事件：2023年1月11日，公司发布2022年年度业绩预增公告。公司预计2022全年实现收入726.5至734.0亿元，同比增长95%至97%；归母净利润11.20至11.35亿元，同比增长93.6%至96.2%；扣非净利润10.38亿元至10.53亿元，同比增长95.4%至98.2%。公司预告的收入符合预期，归母净利润超出我们此前的盈利预测。
　　预计2022Q4收入同比增长约94.4%，归母净利润同比增长约85.6%。
　　根据全年业绩预告推算，2022Q4公司实现收入263.6~271.1亿元，同比+91.7%~97.1%；归母净利润4.37~4.52亿元，同比+82.4%~88.7%；扣非净利润4.17~4.32亿元，同比+85.3%~92%。公司业绩高增的主要原因是旗下各“多多”工业品电商平台继续大力实施积极高效的上下游策略，交易量快速增长。
　　公司2022Q4维持较高利润率，规模效应逐渐显现。公司预计2022年全年归母净利率约为1.55%，同比持平；2022Q4归母净利率为1.67%，同比-0.07pct，但明显高于2022Q1-3的1.48%。公司往年Q4季度的归母净利率通常会比Q1-3更高，与部分费用提前计提有关。近期公司开始出现利润率拐点，随着公司经营规模不断扩大、人效持续提升，公司得以在毛利率微降的情况下，通过压缩费用率，实现净利率持平或提升。
　　工业品电商渗透率有望持续提升，公司发展前景广阔。据艾瑞咨询测算，2020年工业品电商渗透率为4.5%，2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%。公司作为工业品电商平台的领军企业，截至2021年在对应行业中渗透率仅为1.02%，未来有望随行业渗透率提升而实现高速增长。
　　目前公司GDR定增仍在推进过程中。公司拟在瑞交所发行GDR（全球存托凭证）不超过4000万份，对应新增A股不超过4000万股。目前GDR发行价格尚未确定，发行已经获得中国证监会的核准批复，但仍需取得瑞士相关证券监督部门的最终批准。
　　盈利预测与投资评级：我们将公司2022-24年归母净利润预测从11.1/19.1/ 32.4亿元上调至11.3/ 19.1/ 32.4亿元，同比增速为95%/ 69%/ 70%，1月11日收盘价对应P/E为42/ 27/ 16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：工业品价格波动，应收款较高，GDR发行不及预期，媒体事件进一步发酵等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告商贸零售国联股份603613业绩预告点评扣非净利润同比增长约20222023年01月11日97超预期规模效应逐渐显现证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn研究助理阳靖TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600121010005营业总收入百万元3723073101134426234137yangjingdwzqcomcn同比117968474归属母公司净利润百万元578112819073244股价走势同比90956970国联股份沪深30072每股收益-最新股本摊薄元股1162263546026150PE现价最新股本摊薄8268423827091592392817关键词TableTag规模经济业绩超预期6-5-16TableSummary-27投资要点202211120225122022910202319事件2023年1月11日公司发布2022年年度业绩预增公告公司预计2022全年实现收入7265至7340亿元同比增长95至97归母市场数据净利润1120至1135亿元同比增长936至962扣非净利润1038收盘价元9590亿元至1053亿元同比增长954至982公司预告的收入符合预期归母净利润超出我们此前的盈利预测一年最低最高价728113175市净率倍966预计2022Q4收入同比增长约944归母净利润同比增长约856流通A股市值百根据全年业绩预告推算2022Q4公司实现收入26362711亿元同比4782105917971归母净利润437452亿元同比824887扣非万元净利润亿元同比公司业绩高增的主要原因是总市值百万元417432853924782105旗下各多多工业品电商平台继续大力实施积极高效的上下游策略交易量快速增长基础数据公司2022Q4维持较高利润率规模效应逐渐显现公司预计2022年每股净资产元LF993全年归母净利率约为155同比持平2022Q4归母净利率为167资产负债率LF5862同比-007pct但明显高于2022Q1-3的148公司往年Q4季度的归总股本百万股49866母净利率通常会比Q1-3更高与部分费用提前计提有关近期公司开流通A股百万股49866始出现利润率拐点随着公司经营规模不断扩大人效持续提升公司得以在毛利率微降的情况下通过压缩费用率实现净利率持平或提升相关研究工业品电商渗透率有望持续提升公司发展前景广阔据艾瑞咨询测算国联股份603613详细回复2020年工业品电商渗透率为452025年工业品电商的渗透率有望达到132公司作为工业品电商平台的领军企业截至2021年在对应问询函回应质疑高管增持彰显行业中渗透率仅为102未来有望随行业渗透率提升而实现高速增长公司信心目前公司GDR定增仍在推进过程中公司拟在瑞交所发行GDR全球2022-12-06存托凭证不超过4000万份对应新增A股不超过4000万股目前国联股份6036132022Q3业GDR发行价格尚未确定发行已经获得中国证监会的核准批复但仍绩点评扣非净利润同比需取得瑞士相关证券监督部门的最终批准108新平台不断成长盈利预测与投资评级我们将公司2022-24年归母净利润预测从1112022-10-28191324亿元上调至113191324亿元同比增速为9569701月11日收盘价对应PE为422716倍维持买入评级风险提示工业品价格波动应收款较高GDR发行不及预期媒体事件进一步发酵等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告国联股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产9243141612539739542营业总收入3723073101134426234137货币资金及交易性金融资产508960341048013584营业成本含金融类3601770921130560227527经营性应收款项402579171456925384税金及附加27295494存货70138254443销售费用173219350585合同资产0000管理费用67110161258其他流动资产597294130研发费用67132242421非流动资产286375465562财务费用-3000长期股权投资8162950加其他收益24444759固定资产及使用权资产134153171188投资净收益32374047在建工程0000公允价值变动0000无形资产39587795减值损失-10000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用5555营业利润929177131475357其他非流动资产99143183223营业外净收支481114资产总计9529145362586340104利润总额933177931575371流动负债492585881393224118减所得税2274367741316短期借款及一年内到期的非流动负债92592200净利润706134323844055经营性应付款项24074740872515205减少数股东损益127215477811合同负债1157227841947309归属母公司净利润578112819073244其他流动负债43664910121603非流动负债2222每股收益-最新股本摊薄元116226354602长期借款0000应付债券0000EBIT894169030595252租赁负债1111EBITDA910171030805273其他非流动负债1111负债合计492785901393324120毛利率326298288282归属母公司股东权益432754551096214206归母净利率155154142139少数股东权益2754909671778所有者权益合计460259451192915984收入增长率11698963583897418负债和股东权益9529145362586340104归母净利润增长率8997950669037009现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流271100718213148每股净资产元868109420352637投资活动现金流-680-59-53-44最新发行在外股份百万股499499539539筹资活动现金流433-326780ROIC1376205924572841现金净增加额2494544463104ROE-摊薄1337206817402283折旧和摊销16202122资产负债率5170591053876014资本开支-78-75-67-62PE现价最新股本摊薄8268423827091592营运资本变动37-506-866-1409PB现价1105877471364数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn