主要要点
　　◆上周市场主要指数收涨，申万一级行业涨多跌少。盘面上，上证指数上涨2.21%，深成指上涨3.19%，创业板指上涨3.21%，沪深300上涨2.82%，上证50上涨2.97%，中证1000上涨3.48%；行业方面计算机（5.15%）、建筑材料（5.08%）、通信（5.05%）涨幅居前，农林牧渔（-1.22%）、社会服务（-0.96%）、交通运输（-0.15%）表现不佳。
　　◆上周两市量能均有明显回升，北上资金总体呈净流入状态。上周沪深两市日均成交额为8133.53亿元，环比上期6324.98亿回升28.59%；两市日均成交量674.28亿股，环比上期548.92亿股回升22.84%。以人民币计陆股通北向合计净流入200.19亿元，其中沪股通净流入83.34亿，深股通净流入116.85亿。
　　◆主要指数近期上行，大类板块周均收涨。市场自2022年12月市场开始明显回暖，上证指数、深成指和创业板指均持续上扬。以上证指数为例，其从2022年12月23日的低位3038点附近涨至2023年1月6日的收盘价3157点附近，涨幅为3.92%，深成指和创业板指涨幅分别为4.89%、5.78%，平均涨幅为4.86%，回暖趋势明显。从大类板块来看，上周均收涨，且上周涨幅最高的为TMT板块，最低为必选消费，分别为3.66%和0.66%。自“新十条”发布以来国内感染率快速上升，河南省政府新闻办发布会上公布的社区监测数据显示，截至2023年1月6日，全省新冠病毒感染率为89.0%，其中城市89.1%、农村88.9%，按河南省感染情况推断，预计全国大部分地区于元旦节前后感染率达到顶峰。在短期居民出行及生产活动受到较大影响的情形下，A股整体仍呈上涨态势，可见此波春季行情开头较为强势，2023年春季躁动有望持续。
　　◆ PMI指数已至近阶段低位，复苏周期或已开始启动。我们在年度策略《向阳而生，稳重求进》中判断，PMI指数为一个领先的经济周期判断指标，PMI阶段性见底预示着经济将迈入复苏期。2022年12月31日，国家统计局公布数据，12月的PMI指数为47.0%，受本轮放开疫情引起的停工影响，12月PMI值已经低于2022年4月份的47.4%，为本轮周期中的最低点。我们在年度策略中分析历史PMI顶至底平均时长为22个月，区间为7-25个月不等，截止此次12月新低点，本次顶至底时长已经到22或25个月，时间长度已经到位，且国内自新冠疫情开始以来的感染率顶峰已至，随着人群逐渐康复感染率将逐渐下降，正常的生产活动将逐步恢复，此次PMI为阶段性的低点已经较为确定，经济复苏周期或已启动。
　　◆白酒消费场景迎来修复，乳品饮料处估值低位。防疫“新十条”的推出强化了大众对正常生活恢复以及经济回暖复苏的预期，自2022年年初一直处下行区间的消费者信心指数预计将企稳反弹。新冠流行以来，春运客运人数以及餐饮行业收入等明显下滑，疫情大大减少了国内人员的流动性，与其紧密相关的消费行业持续承压。在放开的大环境下，消费场景的复苏较为明朗。白酒行业业绩于近两年依旧保持较好的增速，在人员流动性恢复的状况下，宴饮走访送礼的场景数量将随之启动增加，白酒行业疫后修复性较好。大众品的消费需求有望迎来恢复性增长，且在大众品类目中，乳料饮品估值已处历史低位，相对于大众品类目中的其他行业估值上行空间更大，处较好布局期。
　　◆风险提示：疫情超预期、地缘局势动荡超预期、海外加息超预期

研究报告全文：2023年01月09日证券研究报告策略研究策略周报市场回暖复苏周期或已启动上周A股主要指数周涨跌幅指数涨跌幅点数主要要点上证指数221315764tablesummary上周市场主要指数收涨申万一级行业涨多跌少盘面上上证指数上涨221深成指3191136773深成指上涨319创业板指上涨321沪深300上涨282上证50上涨创业板指321242214297中证1000上涨348行业方面计算机515建筑材料508沪深300282398089通信505涨幅居前农林牧渔-122社会服务-096交通运输上证50297271363-015表现不佳中证500253601282中证1000348650032上周两市量能均有明显回升北上资金总体呈净流入状态上周沪深两市日均科创5032599110成交额为813353亿元环比上期632498亿回升2859两市日均成交量67428资料来源恒生聚源万和证券研究所亿股环比上期54892亿股回升2284以人民币计陆股通北向合计净流入作者20019亿元其中沪股通净流入8334亿深股通净流入11685亿刘志勇分析师资格证书S0380520030001联系邮箱liuzywanheseccom主要指数近期上行大类板块周均收涨市场自2022年12月市场开始明显回联系电话075582830333-136暖上证指数深成指和创业板指均持续上扬以上证指数为例其从2022年相关报告12月23日的低位3038点附近涨至2023年1月6日的收盘价3157点附近涨向阳而生稳中求进2023-01-04幅为392深成指和创业板指涨幅分别为489578平均涨幅为486回暖趋势明显从大类板块来看上周均收涨且上周涨幅最高的为TMT板块最低为必选消费分别为366和066自新十条发布以来国内感染率快速上升河南省政府新闻办发布会上公布的社区监测数据显示截至2023年1月6日全省新冠病毒感染率为890其中城市891农村889按河南省感染情况推断预计全国大部分地区于元旦节前后感染率达到顶峰在短期居民出行及生产活动受到较大影响的情形下A股整体仍呈上涨态势可见此波春季行情开头较为强势2023年春季躁动有望持续PMI指数已至近阶段低位复苏周期或已开始启动我们在年度策略向阳而生稳重求进中判断PMI指数为一个领先的经济周期判断指标PMI阶段性见底预示着经济将迈入复苏期2022年12月31日国家统计局公布数据12月的PMI指数为470受本轮放开疫情引起的停工影响12月PMI值已经低于2022年4月份的474为本轮周期中的最低点我们在年度策略中分析历史PMI顶至底平均时长为22个月区间为7-25个月不等截止此次12月新低点本次顶至底时长已经到22或25个月时间长度已经到位且国内自新冠疫情开始以来的感染率顶峰已至随着人群逐渐康复感染率将逐渐下降正常的生产活动将逐步恢复此次PMI为阶段性的低点已经较为确定经济复苏周期或已启动白酒消费场景迎来修复乳品饮料处估值低位防疫新十条的推出强化了大众对正常生活恢复以及经济回暖复苏的预期自2022年年初一直处下行区间的消费者信心指数预计将企稳反弹新冠流行以来春运客运人数以及餐饮行业收入等明显下滑疫情大大减少了国内人员的流动性与其紧密相关的消费行业持续承压在放开的大环境下消费场景的复苏较为明朗白酒行业业绩于近两年依旧保持较好的增速在人员流动性恢复的状况下宴饮走访送礼的场景数量将随之启动增加白酒行业疫后修复性较好大众品的消费需求有望迎来恢复性增长且在大众品类目中乳料饮品估值已处历史低位相对于大众品类目中的其他行业估值上行空间更大处较好布局期风险提示疫情超预期地缘局势动荡超预期海外加息超预期请阅读正文之后的信息披露和重要声明策略研究报告正文目录万和策略观点3一市场回暖春季行情或至3二行业配置推荐3上周市场回顾5一指数及行业涨跌幅5二估值6三流动性7四情绪面7五资金面8风险提示8图表目录图1主要指数走势以2021年7月9日点数为基准13图2大类板块周涨幅3图3PMI指数3图4餐饮收入同比和春节客运量右亿人次4图5申万白酒III行业累计归母增速4图612年至今大众品估值区间及分位数4图7中国消费者信心指数4图8各渠道在城镇快速消费品零售市场销售额中的占比5图9在家和家外食品饮料消费支出占比5图10主要指数涨跌幅6图11申万一级行业涨跌幅情况6图12万得全APE与历史分位数6图13SHIBOR7图14中债国债到期收益率7图15沪深两市周内日均成交额亿元8图16沪深两市周内日均成交量亿股8图17全部A股十年风险溢价率8图18北向资金情况亿元8图19融资融券余额情况亿元8表1申万一级行业PE-TTM和PB-LF及历史分位数72策略研究报告万和策略观点一市场回暖春季行情或至主要指数近期上行大类板块周均收涨自12月中下旬左右市场开始明显回暖上证指数深成指和创业板指均持续上扬以上证指数为例其从2022年12月23日的低位3038点附近涨至2023年1月6日的收盘价3157点附近涨幅为392深成指和创业板指涨幅分别为489578平均涨幅为486回暖趋势明显从大类板块来看周均收涨涨幅最高的为TMT板块最低为必选消费分别为366和066自新十条发布以来国内感染率快速上升2023年1月9日河南省政府新闻办召开发布会会上公布的社区监测数据显示截至2023年1月6日全省新冠病毒感染率为890其中城市891农村889按河南省感染情况推断全国大部分地区感染率已达到顶峰在元旦节前后感染率已近达到峰值以及居家办公率短期大幅上扬的情形下A股整体仍然呈上涨态势此波春季行情开头较为强势叠加上复苏预期此次春季躁动效应整体可能较为明显图1主要指数走势以2021年7月9日点数为基准1图2大类板块周涨幅上证综指深证成指创业板指403661103493531831029110030250901992017108015070100660600500TMT中游材料中游制造可选消费大金融上游资源公共产业必选消费2021-072022-112021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012021-08资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所PMI指数已至近阶段低位复苏周期或已开始启动我们在年度策略向阳而生稳重求进中判断PMI指数为一个领先的经济周期判断指标PMI阶段性见底预示着经济将迈入复苏期2022年12月31日国家统计局公布数据12月的PMI指数为470受本轮放开疫情引起的停工影响12月PMI值已经低于2022年4月份的474为本轮周期中的最低点我们在年度策略中分析历史PMI顶至底平均时长为22个月区间为7-25个月不等截止此次12月新低点本次顶至底时长已经到22或25个月时间长度已经到位且国内自新冠疫情开始以来的感染率顶峰已至随着人群逐渐康复感染率将逐渐下降正常的生产活动将逐步恢复此次PMI为阶段性的低点已经较为确定根据我们年度策略中的判断经济复苏周期或已启动图3PMI指数55504540352014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11资料来源Wind万和证券研究所二行业配置推荐3策略研究报告白酒消费场景迎来修复新十条的推出以及各地政策的转向强化了大众对正常生活恢复以及经济回暖复苏的预期从新冠流行以来春运客运人数以及餐饮行业收入等明显下滑春运客运量自2019年后出现断崖式下滑由2019年的298亿人次的客运量降至2020年的148亿人次同比下降50且近两年持续处下行通道未见回升疫情大大减少了国内人员的流动性与其紧密相关的消费等行业持续承压餐饮收入自2020年年初开始持续性出现同比为负值的情况在新十条发布后放开的大环境下商务宴请婚庆典礼以及走亲送礼等场景将逐渐恢复但放开前期由于疫情传播快感染后仍有不适症状等影响近期宴饮走亲场景的恢复仍有一定阻力群体承受疫情第一波冲击后感染带来的影响将逐渐减小社会人员流动逐步回归正常化消费场景的复苏较为明朗白酒行业业绩于近两年依旧保持较好的增速高端白酒增速有韧性次高端市场有望迎来扩张在人员流动性恢复的状况下宴饮走访送礼的场景数量将随之启动增加白酒行业疫后修复性较好图4餐饮收入同比和春节客运量右亿人次图5申万白酒III行业累计归母增速社会消费品零售总额餐饮收入当月同比100春运客运量总计4030SW白酒502020010-5000资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所饮料乳品估值较低布局空间较大2022年受阻于疫情影响以及成本压力上行物流运输不畅以及需求疲软的背景下大众品持续承压2023年全国放开趋势确定且上游成本压力逐渐缓解大众品业绩有望迎来增长2022年下半年消费者信心指数持续处20年新低位自2022年四月跌至90以下后未见明显回升疫情放开后复苏预期得到强化消费者信心指数预计企稳反弹大众品的消费需求有望迎来恢复性增长且在大众品类目中乳料饮品估值已处历史低位为近十年估值的4953分位相对于大众品类目中的其他行业估值上行空间更大图612年至今大众品估值区间及分位数图7中国消费者信心指数130100十年分位数十年分位数十年分位数1208768843182478011060十年分位数1004953409080200非白酒饮料乳品休闲食品调味发酵品资料来源Wind万和证券研究所注分位数测量时间为2022年12月资料来源Wind万和证券研究所23日近年疫情使得居家时间变长食品饮料居家消费趋势较为明显线下销售转变向加速O2O渠道增增势迅速电商在快消品零售市场的销售额由2017年的14提升至2021年的31且线下销售网络平行推广的战略较为有效拥抱新推广和销售渠道方式的公司成长更有潜力4策略研究报告图8各渠道在城镇快速消费品零售市场销售额中的占比新冠周增人数疫苗完全接种人数占比右20202020年6月202120222022140000100年47提出年109年315年108120000实施COVID-新加政府取消80100000全国resilie坡总宣布大型80000性封ntnation理强进一集会6060000锁政政策逐步调转步放限制4040000策放宽管控向疫开2020000情共正式管控期完全放开期0存策进入0略共存阶段资料来源凯度消费者指数研究贝恩分析万和证券研究所图9在家和家外食品饮料消费支出占比新冠周增人数疫苗完全接种人数占比右2022年1400002020年2020年6月提2021年2022年10047出109315108120000政府宣实施全COVID-新加坡取消大80100000国性封resilie总理强布进一型集会锁政策ntnation政调转向步放开限制8000060策逐步放疫情共正式进60000宽管控存策略入共存40阶段400002020000管控期完全放开期00资料来源凯度消费者指数研究贝恩分析万和证券研究所上周市场回顾一指数及行业涨跌幅上周市场主要指指数全线收涨收录的宽基指数周K全线收阳盘面上上证指数上涨221报315764点深成指上涨319报1136773点创业板指上涨321报242214点沪深300上涨282报398089点上证50上涨297报271363点中证500上涨253报601282点中证1000上涨348报650032点科创50上涨325报99110点5策略研究报告图10主要指数涨跌幅4034831932132529728230253221201000上证指数深证成指创业板指沪深300上证50中证500中证1000科创50资料来源Wind万和证券研究所板块方面上周申万一级行业涨多跌少行业方面计算机515建筑材料508通信505涨幅居前农林牧渔-122社会服务-096交通运输-015表现不佳概念题材方面汽车胎压监测指数917预增指数894炒股软件指数885涨幅居前业绩爆雷指数-513乳业指数-422一般零售指数-394等表现较差图11申万一级行业涨跌幅情况6543210-1-2计建通电家轻汽房有基机公建食非环医石传银电钢国纺商综煤美交社农算筑信力用工车地色础械用筑品银保药油媒行子铁防织贸合炭容通会林机材设电制产金化设事装饮金生石军服零护运服牧料备器造属工备业饰料融物化工饰售理输务渔资料来源Wind万和证券研究所二估值上周主要指数估值略有回落截至1月6日万得全A上证指数深成指创业板指沪深300动态PE分别为1722倍2022年12月30日为1672倍下同1263倍1234倍2578倍2498倍4014倍3891倍1163倍1132倍分别位于历史3343360257342018与4213分位图12万得全APE与历史分位数PE平均值均值1标准差均值-1标准差分位数右35100308025602040151020502013120141201512016120171201812019120201202112022120231资料来源Wind万和证券研究所注以近十年为时间区间6策略研究报告表1申万一级行业PE-TTM和PB-LF及历史分位数PE倍PB倍大类行业一级行业202316周环比3年分位数5年分位数10年分位数202316周环比3年分位数5年分位数10年分位数TTMLF石油石化申万11132397915272881242481205814445上游资源煤炭申万631000036024013130000571848083810有色金属申万1465375174116064257363483142243126建筑材料申万1463510780557463490167570142612861265中游材料基础化工申万145633411081026561232357449740663954钢铁申万1674214947281364449101202443629863713机械设备申万3045287812360475512233264452341314279国防军工申万52042064212801536330217597466556046中游制造电力设备申万28435617281416845384579533368887573建筑装饰申万92426730822055120008735719851324723汽车申万3218394796986469193218381563652565116家用电器申万139445012051495241424941892810673051可选消费美容护理申万4376-073500056816340533-166731882118763轻工制造申万3166384999086185000206352657452944273农林牧渔申万9696-122853390229357305-129141023392706食品饮料申万3528268463657937616679272464664308049纺织服饰申万2294075394933173031175116307725141584必选消费医药生物申万2396235107272239432225520561789983商贸零售申万3939031989294298380237042918589746921社会服务申万11897-098825688379365357-111421536803959电子申万2927213212319221080265232101511831271通信申万25323862261500821884449796531229TMT传媒申万325423657334973297519720716211553848计算机申万5080518301535913991325518226722882330环保申万2200218501038672112152270518345189公共产业公用事业申万2519286798569157681165312701055203034交通运输申万1168017585390213143000240521413189非银金融申万15232705262403631091172631108739404大金融房地产申万13563919800773656320913411482988540银行申万504223104669812840512001077718392资料来源Wind万和证券研究所三流动性银行间流动性相对较为充沛SHIBOR1周周五报215十年期国债收益率10月21日周五收283图13SHIBOR图14中债国债到期收益率4001年期10年期3503503003002502502002001501501001002018-09-132019-09-132020-09-132021-09-132022-09-13资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所四情绪面7策略研究报告上周两市量能有明显回升上周沪深两市日均成交额为813353亿元环比上期632498亿回升2859两市日均成交量67428亿股环比上期54892亿股回升2284A股风险溢价率周五近期持续下降市场风险偏好有所上行图15沪深两市周内日均成交额亿元图16沪深两市周内日均成交量亿股120001000沪市深市沪综指深成指100008004070180004828636006000400400020003304902002672700202278202287202296202314202278202287202296202314202271820227282022817202282720229162022926202210620221152022125202271820227282022817202282720229162022926202210620221152022125202210162022102620221115202211252022121520221225202210162022112520221115202212152022122520221026资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图17全部A股十年风险溢价率7风险溢价率平均值均值1标准差均值-1标准差531-12013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind万和证券研究所注以近十年为时间区间五资金面上周北上资金呈大股净流入状态以人民币计陆股通北向合计净流入20019亿元其中沪股通净流入8334亿深股通净流入11685亿两融余额周五收1544233亿元环比上期回升3824亿元其中融资余额1449171亿元融券余额95062亿元图18北向资金情况亿元图19融资融券余额情况亿元600融资融券余额融资余额融券余额右500400210002050300190002001550100170000150001050-10013000-20011000-300550-4009000-500700050资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所风险提示疫情超预期地缘局势动荡超预期海外加息超预期8策略研究报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为分析师声明本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确的反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本研究报告作者与本文所涉及的上市公司不存在利益冲突且作者配偶子女父母未担任上市公司董监高等职务投资评级标准行业投资评级自报告发布日后的12个月内以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为强于大市相对沪深300指数涨幅10以上同步大市相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上股票投资评级自报告发布日后的12个月内以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对沪深300指数涨幅15以上增持相对沪深300指数涨幅介于515之间中性相对沪深300指数涨幅介于-55之间回避相对沪深300指数跌幅5以上免责声明本研究报告仅供万和证券股份有限公司以下简称本公司客户使用若本报告的接受人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本公司不因接收人收到本报告而视其为客户与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户本公司不承担适当性职责本报告由本公司研究所撰写报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息本报告基于已公开的资料或信息撰写但不保证该资料及信息的完整性准确性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示本研究所将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改并自行承担向其读者受众解释解读的责任因其读者受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务市场有风险投资需谨慎万和证券股份有限公司深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼电话0755-82830333传真0755-25170093邮编518040公司网址httpwwwvanhocn9