国内安防镜头龙头，静待安防业务触底反弹。公司是全球最大安防监控镜头生产商，拥有超星光系列、一体机系列、4K系列等众多系列产品，根据华经情报网统计，公司2021年在全球监控摄像机镜头市场份额为38.1%，位居全球第一。受安防行业景气度下行影响，公司2022Q3有所承压，2022Q3公司实现营收4.38亿元，同比下降24.34%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降85.82%。公司绑定优质客户群，与海康威视、大华股份、宇视科技、HANWHATECHWIN等国内外知名企业建立了良好稳定的合作关系，同时产品远销韩国、中国台湾、巴西等国家与地区。
　　车载业务快速发展，放量可期。（1）据华经情报网统计，2021年全球车载摄像头市场规模为173亿美元，预计至2026年全球车载摄像头市场规模将达到355亿美元，2021-2026年CAGR为15.46%。公司于2022年7月成功收购玖洲光学20%股份，玖洲光学深耕车载镜头行业，此次收购有助于公司快速开拓客户资源。此外，公司在玖洲光学工商登记变更完成之日起12个月期满之后，有权择机以发行股份或支付现金等方式受让玖洲光学现有自然人股东持有的不低于70%的股权。玖洲光学创始团队业绩承诺为2022年、2023年和2024年实现的净利润分别不低于3000、3700和4300万元，累计不低于1.10亿元。（2）除车载镜头外，公司为AR-HUD提供自由曲面镜和部分深加工组装产品，目前已获得多个项目定点，激光雷达也于2022Q4实现量产小批量供货。目前，公司车载产品已切入特斯拉、比亚迪等厂商的供应链，车载镜头满负荷月产能700万颗。
　　拟发行可转债全面扩充产能，公司竞争优势不断增强。公司于2022年10月发布公告，募集金额不超过6亿元，拟投资于精密光学镜头生产建设项目与补充流动资金。项目达产后每年可生产各类光学镜头及光学配件5140万件，其中ADAS镜头800万件/年，HUD光学配件150万件/年，激光雷达镜头300万件/年。此次发行有助于公司把握行业发展机遇期，全面增强竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级：公司为国内领先的光学镜头制造商，在安防领域具有较高的市场地位；公司不断完善产品布局，开拓车载镜头领域新增长点。未来公司光学镜头业务有望深度受益于消费安防市场复苏，看好公司在车载领域的市场开发和产品放量。由于安防行业景气度偏弱，我们下调公司22-23年归母净利润预测为1.10亿元（调整幅度为-73.1%，下同）/2.06亿元（-59.8%），新增公司24年归母净利润为2.61亿元的预测，对应目前PE分别为47X/25X/20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：2022年12月28日公司研究安防业务静待触底反弹车载业务有望快速放量宇瞳光学300790SZ跟踪报告之一要点增持维持当前价1519元国内安防镜头龙头静待安防业务触底反弹公司是全球最大安防监控镜头生产商拥有超星光系列一体机系列4K系列等众多系列产品根据华经情报网统计公司2021年在全球监控摄像机镜头市场份额为381位居全球第一受安防行业景作者气度下行影响公司2022Q3有所承压2022Q3公司实现营收438亿元同比下分析师刘凯降2434实现归母净利润012亿元同比下降8582公司绑定优质客户群执业证书编号S0930517100002021-52523849与海康威视大华股份宇视科技HANWHATECHWIN等国内外知名企业建立了kailiuebscncom良好稳定的合作关系同时产品远销韩国中国台湾巴西等国家与地区分析师石崎良车载业务快速发展放量可期1据华经情报网统计2021年全球车载摄像头执业证书编号S0930518070005市场规模为173亿美元预计至2026年全球车载摄像头市场规模将达到355亿美021-52523856元2021-2026年CAGR为1546公司于2022年7月成功收购玖洲光学20股shiqlebscncom份玖洲光学深耕车载镜头行业此次收购有助于公司快速开拓客户资源此外公分析师何昊司在玖洲光学工商登记变更完成之日起12个月期满之后有权择机以发行股份或支执业证书编号S0930522090002付现金等方式受让玖洲光学现有自然人股东持有的不低于70的股权玖洲光学创021-52523869始团队业绩承诺为2022年2023年和2024年实现的净利润分别不低于30003700hehao1ebscncom和4300万元累计不低于110亿元2除车载镜头外公司为AR-HUD提供自由曲面镜和部分深加工组装产品目前已获得多个项目定点激光雷达也于2022Q4实现量产小批量供货目前公司车载产品已切入特斯拉比亚迪等厂商的供应链市场数据总股本亿股339车载镜头满负荷月产能700万颗总市值亿元5142拟发行可转债全面扩充产能公司竞争优势不断增强公司于2022年10月发布公一年最低最高元13603103近3月换手率3101告募集金额不超过6亿元拟投资于精密光学镜头生产建设项目与补充流动资金项目达产后每年可生产各类光学镜头及光学配件5140万件其中ADAS镜头800万股价相对走势件年HUD光学配件150万件年激光雷达镜头300万件年此次发行有助于公司把握行业发展机遇期全面增强竞争优势10盈利预测估值与评级公司为国内领先的光学镜头制造商在安防领域具有较高的-6市场地位公司不断完善产品布局开拓车载镜头领域新增长点未来公司光学镜头-22业务有望深度受益于消费安防市场复苏看好公司在车载领域的市场开发和产品放-38量由于安防行业景气度偏弱我们下调公司22-23年归母净利润预测为110亿元-54调整幅度为-731下同206亿元-598新增公司24年归母净利润为1221032206220922261亿元的预测对应目前PE分别为47X25X20X维持增持评级宇瞳光学沪深300风险提示下游需求不及预期风险新产品研发进度不及预期风险客户导入进度不收益表现及预期风险1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对-310-752-4381指标202020212022E2023E2024E绝对060-641-4815营业收入百万元14712062179725722922资料来源Wind营业收入增长率19534011-128343121359净利润百万元127243110206261相关研报净利润增长率22569144-545786852652机器之眼瞳观四海宇瞳光学300790SZEPS元060108033061077投资价值分析报告2022-01-03ROE归属母公司摊薄988148460910321174PE2514472520PB2521282623资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-27注公司2020年股本为210亿股2021年股本为225亿股2022-2024年股本为339亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宇瞳光学300790SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入14712062179725722922总资产27273443382848905589营业成本11511516138019412190货币资金224237207296336折旧和摊销77113148194244交易性金融资产00000税金及附加4971012应收账款599548485694788销售费用1326273641应收票据6026233237管理费用5782129154161其他应收款合计33344研发费用75134131167190存货371668607857967财务费用2423243749其他流动资产71176176176176投资收益60555流动资产合计13441668151020722324营业利润147277128238300其他权益工具00000利润总额146273124231293长期股权投资00000所得税1930142532固定资产7031322159018822157净利润127243110206261在建工程354119240295320少数股东损益00000无形资产6464112159206归属母公司净利润127243110206261商誉00000EPS元060108033061077其他非流动资产8663636363非流动资产合计13831775231928173266现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债14441807201828933370经营活动现金流32313362307521短期借款40849288614131708净利润127243110206261应付账款537619564793895折旧摊销77113148194244应付票据50177161227256净营运资金增加-5170-11421569预收账款00000其他-120-113217-308-53其他流动负债00000投资活动产生现金流-302-597-688-688-688流动负债合计11351627183727133190净资本支出-644-592-643-643-643长期借款271140140140140长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化343-5-45-45-45其他非流动负债3940404040融资活动现金流330268297471208非流动负债合计310180180180180股本变化961511400股东权益12821636181119962219债务净变化36953256528295股本210225339339339无息负债变化145310-45348183公积金7471034931952978净现金流59-18-308940未分配利润374535590755951归属母公司权益12821636181119962219少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率218265232245250销售费用率086128150140140EBITDA率197223158185203管理费用率388398720600550EBIT率12115276109120财务费用率166110133143166税前净利润率991326990100研发费用率509648730650650归母净利润率86118618089所得税率1311111111ROA4670294247ROE摊薄9914861103117每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC85122457379每股红利030020006011014每股经营现金流015139107091154偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产610728535590655资产负债率5352535960每股销售收入700917531760863流动比率118103082076073速动比率086061049045043估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务179212177129120PE2514472520有形资产有息债务364429355299287PB2521282623EVEBITDA14695213139116资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2013040709敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一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