事件
　　公司12月20日公告：1）拟回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励，回购金额不低于2亿元，不超过4亿元；2）董监高田涛、潘勇等11名增持公司股份11.61万股，增持金额884.62万元。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　▌回购+管理层集体增持，彰显对公司未来发展充满信心
　　11月29日公司公告控股股东实控人刘泉、钱晓钧及董监高田涛、潘勇等12人拟在未来6个月内合计增持5020-10040万元，实控人刘泉、钱晓钧已经合计增持41.58万股，增持金额3996万元，增持均价96.10元/股，12月20日11位高管增持合计增持11.61万股，增持金额884.62万元，公司管理层集体增持叠加此次回购2-4亿元，彰显出管理层对公司价值的认可和长期发展的信心，此外此次回购拟用于员工持股或股权激励，将员工利益与公司利益绑定在一起，能充分调动员工的积极性，利于公司长期发展。
　　▌短期扰动接近尾声，不改长期发展趋势
　　前期媒体所质疑的融资性贸易、人均创收异常、募集资金使用等事项均不符合事实，公司已经回复交易所问询函，且保荐机构中金公司通过严格的核查程序比如调取前十大客户的交易明细及相关合同凭证等对公司的回复函给予了肯定的意见。我们认为，短期的扰动已经接近尾声，产业互联网的发展趋势以及公司的三大成长逻辑（垂直行业横向复制；产业链纵向延伸以及渗透率提升；服务模式多元化）没有反正变化，公司目前经营正常，短期扰动不改长期发展趋势。
　　▌数字经济背景下，云工厂前景广阔
　　今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升，2022年1月国务院印发《十四五数字经济发展规划》，随后习近平总书记在求是杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》，11月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》，数字经济已经成为国家的发展战略，成为推动我国经济发展的重要动能，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，占GDP的39.8%。
　　公司的产业互联网战略的核心是“平台服务、科技驱动、数据支撑”。通过平台运营满足实体企业交易、交付、资金、生产、链接等的经营需求，并以交易数字化工具、供应链数字化工具、生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体系。伴随平台运营的推进，科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接，进而在交易端、供应链端、生产端沉淀海量数据，形成大数据支撑，由此以平台、科技、数据体系构建产业链和供应链闭环，实现工业互联网的高效运转，通过产业数字化促进实体经济的降本增效、质量提升和效率变革。
　　2021年公司发布了“三年百家云工厂”的战略，数字云工厂是帮助企业进行管理/质检/安全监控/能耗/物流/生产/订单排查/设备管理/人员定位和高空巡检的数字化实施等，云工厂在降本增效和供应链优化方面效果总体上比较明显。对于服务模式，公司采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，在生产收益中进行适当分配。如按照生产吨数进行收费，收取10-20元/吨的服务费。签约云工厂的产能一般在10-50万吨/年，即未来技术服务费可以达到100-500万/年。云工厂的数字化改造前期投入由公司垫付，一般每家100-500万不等。截止今年“双十”推出了53家，其中有15家目前实施数字工厂改造，等云工厂达到一定数量，这种类SaaS模式，能够为公司创造稳定的业绩和现金流。
　　▌拟境外发行GDR，助力公司长期发展
　　2022年8月8日公司公告拟在瑞士证券交易所发行GDR，所代表的A股股票不超过4000万股，募投资金将用于进一步投资并加强多多平台及数字化建设升级、推进公司跨境电商及全球供应链战略、补充公司运营资金等。目前GDR申请事宜已经获得证监会批复。本次GDR发行一方面可以丰富融资渠道，提升公司在国内国际市场的影响力，另外一方面，募集资金用于发展主业，助力公司长期发展。
　　▌盈利预测
　　我们看好产业互联网的发展前景以及公司的龙头地位。暂不考虑GDR发行的影响，预测公司2022-2024年归母净利润分别为10.06、16.35、25.29亿元，EPS分别为2.02、3.28、5.07元，当前股价对应PE分别为38、23、15倍，维持公司“买入”评级。
　　▌风险提示
　　多多平台拓展低于预期的风险、云工厂推进低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、股东减持的风险、GDR不能顺利发行的风险、宏观经济下行风险。

研究报告全文：证券研2022年12月21日究报回购增持彰显信心短期扰动不改长期趋势告国联股份603613SH公司事件点评报告买入维持事件分析师宝幼琛S1050521110002baoyccfsccomcn公司12月20日公告1拟回购公司股份用于员工持股计划分析师任春阳S1050521110006或者股权激励回购金额不低于2亿元不超过4亿元2董监高田涛潘勇等11名增持公司股份1161万股增持金rencycfsccomcn额88462万元对此我们点评如下基本数据2022-12-20当前股价元7625总市值亿元380投资要点总股本百万股499回购管理层集体增持彰显对公司未来发展充流通股本百万股499满信心52周价格范围元7478-12878日均成交额百万元3479311月29日公司公告控股股东实控人刘泉钱晓钧及董监高田涛潘勇等12人拟在未来6个月内合计增持5020-10040市场表现万元实控人刘泉钱晓钧已经合计增持4158万股增持国联股份沪深30080金额3996万元增持均价9610元股12月20日11位高6040管增持合计增持1161万股增持金额88462万元公司管20理层集体增持叠加此次回购2-4亿元彰显出管理层对公司0-20价值的认可和长期发展的信心此外此次回购拟用于员工持-40股或股权激励将员工利益与公司利益绑定在一起能充分调动员工的积极性利于公司长期发展资料来源Wind华鑫证券研究短期扰动接近尾声不改长期发展趋势相关研究前期媒体所质疑的融资性贸易人均创收异常募集资金使1国联股份603613业绩持续高增行业景气度不减2022-用等事项均不符合事实公司已经回复交易所问询函且保10-16荐机构中金公司通过严格的核查程序比如调取前十大客户的2华鑫证券公司报告国联股份交易明细及相关合同凭证等对公司的回复函给予了肯定的意603613事件点评报告业绩超见我们认为短期的扰动已经接近尾声产业互联网的发预期产业互联网稳步推进公20220714宝幼琛任春阳2022-展趋势以及公司的三大成长逻辑垂直行业横向复制产业07-14链纵向延伸以及渗透率提升服务模式多元化没有反正变司3华鑫证券公司报告国联股份化公司目前经营正常短期扰动不改长期发展趋势研603613事件点评报告管理层增持彰显信心疫情影响有限业绩究数字经济背景下云工厂前景广阔高增长无忧20220427-宝幼琛任春阳2022-04-27今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升2022年1月国务院印发十四五数字经济发展规划随后习近平总书记在求是杂志发表不断做强做优做大我国数字经济11月国家发改委发布关于数字经济发展情况的报告数字经济已经成为国家的发展战略成为推动我国经济发展的证券研究报告重要动能2021年我国数字经济规模达到455万亿元占GDP的398公司的产业互联网战略的核心是平台服务科技驱动数据支撑通过平台运营满足实体企业交易交付资金生产链接等的经营需求并以交易数字化工具供应链数字化工具生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体系伴随平台运营的推进科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接进而在交易端供应链端生产端沉淀海量数据形成大数据支撑由此以平台科技数据体系构建产业链和供应链闭环实现工业互联网的高效运转通过产业数字化促进实体经济的降本增效质量提升和效率变革2021年公司发布了三年百家云工厂的战略数字云工厂是帮助企业进行管理质检安全监控能耗物流生产订单排查设备管理人员定位和高空巡检的数字化实施等云工厂在降本增效和供应链优化方面效果总体上比较明显对于服务模式公司采取先投入后收费模式即按降本增效的效果计费在生产收益中进行适当分配如按照生产吨数进行收费收取10-20元吨的服务费签约云工厂的产能一般在10-50万吨年即未来技术服务费可以达到100-500万年云工厂的数字化改造前期投入由公司垫付一般每家100-500万不等截止今年双十推出了53家其中有15家目前实施数字工厂改造等云工厂达到一定数量这种类SaaS模式能够为公司创造稳定的业绩和现金流拟境外发行GDR助力公司长期发展2022年8月8日公司公告拟在瑞士证券交易所发行GDR所代表的A股股票不超过4000万股募投资金将用于进一步投资并加强多多平台及数字化建设升级推进公司跨境电商及全球供应链战略补充公司运营资金等目前GDR申请事宜已经获得证监会批复本次GDR发行一方面可以丰富融资渠道提升公司在国内国际市场的影响力另外一方面募集资金用于发展主业助力公司长期发展盈利预测我们看好产业互联网的发展前景以及公司的龙头地位暂不考虑GDR发行的影响预测公司2022-2024年归母净利润分别为100616352529亿元EPS分别为202328507元当前股价对应PE分别为382315倍维持公司买入评级风险提示多多平台拓展低于预期的风险云工厂推进低于预期的风险竞争加剧的风险疫情反复的风险股东减持的风险请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告GDR不能顺利发行的风险宏观经济下行风险预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元3723070602119959191876增长率1170896699600归母净利润百万元578100616352529增长率900739625547摊薄每股收益元168202328507ROE126182234272资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入3723070602119959191876现金及现金等价物3697400131293587营业成本3601768399116265186014应收款4266779531419营业税金及附加27356096存货7090147219销售费用1733606121055其他流动资产505069901003912844管理费用67113204326流动资产合计9243117581426718070财务费用-3132524非流动资产研发费用67127228365金融类资产1392134213421332费用合计30361310681770固定资产130128128125资产减值损失-10-15-20-25在建工程0000公允价值变动0000无形资产3978117113投资收益32152122长期股权投资8888营业利润929160126074035其他非流动资产109109109109加营业外收入5655非流动资产合计286324362356减营业外支出1222资产总计9529120811462918426利润总额933160526104038流动负债所得税费用227391635983短期借款922127913911471净利润706121519743055应付账款票据2405321038244589少数股东损益127209340525其他流动负债441441441441归母净利润578100616352529流动负债合计4925656476289129非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债2222营业收入增长率1170896699600非流动负债合计2222归母净利润增长率900739625547负债合计4927656676309131盈利能力所有者权益毛利率33313131股本344499499499四项费用营收08090909股东权益4602551569999295净利率19171616负债和所有者权益9529120811462918426ROE126182234272偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率517543522496净利润706121519743055营运能力少数股东权益127209340525总资产周转率395882104折旧摊销1281012应收账款周转率875104312591352公允价值变动0000存货周转率5133760479358488营运资金变动-574-979-2430-1933每股数据元股经营活动现金净流量271453-1051659EPS168202328507投资活动现金净流量-68051012PE453378233150筹资活动现金净流量71255-378-679PS07050302现金流量净额304560-483992PB61766248资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告计算机中小盘组介绍宝幼琛本硕毕业于上海交通大学多次新财富水晶球最佳分析师团队成员7年证券从业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究擅长领域包括云计算网络安全人工智能区块链等任春阳华东师范大学经济学硕士6年证券行业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪澳大利亚国立大学硕士证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-221221103415