回看过去这些年的行情，基本上春节前后都将进入一个预期行情比较明显的阶段。由于每年12月份的“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”都会对第二年的经济目标及政策方向有一个指引性的作用，市场也因此提前把对第二年的预期反应在了行情里面。回看2022年12月份的“中央经济工作会议”内容，我们可以发现2023年的重点任务是扩大内需、支持民企及平台经济的发展、保交楼等方面。从会议的内容来看，发展经济及政策边际向好是明年的主旋律，而这也意味着在后防疫时代，随着防疫政策对经济影响的降低，市场大多数投资者对明年的经济走势是一个复苏预期。但从行情的走势上看，此轮行情的回调是从11月11日的防疫新规“二十条”开始的，而到了12月的“两会”后，国债收益率反而出现了回落。主要原因是市场在先前的行情预期中，已经提前反应了未来的政策利好。

研究报告全文：专题报告2023-01-12国债春季行情我们该关注什么蒋文斌国债研究员回看过去这些年的行情基本上春节前后都将进入一个预期行情比较明显的阶段由于每年从业资格号F304884412月份的中央政治局会议及中央经济工作会议都会对第二年的经济目标及政策方向交易咨询号Z0017196有一个指引性的作用市场也因此提前把对第二年的预期反应在了行情里面回看2022年120755-23375128月份的中央经济工作会议内容我们可以发现2023年的重点任务是扩大内需支持民企jiangwbwkqhcn及平台经济的发展保交楼等方面从会议的内容来看发展经济及政策边际向好是明年的主旋律而这也意味着在后防疫时代随着防疫政策对经济影响的降低市场大多数投资者对明年的经济走势是一个复苏预期但从行情的走势上看此轮行情的回调是从11月11日的防疫新规二十条开始的而到了12月的两会后国债收益率反而出现了回落主要原因是市场在先前的行情预期中已经提前反应了未来的政策利好图1T主力合约走势图资料来源通达信五矿期货研究中心注蓝色框内行情为中央经济工作会议后的走势宏观金融研究国债由于市场马上进入春节时间段数据的空档期及一二月份的春节因素影响导致短期相关数据的参考意义大打折扣现实的基本面数据应证尚需时间来证明而在这空档期当下的几点因素仍制约着市场复苏预期的强化一是流动性的宽裕由于人民币汇率在近期出现了明显的升值走势央行的货币政策也有了更多的操作空间我们看到央行的MLF操作分别在11月及12月净投放了1500亿而逆回购也在12月份净投放了14070亿明显高于2021年12月净投放的2000亿因此我们也看到近期银行间利率DR001最低点回落到了05以下而DR007的最低点利率也回落到了136附近二是部分政策的力度稍不及预期由于近年来的政策更多的强调了精准调控目前的政策更多的是讲究循序渐进而不是一下大水漫灌以免造成可能的政策后遗症影响比如我们的房地产政策在最近的利率调整中要求所在城市的房价连续三个月同比和环比都出现下降才能调整而大多数的一线城市及强二线城市都难以达到这个政策的要求图2银行间利率走势资料来源WIND五矿期货研究中心因此再回到当下行情我们该关注哪些潜在的变量呢首先我们可以确定的是由于12月份国内疫情高峰的影响12月份的经济数据大概率表现不佳已在市场的预期内我们需要关注的是疫情高峰期后的经济是否如预期出现了反弹而这些数据的需要等到3月份才会公布包括三月初的PMI数据及三月中旬的消费投资工业等主要经济数据其次我们还应该关注的是房地产行业的数据是否出现一定的好转作为近期政策利好的重点行业房地产是2022年我国经济下行的主要拖累项之一房地产能否出现好转直接影响了今年经济复苏的力度第三是外贸出口由于海外需求减弱以及供应链转移的影响我们的外需能否保持韧性还须时间观察最后是我们的金融数据M1的增速能否出现反弹社融的总量及结构能否超预期的改善也是我们的重点关注方向2023-01-122宏观金融研究国债表12023年国家统计局主要统计信息发布日程表资料来源统计局五矿期货研究中心综上所述我们需要去更多关注市场预期的数据目前兑现的时间还须等待到3月份是行情预期兑现的密集期那时将是我们后防疫时代检验经济复苏成色的关键阶段2023-01-123免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-01-124