【今日要点】 
　　【山证宏观】2022年12月经济数据点评：经济数据好于预期，收益率中枢或微幅抬升
　　 【行业评论】纺织服装：2022年12月社零数据点评-12月线上渠道推动社零表现超预期，关注春节消费恢复
　　 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-12月新一轮保供效果逐步显现，焦煤价格受补库提振出现反弹
　　 【行业评论】消费者服务：2023年社会服务行业年度策略-复苏回暖正当时，把握边际改善、消费场景修复主线
　　 【行业评论】农林牧渔：农业行业2023年年度策略-2023年的亏损底或有望成为猪周期反转的真正起点
　　 【山证电新】宁德时代快报-Q4业绩超预期，动力电池全球市场份额提升
　　 【宏观策略】横盘震荡，沪指小幅回调

研究报告全文：研究早观点2023年1月18日星期三市场走势今日要点山证宏观2022年12月经济数据点评经济数据好于预期收益率中枢或微幅抬升行业评论纺织服装2022年12月社零数据点评-12月线上渠道推动社零表现超预期关注春节消费恢复资料来源最闻行业评论煤炭煤炭月度供需数据点评-12月新一轮保供效果逐步显现焦煤价格受补库提振出现反弹国内市场主要指数指数收盘涨跌幅行业评论消费者服务2023年社会服务行业年度策略-复苏回暖正上证指数322424-010当时把握边际改善消费场景修复主线深证成指1180055013行业评论农林牧渔农业行业2023年年度策略-2023年的亏损底沪深300413724-002中小板指774754027或有望成为猪周期反转的真正起点创业板指254555024山证电新宁德时代快报-Q4业绩超预期动力电池全球市场份额科创50100368111提升主要海外市场指数宏观策略横盘震荡沪指小幅回调指数收盘涨跌幅道琼斯3391085-114纳斯达克综合1109511014标普500399097-020巴黎CAC40707716048德国法兰克福1518707035DAX日经2252613868123恒生指数2157764-078资料来源最闻2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点山证宏观2022年12月经济数据点评经济数据好于预期收益率中枢或微幅抬升郭瑞0351-8686977guoruisxzqcom投资要点投资要点市场启示经济数据好于预期对债市偏不利宽货币逻辑仍存短期看收益率中枢或微幅抬升2023年是稳增长大年通胀预期平稳市场对货币政策宽信用及稳增长政策均有期待1月MLF平价续作使得降息预期延续另外从历年春节后资金面情况和依然偏弱的基本面看节后资金面大概率延续充裕12月社零地产投资基建投资等边际改善也有低基数的原因1-2月即将进入主要经济数据空窗期经济边际改善是否延续难以得到验证春节出行等高频数据可能带来扰动1月信贷开门红概率较高短期看收益率中枢或在震荡中微幅抬升中长期看债市应持保持谨慎一是疫情政策优化属于经济系统的外生变量带来的经济中枢修复难以证伪二是宽信用和稳增长政策超预期可能给债市带来比较大的风险12月经济数据好于预期12月工业增加值固定资产投资社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为0651-65而实际增速分别为1351-18根据国家统计局初步核算四季度和2022年我国国内生产总值同比实际增速分别为29和30分别高于wind一致预期值10个百分点02个百分点从12月PMI社融总量通胀等数据低于预期而工增投资社零等数据高于预期的情况看市场对疫后经济修复动力可能有所低估12月社零边际明显改善商品类表现较好餐饮收入边际大幅下滑12月社零同比-18前值-59wind一致预期-65社零数据也是12月较预期最好的数据汽车购置优惠政策即将到期带动汽车类消费当月同比46前值-42除汽车以外的消费品零售额当月同比跌幅放缓至-26前值-6112月房地产多项指标累计降幅仍有所扩大但边际降幅收窄12月房地产开发投资完成额累计增速-100前值-98当月跌幅收窄至-1221前值-198912月商品房销售面积销售额到位资金房屋新开工面积等指标当月降幅也有不同程度的收窄但整体上地产从销售融资到投资的低迷状态没有明显改善基建投资继续走强制造业韧性仍存12月基建及制造业累计增速分别为94前值89和91前值93测算当月同比看基建边际强劲增长143达到了2019年以来当月同比的最高增速除2021年2月及3月制造业投资显示出较强的韧性工业生产增速高于预期但整体呈回落态势12月工业增加值同比增长13前值22环比增长006前值为-031环比增速虽摆脱负增但仍是2016年以来同期最低值12月工业生产回落主要还请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点是受疫情和需求不足的影响风险提示稳增长政策布局超预期疫后经济修复超预期宽货币操作预期落空行业评论纺织服装2022年12月社零数据点评-12月线上渠道推动社零表现超预期关注春节消费恢复王冯wangfengsxzqcom投资要点事件描述1月17日国家统计局公布2022年12月社零数据事件点评12月社零表现超市场预期关注线下场景回归正常后春节消费恢复22年12月国内实现社零总额405万亿元同比下降18降幅环比收窄41pct表现优于市场一致预期根据Wind22年12月社零当月同比增速预测平均值为-652022年国内实现社会消费品零售总额4397万亿元同比下降02其中除汽车以外的消费品零售总额同比下降04整体来看受到防疫政策放开后各地感染人数快速增加拖累12月社零同比继续下滑但单月降幅环比有所收窄表现超市场一致预期主要受益于商品零售尤其为线上渠道拉动12月商品零售和餐饮收入同比下降分别为011412022年商品零售同比增长05餐饮收入同比下降63目前各地线下客流在陆续达峰后均明显恢复线下消费场景逐步回归正常但考虑我国消费者信心指数自22年4月显著下降后仍处于低位水平继续关注2023年春节期间消费市场恢复情况12月线上渠道环比显著加速线下渠道继续下降线上渠道2022年实物商品网上零售额为1196万亿元62实物商品网上零售额占社零比重为272其中吃类穿类和用类商品分别增长1613557单12月看实物商品网上零售额实现115万亿元156增速环比提升117pct占商品零售比重为317线下渠道2022年实物商品线下零售额商品零售额-实物商品网上零售额约为2762万亿元-34其中12月实物商品线下零售额约为25万亿元-61降幅环比上月收窄49pct按零售业态分2022年限额以上超市便利店专业店专卖店零售额同比分别增长30373502百货店下降93百货店累计同比降幅继续环比走阔可选消费品类受疫情影响严重期待后续恢复弹性必选品类12月食品类CPI同比增长48限上粮油食品类同比增长105增速环比提升66pct限上饮料类同比增长55当月增速由负转正限上日用品同比下滑92降幅环比扩大01pct2022年限上粮油食品类饮料类日用品同比增长8753-07可选品类10月以来典型消费升级品类零售增速转负12月可选品类继续受请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点到疫情冲击具体来看限上化妆品同比下降193降幅环比扩大147pct限上金银珠宝同比下滑184降幅环比扩大114pct限上纺织服装同比下滑125降幅环比收窄31pct限上家具类同比下降58降幅环比扩大18pct2022年限额以上商品零售同比增长19其中化妆品纺织服装家具金银珠宝同比分别下降45657511投资建议纺织服饰板块纺织制造方面美国12月CPI同比增65延续下行趋势外需有望边际改善耐克最新季报库存环比下降Lululemon及优衣库最新季报库存环比仍然继续上升品牌端23Q1主要任务仍为库存去化对上游供应商订单有望于23Q2恢复正常继续推荐全球运动鞋履制造龙头华利集团去年11月以来公司股价底部上涨超过60目前PE-TTM为24倍同时建议积极关注申洲国际品牌方面12月典型可选品类表现显著承压建议优选受益政策推动疫后恢复确定性更强的运动服饰22Q4安踏品牌特步品牌361度品牌零售流水同比下降高单位数高单位数大致持平春节返乡刺激送礼需求叠加金价催化的黄金珠宝行业景气度高市场份额不断提升的国货化妆品品牌推荐波司登积极关注李宁特步国际安踏体育周大生珀莱雅贝泰妮上海家化家居用品板块12月地产新开工销售竣工数据降幅环比上月均有所收窄其中住宅竣工当月降幅收窄至57在地产供需政策利好叠加线下客流恢复背景下板块继续演绎估值修复行情展望后续短期关注家居企业大宗业务在保交楼政策推进下的修复关注江山欧派志邦家居金牌厨柜中长期看好头部家居企业凭借核心零售能力夯实继续提升市场份额推荐欧派家居大家居战略行业引领者家居龙头行稳致远索菲亚全渠道多品牌矩阵司米橱柜调整后再出发顾家家居单品多品全屋转变不断创新进取的家居零售商喜临门卡位床垫赛道看好自主品牌零售业务长期成长风险提示消费者信心恢复不及预期地产市场改善不及预期原材料价格大幅波动行业评论煤炭煤炭月度供需数据点评-12月新一轮保供效果逐步显现焦煤价格受补库提振出现反弹胡博hubo1sxzqcom投资要点月度供需数据供给12月原煤同比环比增速边际放缓2022年1-12月原煤累计产量实现4496亿吨同比增912月当月产量实现403亿吨同比增24环比增291需求终端需求平稳下游需求增速放缓基建发力地产探底终端需求相对平稳2022年1-12月固定资产投资同比增510较上月增速降低02个百分点其中制造业投资增91较上月降低02请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点个百分点基建投资增94较上月提高05个百分点房地产投资降100较上月减少02个百分点地产方面新开工施工面积增速走弱竣工面积增速边际改善2022年1-12月火电增速实现09较上月增01个百分点焦炭增速实现13较上月增06个百分点生铁增速实现-08较上月降04个百分点水泥增速实现-1080较上月持平12月当月仅焦炭增速高于原煤增速火电增速实现13环比降01个百分点焦炭增速实现74环比降21个百分点生铁增速实现-46环比降低143个百分点水泥增速实现-123环比降低76个百分点进口12月进口量同比环比双降2022年1-12月煤及褐煤累计进口量实现293亿吨同比降92012月单月实现进口量3091万吨同比降014环比降435价格与利润动力煤价格旺季偏弱冶金煤价格坚挺焦炭利润环比改善山西优混5500动力煤12月均价1323元吨同比增2689环比降897京唐港主焦煤12月均价2653元吨同比降303环比增601天津港二级冶金焦12月均价2556元吨同比增022环比增470焦炭12月亏损面环比减少点评与投资建议12月第二轮保供潮效果逐步显现需求端仍待改善进口量维持较低水平供给方面12月原煤同比维持较低增速新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮需求方面基建继续发力地产探底终端需求相对平稳下游需求中12月仅焦炭增速高于原煤进口煤方面12月当月进口量同比环比双降全年累计增速保持负增长12月动力煤和焦煤走势分化焦炭利润环比改善12月动力煤价格同比升环比降炼焦煤同比降环比升动力煤和焦煤走势分化一方面动力煤受到保供和需求原因旺季不旺另一方面焦煤受到下游补库需求提振价格走高焦炭价格同比环比双升焦炭利润12月亏损面环比减少预计未来行业景气度有望维持目前行业估值水平偏低2023Q1机会或更多蕴含在财报超预期和节后需求复苏情况所带来的行情第一政策引导下的确定性和弹性机会以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的受益长协价格提升具备较高胜率以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的受益旺季价格上涨具备中等胜率和中等赔率以山西焦煤潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的炼焦煤喷吹煤若未来行业逻辑改变则具备较高赔率兖矿能源因拥有较大比例海外产量国内电煤比例偏低受益海外煤价高弹性具备中等胜率和较高赔率第二高股息预期下的行业配置价值建议关注冀中能源平煤股份山西焦煤陕西煤业兖矿能源盘江股份中国神华等第三能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇建议关注华阳股份风险提示供给超预期释放需求回升不及预期进口煤大幅增加煤炭价格大幅下降行业评论消费者服务2023年社会服务行业年度策略-复苏回暖正当时把握边际改善消费场景修复主线请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点王冯wangfengsxzqcom投资要点2022年社会服务行业整体表现复苏预期改善明显2022全年数据统计截至2022年12月28日沪深300指数下跌2246申万社会服务行业下跌43跑赢大盘1816pct在A股31个行业中涨跌幅位列第411月以来防疫政策优化调整出行链消费场景边际改善明显带动社服板块持续走强管控政策放开后社服子板块复苏次序从空间看大多数国家和地区疫情管控政策放松后消费领域恢复进度餐饮酒店国内旅游出境游餐饮行业刚需属性在历次消费回暖中居于前列如美国餐饮和购物已经超过疫情前水平其次是与出行相关的酒店和交运行业美国出行整体恢复至疫情前98水平日本跨市人口流程恢复到95水平旅游方面多国国内游进入稳态跨境远距离旅游修复仍需要时间积累国内社会服务子板块复苏趋势展望国内防疫政策逐渐优化调整消费场景逐渐恢复消费信心进一步提振客流出行主要城市约20天完成感染人数达峰过峰入境政策调整利好国际航班有序恢复餐饮线下消费场景复苏连锁餐饮风险中彰显强大经营韧性酒店竞争格局改变连锁酒店保持高速扩张趋势下沉市场将成为品牌主要争夺市场免税口岸免税消费有望逐步回暖主要经营主体盈利能力有望进一步提升投资建议参考海外国家疫后复苏特点1必选消费在疫情后受影响波动较小整体保持平稳增速2本地需求消费者外出就餐频次增加餐饮团膳等需求将率先恢复跨区消费压抑三年的出行需求将逐渐得到释放交运酒店旅游细分板块将受益3外出消费呈现餐饮酒店国内旅游出境游次序恢复主要城市感染潮回落后社服板块直接受益于社交重启差旅和本地化需求有望率先回补偏长线的休闲游有所滞后整体需求有望迎来释放我们建议关注1短期看需求弹性恢复酒店景区等相关标的在过去时点受疫情防控政策影响较大随着更加精准防疫政策和需求释放有望率先反弹行业磨底后有望深度出清品牌韧性更强产品控制成本等综合能力更优的龙头将享受供需格局红利2低估值标的投资性价比提升餐饮在历次回暖中表现回弹居前基本面及政策边际变化推动消费范围和场景修复大众消费需求释放带动业绩回暖3长期追求美好生活的消费需求未变呈现结构性分化利好提供场景服务价值品牌重点公司关注中国中免锦江酒店首旅酒店天目湖宋城演艺同庆楼九毛九风险提示居民消费意愿恢复不及预期风险疫情对旅游行业影响超预期风险行业评论农林牧渔农业行业2023年年度策略-2023年的亏损底或有望成为猪周期反转的真正起点陈振志chenzhenzhisxzqcom投资要点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6研究早观点有别于市场大众的观点在我们的分析框架里我们一直认为2022年3-10月的猪价上涨更多是后非瘟时期的一次反弹而非真正意义的周期反转只是非洲猪瘟高盈利期带来的资本流入和出于赌行情的二次育肥等产业投机行为使得生猪出栏供给在时间上出现错配从而导致本轮反弹比过往幅度更大和年底旺季不旺等反常现象而作为周期是否反转的关键决定因素母猪过剩产能并没有完成彻底的去化2006年-2020年的前三轮周期底部出现2-3个亏损底展望2023年本轮大周期或迎来第三个亏损底第三个亏损底相比第二个亏损底将更为关键且更有可能成为新一轮周期的起点经历过2021-2022年两个亏损底的资金消耗后生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平根据历史经验随着亏损时间的不断累积资金持续消耗负债率和现金流进入较为紧张的临界区域即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰此外第三个亏损底也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛我们此前曾经化繁为简在生猪价格周期下行和筑底阶段把布局生猪养殖股的策略归纳为在亏损期选择PB估值风险得到较大释放的标的PB估值风险得到较大释放可理解为接近或跌破自身PB历史底部我们把这一策略简称为养殖股的亏损期低PB策略我们建议在第三个亏损底期间选择PB接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局如果在第三个亏损底期间实现较大幅度的产能去化则有可能是周期反转的起点即使在第三个亏损底期间产能去化依然不够彻底则也有机会迎来一次可观的反弹行情建议关注温氏股份唐人神东瑞股份神农集团巨星农牧新希望等经营相对稳健的生猪养殖股推荐海大集团维持买入-A评级饲料行业2023年景气度或优于2022年行业整合持续推进市场份额有望进一步往头部集中公司2023年Q1和Q2的同比业绩基数较低具有较大的增长潜力且年度业绩有望进入回升期目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域推荐圣农发展维持买入-B评级目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业白羽肉鸡行业本轮周期产能淘汰的阻力可能要小于生猪行业白羽肉鸡行业正处于周期底部对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展在行业供需格局趋于改善股份回购股东增持产能去化预期等多重因素驱动下或有望继续迎来估值修复行情风险提示非洲猪瘟等疫情风险自然灾害风险饲料原料价格波动风险山证电新宁德时代快报-Q4业绩超预期动力电池全球市场份额提升肖索xiaosuosxzqcom投资要点事件描述请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7研究早观点事件1月12日宁德时代发布2022年度业绩预告公司预计2022年度实现归母净利润291-315亿元比上年同期增长827-977预计2022年扣除非经常性损益后的净利润为268-290亿元比上年同期增长994-1157事件点评Q4业绩超预期盈利能力继续提升2022年Q4归母净利润1151-1391亿元同比增长41-70环比增长22-48扣非净利润1076-1296亿元同比增长57-90环比增长20-44业绩环比增长明显超出市场预期盈利能力方面Q4碳酸锂价格冲高回落其他原材料价格显著回落叠加储能高价订单逐步交付预计Q4锂电池单W盈利约01元左右动力电池全球市场份额提升公司龙头地位稳固根据SNE数据2022年1月至11月宁德时代全球动力电池装车量为1657GWh市场占有率为371其中11月单月的市占率为409创历史新高根据动力电池产业联盟公司2022年国内装机142GWh市占率482龙头地位稳固公司产能持续释放推动公司产销量明显提升我们预计22Q4动力电池出货量环比高增约为80GWh-90GWh2022年全年动力电池出货约240GWh-250GWh储能业务方面根据PVInfoLink2022年公司储能电池以较大的领先优势获得全球第一公司龙头地位稳固我们预计Q4储能电池出货量约20GWh全年出货量约55GWh公司Q4电池整体出货约为100-110GWh环比增长20左右持续海外市场开拓全球竞争力领先公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付在产品技术交付与服务方面持续获得海外客户认可公司海外客户合作深化福特汽车宣布与公司建立全球战略合作关系合作内容涵盖在中国欧洲和北美的动力电池供应公司董事会8月12日确定在欧洲匈牙利投资建设电池工厂规划产能100GWh12月22日宁德时代宣布与英国新能源投资商GreshamHouse储能基金公司达成近75GWh长期供货意向协议公司将进一步完善海外产能布局满足公司未来业务发展和海外市场拓展的需要投资建议公司Q4业绩预告超预期上调公司2022-2024年归母净利润分别至3013亿元4354亿元5797亿元相当于2023年251倍的动态市盈率维持买入-A评级风险提示原材料价格大幅上升新能车产销量不及预期储能需求不及预期宏观策略横盘震荡沪指小幅回调李孔逸likongyisxzqcom请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8研究早观点走势回顾大盘平开两市走势分化沪指开盘后走低午盘回升深成指与创业板指冲高回落截止收盘沪指报322424点跌-010深成指报1180055点涨013创指报254555点涨024行业指数小幅回调电子184国防军工085和机械060领涨综合-126传媒-125和医药-103领跌总体来看两市个股普遍回调超2800只个股下跌成交额回落至7073亿元市场焦点A股全天震荡盘整题材切换部分板块回调成交量回落板块方面受2022经济与人口数据公布影响房地产板块开盘走低盘中电力设备化工板块走强军工板块冲高后小幅回落尾盘证券板块拉升综合传媒医药等板块领跌食品饮料农林牧渔电力及公共事业等板块走弱从涨停板的情况看全市场涨停个股非ST回落至33家连板家数10家达到两位数热点持续性维持赚钱效应回升我们认为当前A股整体估值仍然处于显著低估区间2023年国内经济将逐步企稳回暖国内地产政策逐步放松疫后复苏力度持续增强均有望带动市场预期的进一步修复中长期看美联储紧缩力度将逐渐减弱国内流动性和企业盈利均有望逐步好转市场正在逐步走出阴霾各板块机会相对均衡更看好具有中长期强成长逻辑下游需求刚性短期季节性强提振的标的配置中我们建议紧扣经济结构转型主线继续延续高景气逻辑的赛道新能源军工和信创等基本面修复弹性较大的行业地产链养殖高端制造和医药医疗等有望持续收获较优表现风险提示全球经济衰退风险美联储加息超预期疫情持续超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9研究早观点值周研究员潘海涛执业登记编码S0760523010001邮箱panhaitaosxzqcom分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10