全球白银库存出现反弹，纽约库存大减157吨至9297吨，国内白银显性库存快速回升，接近4300吨水平。
　　贵金属ETF持仓中，黄金维持在1597吨附近，白银库存反弹增加45吨，结束连续第五周的下滑。
　　 CFTC黄金与白银机构净多持仓减少，但依旧维持高位。
　　上周CPI数据符合预期，同比增6.5%，环比回落，但核心通胀环比依旧增加。美联储官员讲话支持加息25bp
　　操作建议：贵金属：上周公布的CPI数据基本符合市场预期，同比回落至6.5%,环比转负。随后美联储官员关于加息25bp的讲话令加息预期进一步下滑。以伦敦金计价的国际金价全周上涨2.92%至1920.21美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨1.83%至24.25美元/盎司。金银比维持在79左右。不过需要关注的是核心通胀环比继续走高，显示了未来通胀可能还是存在反复。基本面看，印度白银实物需求高峰已过，而光伏的工业需求持续性较好，正负相抵，而白银矿山供应在2023年将出现增量，因此白银表现可能弱于黄金，而宏观因素将成为23年价格主要推动因素。美联储货币政策边际上有转向趋势，虽然其中存在反复，但是难改趋势。我们认为由于贵金属价格中不断计入了降息预期，且核心通胀还存在反复，因此不建议目前阶段继续建多，而是建议多单继续持有。风险提示：经济数据表现超预期。
　　风险提示：经济数据表现超预期。

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告通胀数据符合预期联储官员支持放缓加息幅度2023年01月15日贵金属周度报告2023010920230113本期投资策略上期所黄金主力合约走势图投资标的当期持仓上期持仓变化黄金白银做多做多不变金银套利做多做多做多全球白银库存出现反弹纽约库存大减157吨至9297吨国内白银显性库存快速回升接近4300吨水平上期所白银主力合约走势图贵金属ETF持仓中黄金维持在1597吨附近白银库存反弹增加45吨结束连续第五周的下滑CFTC黄金与白银机构净多持仓减少但依旧维持高位上周CPI数据符合预期同比增65环比回落但核心通胀环比依旧增加美联储官员讲话支持加息25bp资料来源文华财经招商期货操作建议贵金属上周公布的CPI数据基本符合市场预期同比回落至65相关报告环比转负随后美联储官员关于加息25bp的讲话令加息预期进一步下滑以伦敦金计价的国际金价全周上涨292至192021美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周上涨183至2425美元盎司金银比维持在79左右不研究员徐世伟过需要关注的是核心通胀环比继续走高显示了未来通胀可能还是存在反复021-61659372xushiweicmschinacomcn基本面看印度白银实物需求高峰已过而光伏的工业需求持续性较好正负F0307617相抵而白银矿山供应在2023年将出现增量因此白银表现可能弱于黄金Z0001836而宏观因素将成为23年价格主要推动因素美联储货币政策边际上有转向趋势虽然其中存在反复但是难改趋势我们认为由于贵金属价格中不断计入了降息预期且核心通胀还存在反复因此不建议目前阶段继续建多而是建议多单继续持有风险提示经济数据表现超预期风险提示经济数据表现超预期敬请阅读末页的重要声明商品研究一贵金属近期行情回顾图1贵金属期货现货价格变化华通定盘日期Au主力Ag主力白银TD伦敦金伦敦银金银比价202311251504145852155176189670237627982202318NA409545156515518654923797841变化NA504592131213-0028141资料来源公开资料招商期货图2COMEX白银库存与上期所库存图3上海黄金交易所白银库存350014500上期所库存左轴Comex库存右轴6000300012500500025001050040002000850030001500650010002000500450010000250002018-01-102020-01-102022-01-1020201172020101720217172022417资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图4国内白银显性库存图5金交所AgTD递延费方向与交收量正为多付空负为空付多9000500000金交所白银库存吨上期所白银库存80004000003000007000200000600010000050000-1000004000-2000003000-3000002000-4000001000-500000-6000000Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22资料来源上期所金交所招商期货资料来源上期所招商期货敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图6伦敦黄金库存吨图7伦敦白银库存吨120004000010000350008000300006000250004000200020000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图8白银TD与上期所白银主力价差图9走私利润350700300600250500400200300150200100100050-1000-200-50-300Nov-18Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-222020-06-182021-06-182022-06-18资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图10金银比1301201101009080706050Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图11CFTC黄金机构持仓图12CFTC白银基金持仓管理基金净头寸商业净头寸400000机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸60000其他套利掉期商净头寸机构投机净头寸掉期净头寸300000400002000002000010000000-100000-20000-200000-40000-300000-60000-400000-80000201812202012202212Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图13黄金ETF基金持仓图14白银ETF基金持仓etf持仓合计isharesSPDR30000SLVSIVRPHAGSGOLGBSGOLD4500SGBS2500040003500200003000250015000200010000150010005000500002019-07-042020-07-042021-07-042022-07-04Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21Aug-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图15智利白银月度产量吨图16智利白银月度产量累计值吨1602019年2021年2022年2020年16002019年2020年2021年2022年140014012001201000800100600400802006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究图17秘鲁白银月度产量吨图18秘鲁白银月度产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年4005000350300400025030002001502000100501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图19墨西哥白月度银产量吨图20墨西哥白银产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年55072005006200450520040042003503200300220025012002002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图21美国造币局累计银币销售吨图22美国银币现货升水2019年2020年2021年2022年10001000090090008008000700070060006005000500400040030003002000200100010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究图23澳大利亚银币累计销售吨图24澳大利亚银币现货升水7002018年2019年2020年2021年2022年046000350002400010300-01200-02100-030-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图25加拿大银币销售吨图26印度白银进口盈亏含税2018年2019年2020年102021年2022年350053000025002000-51500-101000-1550000-20Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22第一季度第二季度第三季度第四季度资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图27香港银锭出口累计图28香港银锭出口至印度累计90002018年2019年2020年2021年2022年30002018年2019年2020年2021年2022年800070002500600020005000150040003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图29印度白银月度进口累积值图30日本银粉出口至中国月度图100002018年2019年2020年2021年2022年3502018201920202021202290003008000700025060002005000150400030001002000501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图31日本银粉出口至中国累积图图32日本银粉出口至全球2018201920202022202135002018201920202021202260003000500025004000200015003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图33CPI与核心CPI同比继续回落资料来源美国劳动统计局招商期货敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究图34房屋与服务相关行业通胀未见回落资料来源美国经济分析局招商期货图35供应链压力指数图36DSGE模型预测核心通胀值资料来源FED招商期货资料来源FED招商期货敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究图37明年2月加息25bp概率继续上升图38明年6月加息到5以上的概率基本平稳450-475475-500450-475475-500500-525525-550550-575一个月614342前一个月前448290一周前757243一周前449379一天前94753一天前50034013-Jan-13-Jan-937634863622323020406080100020406080100资料来源CME招商期货资料来源CME招商期货上周美国公布12月CPI数据同比上涨65与市场预估值一致前值为71环比下降01为2年半来首次出现负值不过核心通胀环比进一步走高显示了服务通胀的顽固数据出炉贵金属价格先抑后扬一度快速回落后迅速走高而美联储官员在数据公布后的讲话支持进一步降低加息幅度令贵金属价格持续走强截至周五收盘以伦敦金计价的国际金价全周上涨292至192021美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周上涨183至2425美元盎司金银比维持在79左右从白银全球显性库存水平看全球两大交易所白银库存全面反弹COMEX白银库存大减157吨至9192吨国内上期所库存减少10吨至2117吨金交所截至1月10日库存与上周相比增加11吨至2157吨两交易所合计库存反弹至4284吨一般来说根据期货价格的不同两个交易所的库存会互相流动但是由于金交所库存数据公布延迟且频率较低我们较难实时了解具体的库存流向伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存从最新的数据看2022年12月白银库存达到26152吨相比上个月增加17吨印度消费趋弱伦敦白银库存去化结束而黄金库存延续惯性减少了116吨至9052吨从上海黄金交易所递延费方向看上周5个交易日仅出现1次空付多全周交收量570吨递延费方向恢复正常显示需求可能弱于前期从历史看递延费无历史规律在目前供应充足的情况下往往呈现多付空的现象只有当市场期现套利出现丰厚利润时才会出现空付多的可能而这也往往是银行资金主导的行为不过最近连续出现多付空现象银行由于贵金属业务受限逐步退出金交所市场内外价差方面近期汇率贬值内外价差缩小走私出口套利窗口关闭截至01月10日黄金机构净多持仓从之前的72805手增加9769手至本周的82574手增幅13白银机构净空持仓从之前的27777手减少4543手至本周的23234手降幅16不过金银机构多头持仓均处于较高位置从贵金属ETF持仓看白银ETF相比上周增加24吨至24530吨黄金ETF相比上周持仓相比减少3吨至1597吨敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究二通胀数据符合预期加息幅度进一步缩减贵金属上周公布的CPI数据基本符合市场预期同比回落至65环比转负随后美联储官员关于加息25bp的讲话令加息预期进一步下滑以伦敦金计价的国际金价全周上涨292至192021美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周上涨183至2425美元盎司金银比维持在79左右不过需要关注的是核心通胀环比继续走高显示了未来通胀可能还是存在反复基本面看印度白银实物需求高峰已过而光伏的工业需求持续性较好正负相抵而白银矿山供应在2023年将出现增量因此白银表现可能弱于黄金而宏观因素将成为23年价格主要推动因素美联储货币政策边际上有转向趋势虽然其中存在反复但是难改趋势我们认为由于贵金属价格中不断计入了降息预期且核心通胀还存在反复因此不建议目前阶段继续建多而是建议多单继续持有风险提示经济数据表现超预期简介徐世伟金融风险管理师FRM上期所贵金属期权优秀讲师有8年以上期货及衍生品研究经历曾长期借调交易所参与期权产品设计专注于贵金属与期权衍生品研究与结构化产品设计善于结合美联储货币政策变化与贵金属供需矛盾对行情走势进行判断尤其关注白银产业链变化期货从业资格证书编号F0307617及投资咨询资格证书编号Z0001836敬请阅读末页的重要声明Page10商品研究重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page11