1、美国12月新增非农就业人数为22.3万高于预期但低于前值，失业率为3.5%低于预期和前值，劳动参与率为62.3%高于预期和前值，但平均时薪增速为4.6%低于预期和前值，工资—通胀螺旋担忧缓解使投资者预期美联储2月或放缓加息25个基点，叠加12月ISM非制造业PMI为49.6低于预期和前值及枯荣线50，使美元指数大幅走弱，支撑贵金属价格震荡上涨（利多）。
　　2、后续仍需观察美国消费端通胀、服务类通胀能否出现明显加速下降趋势，并警惕欧洲等非美经济或于2022年第四季度率先出现衰退，美国经济或于2023年下半年出现“浅衰退”，而这将使美元指数于2023年上半年保持相对强势（此轮极限底或为102-103附近，极限高点或为109-110附近），进而令贵金属价格承压（利空）。
　　3、欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点，但是欧洲经济将在第四季度和明年一季度率先出现衰退，或使欧洲央行预期的加息路径难以完全兑现；日本央行12月宣布将10年期日债利率的交易区间从-0.25%至0.25%放宽至-0.5%至0.5%，并不代表日本央行的货币政策立场有任何变化，更多是理顺日债利率曲线形态和通胀水平变化关系，增强10年期日债流动性（偏多）。
　　投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，建议投资者单边谨慎追空并以逢回落布局多单为主，多边关注逢低做多“金银比”“金油比”“金铜比”的套利机会。
　　风险提示：关注1月10日中国12月社融与M2增速及美联储主席鲍威尔讲话，12日中国与美国12月消费者物价指数CPI，13日中国12月进出口情况与美国1月消费者信心指数及美联储官员讲话

研究报告全文：贵金属周报黄金与白银12月平均时薪增速低于预期美联储2月或仅加息25个基点2023年01月10日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703黄金和白银1美国12月新增非农就业人数为223万高于预期但低于前值失业率为35低于预期和前值劳动参与率为623高于预期和前值但平均时薪增速为46低于预期和前值工资通胀螺旋担忧缓解使投资者预期美联储2月或放缓加息25个基点叠加12月ISM非制造业PMI为496低于预期和前值及枯荣线50使美元指数大幅走弱支撑贵金属价格震荡上涨利多2后续仍需观察美国消费端通胀服务类通胀能否出现明显加速下降趋势并警惕欧洲等非美经济或于2022年第四季度率先出现衰退美国经济或于2023年下半年出现浅衰退而这将使美元指数于2023年上半年保持相对强势此轮极限底或为102-103附近极限高点或为109-110附近进而令贵金属价格承压利空3欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点但是欧洲经济将在第四季度和明年一季度率先出现衰退或使欧洲央行预期的加息路径难以完全兑现日本央行12月宣布将10年期日债利率的交易区间从-025至025放宽至-05至05并不代表日本央行的货币政策立场有任何变化更多是理顺日债利率曲线形态和通胀水平变化关系增强10年期日债流动性偏多投资策略预计贵金属价格或宽幅震荡偏强建议投资者单边谨慎追空并以逢回落布局多单为主多边关注逢低做多金银比金油比金铜比的套利机会风险提示关注1月10日中国12月社融与M2增速及美联储主席鲍威尔讲话12日中国与美国12月消费者物价指数CPI13日中国12月进出口情况与美国1月消费者信心指数及美联储官员讲话美国10期国债收益率震荡下降60000220000005000020000000400001800000030000160000002000014000000100001200000000000100000002018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-122019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-12美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美国12月平均时薪增速为46低于预期和前值工资通胀螺旋担忧缓解使投资者预期美联储2月或放缓加息25个基点引导长端名义利率震荡下降但美国短端名义利率仍将上涨美联储加速缩减资产负债表规模且已经低于去年同期对长端名义利率形成支撑基于此美国10年期国债收益率或围绕35上下横盘震荡消费端通胀超预期改善促长端通胀预期下行4001000003508000030060000250200400001502000010000000050000-200002011-09-112012-03-112012-11-112013-05-112014-05-112015-01-112015-07-112016-09-112017-03-112017-11-112018-05-112019-01-112020-01-112020-09-112021-03-112022-03-112022-11-112011-05-112011-07-112011-11-112012-01-112012-05-112012-07-112012-09-112013-01-112013-03-112013-07-112013-09-112013-11-112014-01-112014-03-112014-07-112014-09-112014-11-112015-03-112015-05-112015-09-112015-11-112016-01-112016-03-112016-05-112016-07-112016-11-112017-01-112017-05-112017-07-112017-09-112018-01-112018-03-112018-07-112018-09-112018-11-112019-03-112019-05-112019-07-112019-09-112019-11-112020-03-112020-05-112020-07-112020-11-112021-01-112021-05-112021-07-112021-09-112021-11-112022-01-112022-05-112022-07-112022-09-115年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速右美国密歇根大学一年通胀预期右美国密歇根大学五年通胀预期右美国10和11月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速均低于预期和前值短端通胀筑顶已经确认长端通胀预期因经济衰退担忧而震荡下行至2-25美国短端实际利率加速修复或将转正4000020000000002010-06-212011-06-212012-06-212013-06-212014-06-212015-06-212016-06-212017-06-212018-06-212019-06-212020-06-212021-06-212022-06-21-20000-40000-60000-80000-1000005年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率短端名义利率仍将上涨或保持高位随着消费端通胀震荡下降短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正联邦基金目标利率与个人消费支出价格指数核心PCE同比增速差值为-018预示美联储2月加息25个基点后则该短端实际利率将转正美国经济衰退担忧或将长端实际利率压降至1附近届时整条实际利率曲线可能转正令贵金属等无息资产价格承压英欧经济率先衰退或使美元指数回调渐趋结束12000002200000011500002000000011000001800000010500001600000010000001400000095000012000000900000850000100000002018-01-222018-02-222018-03-222018-04-222018-05-222018-06-222018-07-222018-08-222018-09-222018-10-222018-11-222018-12-222019-01-222019-02-222019-03-222019-04-222019-05-222019-06-222019-07-222019-08-222019-09-222019-10-222019-11-222019-12-222020-01-222020-02-222020-03-222020-04-222020-05-222020-06-222020-07-222020-08-222020-09-222020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-22美元指数期货收盘价活跃合约COMEX黄金四成德国企业预计2023年业务将陷入萎缩增大欧元区经济衰退预期12月就业强劲而工资增速下降增大美国经济软着陆预期或使美元指数此轮回调极限底在102-103附近中期来看英国与欧元区等非美经济衰退而率先开启降息与美国国债收益率差值拉大将支撑美元反弹之后美国经济出现浅衰退促美联储开启降息与欧英利差收窄美元反弹结束美国10年与短中期国债收益率差值均倒挂300250200150100050000-0502018-10-192018-11-192018-12-192019-01-192019-02-192019-03-192019-04-192019-05-192019-06-192019-07-192019-08-192019-09-192019-10-192019-11-192019-12-192020-01-192020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-19-100-15010年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值美国11月消费端通胀和12月平均时薪同比增速都低于预期使美国10年期国债收益率震荡下降致美国10年与3个月2年期国债收益率差值分别为-117-66均已经深度倒挂二者同时倒挂或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免美国标普500指数波动率或将筑底上行9000002200000080000020000000700000600000180000005000001600000040000030000014000000200000120000001000000000010000000美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价活跃合约COMEX黄金多位美联储官员表示2月或加息25BP使终点利率升至5-525概率下降黄金价格震荡上涨致黄金ETF指数波动率高于近五年平均值标普500指数波动率处于相对低位随着美联储第一季度末停止加息美股或将震荡上涨并推升标普500指数波动率美国当周初请失业金人数低于预期和前值2600000000002100000000001600000000001100000000006000000000010000000000-40000000000美国当周初次申请失业金人数美国当周持续申请失业金人数美国当周初请失业金人数低于预期和前值美国12月新增非农就业人数为223万高于预期但低于前值失业率为35低于预期和前值劳动参与率为623高于预期和前值说明美国劳动力市场供给仍然紧张美国与德国各期限国债收益率差值震荡下降550006000050000450004000035000300002000025000100001500000000-10000050002018-01-242018-10-242018-11-242018-12-242019-09-242019-10-242019-11-242020-09-242020-10-242020-11-242021-08-242021-09-242021-10-242022-07-242022-08-242022-09-242018-02-242018-03-242018-04-242018-05-242018-06-242018-07-242018-08-242018-09-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-242019-12-242020-01-242020-02-242020-03-242020-04-242020-05-242020-06-242020-07-242020-08-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-10-242022-11-242022-12-24-20000-05000-30000-40000-15000美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率德国2年期国债收益率德国5年期国债收益率德国10年期国债收益率中国2年期国债收益率中国5年期国债收益率中国10年期国债收益率美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值美国与中国2年期国债收益率差值美国与中国5年期国债收益率差值美国与中国10年期国债收益率差值欧洲央行预计未来几个季度工资增长将非常强劲行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点而美联储2月或将放缓加息25个基点叠加中国新冠防控解除和房地产支持政策引导乐观经济增长预期使美国与德国中国短中长期国债收益率差值震荡下降美元兑欧元与英镑及日元与人民币汇率震荡偏弱15000160000074000140001500000720001300014000007000012000130000068000110001200000660001000011000006400009000100000062000欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元中间价美元兑人民币美国12月ISM制造业与非制造业PMI均低于预期和前值叠加美联储2月或放缓加息25个基点日本央行放宽10年期国债收益率波动区间使美元对欧元与英镑及日元汇率震荡偏弱COMEX黄金非商业多空持仓量比值震荡上涨450000000014140000002500000040000000001212000000200000003500000000101000000030000000001500000082500000000800000020000000006600000010000000150000000044000000100000000050000002500000000200000000000000000000002018-01-232018-02-232018-03-232018-04-232018-05-232018-06-232018-07-232018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-122019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-12COMEX黄金期货非商业多头持仓量COMEX黄金期货非商业空头持仓量COMEX黄金期货非商业套利持仓量COMEX黄金期货多空持仓量比值SPDR黄金ETF持仓量iShare黄金ETF持仓量期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值震荡上涨SPDR黄金ETF持仓量开始缓慢增加而这与消费端通胀下降促美联储放缓加息美国经济增长放缓甚至衰退预期增强息息相关国外黄金期货库存量震荡减少450000000000600000001450000004500000400000000000135000000430000050000000350000000000125000000410000011500000039000003000000000004000000010500000037000002500000000003000000095000000350000020000000000085000000330000015000000000020000000750000003100000100000000000100000006500000029000005000000000055000000270000000000000004500000025000002018-01-242018-03-242018-05-242018-07-242018-09-242018-11-242019-01-242019-03-242019-05-242019-07-242019-09-242019-11-242020-01-242020-03-242020-05-242020-07-242020-09-242020-11-242021-01-242021-03-242021-05-242021-07-242021-09-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-24COMEX黄金库存量上期所黄金库存量右轴申万黄金上下游上市公司股票指数上海金交所黄金TD收盘价COMEX黄金期货库存量震荡减少或与黄金价格降至低位后长期投资价值逐步显现中国等国家央行积极购入黄金稳定汇率有关上期所黄金期货库存量基本持平国内外黄金基差现货-期货50000004000022000000700000450000020000500000200000004000000000003000003500000-20000180000001000003000000-40000250000016000000-100000-600002000000-300000-80000140000001500000-500000-100000100000012000000-700000500000-12000000000-14000010000000-900000上期所黄金期货活跃合约收盘价上海金交所黄金TD收盘价国内黄金基差伦敦黄金现货价格COMEX黄金期货活跃合约收盘价国外黄金基差国外黄金基差围绕-10波动而处于相对低位上海黄金基差正负交替且基本处于合理区间建议黄金期现套利暂时观望国内外黄金近远合约价差近月连续-远月活跃20000025000000600150000400200000001000002001500000050000000000010000000-200-500005000000-100000-400-15000000000-600-200000沪金近月-连一沪金连一-连二沪金连二-连三沪金近月-活跃期货收盘价连续COMEX黄金期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货近远月合约价差COMEX黄金近远月合约价差正负交替且基本处于合理区间上海黄金近月与主力合约价差正负交替且基本处于合理区间建议沪金跨期套利暂时观望COMEX白银期货非商业多空持仓量比值触顶回落12000000004700000002500000003560000000100000000020000000035000000080000000025150000000400000006000000002300000001000000001540000000020000000150000000200000000051000000000000000000000002018-03-232018-06-232018-07-232018-09-232018-10-232019-01-232019-07-232020-03-232020-06-232020-07-232020-09-232020-10-232021-01-232021-07-232021-10-232022-04-232018-01-232018-02-232018-04-232018-05-232018-08-232018-11-232018-12-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-04-232020-05-232020-08-232020-11-232020-12-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-08-232021-09-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232018-01-242018-02-242018-03-242018-04-242018-05-242018-06-242018-07-242018-08-242018-09-242018-10-242018-11-242018-12-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-242019-09-242019-10-242019-11-242019-12-242020-01-242020-02-242020-03-242020-04-242020-05-242020-06-242020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-09-242021-10-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-24COMEX白银非商业多头持仓量COMEX白银非商业空头持仓量COMEX白银非商业套利持仓量COMEX白银期货多空持仓量比例加拿大PSLV白银ETF持仓量上期所白银期货活跃合约收盘价iShare白银ETF持仓量右轴COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值触顶回落iShare白银ETF持仓量缓慢增加而这与消费端通胀引导美联储加息放缓且终点利率下降中国新能源汽车购买补贴退出及春节假期临近致光伏建设放缓等而边际需求下降息息相关国内外白银期货库存及产业链股指行情6000000000045000000000008000000012000000070000000500000000004000000000000100000000600000004000000000035000000000008000000050000000400000006000000030000000000300000000000030000000400000002000000000025000000000002000000020000000100000000002000000000000100000000000000000000001500000000000上期所白银期货库存量上海金交所白银库存量COMEX白银期货库存量右轴光伏设备中信电气设备中信上期所白银期货活跃合约收盘价电子中信右轴COMEX白银期货库存量小幅增加上期所白银期货库存量小幅增加国内外白银基差现货-期货70000000200000030000040000280000600000003000010000002600005000000024000020000000002200004000000010000-10000002000003000000000000180000-200000016000020000000-10000140000-300000010000000-2000012000000000-4000000100000-30000上期所白银期货活跃合约收盘价上海金交所白银现货价格国内白银基差右轴COMEX白银期货活跃合约收盘价伦敦白银现货价格国外白银基差右轴COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间上海白银基差正负交替且处于相对高位建议白银期现套利暂时观望国内外白银近远合约价差近月连续-远月活跃30000003500002500020000300000200000015000250000100000010000200000050000000015000000000100000-1000000-0500050000-10000-200000000000-15000-3000000沪银近月-连一沪银连一-连二沪银连二-连三沪银近月-活跃期货收盘价连续COMEX银期货收盘价活跃合约COMEX银COMEX白银近远月合约价差COMEX白银近远月合约价差为负且处于相对低位上海白银近月与主力合约价差正负交替且基本处于合理区间建议暂时观望沪银近月与主力合约价差国内外黄金与白银价格比值7000000120350000001306500000300000001201106000000250000001105500000100500000020000000100450000090150000009040000008035000001000000080300000070500000070250000020000006000000602018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-122019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-12上期所黄金价格上期所白银价格上期所黄金与白银价格比值右轴COMEX黄金价格COMEX白银价格COMEX黄金与白银价格比值右轴美联储加息退坡预期和消费端通胀低于预期引导美联储终点利率升至5-525概率下降对贵金属价格形成支撑但是中国传统消费淡季新能源汽车补贴退出春节假期临近等致新能源汽车与光伏风电等领域对白银边际需求走弱建议关注逢低做多金银比的套利机会