策略摘要
　　当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，且市场对于降准降息持有较高的期待，导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　核心观点
　　■市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.45%、2.66%、2.81%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、38bp、18bp、71bp和36bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.62%、2.86%、2.97%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、32bp、9bp、73bp和35bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为0.83%、1.99%、1.95%、1.98%和2.18%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为135bp、19bp、24bp、115bp和-1bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.67%、1.73%、1.73%、2.13%和2.33%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为166bp、60bp、60bp、146bp和41bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.03%和0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.11元、-0.07元和-0.07元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1084元、0.3839元和0.5465元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
　　■策略建议
　　昨日期债震荡，尾盘拉升，在经济复苏的强预期之下，人民币收复6.8关口，权益市场亦表现亮眼，债市虽被压制，但总体依然表现为多头力量更足，对利空较为钝化。
　　货币政策方面，临近春节央行公开市场转为净投放，资金面季节性边际收紧。我们认为，当前国内央行的宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，降准降息已被充分预期，但仍存在落空的可能，当前资金面的宽松持续性尚需验证。
　　数据方面，11月官方制造业PMI为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。
　　海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。
　　当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，且市场对于降准降息持有较高的期待，导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　■风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧。
　　

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-01-10人民币收复68关口研究院FICC组策略摘要研究员当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币主要经济数据全面回落带来利率显著下行孙玉龙且市场对于降准降息持有较高的期待导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹展望后市一季度宽信用政策有望进一步发力货币政策亦维持宽松宽货币宽信用背景0755-23887993下建议对后市保持谨慎观望的态度sunyulonghtfccom从业资格号F3083038投资咨询号Z0016257核心观点蔡劭立0755-23887993市场分析caishaolihtfccom利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为211245266从业资格号F3056198281和284主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为73bp投资咨询号Z001561638bp18bp71bp和36bp国债利率上行为主国债利差总体收窄主要期限国开债利率高聪1y3y5y7y和10y分别为224262286297和295主要期限国开021-60828524债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为71bp32bp9bp73bp和35bpgaoconghtfccom国开债利率下行为主国开债利差总体收窄从业资格号F3063338投资咨询号Z0016648资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为083199195孙玉龙198和218主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为135bp19bp24bp115bp和-1bp回购利率上行为主回购利差总体收窄主要期限拆0755-23887993sunyulonghtfccom借利率1d7d14d1m和3m分别为067173173213和233主要从业资格号F3083038期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为166bp60bp60bp146bp投资咨询号Z0016257和41bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄联系人期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为-001003和006期债下跌汪雅航为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-011元-007元和-007元期货隐含利差收窄TSTF和T主力合约的净基差均值分别为01084元03839元和054650755-23887993元净基差多为正wangyahanghtfccom从业资格号F3099648重点指标从狭义流动性角度看资金利率下行货币净投放减少反映流动性趋松的背景下央投资咨询业务资格证监许可20111289号行收紧货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向下行反映期债的做多力量在减弱从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比提升请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023110策略建议昨日期债震荡尾盘拉升在经济复苏的强预期之下人民币收复68关口权益市场亦表现亮眼债市虽被压制但总体依然表现为多头力量更足对利空较为钝化货币政策方面临近春节央行公开市场转为净投放资金面季节性边际收紧我们认为当前国内央行的宽松行为一览无余但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动央行是否还会维持偏鸽操作存疑降准降息已被充分预期但仍存在落空的可能当前资金面的宽松持续性尚需验证数据方面11月官方制造业PMI为47前值48延续下行为2020年3月以来最低11月财新制造业PMI为49低于前值04个百分点规模以上工业增加值同比增长22社会消费品零售总额同比下降59均回落至年内低位仅好于上海疫情暴发的四五月11月以美元计出口同比下降87低于预期的-391-11月固定资产投资累计增长53均创年内最低1-11月工业企业利润同比下降36创年内新低我们认为经济冰点已过疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心2023年经济复苏力度仍望超出市场预期海外方面美国12月非农就业新增223万人高于预期20万人失业率再度回落至35不过时薪同比上涨46低于修正后的前值48也远低于预期值5数据公布后美债利率显著收跌美元指数亦跳水市场仍交易美联储加息放缓的逻辑我们认为当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币主要经济数据全面回落带来利率显著下行且市场对于降准降息持有较高的期待导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹展望后市一季度宽信用政策有望进一步发力货币政策亦维持宽松宽货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎观望的态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023110图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债日报丨2023110图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债日报丨2023110图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债日报丨2023110图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债日报丨2023110图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债日报丨20230110免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom