年保持国内会议平板市场销量第一2021年视源会议平板收入接近14亿元2016-2021年CAGR为671保持快速增长根据MAXHUB统计中国500强企业中有一半以上在使用MAXHUB产品我们认为MAXHUB凭借品牌产品生态体系售后服务等多维优势将享受会议平板市场快速成长红利1MAXHUB开创会议平板产品线丰富品牌认可度高2017年MAXHUB发布了集显示触摸书写无线传屏等功能于一体的会议平板开创会议平台品类MAXHUB定义的书写展示协同三大核心功能成为如今行业内会议平板的标配2019年MAXHUB在行业内率先发布智能会议解决方案打通会前会中会后全链路协作流程2021年MAXHUB从高效会议平台向智慧协同平台升级通过软硬件智慧协同实现办公全场景的产品覆盖和数据沉淀MAXHUB产品线比竞争对手更为齐全55-98英寸各尺寸带的SKU数丰富能满足用户不同使用场景下的需求目前MAXHUB产品已走进全球超过40万间会议室2000多万用户通过使用MAXHUB产品来提升会议效率MAXHUB在行业内树立了专业的品牌形象积累了良好的用户口碑图22视源会议平板收入及MAXHUB市场份额图232022H1国内会议平板市场各品牌销量份额视源会议平板收入亿元视源会议平板收入YoY右轴Maxhub华为皓丽海康鸿合京东方夏普其他Maxhub在国内会议平板市场销量份额右轴16100801227336084042019230037201720182019202020216资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源迪显咨询安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析视源股份表9行业主流品牌不同尺寸带会议平板数量和价格带尺寸英品牌SKU数量价格带寸MAXHUB449991799955皓丽3399914999海康威视3588821388MAXHUB10959948800华为7119999599965皓丽7820919999海信4559921700海康威视3988828402MAXHUB101749970297皓丽8170592899975海康威视32288857290海信21150025700华为734999155999MAXHUB6319995879586皓丽63289949999海康威视34588870599海信21999948000MAXHUB4170798180495海康威视210788812059998皓丽1159099160000海信1157999157999资料来源京东商城苏宁易购安信证券研究中心2深挖用户需求产品创新领先于行业MAXHUB坚持以用户真实需求为核心的产品理念每一位用户都是MAXHUB的老师每一个反馈都是改进的新课题在发布第一台会议平板之前MAXHUB团队研究了上千场会议以从本质需求来定义会议平台MAXHUB产品开发部门拥有一套高效的用户调研及产品转化机制MAXHUB每年对用户调研上千次产品经理和用户研究中心会定期回访用户产品开发部门基于大量用户反馈和数据分析上一代产品需要改善地方快速升级下一代产品当用户使用会议平板绘制表格时表格经常会歪歪斜斜当表格内的书写空间不足时只能擦掉重写会议效率大大降低收到用户反馈后MAXHUB团队开发出智能表格功能用户不仅可以插入格式规整的表格可快速添加删除行列表格内容可自动填充无线投屏AG防眩光智能表格等产品创新都是MAXHUB获得用户反馈后在行业首创的凭借对用户需求的快速响应MAXHUB在产品创新上往往领先于竞争对手2022年MAXHUB发布了V6系列会议平板其电容触控防蓝光高色域高像素可翻转摄像头等性能领先于行业竞品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析视源股份表10MAXHUB主要产品及其行业领先性行业领先性能推出时间相应产品AG防眩光201703MAXHUB会议平台无线传屏201703MAXHUB会议平台智能书写201807X3设备分屏201807X3可翻转升降摄像头202006V5AI声源定位202006V5缝隙发声202006V5旋转屏幕202006V5自适应提笔检测202006V5双笔双色主动电容202006V5反射性红外技术202104MAXHUB增强版摄像头自动变焦202104MAXHUB4K180一体化双摄方案202204V6双侧缝隙发声设计202204V6双WIFI6架构屏下天线技术202204V6资料来源京东商城公司官网安信证券研究中心表11行业主流品牌会议平板参数对比MAXHUB华为皓丽海康威视海信型号V6经典版IdeahubS286M5-ProDS-D5B86ROB86MR6B尺寸86英寸86英寸86英寸86英寸86英寸价格49099元54999元48999元38843元48000元分辨率4K4K4K4K4K色域90NTSC-72NTSC90NTSC90NTSC是否有硬件级防蓝光是是-是-摄像头像素4800万820万1300万800万800万是否支持人像追踪功能是是---摄像头是否能自动变焦是是---是否有OCR智能识别功能是是是--是否有AI声源定位是----支持几米远距离拾音8128-6搭载几个阵列麦克风868-6是否有独立图像信号处理器是-是--是否有独立数字信号处理器是----资料来源京东商城苏宁易购安信证券研究中心2MAXHUB打造智慧办公生态不断拓展合作伙伴和竞品相比MAXHUB会议平板对第三方软硬件的开放性更强2018年MAXHUB发布了X计划整合上下游资源打造多行业智慧办公生态体系通过联合腾讯会议钉钉等头部办公软件MAXHUB简化端到端的操作流程构建开放式生态系统MAXHUB还和腾讯会议钉钉会议分别推出了定制款会议平板可无缝接入腾讯钉钉办公生态目前MAXHUB已和腾讯会议钉钉华为云会议中国移动等40多个生态伙伴达成战略合作MAXHUB和生态伙伴建立了300多个基础渠道架构和8000多个合作伙伴体系本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20