2023年1月11日公司发布公告，预计4Q22实现扣非归母净利润5818~ 6018万元，同比+11.8%~15.7%，环比+41.6%~46.5%。公司业绩稳步提升，主要系因公司新能源产品快速放量，叠加座舱部件向自主品牌与造车新势力持续渗透，带来营收结构改善与盈利能力提升。公司是国内领先的汽车座舱部件供应商，已突破全球头部新能源主机厂、蔚来、理想等造车新势力；公司大力发展新能源业务，已布局智能充电桩、BDU、PDU、充电口高压线束等产品。考虑收购均胜群英附带业绩补偿的非经影响，我们认为依据扣非归母净利润估值更为合理。根据业绩预告，我们上调2022年公司扣非归母净利润预测至1.55亿元，维持2023/2024年扣非归母净利润预测2.13/ 2.72亿元，给予公司2023年预测扣非归母净利润23倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
　　▍4Q22扣非归母净利润同环比提升，经营稳步向上。2023年1月11日公司发布公告，预计2022年实现扣非归母净利润1.54~1.56亿元，同比+1.0%~2.3%。其中，公司预计4Q22实现扣非归母净利润5818~6018万元，同比+11.8%~15.7%，环比+41.6%~46.5%。公司4Q22的非经常性损失主要来自收购均胜群英带来的会计处理，为非经营性因素影响，因此扣非归母净利润能够更好地反映公司的经营水平。公司业绩稳步提升，下半年扣非归母净利润环比增长超过80%，主要系因公司新能源产品快速放量，叠加座舱部件向自主品牌与造车新势力持续渗透，带来营收结构改善与盈利能力提升。
　　▍座舱部件智能化升级，持续开拓新能源客户。公司是国内领先的汽车座舱部件供应商，其空调出风口市占率国内第一、全球领先。公司掌握真木PUR、真铝表面处理和生产、3D吹塑等特殊工艺，并致力于将先进的电子/电机执行器融入内饰部件产品，提升其智能化水平，单车价值量有望实现20%以上提升。公司在巩固奔驰、宝马、奥迪等外资豪华品牌客户的同时，持续突破新能源客户。公司近期中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目，将供应真木、真铝以及碳纤维等高端材质产品，该项目生命周期总金额超过20亿元。此外，公司已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套，其中蔚来已成为公司2022年上半年第五大客户，其营收占比达1.49%。
　　▍开拓新能源业务，营收高速增长。公司以新能源业务为重点开拓方向，现有产品包括智能充电桩、BDU、PDU、充电口高压线束等，最近三年在新能源高压配电单元模块与充配电系统领域共获得授权专利37项。公司于2022年完成定增，计划投资8.6亿元用于新型直流充电设备、新一代AI智能交流充电设备、充电运营平台等项目研发。公司是大众MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商，并获得了上汽乘用车、上汽通用等优质客户定点。2021年，公司新能源业务新获全生命周期订单总金额达19亿元，在手订单充沛。2022年上半年，公司新能源业务实现营收2.02亿元，同比+227%，随着后续项目陆续量产交付，我们预计该业务将保持高速增长。
　　▍风险因素：汽车行业销量下滑风险；新能源汽车渗透率不及预期；公司技术与产品迭代风险；商誉减值风险；管理及整合风险。
　　▍投资建议：公司汽车座舱部件持续突破新能源客户，已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套，并中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目。公司新能源业务营收高速增长，产品矩阵不断丰富，客户优质。根据业绩预告，我们上调2022年公司归母净利润预测至0.85亿元，维持2023/2024年扣非归母净利润预测1.13/2.72亿元。考虑到报告期内公司因业绩承诺产生的金融资产出现公允价值变动，进而出现非经常性损失，我们认为扣非归母净利润能够更好地反映公司的盈利水平。根据业绩预告，我们上调2022年公司扣非归母净利润预测至1.55亿元，维持2023/2024年扣非归母净利润预测2.13/2.72亿元。根据欣锐科技、英博尔和沪光股份的Wind一致预期，其2023年的PE均值约30倍。考虑到欣锐科技、英搏尔、沪光股份2022-2024年归母净利润CAGR分别达200% /129%/139%（基于Wind一致预期），而公司的汽车智能座舱部件与衡器业务已形成较大的业务规模，2022-2024年扣非归母净利润CAGR预计为32%，增速低于上述可比公司。因此，我们保守给予公司2023年预测扣非归母净利润23倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩稳步提升新能源产品客户持续突破香山股份002870SZ2022年业绩预告点评2023117中信证券研究部核心观点2023年1月11日公司发布公告预计4Q22实现扣非归母净利润58186018万元同比118157环比416465公司业绩稳步提升主要系因公司新能源产品快速放量叠加座舱部件向自主品牌与造车新势力持续渗透带来营收结构改善与盈利能力提升公司是国内领先的汽车座舱部件供应商已突破全球头部新能源主机厂蔚来理想等造车新势力公司大力发展新能源业务已布局智能充电桩BDUPDU充电口高压线束等产品考虑李景涛汽车及零部件行业收购均胜群英附带业绩补偿的非经影响我们认为依据扣非归母净利润估值更联席首席分析师为合理根据业绩预告我们上调2022年公司扣非归母净利润预测至155亿S1010520120003元维持20232024年扣非归母净利润预测213272亿元给予公司2023年预测扣非归母净利润23倍PE对应目标价37元维持买入评级4Q22扣非归母净利润同环比提升经营稳步向上2023年1月11日公司发布公告预计2022年实现扣非归母净利润154156亿元同比1023其中公司预计4Q22实现扣非归母净利润58186018万元同比118157环比416465公司4Q22的非经常性损失主要来自收购均胜群英带来的会计处理为非经营性因素影响因此扣非归母净利润能够更好地反尹欣驰映公司的经营水平公司业绩稳步提升下半年扣非归母净利润环比增长超过汽车及零部件行业主要系因公司新能源产品快速放量叠加座舱部件向自主品牌与造车新首席分析师80S1010519040002势力持续渗透带来营收结构改善与盈利能力提升座舱部件智能化升级持续开拓新能源客户公司是国内领先的汽车座舱部件供应商其空调出风口市占率国内第一全球领先公司掌握真木PUR真铝表面处理和生产3D吹塑等特殊工艺并致力于将先进的电子电机执行器融入内饰部件产品提升其智能化水平单车价值量有望实现20以上提升公司在巩固奔驰宝马奥迪等外资豪华品牌客户的同时持续突破新能源客户公司近期中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目将供应真木真铝以及李子俊碳纤维等高端材质产品该项目生命周期总金额超过20亿元此外公司已突汽车及零部件分析破蔚来理想等头部造车新势力配套其中蔚来已成为公司2022年上半年第五师大客户其营收占比达149S1010521080002开拓新能源业务营收高速增长公司以新能源业务为重点开拓方向现有产品包括智能充电桩BDUPDU充电口高压线束等最近三年在新能源高压配电单元模块与充配电系统领域共获得授权专利37项公司于2022年完成定增计划投资86亿元用于新型直流充电设备新一代AI智能交流充电设备充电运营平台等项目研发公司是大众MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商并获得了上汽乘用车上汽通用等优质客户定点2021年公司新能源王诗宸业务新获全生命周期订单总金额达19亿元在手订单充沛2022年上半年汽车及零部件分析公司新能源业务实现营收202亿元同比227随着后续项目陆续量产交付师我们预计该业务将保持高速增长S1010522030006风险因素汽车行业销量下滑风险新能源汽车渗透率不及预期公司技术与产品迭代风险商誉减值风险管理及整合风险投资建议公司汽车座舱部件持续突破新能源客户已突破蔚来理想等头部造车新势力配套并中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目公司新能源业务营收高速增长产品矩阵不断丰富客户优质根据业绩预告我们上调2022年公司归母净利润预测至085亿元维持20232024年扣非归母净利润武平乐预测113272亿元考虑到报告期内公司因业绩承诺产生的金融资产出现公允汽车及零部件分析师价值变动进而出现非经常性损失我们认为扣非归母净利润能够更好地反映S1010522080002证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明香山股份年业绩预告点评002870SZ20222023117公司的盈利水平根据业绩预告我们上调2022年公司扣非归母净利润预测至155亿元维持20232024年扣非归母净利润预测213272亿元根据欣锐科技英博尔和沪光股份的Wind一致预期其2023年的PE均值约30倍考虑到欣锐科技英搏尔沪光股份2022-2024年归母净利润CAGR分别达200129139基于Wind一致预期而公司的汽车智能座舱部件与衡器业务已形成较大的业务规模2022-2024年扣非归母净利润CAGR预计为简志鑫32增速低于上述可比公司因此我们保守给予公司2023年预测扣非归母汽车及零部件分析净利润23倍PE对应目标价37元维持买入评级师S1010522090004项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元9774890548760946871营业收入增长率YoY1604007122111127净利润百万元755085113272净利润增长率YoYNA-3336993291403每股收益EPS基本元057038064086206毛利率312232233235243净资产收益率ROE92595669142董军韬每股净资产元616641116012431445汽车及零部件分析PE496743441328137师PB4644242320S1010522090003PS3808070605EVEBITDA409127188168100资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月16日收盘价香山股份002870SZ评级买入维持当前价2825元目标价3700元总股本132百万股流通股本110百万股总市值37亿元近三月日均成交额44百万元52周最高最低价41952524元近1月绝对涨幅000近6月绝对涨幅-542近12月绝对涨幅-3353请务必阅读正文之后的免责条款和声明2香山股份年业绩预告点评002870SZ20222023117利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入9774890548760946871货币资金5364621042823756营业成本6723756420946645200存货5938018579071065毛利率312232233235243应收账款751799811786761税金及附加821222427其他流动资产472499563569616销售费用63156208232234流动资产23522562327430843198销售费用率6532383834固定资产14401285144417842086管理费用82417466518550长期股权投资05555管理费用率8485858580无形资产989965965965965财务费用1498332124其他长期资产15901563180818631765财务费用率1420060303非流动资产40193818422146164821研发费用40235310332355资产总计63716379749577008020研发费用率4148575552短期借款479665493320496投资收益1215000应付账款905859126313991436EBITDA133428289324544其他流动负债13561661177518511557营业利润率1011260374334702流动负债27403185353135703489营业利润99127205204482长期借款791436436436436营业外收入03000其他长期负债1052852852852852营业外支出25555非流动性负债18441288128812881288利润总额97125200199477负债合计45844473481948584777所得税220303072股本111111132132132所得税率225-03150150150资本公积473504108210821082少数股东损益0758556134归属于母公司所813847153216421908归属于母公司股有者权益合计755085113272东的净利润少数股东权益9751059114412001334净利率股东权益合计771016194017881906267628423242负债股东权益总63716379749577008020计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润75125170169406增长率折旧和摊销22279141160177营业收入1604007122111127营运资金的变化52-180386184-438营业利润NA286617-081367其他经营现金流202006512023净利润NA-3336993291403经营现金流合计170425762632168利润率资本支出-10-297-500-500-380毛利率312232233235243投资收益1215000EBITDAMargin13687535379其他投资现金流-68236-77-155-2净利率7710161940投资现金流合计-680-246-577-655-382回报率权益变化0160000净资产收益率92595669142负债变化84117-173-173176总资产收益率1208111534股利支出-20-200-3-5其他其他融资现金流7-250-33-21-24资产负债率719701643631596融资现金流合计828-252395-197147现金及现金等价所得税率225-03150150150318-73581-220-67股利支付率物净增加额26500404528资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5