事件：公司决定与上海机场投资有限公司投资设立合资公司（公司占比80%），收购中免日上互联科技有限公司12.48%股权以及境外公司Uni-Champion的32%股份。本次交易总投资金额为16.98亿，公司出资13.58亿。
　　收购资产价格合理且有较强成长性，性价比高：收购资产中，Uni-Champion的32%股权穿透后为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴四个实体的15.68%权益，作价13.5亿元；日上互联主要为日上免税店提供线上电商平台服务，其12.48%股权作价3.42亿元。
　　2020、2021和2022H1 Uni-Champion净利润分别为3.37亿、11.7亿和2.2亿，假设22年全年盈利在4.5亿左右，则收购价对应2022年10倍左右PE。Uni-Champion盈利主要依靠日上上海及日上中国贡献，疫情期间国际客流下降必然影响到相关资产的盈利，而随着后续客流的恢复，预计Uni-Champion的盈利会有持续提升。
　　日上互联公司2021和2022H1净利润分别为2.54亿和1.43亿，收购价对应21年PE约11倍。公司营收主要为中免支付的电子商务结算服务费，2022H1公司净利润率接近40%。公司收购日上互联股权主要是希望拓展与中免的合作，构建“线下免税+线上保税”的新业态。
　　收购加强了与中免的利益绑定，并弥补扣点率不足的影响：口岸进境、出境免税店管理暂行办法发布后，可以预见26年的免税协议重签时，不会再出现之前40%以上的高扣点率。在上海机场通过免税补充协议对中免实现让步的情况下，免税链条中的利益分配由疫情前的明显偏向机场端，转变为目前的机场与免税商合作共赢的局面。
　　在此基础上，公司进一步通过参股的方式加强与中免的利益绑定，有助于弥补补充协议下公司扣点受限的问题，同时增强抗风险能力，提升业绩确定性；中免方面也乐于深度绑定上海这一重要枢纽。收购完成后，机场与免税商之间的利润分配机制更加合理，有助于两者继续加深业务合作，做大免税蛋糕。
　　国际客流的恢复或许会比预期更快：新冠防疫实现“乙类乙管”后，国内放开的速度明显快于预期，我们认为国际航线的放开进度也有望超预期，乐观估计可能在今年年末恢复至接近19年的水平。由于公司的业绩恢复非常依赖国际航线的客流复苏，今年公司业绩预计会呈现逐季攀升的趋势。
　　盈利预测及投资评级：由于放开进度超预期，我们上调盈利预测。在预计上海机场全年国际旅客吞吐量恢复至19年50%左右的假设下，预计公司2022-2024年净利润分别为-26.4、17.0和39.0亿元，对应EPS分别为-1.37、0.88和2.02元，并上调公司评级至“推荐”。
　　风险提示：国际航线放开进度不及预期，政策变化
　　

研究报告全文：公司研究上海机场600009收购免税资2023年1月16日推荐上调东产股权机场免税协同进一步加深上海机场公司报告兴证券事件公司决定与上海机场投资有限公司投资设立合资公司公司占比80公司简介股收购中免日上互联科技有限公司1248股权以及境外公司Uni-Champion的公司是中国最大的三个国际中转枢纽航空32股份本次交易总投资金额为1698亿公司出资1358亿港之一资产主体是上海浦东机场拥份有浦东机场的候机楼及跑道等资产业务集有收购资产价格合理且有较强成长性性价比高收购资产中Uni-Champion中于浦东国际机场的经营管理与地面保障业务公司借鉴国内外民航业的先进经验限的32股权穿透后为日上上海日上中国中免首都中免大兴四个实体的结合自身安全工作特点建立了安全管理体公1568权益作价135亿元日上互联主要为日上免税店提供线上电商平司系包含安全政策风险管理安全保证台服务其1248股权作价342亿元安全促进等维度公司拥有完善的全员创新证机制规范透明的内部管理努力为中外旅券20202021和2022H1Uni-Champion净利润分别为337亿117亿和22客提供卓越的机场真情服务体验积极推出研亿假设22年全年盈利在45亿左右则收购价对应2022年10倍左右PE十大服务新举措提升浦东机场整体服究Uni-Champion盈利主要依靠日上上海及日上中国贡献疫情期间国际客流下务品质资料来源iFinD降必然影响到相关资产的盈利而随着后续客流的恢复预计报Uni-Champion的盈利会有持续提升交易数据告52周股价区间元6243-4572日上互联公司2021和2022H1净利润分别为254亿和143亿收购价对总市值亿元应21年PE约11倍公司营收主要为中免支付的电子商务结算服务费1443322022H1公司净利润率接近40公司收购日上互联股权主要是希望拓展与流通市值亿元63422中免的合作构建线下免税线上保税的新业态总股本流通A股万股248848248848流通B股H股万股--收购加强了与中免的利益绑定并弥补扣点率不足的影响口岸进境出境52周日均换手率176免税店管理暂行办法发布后可以预见26年的免税协议重签时不会再出现52周股价走势图之前40以上的高扣点率在上海机场通过免税补充协议对中免实现让步的情况下免税链条中的利益分配由疫情前的明显偏向机场端转变为目前的机场与免税商合作共赢的局面400上海机场沪深300300200在此基础上公司进一步通过参股的方式加强与中免的利益绑定有助于弥100补补充协议下公司扣点受限的问题同时增强抗风险能力提升业绩确定性00-100中免方面也乐于深度绑定上海这一重要枢纽收购完成后机场与免税商之-200间的利润分配机制更加合理有助于两者继续加深业务合作做大免税蛋糕-3001173175177179171117国际客流的恢复或许会比预期更快新冠防疫实现乙类乙管后国内放资料来源wind东兴证券研究所开的速度明显快于预期我们认为国际航线的放开进度也有望超预期乐观估计可能在今年年末恢复至接近19年的水平由于公司的业绩恢复非常依赖分析师曹奕丰国际航线的客流复苏今年公司业绩预计会呈现逐季攀升的趋势021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn执业证书编号S1480519050005盈利预测及投资评级由于放开进度超预期我们上调盈利预测在预计上海机场全年国际旅客吞吐量恢复至19年50左右的假设下预计公司2022-2024年净利润分别为-264170和390亿元对应EPS分别为-137088和202元并上调公司评级至推荐风险提示国际航线放开进度不及预期政策变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元430353727861708123864154124增长率-6068-13386553100732443归母净利润百万元1266717109263881699638952增长率-1222138835774-1710912200净资产收益率-434-622-10616521353每股收益元066089137088202PE87886517423565762869PB383406449429388资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2上海机场600009收购免税资产股权机场免税协同进一步加深附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计98241159391031401617316营业收入4303372861711238615412货币资金7656994177251176714642营业成本6601607798191026610657应收账款1648114484516972111营业税金及附加46153139其他应收款1210173543营业费用00112预付款项67777管理费用233258309310385存货1725434547财务费用-276435323382392其他流动资产388383383383383研发费用0-17000非流动资产合计2337839833379923593133738资产减值损失00000长期股权投资29663081308130813081公允价值变动收益5907778708931160固定资产1903918019169731588214776投资净收益-1514-2275-341223035112无形资产494452462472482加其他收益11000其他非流动资产12000营业利润35000资产总计3320251426470954994751053营业外收入-1516-2280-341223035112流动负债合计36207967699895208852营业外支出-347-658-8534841074短期借款00034353495利润总额-1169-1622-255918194039应付账款6187169429841022所得税988980120144预收款项130173173173173净利润-1267-1711-263917003895一年内到期的非流动负债0800800800800少数股东损益-499-529-183239466771非流动负债合计2315753149501397112875归属母公司净利润-2087-1942-572264150长期借款00000主要财务比率应付债券000002020A2021A2022E2023E2024E负债合计364323720219482349121727成长能力少数股东权益343201281401544营业收入增长-607-1346551007244实收资本或股本19271927192719271927营业利润增长-1227503499-16751220资本公积25752575257525752575归属于母公司净利润增长542-1644542-16441292未分配利润2340321692190532024322970获利能力归属母公司股东权益合计2921527505248662605528782毛利率-534-630-591171309负债和所有者权益3320251426470954994751053净利率-272-435-415147262现金流量表单位百万元总资产净利润-38-33-5634762020A2021A2022E2023E2024EROE-43-62-10665135经营活动现金流-1218311-25447863385偿债能力净利润-1169-1622-255918194039资产负债率110461466470426折旧摊销8761291131212611266流动比率2715131520财务费用-276435323382392速动比率2715131520应收帐款减少00298-851-415营运能力预收帐款增加00000总资产周转率0101010303投资活动现金流216-858651713990应收账款周转率2627629781公允价值变动收益00000应付账款周转率725674129154长期投资减少00000每股指标元投资收益5907778708931160每股收益最新摊薄-07-09-140920筹资活动现金流-17022833-3232543-1501每股净现金流最新摊薄-1412-122115应付债券增加00000每股净资产最新摊薄152143129135149长期借款增加00000估值比率普通股增加00000PE-879-652-424658287资本公积增加00000PB3841454339现金净增加额-27042285-221640422875EVEBITDA-2087-1942-572264150资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告上海机场600009收购免税资产股权机场免税协同进一步加深P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告东兴证券上海机场受疫情冲击严重国际航班管控政策优化或带来转机2022-09-02公司普通报告东兴交运上海机场收购虹桥有助减亏国际航线重开还有较大不确定性2022-04-18行业普通报告东兴交运航空机场11月数据点评需求触底反弹供给有序恢复2022-12-20行业普通报告东兴交运交通运输2023年度策略疫后复苏仍是主线预期兑现程度将决定股2022-11-29价走势行业普通报告航空机场10月数据点评景气度处于低位防疫20条有望带来行业转机2022-11-17行业普通报告东兴交运航空业三季报点评需求与油汇皆不友好三季度航司承压依旧严重2022-11-02行业普通报告东兴交运航空机场9月数据点评国际航线有序增开航班提振市场信心2022-10-18资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4上海机场600009收购免税资产股权机场免税协同进一步加深分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士金融数学硕士6年投资研究经验2015-2018年就职于广发证券发展研究中心2019年加盟东兴证券研究所专注于交通运输行业研究现兼任东兴证券能源与材料组组长分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告上海机场600009收购免税资产股权机场免税协同进一步加深P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证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