投资要点
　　事件：公司公告，与宁国经开管委会签订《高效太阳能电池片生产项目投资合作协议书》。
　　建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，总投资不超过112亿元。公司计划与宁国经开管委会合作建设24GW光伏电池项目，分两期建设。1）项目规模：一期18GW计划总投资75亿元，其中固定资产投资63亿元，按9GW+9GW分阶段投产运营，计划2023年4月开工建设，11月竣工投产，二期择时建设。2）运营模式：地方政府代建+固定资产回购。公司深耕光伏行业约15年，产业认知深刻，具备较强抗风险能力及应变能力，作为光伏电池污染防控设备龙头，依托机电系统设计经验切入下游电池片领域，凭借良好的客户资源积累及行业先进团队技术，有望抓住行业机遇扩大业务范围及盈利规模。
　　采取最新主流N-TOPCon+SE技术路线，具备机电系统设计优势。我们认为公司下游延伸电池片业务优势在于：1）行业最新主流技术路线，掌握后发优势。公司选取最新主流N-TOPCon+SE技术，预计叠加SE技术改进平均转换率可提升0.2%，光电转化率可达行业先进水平。团队及设备选型已有储备，避免试错成本，掌握技术后发优势。2）机电设备运营经验，优化系统设计。工业系统设计在光伏工厂运营中重要性很高，公司拥有丰富机电系统设计运营经验，可有效避免建造、运行中可能造成的浪费，以期降低非硅成本。3）客户资源积累良好。公司主业产品服务客户覆盖2021年全球光伏组件出货量前10名中的8家，渠道协同性良好，已储备具备国内外市场营销经验的销售团队。
　　政府代建&补贴大力支持，多元化&逐步投入降低风险。一期18GW项目投资中，政府代建规模为25亿元，主要包括厂房基建、机电设施、配套设施等，政府补贴规模为19.30亿元，主要包括新建项目、设备购置、租金、电费补贴等，自筹资金约40亿元，将通过设备融资租赁、银行贷款、银行授信、专项基金等多种方式筹集，控制资本投入风险。
　　全国首条钢渣资源化固碳投产，减污降碳+全产业链经济利益共赢打开广阔天地。矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产，建成后可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料。共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。
　　行业景气度上行，光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏废气治理龙头地位。受益于光伏行业景气度上行，在手订单充裕，同时品类扩张有望提升公司单位价值量。
　　盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利，考虑电池片业务贡献，我们调整公司2022-2024年归母净利润自1.20/2.40/3.15亿元至0.90/2.40/13.01亿元，同增55%/167%/441%，对应57、21、4倍PE，光伏电池片+水泥固碳业务衍生空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：电池片扩产不及预期，订单不及预期，现金流风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告环保设备仕净科技301030拟投资高效型光伏电池24GWNTOPCon2023年01月17日延伸下游打开空间证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师赵梦妮营业总收入百万元7951464365913587执业证书S0600522090002同比1984150271zhaomndwzqcomcn归属母公司净利润百万元58902401301股价走势同比-555167441仕净科技沪深300每股收益-最新股本摊薄元股04406718097651PE现价最新股本摊薄884057212141395423324关键词TableTag第二曲线新需求新政策156-3TableSummary-12投资要点-21-30事件公司公告与宁国经开管委会签订高效太阳能电池片生产项目2022117202251820229162023115投资合作协议书建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目总投资不超市场数据过112亿元公司计划与宁国经开管委会合作建设24GW光伏电池项目分两期建设1项目规模一期18GW计划总投资75亿元其中收盘价元3858固定资产投资63亿元按9GW9GW分阶段投产运营计划2023年一年最低最高价194647504月开工建设11月竣工投产二期择时建设2运营模式地方政府代建固定资产回购公司深耕光伏行业约15年产业认知深刻具市净率倍472备较强抗风险能力及应变能力作为光伏电池污染防控设备龙头依托流通A股市值百机电系统设计经验切入下游电池片领域凭借良好的客户资源积累及行402241万元业先进团队技术有望抓住行业机遇扩大业务范围及盈利规模总市值百万元采取最新主流N-TOPConSE技术路线具备机电系统设计优势我514400们认为公司下游延伸电池片业务优势在于1行业最新主流技术路线掌握后发优势公司选取最新主流N-TOPConSE技术预计叠加SE基础数据技术改进平均转换率可提升02光电转化率可达行业先进水平团队及设备选型已有储备避免试错成本掌握技术后发优势2机电设备每股净资产元LF817运营经验优化系统设计工业系统设计在光伏工厂运营中重要性很高资产负债率LF6631公司拥有丰富机电系统设计运营经验可有效避免建造运行中可能造总股本百万股13333成的浪费以期降低非硅成本3客户资源积累良好公司主业产品流通A股百万股10426服务客户覆盖2021年全球光伏组件出货量前10名中的8家渠道协同性良好已储备具备国内外市场营销经验的销售团队相关研究政府代建补贴大力支持多元化逐步投入降低风险一期18GW项目投资中政府代建规模为25亿元主要包括厂房基建机电设施仕净科技301030光伏废气配套设施等政府补贴规模为1930亿元主要包括新建项目设备购置租金电费补贴等自筹资金约40亿元将通过设备融资租赁治理龙头景气度提升资源化驱银行贷款银行授信专项基金等多种方式筹集控制资本投入风险动最具经济价值水泥碳中和全国首条钢渣资源化固碳投产减污降碳全产业链经济利益共赢打开2022-11-28广阔天地矿粉市场规模超千亿公司首个项目已于2022年11月投产建成后可低成本捕集烟气CO2钢渣资源化利用制备低碳建筑材仕净科技3010302022年三料共赢而非成本水泥钢铁企业经济排放解决双受益季报点评Q3延续高增行业景行业景气度上行光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速公司凭品牌技术成本优势巩固光伏废气治理龙头地位受益于光伏行业景气度上行气度上行在手订单充裕同时品类扩张有望提升公司单位价值量2022-10-27盈利预测与投资评级光伏景气度上行水泥固碳进展顺利考虑电池片业务贡献我们调整公司2022-2024年归母净利润自120240315亿元至0902401301亿元同增55167441对应57214倍PE光伏电池片水泥固碳业务衍生空间大维持买入评级风险提示电池片扩产不及预期订单不及预期现金流风险16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司公告与宁国经开管委会签订高效太阳能电池片生产项目投资合作协议书1拟投资24GW高效TOPCon光伏电池延伸产业链下游与宁国经开管委会合作投资建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目2023年1月公司公告与宁国经济技术开发区管理委员会签订高效太阳能电池片生产项目投资合作协议书项目总投资不超过112亿元其中固定资产投资90亿元建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目项目将分两期建设其中一期规模18GW计划总投资75亿元固定资产投资63亿元一期项目将按9GW9GW两个厂房分阶段投产运营以降低前期的资金密度待第一个9GW厂房投产并正常经营后再进行第二个9GW厂房设备投产建设待一期18GW产能全面达产后结合行业及市场情况酌情进行二期6GW项目建设目前项目公司已设立厂房建设计划于2023年4月动工同步进行主设备采购厂房预计于2023年11月竣工并完成首片N型电池下线2023年底完成产能爬坡公司作为光伏电池污染防控配套设备龙头本次电池片项目是基于行业长期景气度及公司自身业务发展而实现的向产业链下游的拓展地方政府垫资代建政府补贴彰显地方支持力度本次项目的合作模式中包含了地方政府代建及项目回购其中由地方下属国有公司负责对项目的土地建筑物及基础配套设施进行投资建设由公司旗下项目公司按约定回购政府代建的全部固定资产在项目投产至回购启动期间由项目公司按照总价款的6向代建方支付租金交付后第7年开始回购土地厂房及机电设施分4年完成回购每年回购不低于回购总价款的25此外政府对项目进行新建项目补贴设备购置补贴租金补贴电费补贴等相关补贴可见地方政府对该项目的支持力度较大投资意愿较强2采取最新主流N-TOPConSE技术路线具备机电系统设计优势公司自2008年切入光伏行业已有约15年的行业经验经历过数轮光伏产业变革周期已形成较强的抗风险能力及应变能力对行业变化及发展方向认知深刻如今光伏行业正在进行新一轮的技术迭代公司基于产业判断依托机电运营经验计划切入下游电池片领域凭借良好的客户资源积累及行业先进团队技术有望抓住行业机遇在电池片领域成功实现延伸扩大业务范围及盈利规模我们认为公司延伸电池片业务主要具备最新主流技术提升效率机电系统优化设计客户资源协同等优势1采取最新主流N-TOPConSE技术路线以期提升电池效率掌握后发优势目前TOPCon工艺已经较为成熟公司选取行业最新主流N-TOPConSE技术采用21026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告兼容182大尺寸TOPCon电池技术路线根据光伏行业专家测算采用182大尺寸边距的硅片可降低电池片成本5左右组件单瓦成本降低8左右降低BOS成本04元W以上该技术可以较大程度地降低背面的表面复合和金属复合有望实现较高的光电转换率及降低生产成本公司预计叠加SE技术改进平均转换率可提升02达到行业先进水平同时在团队及设备储备方面公司已储备在光伏电池行业拥有丰富经验的项目人员运营管理技术工艺设备工艺其他职能部门人员等核心团队已基本到位设备选型方面主流设备厂家已对核心设备进行了多轮设计改进及优化设备产能性能及稳定性更高公司现阶段设备选型可避免试错成本为项目顺利实施提供良好的技术后发优势2机电设备运营经验优化系统设计光伏电池厂的工业系统设计在工厂运营中重要性很高是影响生产运营稳定性及成本的关键指标公司具有十几年光伏电池工厂机电系统及各专业系统的设计安装维保运营经验可有效避免建造运行中可能造成的浪费以降低非硅成本例如1特气化学品用量减少与安全保障2自有废气纯水等系统稳定性高可免停机维保3氨气回收系统可实现氨水循环回收利用降低生产成本4废水系统运营降耗回收氟化钙变废为石英5对空压机冷冻机空调系统等环节进行节能降耗6工厂设计优化布局3客户资源积累良好产业认知深刻公司在光伏行业深耕多年不仅对产业认知深刻同时累积了丰富的市场营销及客户资源公司作为光伏行业制程污染防控的龙头企业服务的客户覆盖2021年全球光伏组件出货量前10名中的8家销售渠道有较强协同性公司已储备部分行业内具有国内外市场营销经验的销售团队目标市场包括国内知名的组件公司央企电力集团新能源板块及海外市场有望尽快实现销售拓展3政府代建补贴大力支持多元化逐步投入降低风险政府代建补贴支持多元融资逐步投入降低资金风险电池片项目投资规模较大公司本次一期18GW总投资约75亿元固定资产投资约63亿元其中政府代建规模为25亿元主要包括厂房基建机电设施生活区办公区配套设施等政府补贴规模为1930亿元主要包括新建项目补贴设备购置补贴租金补贴电费补贴等公司自筹资金约40亿元将通过设备融资租赁银行专项贷款银行授信额度专项引导基金等多种融资方式筹集控制资本投入风险36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图1预计一期项目资金投向数据来源公司公告东吴证券研究所图2预计一期项目资金来源及投入比例数据来源公司公告东吴证券研究所盈利预测与投资评级新能源革命驱动光伏行业持续快速增长释放环保治理需求公司凭借技术品牌成本优势奠定光伏制程治理龙头地位单位价值体量提升带动业务衍生空间11倍增长计划产业链延伸至下游光伏电池片领域同时积极拓展水泥固碳业务成长空间广阔考虑公司光伏主业景气度上行光伏电池片水泥固碳项目积极推进我们将公司2022-2024年归母净利润自120240315亿元调整为0902401301亿元同增55167441对应57224倍PE维持买入评级风险提示电池片扩产不及预期订单不及预期现金流风险46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告仕净科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2263285331285056营业总收入7951464365913587货币资金及交易性金融资产4997776881189营业成本含金融类5771058266510242经营性应收款项1093105313171940税金及附加592282存货5858979451679销售费用2673183427合同资产6895110163管理费用53103260679其他流动资产19316885研发费用3264165584非流动资产17118959656007财务费用1841102180长期股权投资1234加其他收益132255204固定资产及使用权资产10711421892465投资净收益-1-3-6-24在建工程001200960公允价值变动0000无形资产202925292533减值损失-28-27-26-29商誉2222资产处置收益0000长期待摊费用2233营业利润681072851544其他非流动资产40404040营业外净收支0000资产总计24353042909311063利润总额681072851544流动负债1253174950685661减所得税91540216短期借款及一年内到期的非流动负债67187113711671净利润59922451327经营性应付款项4606969711122减少数股东损益12527合同负债81106187205归属母公司净利润58902401301其他流动负债417625402663非流动负债15017019702020每股收益-最新股本摊薄元044067180976长期借款149169219269应付债券00750750EBIT861563651573租赁负债0010001000EBITDA931645911737其他非流动负债1111负债合计1403191970387681毛利率2741277127192462归属母公司股东权益1026111620433344归母净利率732614657957少数股东权益571238所有者权益合计1031112320553382收入增长率188984251499727130负债和股东权益24353042909311063归母净利润增长率-52454531672544138现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-2101393054576每股净资产元77083713612228投资活动现金流-19-29-6008-231最新发行在外股份百万股133133133133筹资活动现金流3201682865156ROIC4766688312170现金净增加额90278-89501ROE-摊薄56780611763891折旧和摊销78226164资产负债率5764630877406943资本开支-18-25-6000-205PE现价最新股本摊薄884057212141395营运资本变动-325-653-1269PB现价501461283173数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn