安防监控镜头龙头，机器视觉、车载多领域发力。宇瞳光学成立于2011年，专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售，产品主要应用于安防、机器视觉、车载领域，公司为安防监控镜头领先企业，2021年安防监控镜头出货量市占率达42.7%。2021年公司实现营收20.62亿元（同比+40.11%）、归母净利润2.43亿元（同比+91.44%），22Q1-Q3实现营收13.59亿元（同比-13.62%）、归母净利润0.95亿元（同比-57.90%），我们认为公司22年业绩的下滑主要原因为疫情导致国内公共安防采购需求下降，以及公司费用的增加。
　　传统安防镜头静待需求拐点，智能家居镜头快速成长。安防镜头为公司的基本盘业务，22H1营收达7.09亿元，同比下滑12.01%，占比公司营收的76.99%，主要受到疫情导致国内公共安防采购需求减少的影响。我们认为，随着疫情逐步得到控制，公司传统安防业务有望迎来需求拐点。此外，公司打破传统安防边界，智能家居镜头为代表的消费类产品快速增长，贡献营收占比不断提升，22H1公司智能家居镜头实现营收1.62亿元，同比增长25.55%，占比公司营收达17.60%，长期增长有望持续受益于下游智能家居的普及。
　　车载光学打造第二成长曲线，23年有望开启放量。21年8月公司投资设立汽车视觉子公司、发力车载前装领域，并于22年3月通过IATF16949质量管理体系认证，22年7月公司收购汽车影像和智能家居光学镜头厂商玖洲光学20%的股权。公司全方位布局车载镜头、激光雷达光学配件、HUD光学组件等，车载镜头供货海康、大华、TTE、豪恩、大疆等客户，2023年有望开始放量，并在22年环视及舱内监控镜头为主的情况下增加ADAS镜头产品，激光雷达产品22Q4实现量产小批量供货，HUD已获得多个项目定点，预计23年实现大批量量产，智能车灯处于研发前期阶段。
　　高像素产品、境外市场拓展有望带动毛利率提升。传统安防、智能家居镜头产品朝高像素方向发展，公司致力于提升高像素大通光亮高端产品占比，22H14MP像素以上高端产品营收同比提升9个百分点，产品结构的持续优化有望带动公司毛利率提升。此外，公司积极拓展境外市场，在韩国、中国台湾市场已建立良好客户基础，市场份额不断巩固，22H1外销收入达0.93亿元，同比增长41.25%，占比公司营收突破10%，22年公司获得多家海外客户审厂及部分项目定点，预计23年海外营收占比将明显提升，由于外销产品定价更高，外销业务的成长有望拉动公司毛利率水平。
　　拟发行可转债加码安防高清镜头、车载镜头、机器视觉镜头。10月28日，公司公告拟向不特定对象发行可转债募集不超过6亿元用于精密光学镜头生产建设项目及补充流动资金，其中4.3亿元用于精密光学镜头生产建设项目。精密光学镜头项目生产一体机、小变倍镜头等安防监控高清镜头产品，同时生产ADAS镜头、辅助安全类镜头和HUD配件等产品，以进一步增强公司在车载镜头领域、机器视觉镜头方面的竞争力。该项目建设期为24个月，T+3年第三季度投产50%，T+5年达产，达产年预计实现营收12.77亿元，净利润1.61亿元。
　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为17.80亿元/26.05亿元/33.49亿元，2022-2024年归母净利润分别为1.13/2.34/3.78亿元，对应EPS分别为0.33/0.69/1.12元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予23年PE估值区间25-30x，对应合理价值区间17.25-20.70元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　核心假设：
　　1）安防镜头：我们预计，公司安防镜头营收22年受公共安防支出减少的影响，将同比下滑20%，23、24年安防镜头需求有望回暖，同时考虑公司在高端产品、海外市场的拓展，预计营收增速分别为25%、10%；预计22-24年毛利率分别为25%、25.5%、26%。
　　2）智能家居镜头：我们预计公司智能家居镜头营收受消费需求疲软的影响，22年同比下滑10%，23、24年需求有望回暖并长期受益于智能家居的普及，预计2023、2024年营收增速分别为15%、10%，预计22-24年毛利率分别为15%、15.5%、16%；
　　3）机器视觉镜头：我们预计公司机器视觉镜头营收22年受宏观环境波动的影响，将同比下滑25%，23、24年机器视觉镜头需求有望回暖，预计23、24年营收增速分别为30%、25%；预计22-24年毛利率分别为38.5%、39%、39.5%；
　　4）车载光学：我们预计，随车载镜头、HUD、激光雷达量产的推进，公司车载22-24年分别实现营收1.04亿、5.40亿、10.80亿元，毛利率分别为27%、28%、29%；
　　风险提示。安防市场需求修复不及预期的风险；车载镜头竞争加剧的风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告宇瞳光学300790公司研究报告2023年01月12日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖传统安防静待拐点车载光学放量在即股票数据TableSummary01TableStockInfo月11日收盘价元1636投资要点52周股价波动元1363-3881总股本流通A股百万股338250安防监控镜头龙头机器视觉车载多领域发力宇瞳光学成立于2011年总市值流通市值百万元55364091专业从事光学镜头等产品设计研发生产和销售产品主要应用于安防机相关研究器视觉车载领域公司为安防监控镜头领先企业2021年安防监控镜头出市场营收同比增长表现29多摄渗透屏货量市占率达4272021年公司实现营收2062亿元同比4011归T下指纹和ableQuoteInfo宇瞳光学3D海通综指结构光驱动增长-041母净利润243亿元同比914422Q1-Q3实现营收1359亿元同比-94120200425-1841-1362归母净利润095亿元同比-5790我们认为公司22年业绩-2741-3641-4541的下滑主要原因为疫情导致国内公共安防采购需求下降以及公司费用的增202212022420227202210加传统安防镜头静待需求拐点智能家居镜头快速成长安防镜头为公司的基本沪深300对比1M2M3M盘业务22H1营收达709亿元同比下滑1201占比公司营收的7699绝对涨幅10124100主要受到疫情导致国内公共安防采购需求减少的影响我们认为随着疫情逐相对涨幅98-3525步得到控制公司传统安防业务有望迎来需求拐点此外公司打破传统安防资料来源海通证券研究所边界智能家居镜头为代表的消费类产品快速增长贡献营收占比不断提升TableAuthorInfo22H1公司智能家居镜头实现营收162亿元同比增长2555占比公司营收达1760长期增长有望持续受益于下游智能家居的普及车载光学打造第二成长曲线23年有望开启放量21年8月公司投资设立汽车视觉子公司发力车载前装领域并于年月通过质量管理223IATF16949体系认证22年7月公司收购汽车影像和智能家居光学镜头厂商玖洲光学20分析师郑宏达的股权公司全方位布局车载镜头激光雷达光学配件HUD光学组件等Tel02123219392车载镜头供货海康大华TTE豪恩大疆等客户2023年有望开始放量Emailzhd10834haitongcom并在22年环视及舱内监控镜头为主的情况下增加ADAS镜头产品激光雷达证书S0850516050002产品22Q4实现量产小批量供货HUD已获得多个项目定点预计23年实现分析师李轩大批量量产智能车灯处于研发前期阶段Tel02123154652Emaillx12671haitongcom高像素产品境外市场拓展有望带动毛利率提升传统安防智能家居镜头产证书S0850519070001品朝高像素方向发展公司致力于提升高像素大通光亮高端产品占比22H1像素以上高端产品营收同比提升个百分点产品结构的持续优化有望联系人文灿4MP9带动公司毛利率提升此外公司积极拓展境外市场在韩国中国台湾市场Tel02123154401已建立良好客户基础市场份额不断巩固22H1外销收入达093亿元同Emailwc13799haitongcom比增长4125占比公司营收突破1022年公司获得多家海外客户审厂及部分项目定点预计23年海外营收占比将明显提升由于外销产品定价更高外销业务的成长有望拉动公司毛利率水平主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万14712062178026053349元-YoY195401-137464286净利润百万元127243113234378-YoY226914-5341067617全面摊薄037072033069112毛利率EPS元218265240252263净资产收益率9914861112153资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宇瞳光学3007902拟发行可转债加码安防高清镜头车载镜头机器视觉镜头10月28日公司公告拟向不特定对象发行可转债募集不超过6亿元用于精密光学镜头生产建设项目及补充流动资金其中43亿元用于精密光学镜头生产建设项目精密光学镜头项目生产一体机小变倍镜头等安防监控高清镜头产品同时生产ADAS镜头辅助安全类镜头和HUD配件等产品以进一步增强公司在车载镜头领域机器视觉镜头方面的竞争力该项目建设期为24个月T3年第三季度投产50T5年达产达产年预计实现营收1277亿元净利润161亿元盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1780亿元2605亿元3349亿元2022-2024年归母净利润分别为113234378亿元对应EPS分别为033069112元每股考虑到可比公司估值水平给予23年PE估值区间25-30x对应合理价值区间1725-2070元首次覆盖给予优于大市评级核心假设1安防镜头我们预计公司安防镜头营收22年受公共安防支出减少的影响将同比下滑202324年安防镜头需求有望回暖同时考虑公司在高端产品海外市场的拓展预计营收增速分别为2510预计22-24年毛利率分别为25255262智能家居镜头我们预计公司智能家居镜头营收受消费需求疲软的影响22年同比下滑102324年需求有望回暖并长期受益于智能家居的普及预计20232024年营收增速分别为1510预计22-24年毛利率分别为15155163机器视觉镜头我们预计公司机器视觉镜头营收22年受宏观环境波动的影响将同比下滑252324年机器视觉镜头需求有望回暖预计2324年营收增速分别为3025预计22-24年毛利率分别为385393954车载光学我们预计随车载镜头HUD激光雷达量产的推进公司车载22-24年分别实现营收104亿540亿1080亿元毛利率分别为272829风险提示安防市场需求修复不及预期的风险车载镜头竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宇瞳光学3007903表1公司营业收入预测亿元20212022E2023E2024E营业总收入2062178026053349yoy4011-136946372858毛利率2647240325172625安防镜头1705136417051875yoy3689-200025001000总收入8268766465455599毛利率2827250025502600智能家居镜头263237273300yoy8466-100015001000总收入127713321046895毛利率1257150015501600机器视觉镜头034025033041yoy4598-250030002500总收入163142126122毛利率4284385039003950车载光学0051045401080yoy212722139834192310000总收入02358420733225毛利率3162270028002900其他业务055050055053yoy-616-10651039-268总收入276278210159毛利率2683268326832683资料来源公司可转换债券募集说明书海通证券研究所表2可比公司估值表代码简称EPS元PE倍20212022E2023E20212022E2023E2382HK舜宇光学科技455278385172629992164002036SZ联创电子0100290501249645552615002273SZ水晶光电032042051391529812423688127SH蓝特光学035028057515664373142603297SH永新光学237240302373936872929均值540741312654300790SZ宇瞳光学072033069230449382389注收盘价为2022年1月11日价格可比公司数据为wind一致预期宇瞳光学20222023年数据为海通证券预测值资料来源Wind海通证券研究所风险提示智能手机市场需求波动的风险新品量产不及预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宇瞳光学3007904财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2062178026053349每股收益072033069112营业成本1516135219492470每股净资产483550620731毛利率265240252263每股经营现金流092043042091营业税金及附加971114每股股利000000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用26293332PE2304493823891478营业费用率13161309PB342300267226管理费用82120152169PS180314215167管理费用率40675850EVEBITDA2410248716031134EBIT297153298467股息率00000000财务费用23253440盈利能力指标财务费用率11141312毛利率265240252263资产减值损失-7-3-3-3净利润率1186490113投资收益0000净资产收益率14861112153营业利润277132272440资产回报率70305271营业外收支-4-1-1-1投资回报率1104778107利润总额273131271439盈利增长EBITDA443258419603营业收入增长率401-137464286所得税30153049EBIT增长率816-486952568有效所得税率111111111111净利润增长率914-5341067617少数股东损益04712偿债能力指标归属母公司所有者净利润243113234378资产负债率525504536528流动比率103101100105速动比率061053048049资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率015013009006货币资金237200180150经营效率指标应收账款及应收票据574414607780应收账款周转天数9693850085008500存货66873810651350存货周转天数16084200002000020000其它流动资产190193226288总资产周转率060047057063流动资产合计1668154520772568固定资产周转率156125170202长期股权投资0000固定资产1322142115331659在建工程119219319419无形资产64124147169现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1775221924652727净利润243113234378资产总计3443376445425295少数股东损益04712短期借款492549813916非现金支出155109124139应付票据及应付账款7966309081150非经营收益16-43642预收账款0000营运资金变动-101-75-258-264其它流动负债338347365383经营活动现金流313146143307流动负债合计1627152520862450资产-592-441-356-385长期借款140340340340投资0-1000其它长期负债403399其他-5-69-11-15非流动负债合计180373349349投资活动现金流-597-520-368-400负债总计1807189824352798债权募资142265264103实收资本225338338338股权募资24411400归属于母公司所有者权益1636186320962475其他-119-42-59-41少数股东权益041122融资活动现金流26833720563负债和所有者权益合计3443376445425295现金净流量-18-37-20-30备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月11日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宇瞳光学3007905信息披露分析师声明郑宏达TableAnalyst电子行业s计算机行业李轩电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子四维图新木林森佳都科技闻泰科技创业慧康视源股份芯海科技航天宏图立昂微敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W思维列控金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉三利谱投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明