2022年，在中企上市节奏整体趋缓的背景下（详见《清科2022年度IPO盘点：508家中企上市，A股多层次资本市场彰显活力！》），VC/PE支持的中企IPO总量也相应回落，但VC/PE渗透率再创历史高峰，股权投资机构持续助力中企发展。回报方面，A股的平均账面回报水平全面反超境外市场，科创板带动效应显著；从行业回报来看，半导体企业依然领先市场，但随着行业热度见顶和估值泡沫出清，账面回报水平较2021年已有大幅回落。机构层面，在注册制扩容红利下，VC/PE机构收获IPO数量增加，机构通过IPO获益的难度增大，超额收益项目更加稀缺。

研究报告全文：186179818617981861798清科2022年度盘点VCPE渗透率再攀高峰IPO项目回报格局发生变化清科研究中心2023年1月18日2022年在中企上市节奏整体趋缓的背景下详见清科2022年度IPO盘点508家中企上市A股多层次资本市场彰显活力VCPE支持的中企IPO总量也相应回落但VCPE渗透率再创历史高峰股权投资机构持续助力中企发展回报方面A股的平均账面回报水平全面反超境外市场科创板带动效应显著从行业回报来看半导体企业依然领先市场但随着行业热度见顶和估值泡沫出清账面回报水平较2021年已有大幅回落机构层面在注册制扩容红利下VCPE机构收获IPO数量增加机构通过IPO获益的难度增大超额收益项目更加稀缺一VCPE支持IPO总量及渗透率VCPE支持的中企IPO总量有所下降VCPE渗透率再攀高峰根据清科创业01945HK旗下清科研究中心统计2022年VCPE支持的上市中企数量为352家总融资规模446441亿人民币同比分别下降185和179VCPE渗透率持续攀升达到693比2021年提升23个百分点再创历史新高分市场来看近九成VCPE支持的上市中企集中在A股同时A股VCPE渗透率整体高于境外其中科创板VCPE渗透率达到943比2021年提升91个百分点股权投资机构已与本土科创企业建立起深度连接境外方面受中概股赴美上市节奏滞缓的影响2022年有2家VCPE支持的中企在美股上市VCPE渗透率仅为200处于历史低点港股市场VCPE支持IPO共40家与去年基本持平2021年41家VCPE渗透率比2021年提升70个百分点达到541主要得益于港股相对宽松的上市门槛条件未盈利的生物医药和IT类企业赴港上市热情不减186179818617981861798186179818617981861798二IPO账面回报境内市场账面回报倍数全面反超境外科创板带动效应明显2022年VCPE被投企业在境内上市的平均账面回报倍数按发行价为495倍呈稳步上升态势且逆转了2013年以来境内发行回报长期低于境外的情况同时按首日20日及12月31日价格计算的账面回报也全面超越境外市场究其原因主要有以下三点其一A股注册制推行下新股发行定价体系日趋市场化抑价发行情况显著减少2022年科创板上市企业平均市盈率高达94中位数也达到64同时科创板按发行计算的账面回报倍数达到55倍按首日20日及12月31日价格计算的回报均高于6倍是带动A股账面回报水平上升的主要力量其二港股方面投资情绪不佳且上市热门领域的生物医药板块近两年处于估值调整周期二级市场表现持续承压在此影响下2022年多家受市场高度关注背后VCPE机构众多的企业破发在港IPO中企整体破发率将近40导致港股回报水平相比2021年有较大幅度下滑其三2018年以来美股是拉高境外市场整体回报的关键因素而2022年中概股赴美上市滞缓导致中企境外上市回报水平显著下降186179818617981861798半导体清洁技术IT及食品饮料行业的账面回报水平较高从行业来看半导体及电子设备企业近两年受资本市场高度青睐账面回报水平领先其他行业但需要注意的是随着时间推移行业热度逐渐触顶2022年以来半导体板块的估值持续回落上市后的账面回报水平已逐步回归理性2022年按首日20日以及12月31日价格计算的账面回报均处于6倍至7倍区间而2021年处于18倍至20倍的高位此外清洁技术IT和食品饮料行业整体回报水平也有较好表现高回报案例频发具体来看清洁技术行业的高额回报案例集中发生在新能源领域如晶科能源万润新能等IT行业的EDA软件企业表现突出如广立微和华大九天食品饮料行业则主要由三元生物个案拉高整体回报水平三VCPE机构层面17家机构中企IPO数量超10家186179818617981861798注1861798186179818617981上表统计的IPO为2022年在境内外证券交易所首次上市发行且总部位于中国境内不含港澳台的企业不包含第二上市及多地上市的企业2投资机构仅列示在招股说明书中出现的显名股东3账面金额为机构于所投项目首次发行前的持股数不含基石轮战略配售发行价格或2022年12月31日收盘价计算得出部分账面金额可能因首发前持股数未在招股书中披露而存在偏差头部机构收获IPO数量有所增加但账面金额大幅下滑在注册制红利下头部VCPE机构收获的IPO项目数量有一定程度突破2022年有17家VCPE机构收获超10个IPO机构数量比2021年多4家此外股权投资市场收获5家及以上IPO的机构有632家2021年为554家从账面金额看头部机构IPO项目账面金额大幅缩水清科研究中心选取了2021年和2022年IPO数量最多和20日账面金额最高的100家VCPE机构作为统计对象发现上述机构2022年按发行日20日价格计算的账面金额同比分别下降546626可见注册制扩容背景下虽然头部机构收获了更多IPO项目但通过IPO获益退出的难度却有所增加20日账面回报中位数逐年下降且分布区间扁平化超额收益项目稀缺随着上市中企的产业结构和上市市场分布格局发生变化IPO项目的账面回报分布也相应调整具体而言2021年以前VCPE支持中企在美上市拉高整体回报水平上市项目以互联网消费等流量型企业为主通过商业模式重构和资本推动下的快速扩张获取二级市场高估值2022年以来A股市场成为被投企业IPO主阵地同时A股和港股近年来都重点转向服务硬科技实体企业IPO项目的估值逻辑和盈利模式均发生结构性改变从数据来看按20日价格计算的账面回报倍数上四分位数中位数下四分位数连续下调并逐渐集中在2倍至5倍的区间分布呈扁平化此外超额收益项目更加稀缺2022年仅8家VCPE机构收获超百倍回报的IPO项目而2020年2021年分别有17家和15家1861798186179818617982022年面对市场环境的巨大变化股权投资机构对于退出策略也有了更多的思考和应对IPO数量不代表实际获益已成为行业共识市场更加关注减持时机的选择和现金回报指标的表现对于VCPE机构而言随着中企上市环境不断优化被投项目IPO仍然是良好的首选退出路径但另一方面在A股IPO审核趋严境内外新股破发常态化以及上市后二级市场股价波动等因素影响下项目IPO的难度和不确定性也与日俱增未来在以科技创新和实体经济为主导的本土市场中VCPE机构的投资触角将向更早期更细分更下沉延伸这也意味着投资人需要进一步深入产业拉长项目服务培育周期在此基础上机构还需将投管退做扎实才能穿越周期实现高价值退出