国证交通运输行业指数，根据国证行业分类标准，选取沪深两市A股二级行业为运输的公司构成指数样本股，旨在反映相关领域的A股上市公司整体表现。截至2023.1.4，成分股共计60只，涵盖了物流、铁路与公路、航空、海运等交通运输行业热门概念，轮流把握行业风口。其中8家总市值超千亿，覆盖物流、铁路与公路、航空、海运多重概念，且均为板块龙头公司，体现了指数的纯粹性。市值1000亿以上的公司权重合计占比约50.75%，市值500亿以上的公司权重合计占比约64.18%，聚焦高市值公司，凸显龙头价值属性。前十大成分股总市值合计约14529.92亿，涵盖物流、铁路与公路、海运、航空等热门概念细分行业龙头，权重累计占比59.55%。
　　疫后修复行情中，国证交运指数展现较大弹性。在近期的疫后出行修复行情中，2022年4月27日以来，国证交运指数（10.64%）表现优秀。相对于旅游、酒店、餐饮等板块，当前指数还未达到业绩预期，存在上升空间。近三年指数相对沪深300业绩表现提升，在局部疫情反复的新常态下，随着疫情防控精准度的提升，交运相关需求将加速复苏，国证交运相对沪深300的超额收益仍有望持续。从历史市盈率区间来看，自指数成立以来，大约有58.02%的时间市盈率高于当前值，当前估值处于历史底部。未来随着疫情扰动预期等影响减弱，盈利能力良好的龙头股估值修复动能较强，国证交运配置价值凸显。
　　交运板块二级市场趋势已显：交通运输行业自2022.11.1以来累计涨幅9%，期间航空公司Ⅱ累计涨幅20%，交通基础设施累计涨幅7%，铁路与公路累计涨幅9%，物流及供应链Ⅱ累计涨幅11%。二级行业中航空公司Ⅱ和物流及供应链Ⅱ较为值得关注。从二级市场价格突破情况来看，我们较为看好交运行业中的航空公司Ⅱ和物流及供应链Ⅱ。
　　快递物流供应链：回望2022年，受宏观经济疲软、疫情冲击不断等不利因素影响，物流供应链供需两端皆有所承压。展望2023年，防控优化与稳增长政策持续加码，“复苏”或是贯穿全年的主线。航空：追本溯源，航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动，赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱。2018年初以来，历经中美贸易摩擦、宏观经济降档以及新冠疫情冲击，供需、油汇等多重因素接连边际恶化，股价持续下行，长期底部徘徊，积蓄向上动能。我们认为，2023年下半年开始行业需求有望加速修复，民营航司暑运率先兑现业绩；2024年供需错配兑现，大航迎来波澜壮阔行情。油运：回顾2022年，油运板块从周期低谷快速复苏。Q3看中外船东均已扭亏为盈，并且Q4代表航线运价已指向板块盈利释放阶段。不同于过去（4Q14-4Q15、1Q22-2Q22），尽管同属需求端快速攀升，但本轮周期需求的核心要素在于运距而非运量。运距变动带来的乘数效应显著是上行周期剧烈的原因，并且我们并不认为这是一个偏向短期的供需错配，而是一个长期的中枢上移。展望2023年，市场对需求端的担忧更多来自欧美衰退概率加大后的运量下降，但当前极低的库存水平已为运量构建了充分的安全边际。油运行业周期上行的核心基础来自供给端，经过周期谷底后，已于2021年底建立起了“供给增速低、老龄化严重、难有运力补充”的事实，而这一事实不会因景气有改变。
　　南方国证交运ETF（159662）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
　　风险提示
　　1、行业基本面、政策面发生预期外变化；量化模拟测算不保证实际收益

研究报告全文：量化金融丨深度报告南方国证交运TableTitleETF159662需求回暖带来机遇估值正当时丨证券研究报告丨报告要点国证交通运输行业TableSummary指数旨在反映交通运输领域的A股上市公司整体表现成分股中涵盖各细分领域热轮流把握风口聚焦热门概念板块龙头公司体现指数纯粹性指数近期业绩表现大幅提升且当前市盈率低于5802的历史区间值估值已经具备吸引力南方国证交运ETF159662紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化TableAuthor分析师及联系人邓越邓元哲SACS0490517070010请阅读最后评级说明和重要声明230丨证券研究报告丨2023-01-17cjzqdt11111南方国证交运TableTitle2ETF159662需求回暖带来机量化金融丨深度报告遇估值正当时TableSummary2国证交通运输行业指数根据国证行业分类标准选取沪深两市A股二级行业为运输的公司构成指数样本股旨在反映相关领域的A股上市公司整体表现截至202314成分股共计60只涵盖了物流铁路与公路航空海运等交通运输行业热门概念轮流把握行业风口其中8家总市值超千亿覆盖物流铁路与公路航空海运多重概念且均为板块龙头公司体现了指数的纯粹性市值1000亿以上的公司权重合计占比约5075市值500亿以上的公司权重合计占比约6418聚焦高市值公司凸显龙头价值属性前十大成分股总市值合计约1452992亿涵盖物流铁路与公路海运航空等热门概念细分行业龙头权重累计占比5955疫后修复行情中国证交运指数展现较大弹性在近期的疫后出行修复行情中2022年4月27日以来国证交运指数1064表现优秀相对于旅游酒店餐饮等板块当前指数还未达到业绩预期存在上升空间近三年指数相对沪深300业绩表现提升在局部疫情反复的新常态下随着疫情防控精准度的提升交运相关需求将加速复苏国证交运相对沪深300的超额收益仍有望持续从历史市盈率区间来看自指数成立以来大约有5802的时间市盈率高于当前值当前估值处于历史底部未来随着疫情扰动预期等影响减弱盈利能力良好的龙头股估值修复动能较强国证交运配置价值凸显交运板块二级市场趋势已显交通运输行业自2022111以来累计涨幅9期间航空公司累计涨幅20交通基础设施累计涨幅7铁路与公路累计涨幅9物流及供应链累计涨幅11二级行业中航空公司和物流及供应链较为值得关注从二级市场价格突破情况来看我们较为看好交运行业中的航空公司和物流及供应链快递物流供应链回望2022年受宏观经济疲软疫情冲击不断等不利因素影响物流供应链供需两端皆有所承压展望2023年防控优化与稳增长政策持续加码复苏或是贯穿全年的主线航空追本溯源航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱2018年初以来历经中美贸易摩擦宏观经济降档以及新冠疫情冲击供需油汇等多重因素接连边际恶化股价持续下行长期底部徘徊积蓄向上动能我们认为2023年下半年开始行业需求有望加速修复民营航司暑运率先兑现业绩2024年供需错配兑现大航迎来波澜壮阔行情油运回顾2022年油运板块从周期低谷快速复苏Q3看中外船东均已扭亏为盈并且Q4代表航线运价已指向板块盈利释放阶段不同于过去4Q14-4Q151Q22-2Q22尽管同属需求端快速攀升但本轮周期需求的核心要素在于运距而非运量运距变动带来的乘数效应显著是上行周期剧烈的原因并且我们并不认为这是一个偏向短期的供需错配而是一个长期的中枢上移展望2023年市场对需求端的担忧更多来自欧美衰退概率加大后的运量下降但当前极低的库存水平已为运量构建了充分的安全边际油运行业周期上行的核心基础来自供给端经过周期谷底后已于2021年底建立起了供给增速低老龄化严重难有运力补充的事实而这一事实不会因景气有改变南方国证交运ETF159662紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化风险提示更多研报请访问1行业基本面政策面发生预期外变化量化模拟测算不保证实际收益长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明量化金融深度报告目录国证交运指数优势几何7覆盖各细分领域轮流把握风口8前十大成分股涵盖热门概念8聚焦大盘凸显龙头价值属性8业绩表现提升估值处于历史低位9交运板块二级市场趋势已显11交通运输逆境反转12快递物流供应链于不定处寻确定在变局中求格局12航空困境迎新机酝酿周期机遇19油运重迎景气供需无惧风雨22南方国证交通运输行业ETF28图表目录图1国证交运指数汇编方法7图2国证交运指数成分股行业分布截至2023148图3不同市值水平的成分股数量截至2023149图4不同市值水平的成分股权重占比截至2023149图54月27日以来走势对比截至2023149图6近三年相对沪深300业绩表现提升左轴为国证交运和沪深300单位净值右轴为国证交运相对沪深300净值截至20231410图7指数的市盈率PETTM已经处于历史较低水平11图820世纪70年代末美国新兴产业工业增加值占比快速提升12图9精益供应链思维驱动下美国物流成本持续优化12图10中国新兴产业工业增加值增速高于传统产业13图11中国手机品牌在全球手机市场中出货量较高13图12中国新能源车销量在全球占比持续提升13图13中国在全球光伏产业链中占据主导权13图14中国在金属矿产上存在结构性短缺13图15中资矿企主要在亚太非洲地区布局开采项目13图16国内时效快递市场处于寡头垄断格局14图172021年四季度以来顺丰控股单票快递价格持续修复14图182021年全行业重点地区陆运全程时效约为57h14图19中高端快运市场从三国杀进阶为双寡头格局15图20单票收入修复驱动德邦股份归母净利润大幅提升15图21美国欧洲在防疫政策放开后PMI触底反弹15图22FedEx股价与PMI具备较强正相关性15图23顺丰股价与PMI具有较强的正相关性16图24德邦股价与PMI具有较强的正相关性16请阅读最后评级说明和重要声明430量化金融深度报告图25受疫情影响2022年网络实物零售额增速显著下行16图26受疫情影响2022年快递件量增速显著承压16图27中国网络零售额增速回落至中低速区间17图28中国网购用户渗透率趋于见顶17图292023年快递件量增速将有所修复但长期增速中枢仍将逐步下行17图30规模效应是把双刃剑加速企业盈利分化18图31在规模效应正反馈和负反馈下快递企业单票成本走势分化18图32疫情冲击后航司盈利修复基于边供法则量在价先的四阶段模型19图33小航在疫情之后率先迈过盈亏平衡线20图34行业月度运营数据相较2019年恢复情况20图35截至2022年11月京沪线提价幅度已达73421图36国内上市航空公司历史峰值与疫情前座公里收益情况21图37BDTI和BCTI指数均来到历史高景气区间22图38各船型日租金水平已达到历史景气阶段22图39代表航线运价已进入板块业绩释放的区间段22图40海外船东Q3普遍盈利22图41俄罗斯波罗的海区域对欧原油出口逐步减少23图42原油贸易格局变化带来的运距拉长效应显著23图43欧俄之间原油贸易仍然有较大体量需要完成贸易路线转移23图44欧洲能源结构以石油LNG和煤炭为主24图45欧洲能源结构对俄依存度高24图46OECD商业库存仍处低位24图47美国战略石油储备有巨大回填空间24图48补库存都对应着较为剧烈的油运行情25图49但补库存一般以原油有时间套利价值为前提25图50油运行业在手订单占现有运力比重已是1996年至今新低25图51近2年熊市导致新船供给不足26图52船厂角度看其他船型对油轮订单的挤出效应明显26图53船厂产能紧张导致新船交付周期明显拉长26图542023-2024年将是油运少见的低增速时期26图55油运行业航速随行业运价上行已升高27图56油轮中EEXI不达标比例为7327图57若产生黑市贸易大概率以俄罗斯和伊委船舶为主27图58老旧二手船交易上升或许为俄油黑市做准备27图59以VLCC为例油轮新造船价格大幅上升28图60新船订单由运价水平和造船价格共同决定28图61油轮在能源转型上已经落后于其他船型28图62原油需求的下行压制油轮船东对远期现金流预期28表1国证交运指数前10大成份股截至2023148表2各指数2015年至今收益率对比20150101-2023149表3国证交运与沪深300近三年业绩对比截至20231410请阅读最后评级说明和重要声明530量化金融深度报告表4交通运输行业价格信号突破市值成交额单位亿收益单位11表5空运时效壁垒稳固14表6全国快递件量增速预测17表7中性假设之下预计2024年需求相较2019年增长2420表8中性假设之下预计2024年开始行业供需格局有望出现扭转21表9南方国证交通运输行业ETF产品概况29请阅读最后评级说明和重要声明630量化金融深度报告国证交运指数优势几何国证交通运输行业指数简称国证交运根据国证行业分类标准选取沪深两市A股二级行业为运输的公司构成指数样本股旨在反映相关领域的A股上市公司整体表现国证交通运输行业指数发布于2014年12月30日基日为2002年12月31日基点为1000图1国证交运指数汇编方法资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明730量化金融深度报告覆盖各细分领域轮流把握风口成分股热门概念集中亮点频现国证交运指数成分股涵盖了物流铁路与公路航空海运等交通运输行业热门概念轮流把握行业风口图2国证交运指数成分股行业分布截至202314铁路与公路物流及供应链商业贸易21241112874汽车交通运输057贸易及综合9680服务商综合金融108海运交通基础1426社会服务设施044航空公司17121504资料来源Wind长江证券研究所前十大成分股涵盖热门概念国证交运指数前十大成分股包含顺丰控股京沪高铁中远海控上海机场等总市值合计约1452992亿涵盖物流铁路与公路海运航空等热门概念细分行业龙头权重累计占比5955表1国证交运指数前10大成份股截至202314Wind代码证券名称权重长江二级行业总市值亿元PETTMPBROETTMWind一致预期未来2年净利润增速002352SZ顺丰控股1460物流及供应链28211140633327374645601816SH京沪高铁1165铁路与公路238166383521290573791601919SH中远海控653海运1646491380876264-2360600009SH上海机场610交通基础设施140425-5480346-849-601006SH大秦铁路428铁路与公路98568774079964222600029SH南方航空363航空公司140981-598251-3367-600233SH圆通速递361物流及供应链68379174426713524648601111SH中国国航333航空公司154835-450441-6824-600115SH中国东航310航空公司103054-320441-7870-601021SH春秋航空272航空公司61825-3329416-97749758资料来源Wind长江证券研究所聚焦大盘凸显龙头价值属性截至202314国证交运指数成分股共计60只其中8家总市值超千亿包含顺丰控股京沪高铁中远海控中国国航上海机场南方航空上港集团中国东航覆请阅读最后评级说明和重要声明830量化金融深度报告盖物流铁路与公路航空海运多重概念且均为板块龙头公司体现了指数的纯粹性市值1000亿以上的公司权重合计占比约5075市值500亿以上的公司权重合计占比约6418聚焦高市值公司凸显龙头价值属性图3不同市值水平的成分股数量截至202314图4不同市值水平的成分股权重占比截至2023141000亿以上81000亿以上51900亿至1000亿1900亿至1000亿4800亿至900亿0800亿至900亿0700亿至800亿0700亿至800亿0600亿至700亿3600亿至700亿7500亿至600亿1500亿至600亿2400亿至500亿3400亿至500亿5300亿至400亿6300亿至400亿6200亿至300亿7200亿至300亿4100亿至200亿19100亿至200亿15100亿12100亿505101520020406080100资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所业绩表现提升估值处于历史低位疫后修复行情中指数展现较大弹性在近期的疫后出行修复行情中2022年4月27日以来国证交运指数1064表现优秀相对于旅游酒店餐饮等板块当前指数还未达到业绩预期存在上升空间图54月27日以来走势对比截至202314302520151050-5-10-1522-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12国证交运国证物流中证旅游沪深300资料来源Wind长江证券研究所表2各指数2015年至今收益率对比20150101-202314简称国证交运国证物流中证旅游沪深3002015年2345223470005582016年-2373-2279-2450-11282017年8351194-25021782018年-2932-2886-2555-25312019年1681141129583607请阅读最后评级说明和重要声明930量化金融深度报告2020年346421110427212021年273-368-242-5202022年-510-5871209-21632015年至今-1526-1891450210172022427以来106410772435288资料来源Wind长江证券研究所2020年后国证交运相对沪深300表现触底反弹相对净值震荡上行近2年近1年及近6个月收益率均大幅跑赢沪深300在局部疫情反复的新常态下随着疫情防控精准度的提升交运相关需求将加速复苏国证交运相对沪深300的超额收益仍有望持续不失为阶段性博弈的良好工具图6近三年相对沪深300业绩表现提升左轴为国证交运和沪深300单位净值右轴为国证交运相对沪深300净值截至20231425121200815061004050200019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10国证交运沪深300国证交运相对沪深300净值资料来源Wind长江证券研究所表3国证交运与沪深300近三年业绩对比截至202314收益率国证交运沪深300近三月246172近六月-238-1285近一年-534-2120近二年-276-2530近三年009-624资料来源Wind长江证券研究所2021年以来受疫情政策预期等影响国证交运成分股估值呈现单边下行趋势从历史市盈率区间来看自指数成立以来大约有5802的时间市盈率高于当前值当前估值处于历史底部未来随着疫情扰动预期等影响减弱盈利能力良好的龙头股估值修复动能较强国证交运配置价值凸显请阅读最后评级说明和重要声明1030量化金融深度报告图7指数的市盈率PETTM已经处于历史较低水平706050403020102063014-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12市盈率PETTM当前值左轴资料来源Wind长江证券研究所交运板块二级市场趋势已显交通运输行业自2022111至20221231年累计涨幅9期间航空公司累计涨幅20交通基础设施累计涨幅7铁路与公路累计涨幅9物流及供应链累计涨幅11二级行业中航空公司和物流及供应链较为值得关注从二级市场价格突破情况来看我们较为看好交运行业中的航空公司和物流及供应链表4交通运输行业价格信号突破市值成交额单位亿收益单位突破日期股票简称突破至今收益突破至今最大收益突破日流通市值当日成交额成交额5日均值成交额10日均值成交额20日均值一级行业二级行业20221207南方航空-065614773651005599514444交通运输航空公司20221205中国东航203105260607425354235207交通运输航空公司20221116海航控股1553217453254206300250219交通运输航空公司20221104中国东航434130260495329294223179交通运输航空公司20221230锦州港0000006282387271160124交通运输交通基础设施20221208南京港-1881753688301092070053交通运输交通基础设施20221208青岛港-37710331598073076065057交通运输交通基础设施20221205连云港4739685046133116113115交通运输交通基础设施20221205日照港-4081709073120075074074交通运输交通基础设施20221129深圳机场782108414970247095083110交通运输交通基础设施20221129秦港股份-31731713511048040036032交通运输交通基础设施20221129厦门空港60115824747083028023030交通运输交通基础设施20221104深圳机场1229154314560175162112100交通运输交通基础设施20221213吉林高速-3320664092030030029026交通运输铁路与公路20221213中原高速-4820647034044042042031交通运输铁路与公路20221205宁沪高速00017031368059044043035交通运输铁路与公路20221205皖通高速-0142738556043050048034交通运输铁路与公路20221205京沪高铁-372489141016825475319269交通运输铁路与公路20221130现代投资-1422596435035038044042交通运输铁路与公路20221123山东高速-05242027419040029029033交通运输铁路与公路20221122招商公路-30043715579046031032032交通运输铁路与公路20221114福建高速3207127739029022020020交通运输铁路与公路20221104京沪高铁2501167133091413347283237交通运输铁路与公路20221208物产中大-58709825918601469351235交通运输物流及供应链20221207怡亚通611108914346405327261228交通运输物流及供应链20221207音飞储存151121692926075049038041交通运输物流及供应链20221206圆通速递-23868570877483337251269交通运输物流及供应链20221124ST万林41210111703027025021019交通运输物流及供应链20221116顺丰控股7881377262029134111561010946交通运输物流及供应链资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1130量化金融深度报告交通运输逆境反转快递物流供应链于不定处寻确定在变局中求格局回望2022年受宏观经济疲软疫情冲击不断等不利因素影响物流供应链供需两端皆有所承压展望2023年防控优化与稳增长政策持续加码复苏或是贯穿全年的主线供应链物流共享成长20世纪70年代美国遭受二战后最严重经济危机经济停滞高失业率和高通货膨胀率并存仅依赖传统工商业似乎难以振兴经济产业升级迫在眉睫传统的优势产业例如钢铁机械汽车等在这一阶段的增长逐步停滞而以计算机通信为代表的新兴产业开始兴起推动美国走向信息化和后工业化时代产业变革也是供应链发展契机在产业升级的同时美国传统制造业也在学习精益供应链实现降本增效这一阶段大量优秀的第三方供应链公司例如CHRobinsonSysco等迅速成长FedExUPS也跟随经济全球化浪潮加速国际业务拓展美国全社会的运输和仓储成本占GDP比重均呈现加速下降趋势图820世纪70年代末美国新兴产业工业增加值占比快速提升图9精益供应链思维驱动下美国物流成本持续优化资料来源BEA长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所高端产业推动相关合同物流快速发展当前中国也处在产业升级的大背景之下计算机电子信息医药制造等高端产业快速发展尽管短期受到疫情和部分不确定因素冲击但国内部分优势产业在全球范围内竞争力持续增强如新能源车光伏产业链消费电子等已是不争事实物流企业跟随优势产业发展分享成长红利增长更具确定性请阅读最后评级说明和重要声明1230量化金融深度报告图10中国新兴产业工业增加值增速高于传统产业图11中国手机品牌在全球手机市场中出货量较高资料来源Wind长江证券研究所资料来源IDC长江证券研究所图12中国新能源车销量在全球占比持续提升图13中国在全球光伏产业链中占据主导权资料来源Marklines长江证券研究所注2022年销量占比为1-10月累计据资料来源CPIA长江证券研究所实施能源安全战略加速全球资源布局矿能跨境运输仍被低估在矿产资源方面中国在铜锂铬等矿种上存在供不应求进口依赖度高的问题近年来中资矿企加速布局海外矿采项目提升核心资源品自有率同时国家积极实施能源安全战略积极寻求能源国际合作在此背景下我们认为矿产资源及能源跨境运输领域的相关物流企业依然具备较大发展潜力图14中国在金属矿产上存在结构性短缺图15中资矿企主要在亚太非洲地区布局开采项目资料来源CapitalIQWind长江证券研究所资料来源标普全球市场财智长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1330量化金融深度报告时效运输蓄势待发时效件寡头格局稳固综合单价企稳回升根据我们的估算顺丰在国内时效件市场份额超过70占据寡头垄断地位具备较高的定价能力2021Q3以来顺丰不断梳理定价体系优化产品结构综合单价企稳回升推动盈利能力改善鄂州机场运营在即时效竞争壁垒巩固2022年底鄂州机场将全面开启货运有望提升顺丰航空网络覆盖范围进一步提升时效水平巩固产品竞争壁垒同时参考FedEx发展经验轴辐式飞行模式将提升全货机装载率有效压缩运输成本1981年FedEx投入孟菲斯超级转运中心后货机运载率持续提升工资折旧燃油维修费等可摊销成本逐年下降1981-1988年单票成本复合增速为-42图16国内时效快递市场处于寡头垄断格局图172021年四季度以来顺丰控股单票快递价格持续修复资料来源公司公告民航小站长江证券研究所测算资料来源公司公告长江证券研究所图182021年全行业重点地区陆运全程时效约为57h资料来源国家邮政局长江证券研究所表5空运时效壁垒稳固资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1430量化金融深度报告直营快运格局优化行业迎来价格拐点2016-2021年快递快运企业相互渗透快运格局面临重塑一方面顺丰收购新邦成立顺心捷达成立顺丰快运布局中高端物流快速起网抢量另一方面京东物流谋求上市积极拓展三方客户并收购跨越速运中高端大件运输领域价格竞争趋于白热化2021年以来宏观经济承压行业收入放缓大件领域规模效应弱企业盈利需求增强同时中高端市场客户愈发追求服务和品质行业价格逐步进入修复阶段2022年京东物流顺利收购德邦股份中高端快运市场从三国杀进阶为双寡头格局行业进入高质量发展阶段顺丰快运和京东系快运企业将享受格局优化带来的红利2022H1德邦股份单公斤价格同比提升87单价修复推动盈利能力显著改善图19中高端快运市场从三国杀进阶为双寡头格局图20单票收入修复驱动德邦股份归母净利润大幅提升资料来源运联智库长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所政策持续加码供需修复在望国务院发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知提升防控的科学性精准性有望减少疫情对经济社会发展的影响物流不畅问题有望得到缓解同时随着基建地产等稳增长政策加码明年内需修复值得期待参考海外经验美欧等地在疫情防控放松后经济往往迎来一波触底反弹相比电商快递而言直营快递顺丰德邦企业的需求结构更为多元化和宏观经济的相关性更强从股价复盘来看与PMI呈现较强正相关性可以作为内需修复的看涨期权品种尽管当前经济仍处于探底阶段但随着稳增长政策逐步发力宏观需求改善下需求向上弹性值得期待图21美国欧洲在防疫政策放开后PMI触底反弹图22FedEx股价与PMI具备较强正相关性资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1530量化金融深度报告图23顺丰股价与PMI具有较强的正相关性图24德邦股价与PMI具有较强的正相关性资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所电商快递加速分化防疫优化叠加疫后复苏快递迎接供需修复拐点2022年本土疫情持续散发全国多地的快递网点停发限发物流运营受阻快递行业从疫初的需求受益进入到疫后的供需双弱2022年11月全国快递件量增速显著承压但随着防控措施的持续优化物流不畅的问题正得到缓解11月底以来全国公路整车货运指数和快递揽派量企稳回升行业修复拐点逐步显现图25受疫情影响2022年网络实物零售额增速显著下行图26受疫情影响2022年快递件量增速显著承压资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源国家邮政局长江证券研究所中期件量增速将迎修复长期步入中低速区间考虑到低基数效应防疫政策优化以及消费信心的逐步回暖预计2023年快递量有望恢复至10左右甚至更高水平值得注意的是当前国内网购用户渗透率趋于见顶下沉市场和直播电商红利也进入下半场网络零售额增速长期步入中低速区间是大概率事件根据我们的模型测算未来五年快递行业件量增速将回落至中高个位数请阅读最后评级说明和重要声明1630量化金融深度报告表6全国快递件量增速预测资料来源Wind国家统计局长江证券研究所图27中国网络零售额增速回落至中低速区间图28中国网购用户渗透率趋于见顶资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源CNNIC国家统计局长江证券研究所图292023年快递件量增速将有所修复但长期增速中枢仍将逐步下行资料来源国家邮政局长江证券研究所测算长期增速中枢下移品牌分化有望加速快递中长期增速中枢下移意味着行业将步入存量竞争阶段品牌竞争不再是你追我赶而或是孰上孰下快递行业将加速分化头部企业仍将继续受规模效应的正反馈成本和盈利有望持续改善尾部企业在规模效应的负反馈下成本和盈利仍将承压请阅读最后评级说明和重要声明1730量化金融深度报告图30规模效应是把双刃剑加速企业盈利分化资料来源长江证券研究所图31在规模效应正反馈和负反馈下快递企业单票成本走势分化资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1830量化金融深度报告航空困境迎新机酝酿周期机遇追本溯源航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱2018年初以来历经中美贸易摩擦宏观经济降档以及新冠疫情冲击供需油汇等多重因素接连边际恶化股价持续下行长期底部徘徊积蓄向上动能我们认为2023年下半年开始行业需求有望加速修复民营航司暑运率先兑现业绩2024年供需错配兑现大航迎来波澜壮阔行情小航业绩兑现阶段盈利修复领先业绩兑现阶段小航盈利修复领先疫情后随着需求爬坡航空公司的盈利复苏将遵循边供法则量在价先分为四个主要阶段先量升再客座率与价格依次爬坡最后随着资产周转效率的完全恢复行业盈利弹性完全释放其中以华夏春秋与吉祥为代表的民营航司由于资产属性更轻且以国内与周边短途国际航线为主客户群体更加聚焦因私出行客户因此参考海外需求修复的节奏预计在疫后修复阶段运量恢复速度更快将有望率先兑现盈利图32疫情冲击后航司盈利修复基于边供法则量在价先的四阶段模型资料来源长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1930量化金融深度报告图33小航在疫情之后率先迈过盈亏平衡线图34行业月度运营数据相较2019年恢复情况资料来源Wind长江证券研究所资料来源OWD长江证券研究所大航供需错配兑现波澜壮阔行情从一个更长的视角来看疫情影响终将消散需求终将迎来触底反弹而中期供给的约束则更为刚性我们预计需求侧相较2019年2023增速112024增速241中性假设之下预计2023年内需修复动力充足国内市场客运量相较2019年增长约为20国际市场恢复至2019年同期的40则全年客运量相较2019年增长约为112中性假设之下预计2024年国内延续平稳增长国内市场同比增长约为30国际市场恢复至2019年同期的80则全年客运量相较2019年增长约为24表7中性假设之下预计2024年需求相较2019年增长24资料来源Wind长江证券研究所测算请阅读最后评级说明和重要声明2030