投资要点：
　　维峰电子已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。工控连接器产品已经得到下游知名客户认可，公司在工业控制连接器领域处于国内领先水平，是工业控制连接器国产化代表性企业。2021年公司工业控制连接器销售收入近3亿元，前5大客户中有4个客户均为工业控制连接器客户，总销售额合计超过9000万元。公司工控连接器对应客户包括汇川技术、台达电子、泰科电子等工控设备及元器件厂商。工控板块是目前公司的营收主心骨，与其他连接器公司形成差异化，2021年营收占比73%。2021年，公司工业控制板块营收2.99亿元，汽车板块营收0.59亿元，新能源板块营收0.43亿元。
　　连接器产业属于成熟行业，具备差异化下游，各不同下游的产品和供应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式，毛利率往往能作为一种结果体现这种差异（产品技术壁垒相对较高、定制化程度较高的毛利率一般高）。维峰电子三大下游包括工控、汽车、新能源，各领域竞争格局、主要竞争对手等均有较大差异。（1）工控领域受到工业自动化驱动持续增长，我国工业自动化市场规模年复合增速超过8%，其中本土企业份额提升快；（2）汽车领域国产替代刚起步，我们认为该领域核心壁垒在于技术突破和先发优势；（3）新能源光伏面板、电池组件、逆变器等广泛用到连接器，双碳目标下需求高增。
　　产品多品种小批量，隐含高效研发/高效生产工艺流程。产品的丰富性是公司具有的显著特征，也是公司快速响应客户定制化需求的基础。公司产品依据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为15大系列，形成了诸多应用场景下的平台化产品体系。2019-2021年，公司实现批量销售的产品品号超过15000个，复杂品号的背后，离不开平台化、柔性化、精益化。
　　实现高于行业平均的毛利率水平，2022Q1-Q3毛利率达到42.8%。凭借产品高品质定位、多品类小批量模式，以及落实该模式的内在管理优势，实现高于可比公司的高毛利率。2019-2021年，维峰电子毛利率高于同行业几家主要上市公司。2019-2021年，公司毛利率分别为45.49%、47.74%、45.71%，可比公司均在40%以下。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年实现营收分别为5.11/7.09/9.22亿元，同比增速为25.0%/38.9%/30.0%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.81/2.37亿元，同比增速为20.0%/50.5%/30.8%。给予公司2023年40倍的PE估值，对应目标市值为72亿，对应当前股价有超过20%的上升空间。
　　风险提示：国际宏观经济政治形势波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

研究报告全文：上市公司电子2023年01月08日公司维峰电子301328研究毛利率高筑兼具成长和稳健的稀缺工控连接器公公司司深度报告原因首次覆盖投资要点买入首次评级证维峰电子已形成以工业控制连接器为主体汽车及新能源连接器为两翼的发展格局工控券连接器产品已经得到下游知名客户认可公司在工业控制连接器领域处于国内领先水平研市场数据2023年01月06日究是工业控制连接器国产化代表性企业2021年公司工业控制连接器销售收入近3亿元报收盘价元8175前5大客户中有4个客户均为工业控制连接器客户总销售额合计超过9000万元公司一年内最高最低元9985642告工控连接器对应客户包括汇川技术台达电子泰科电子等工控设备及元器件厂商工控市净率33板块是目前公司的营收主心骨与其他连接器公司形成差异化2021年营收占比73息率分红股价-流通A股市值百万2021年公司工业控制板块营收299亿元汽车板块营收059亿元新能源板块营收1350元043亿元上证指数深证成指3157641136773注息率以最近一年已公布分红计算连接器产业属于成熟行业具备差异化下游各不同下游的产品和供应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式毛利率往往能作为一种结果体现这种差异产品技术壁垒基础数据2022年09月30日相对较高定制化程度较高的毛利率一般高维峰电子三大下游包括工控汽车新能每股净资产元246源各领域竞争格局主要竞争对手等均有较大差异1工控领域受到工业自动化驱资产负债率738总股本流通A股百动持续增长我国工业自动化市场规模年复合增速超过8其中本土企业份额提升快7317万2汽车领域国产替代刚起步我们认为该领域核心壁垒在于技术突破和先发优势流通B股H股百万--3新能源光伏面板电池组件逆变器等广泛用到连接器双碳目标下需求高增一年内股价与大盘对比走势产品多品种小批量隐含高效研发高效生产工艺流程产品的丰富性是公司具有的显著维峰电子沪深300指数收益率0特征也是公司快速响应客户定制化需求的基础公司产品依据设计结构连接方式功-10能特征等不同特点可划分为15大系列形成了诸多应用场景下的平台化产品体系-202019-2021年公司实现批量销售的产品品号超过15000个复杂品号的背后离不开-30平台化柔性化精益化-4009-0809-2210-0610-2011-0311-1712-0112-1512-29实现高于行业平均的毛利率水平2022Q1-Q3毛利率达到428凭借产品高品质定位多品类小批量模式以及落实该模式的内在管理优势实现高于可比公司的高毛利率2019-2021年维峰电子毛利率高于同行业几家主要上市公司2019-2021年公证券分析师刘菁菁A0230522080003司毛利率分别为454947744571可比公司均在40以下liujjswsresearchcom首次覆盖给予买入评级预计公司2022-2024年实现营收分别为511709922联系人刘菁菁亿元同比增速为250389300预计2022-2024年归母净利润分别为862123297818120181237亿元同比增速为200505308给予公司2023年40倍的PEliujjswsresearchcom估值对应目标市值为72亿对应当前股价有超过20的上升空间风险提示国际宏观经济政治形势波动风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险财务数据及盈利预测202122Q1-2022E2023E2024EQ3营业总收入百万元409357511709922同比增长率494173250389300归母净利润百万元10082120181237同比增长率64159200505308每股收益元股182112164247323毛利率ROE253456185100市盈率60503325注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值首次覆盖给予买入评级预计公司2022-2024年实现营收分别为511709922亿元同比增速为250389300预计2022-2024年归母净利润分别为120181237亿元同比增速为200505308给予公司2023年40倍的PE估值对应目标市值为72亿对应当前股价有超过20的上升空间关键假设点预计公司工业控制连接器业务2022年增速较低2023-2024年维持稳健增长预计营收增速分别为122927预计公司汽车连接器业务2022-2024年较快增长预计营收增速分别为555535预计公司新能源连接器业务2022-2024年较快增长预计营收增速分别为755334主要板块毛利率假设由于公司获取较高且稳定毛利率的关键因素和公司经营策略和销售定价策略没有发生变化我们预计公司主要板块毛利率仍将保持稳定预计工业控制连接器汽车连接器新能源连接器板块2022-2024年毛利率分别稳定在434844期间费用假设假设2022-2024年公司销售费用率维持在38管理费用率维持在39研发费用率维持在105有别于大众的认识市场可能担心在汽车领域公司的潜在市场空间和竞争力由于公司在汽车领域主要从事中低压连接器三电系统以及车载媒体设备高清影像系统单车价值量大约在200元左右市场可能担心其单车价值量较低且偏存量市场我们认为中低压连接器存量空间大且国产替代刚起步国内厂商实际可参与空间巨大此外市场可能认为汽车中低压连接器壁垒较低实际上该领域对制造精密化程度等要求高技术壁垒不亚于汽车其他产品如高压连接器市场可能担心其他连接器行业竞争对手进入公司所在领域我们认为友商可能进入但难度较大第一从应用领域上而言公司从事差异化工控等应用已经积累丰富行业经验属于厚积薄发第二从产品类型或者性质而言公司所擅长和主要销售的是具备小批量定制化特征的产品竞争对手进入在生产工艺流程等方面面临挑战股价表现的催化剂工控汽车新能源领域终端国产替代加速带动连接器国产化需求提升公司突破大客户或核心客户份额提升毛利率稳健甚至提升进一步验证产品力和竞争优势等核心假设风险国际宏观经济政治形势波动风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页简单金融成就梦想公司深度目录1维峰电子工控主业汽车和新能源为两翼611稀缺的国内工控领域连接器领先企业612聚焦三大细分行业工控领域已国内领先92连接器行业差异化下游要求不同基因1321工控连接器本土下游崛起1422新能源汽车连接器国产替代刚起步1723我国连接器后发制人183差异化竞争柔性化多品种高毛利1931多品种小批量隐含高效研发高效生产工艺流程1932超行业平均的稳健高毛利率2433切入海外客户验证产品力264盈利预测和估值2741盈利预测2742PE估值法3143风险提示32请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共35页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司历史沿革6图2公司产品应用领域7图3公司近年营收及净利润单位亿元8图4公司2021年各业务营收结构单位亿元8图5公司销售费用率及管理费用率单位8图6公司近年研发费用情况单位亿元8图7公司各产品线毛利率情况单位9图8同业研发费用营收占比对比单位9图9维峰电子收入主要来自于工控汽车和新能源连接器三大方面11图102021年维峰电子收入中工控汽车和新能源连接器占比分别为74141111图112015-2021年中国工业自动化市场规模从1390亿元增长至2200亿元单位亿元15图122021年我国工业自动化本土品牌市场份额达到4115图13泰科2021和2022年营收拆分单位亿美元15图14泰科2021和2022年工业解决方案板块营收拆分单位亿美元15图152015-2021年我国光伏新增装机量从15GW提高至55GW16图162015-2021年我国风电新增装机量从31GW提高至48GW16图17传统汽车到新能源汽车连接器单车价值量提升17图182021年我国新能源汽车产量达到3545万辆同比增长159518图19我国连接器贸易顺差逐年提升印证国产替代持续推进19图20通过柔性化方式平衡通用平台和定制是维峰一大竞争力20图21维峰电子产品生产工艺流程22图22维峰电子存货周转率和营收账款周转率23图23维峰电子产品体系示意图24图24维峰电子毛利率相比其他连接器公司较高25图25维峰电子净利率较高单位25图26维峰电子存货周转率在连接器公司中处于中上水平25图27维峰电子应收账款周转率较高26图28维峰电子ROE较高单位26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共35页简单金融成就梦想公司深度图292021年维峰电子外销收入占比明显高于其他连接器公司单位26图30维峰电子外销毛利率高于内销毛利率单位27图312020年维峰电子外销平均单价高于内销其他年份无明显差异单位元KPCS27表1维峰电子产品主要布局在工控汽车新能源连接器三大细分领域9表2维峰电子以工控类连接器为主瞄准细分市场实现差异化布局10表3维峰电子不同领域产品与国际对标竞品对比12表4公司工控连接器向泰科电子汇川技术台达电子等知名客户供货13表5维峰电子在三大下游主要布局情况13表6不同设备连接器用量和价值量21表7公司首次公开发行股票募投项目及募集资金使用计划23表8维峰电子业绩拆分单位百万元29表9维峰电子利润表单位百万元30表10可比公司PE估值表31表11维峰电子增速较快毛利率显著高于同行31请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共35页简单金融成就梦想公司深度1维峰电子工控主业汽车和新能源为两翼11稀缺的国内工控领域连接器领先企业维峰电子是一家提供高端精密连接器产品及解决方案专业从事工业控制连接器汽车连接器及新能源连接器的研发设计生产和销售的企业公司最早创立于1999年5月专业经营电脑及电脑周边板对板线对板类精密连接器太阳能光电连接器组件端子台连接器及线缆组合经过快速发展现已成为一家综合性连接器制造商2002年11月维峰有限公司成立2022年9月8日公司在创业板上市图1公司历史沿革资料来源招股书申万宏源研究公司拥有2家全资子公司昆山维康和香港维峰昆山维康成立于2006年7月21日主营业务为电子连接器和电子连接线的设计生产销售香港维峰成立于2018年1月23日主要承担公司对部分海外客户的进出口业务此外二级子公司欧洲维峰成立于2019年6月3日主要承担对欧盟地区的客户开发以及客户售后服务公司致力于提供高端精密连接器产品及解决方案专业从事工业控制连接器汽车连接器及新能源连接器的研发设计生产和销售产品可广泛用于工业控制与自动化设备新能源汽车三电系统光伏逆变系统等系列应用场景连接器是电子设备中一种不可或缺的基础元器件对电子设备的质量和性能起着关键性作用公司主要产品已达国际一流厂商同等技术水平为众多国内外知名企业提供高端精密连接器产品及解决方案公司已形成以工业控制连接器为主体汽车及新能源连接器为两翼的发展格局尤其在工业控制连接器领域处于国内领先水平是工业控制连接器国产化代表性企业公司先后通过美国UL加拿大CUL安规认证以及美国UL目击实验室认证产品符合欧盟RoHS及REACH环保指令并获得汽车行业IATF16949质量管理体系认证公司在客户需求定制化产品生产平台化的经营模式下将结合已有技术储备及客户资源积极把握国产化替代机遇利用自身成本优势及本土化服务优势不断提升市场份额持续保持竞争力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共35页简单金融成就梦想公司深度图2公司产品应用领域资料来源招股书申万宏源研究在工业控制领域公司产品具体可应用在伺服电机可编程逻辑控制器PLC机械手臂工业电脑等工业控制与自动化设备对应客户包括汇川技术台达电子泰科电子等工控设备及元器件厂商工业控制与自动化设备长期在振动和噪音环境下处于不间断运作状态部分还涉及光电传感电磁耦合等非接触式连接应用场景复杂多样零部件维修或更换成本高这对工业控制连接器的可靠性及耐用性都提出了较高要求在汽车领域公司产品具体可应用在新能源汽车最为核心的电池电机和电控系统简称三电系统以及车载媒体设备高清影像系统等对应客户包括比亚迪上汽集团安波福等整车及零部件厂商汽车连接器需关注行驶状态下人车交互间的数据传输包括反馈交通环境变化执行驾驶员各种操作指令等故连接器的稳定性成为安全性能的重要指标之一同时汽车连接器还需匹配汽车厂商所提出的高集成度高精度及轻量化标准以降低整车能耗在新能源领域公司产品主要应用在太阳能及风能逆变系统对应客户包括阳光电源固德威Solaredge等逆变器及其他配件厂商逆变器在新能源系统中主要起到电流转换功能而持续电流承载易导致元器件加速老化据此连接器的高电气及机械性能便尤为重要同时户外条件下动物撞击天气影响等不确定因素也对新能源系统抗干扰能力形成挑战故新能源连接器在有效处理电信号的同时往往还需兼顾抗腐蚀防漏电和面对户外复杂多变的气候环境等特点营收稳步增长工控业务是目前公司营收最主要板块和基本盘公司2018年-2021年营收分别为229232273409亿元净利润2018年-2021年分别为0270430611亿元2022年前三季度收入和净利润增速收窄主要受到疫情反复和宏观环境两方面因素影响上半年昆山子公司停工停产2个月产生了额外的经营费用和停工损失此外受俄乌地缘政治的影响外销出口的客户尤其是欧洲地区开工率较往年有下降影响外销客户的订单和提货意愿从而使得-月的外销销售增长幅度较小请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共35页简单金融成就梦想公司深度工控板块是目前公司的营收主心骨2021年营收占比732021年公司工业控制板块营收299亿元汽车板块营收059亿元新能源板块营收043亿元其他主营业务营收004亿元其他业务营收003亿元图3公司近年营收及净利润单位亿元图4公司2021年各业务营收结构单位亿元454090040034357350433273232252290592151082106104329905027020182019202020212022Q1-Q3工业控制连接器汽车连接器新能源连接器营收亿元净利润亿元其他主营业务其他业务资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究销售费用率及管理费用率收窄并趋于稳定不断投入研发随着销售规模的不断扩大公司的销售费用率和管理费用率呈现持续下降的趋势并趋于稳定2018-2021年公司销售费用率分别为46454238管理费用率分别为1696864392022Q1-Q3进一步收窄同时公司注重研发研发费用常年占销售比10以上2022Q1-Q3研发费用率达到12012018-2021年公司研发费用分别为0230303043亿元图5公司销售费用率及管理费用率单位图6公司近年研发费用情况单位亿元1691800500431600454461400401200351000300306803080640232606039380254002020464542380150027010005000032018201920202021销售费用率管理费用率费用亿元增长率资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究毛利率常年保持在高水平位置研发费率领先同行2020和2021年公司综合毛利率始终保持在40以上2021年工业控制板块毛利率为4456汽车连接器毛利率为5110新能源板块毛利率为4373其他业务毛利率为6153公司近年研发费用营收占比保持在10以上相较同行竞争对手处于高位请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共35页简单金融成就梦想公司深度图7公司各产品线毛利率情况单位图8同业研发费用营收占比对比单位14001272706210821200102110476053514710005045444442800680678405426023060040053656551320502102000000工业控制汽车新能源其他201820192020202120202021瑞可达维峰电子徕木股份资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究12聚焦三大细分行业工控领域已国内领先在产品布局方面维峰电子以工业控制连接器为主体汽车及新能源连接器为两翼瞄准三个细分行业不断提升市场份额公司专业从事工业控制连接器汽车连接器及新能源连接器的研发设计生产和销售产品可广泛用于工业控制与自动化设备新能源汽车三电系统光伏逆变系统等系列应用场景销售的主要产品已达到国际一流厂商水平公司尤其在工业控制连接器领域处于国内领先水平是工业控制连接器国产化代表性企业公司先后通过美国UL加拿大CUL安规认证以及美国UL目击实验室认证产品符合欧盟RoHS及REACH环保指令并获得汽车行业IATF16949质量管理体系认证表1维峰电子产品主要布局在工控汽车新能源连接器三大细分领域产品特点与优势产品应用图例多用于信号传输与供电间距从04mm05mm到396mm508mm不等传输速率从工业控制板对板连接器5Gbps到30Gbps不等可提供SMTTHT等各种线路板安装方广泛应用于伺服电机可编式程控制器机械手臂工业多用于信号输入及输出间距从电脑变频控制器数据存08mm10mm127mm到储设备仪器仪表等508mm75mm不等传输速工业控制线对板连接器率从5Gbps到30Gbps不等具有即插即用抗干扰的特点可提供18-36AWG多种线径规格方案请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共35页简单金融成就梦想公司深度多用于信号传输与供电间距从05mm08mm22mm到30mm40mm60mm不等广泛应用于新能源汽车的电防水等级达到IP67IP68池电机和电控系统以及汽车连接器IP6K9K具有端子加固互配防车载媒体设备毫米波雷呆及二次锁扣设计抗震动性强达高清影像系统等有稳定的接触与传输性能可提供多种安装设计多用于信号控制传输间距从127mm20mm到508mm762mm不等具有双触点多触主要应用于太阳能及风能逆新能源连接器点端子结构设计实现可靠连接的变器同时延长使用寿命能在温差较大的环境下稳定工作资料来源公司招股书申万宏源研究以工业控制连接器为主体与其他连接器公司形成差异化在A股已有连接器上市公司2020年连接器营收占比超过50中剔除以消费电子为主要应用领域所在领域国产化程度高市场竞争激烈与公司多品种小批量定制化经营特点存在显著差异的连接器上市公司后可以看到目前A股并未有其他以工控连接器为主的上市公司连接器应用领域广泛涉及到很多技术壁垒较高的细分产品和应用领域部分历史悠久规模庞大的跨国企业在多个应用领域占优而建立时间较短资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为行业切入点根据BishopAssociates统计数据2019年全球连接器销售收入前五企业分别为泰科电子安费诺莫仕安波福以及富士康这些连接器厂商规模体量较公司具有明显优势均为多领域布局的综合性多元化连接器厂商公司只在其中几个细分领域深耕更有利于构建细分领域的竞争优势在起步较晚的背景下实现单点突破表2维峰电子以工控类连接器为主瞄准细分市场实现差异化布局公司主营业务连接器类型通信工控汽车新能源消费电子轨交军工航空航天2021年电连接器及集成组高可靠光电件销售占比约7426光中航光电流体连接器及相器件及光电设备销售占比关设备约2021高端继电器连2020年连接器销售占比接器微特电6467包括圆形连接航天电器机光电器件器射频连接器光纤连电缆组件接器等各类电连接器2021年轨道交通与工业连永贵电器连接器组件及精接器销售占比约6221密智能产品通讯连接器精密2021年通讯连接器组件销鼎通科技组件和汽车连接售占比7794汽车连接器精密组件器组件销售占比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共35页简单金融成就梦想公司深度2020年汽车电子销售占比汽车电子消费合兴股份约7569消费电子连接电子产品器销售占比约24312020年汽车精密连接器及以连接器和屏蔽配件组件销售占比约徕木股份罩为主的精密电5457手机精密屏蔽罩子元件及结构件销售占比约2639移动通信新能源汽车工业和2021年通信连接系统销售瑞可达轨道交通等综合占比约1505新能源连连接系统解决方接系统销售占比7730案2021年工业控制连接器销主工业控制连接售占比约7381汽车维峰电子器汽车连接器连接器销售占比约及新能源连接器1448新能源连接器销售占比约1068资料来源公司招股书申万宏源研究2019-2021年维峰电子收入中工控连接器汽车连接器新能源连接器三大业务三年平均收入占比为76148图9维峰电子收入主要来自于工控汽车和新能源图102021年维峰电子收入中工控汽车和新能连接器三大方面源连接器占比分别为74141150000100400008030000602000040100002000201920202021201920202021工控连接器收入万元汽车连接器收入万元工业控制连接器汽车连接器新能源连接器收入万元其他收入万元新能源连接器其他资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究成立以来一直致力于工控连接器的研发生产在细分领域形成竞争优势在工业控制领域公司产品具体可应用在伺服电机可编程逻辑控制器PLC机械手臂工业电脑等工业控制与自动化设备工业控制与自动化设备长期在振动和噪音环境下处于不间断运作状态部分还涉及光电传感电磁耦合等非接触式连接应用场景复杂多样零部件维修或更换成本高这对工业控制连接器的可靠性及耐用性都提出了较高要求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共35页简单金融成就梦想公司深度公司成立以来一直致力于高精密度高可靠连接器的研发生产已经掌握小间距浮动式板对板连接器小间距高频高速板对板连接器模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品的核心技术在所处细分领域里公司相较国内连接器厂商在产品品质产品丰富性及定制化方面存在优势而相较国际一流厂商则在成本控制客户响应方面表现更优表3维峰电子不同领域产品与国际对标竞品对比产品维峰电子产品国际对标产品额定电流5AMP额定电流75AMP接触电阻10mMax接触电阻10mMax绝缘阻抗5000MMin绝缘阻抗5000MMin工业控制领域D-SUB6241耐压800VAC耐压1200VAC工作温度-40C-85C工作温度-35C-125C防水等级IP67防水等级IP67CPK133额定电流2AMP额定电流3AMP接触电阻30mMax接触电阻30mMax绝缘阻抗1000MMin绝缘阻抗1000MMin工业控制领域PC104耐压500VAC耐压1000VAC耐久30次耐久10次工作温度-55C-105C工作温度-55C-105CCPK133混合气体测试336h耐压500VAC额定电流2017AMax耐压500VAC接触电阻20mMax额定电流2017AMax绝缘阻抗10000MMin接触电阻10mMaxIND汽车领域端子保持力02kgPinMin绝缘阻抗10000MMinSDC插拔寿命500次Min插拔寿命500次Min工作温度-55C-125C工作温度-55C-125CCPK167传输数据3Gbits导通耐压100测额定电压250V额定电压250V耐压1000VAC耐压1000VAC额定电流408AMaxTIN额定电流408AMaxTIN接触阻抗10mMax4010AMaxAu绝缘阻抗5000MMin接触阻抗10mMax公母自锁强度160NMin绝缘阻抗100MMin汽车领域74040防水等级IP68公母自锁强度160NMin与面板锁合强度05N-m防水等级IP67插拔寿命500次Min与面板锁合强度06-08Nm混合气体96H插拔寿命10次Min工作温度-40C-105C混合气体480HCPK167工作温度-40C-105CTIN-40-125CAu导通耐压100测资料来源维峰电子公告申万宏源研究注1国际对标品牌数据选自Molex泰科电子恩尼电子SAMTECIRISO对应产品公开说明书参数注2CPK指制程能力指数是制程水准的量化指标可反映工序保证质量的能力国际品牌产品公开说明书未披露该指标请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共35页简单金融成就梦想公司深度工控连接器产品已经得到下游知名客户认可2021年公司工业控制连接器销售收入近3亿元前5大客户中有4个客户均为工业控制连接器客户总销售额合计超过9000万元公司工控连接器对应客户包括汇川技术台达电子泰科电子等工控设备及元器件厂商前五大客户中瑞士泰科电子是全球第一大连接器厂商汇川技术是国内工控的龙头企业台达电子是中国台湾地区领先电源设备厂商供应商全球最大电源管理及散热解决方案供应商之一表4公司工控连接器向泰科电子汇川技术台达电子等知名客户供货年份公司前五大客户201920202021第一大客户泰科电子泰科电子合肥鑫硕第二大客户香港克琛达汇川技术泰科电子第三大客户Wrth集团合肥鑫硕汇川技术第四大客户汇川技术Wrth集团台达电子第五大客户比亚迪香港克琛达Wrth集团资料来源公司招股书申万宏源研究注红色为工控连接器客户绿色为新能源连接器客户黄色为汽车连接器客户2连接器行业差异化下游要求不同基因连接器产业属于成熟行业具备差异化下游各不同下游的产品和供应模式差异带来对连接器公司产品能力和经营模式毛利率往往能作为一种结果体现这种差异产品技术壁垒相对较高定制化程度较高的毛利率一般高维峰电子三大下游包括工控汽车新能源各领域竞争格局主要竞争对手等均有较大差异具体情况如下表表5维峰电子在三大下游主要布局情况工控汽车新能源海外国际一流大厂主导国内厂商竞争格局海外国际一流大厂主导海外国际一流大厂主导加速进入泰科ERNI恩尼电子安费泰科安费诺安波福莫仕等主要竞争对手欧姆龙JST意力速诺HartingPhoenix主要指中低压连接器汇川技术台达电子泰科电子主要客户比亚迪上汽集团安波福阳光电源固德威SolaredgeWrth集团高电气及机械性能兼顾抗腐蚀高稳定性及高集成度高精度特殊性能要求可靠性及耐用性防漏电和面对户外复杂多变的气候轻量化环境可编程逻辑控制器伺服电机步三电系统车载媒体设备高清影光伏组件逆变器汇流箱储能应用终端设备进驱动器专用控制器人机界像系统等系统等面工业电脑等资料来源公司招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共35页简单金融成就梦想公司深度总的来看1工控领域由泰科安费诺Harting等国际大厂主导工控领域重视可靠性及耐用性工控终端产品类别丰富对应丰富连接器产品型号2汽车领域中低压汽车连接器由海外传统连接器大厂主导汽车连接器具备车规级高稳定性要求且相较高压连接器等精密化程度要求更高3新能源领域由海外大厂如欧姆龙JST主导对户外灯应用环境适应性要求较高21工控连接器本土下游崛起工业控制系统中包含大量电气元件及设备形成对于工业控制连接器的需求从PCB线路板传感器到驱动器电机再到工业电脑电气柜等此类设备都需相互连接协同工作形成对工业控制连接器的需求区别于常见的家用连接器工控连接器考虑到极端环境与常年连续使用的问题比一般的连接器要求具有更长的寿命更高的强度与良好的特殊环境下工作能力相较来说工控连接器的损坏往往伴随着高昂的维护费用影响到工业生产的连续性安全性因此工控连接器的供应好坏将直接影响到工业设备的制作与工业生产工控连接器市场规模2020年近80亿美元呈现平稳增长趋势根据BishopAssociate数据2020年工业控制连接器全球市场规模约7722亿美元2010年到2020年实现年均复合增长率约403工业自动化驱动我国工控连接器需求持续增长根据中国自动化及智能制造市场白皮书数据2015年到2020年中国工业自动化市场规模从1390亿元增加至2063亿元年均复合增长率超过8根据2019中国智能制造研究报告数据仅有40的制造企业实现数字化管理未来数字化网络化智能化制造企业占比将进一步提升工业自动化是推动制造业由低端向中高端升级的关键引擎是推动我国实现由制造业大国向强国迈进的重要途径下游工控环节本土企业份额提升国产化需求不断壮大根据中国工控网数据2010年至2020年工业自动化行业本土品牌市场份额从2710增长至4080本土品牌在部分领域已具备较强竞争水平2018年贸易战之后我国各类电子元器件的国产替代需求愈发迫切下游国产化的逐步推进将为我国工控连接器行业带来更多国产替代机遇请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共35页简单金融成就梦想公司深度图112015-2021年中国工业自动化市场规模从图122021年我国工业自动化本土品牌市场份1390亿元增长至2200亿元单位亿元额达到41250042408220020634018802000183737916633836314281500139035636352343100034325003020152016201720182019202002015201620172018201920202021E我国工业自动化本土品牌市场份额资料来源中国工控网中国自动化市场白皮书公司资料来源中国工控网公司招股书申万宏源研究招股书申万宏源研究泰科作为工控领域头部厂商其营收规模具备参考性2022财年泰科工业解决方案营收452亿美元其中工控设备营收1934亿美元由于所有地区的增长以及工厂自动化和控制应用的持续增长2022财年泰科工业设备板块销售额增长384其有机增长率为285图13泰科2021和2022年营收拆分单位亿图14泰科2021和2022年工业解决方案板块营美元收拆分单位亿美元180501604525426951402105403567412045280438443010073880251087602010354089749219151019342013975020212022020212022交通解决方案工业解决方案通信解决方案工业设备航空航天国防和海事能源医疗资料来源泰科年报申万宏源研究资料来源泰科年报申万宏源研究连接器在光伏风电等新能源领域也有应用在双碳目标的要求下从新能源装机量的提升中受益新能源连接器是光伏风能等新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件包括光伏面板电池组件汇流箱和逆变器等均需用到连接器且此类装置对连接器的安全性要求较高在双碳目标的要求下大力发展光伏风电等新能源是必然趋势随着我国新能源装机量的提升对应的新能源连接器需求也将得到增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共35页简单金融成就梦想公司深度光伏方面根据中国光伏行业协会统计数据为保持增速测算一致性本段数据均选取该来源2015年至2021年全球光伏新增装机规模从53GW增长至170GW国内也从1513GW增长至5488GW2021年同比增长分别达到308和139图152015-2021年我国光伏新增装机量从15GW提高至55GW1801701601401301151201021061008070535354886044264823454030115132002015201620172018201920202021中国光伏新增装机量GW全球光伏新增装机量GW资料来源中国光伏行业协会申万宏源研究风电方面根据全球风能理事会GWEC统计数据2015年至2021年全球风能年度新增装机规模从638GW增长至936GW国内则从3075GW增长至477GW我国风能年度新增装机规模占全球超过一半的份额已经是全球风能装机规模第一大国GWEC的全球风能报告2022指出若想实现本世纪末全球温升15以内及2050年净零排放到2030年全球风电的年安装量需要翻两番因此风能市场未来预计也会保持稳健增长趋势图162015-2021年我国风电新增装机量从31GW提高至48GW10093936908070638608605495355250747750403075233726793019662144201002015201620172018201920202021中国风电新增装机量GW全球风电新增装机量GW资料来源全球风能理事会申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共35页简单金融成就梦想公司深度22新能源汽车连接器国产替代刚起步新能源汽车的智能化和电气化带动单车连接器数量提升汽车连接器广泛应用于传统汽车动力系统及新能源汽车三电系统车身系统信息控制系统安全系统车载设备等方面涉及油路汽门排放装置配电系统仪表盘防抱死制动系统GPS导航仪显示屏等设备相较于连接器的其他应用领域新能源汽车连接器在安全性可靠性等方面要求更高除了要比传统汽车连接器有更好的机械性能抗震抗冲击等以外还要在传导性能与环境适应性上有所提升预计随着全球汽车工业不断向智能化趋势发展且新能源汽车相较传统汽车所使用的电气设备更多每辆汽车所使用的连接器数量也将呈现上升趋势图17传统汽车到新能源汽车连接器单车价值量提升资料来源瑞可达等公告申万宏源研究我们认为汽车连接器核心壁垒在于技术突破和先发优势技术突破主要体现在电气机械环境性能同时磨具的设计制造自动机组装进行自动化生产也至关重要各类型连接器对具体性能要求具备差异先发优势对汽车连接器领域而言亦十分关键下游车厂往往对供应商的行业经验要求较高且车规级认证周期较长因此率先通过认证拿到车企定点进入整车厂供应链是技术之外的重要竞争优势新能源汽车销量高速增长对应连接器成为行业新一轮增长驱动力根据OICA数据2020年全球汽车年产量达776216万辆而中国汽车产量达252252万辆中国汽车产量连续多年保持全球第一是全球最大的汽车市场根据中国汽车工业协会数据2021年我国新能源汽车产量及销量显著提升分别达3545万辆和3521万辆同比增长1595和1576全年累计渗透率达到134呈现加速渗透趋势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共35页简单金融成就梦想公司深度图182021年我国新能源汽车产量达到3545万辆同比增长1595350029023000281227812572260824502523250020001500100050035534527912712413702015201620172018201920202021中国新能源汽车年产量万辆中国汽车年产量万辆资料来源OICA国际汽车制造商协会中国汽车工业协会申万宏源研究新能源汽车连接器市场规模持续扩大2021年迎来爆发根据BishopAssociates统计数据2020年汽车连接器全球市场规模约14146亿美元2010年到2020年实现年均复合增长率约43323我国连接器后发制人全球连接器行业整体市场化程度较高竞争较激烈呈现出集中化趋势连接器行业是一个具有市场全球化和分工专业化特征的行业竞争较为充分在全球范围内连接器市场逐渐呈现集中化的趋势自1980年以来全球前10大连接器供应商的市场份额已从1980年的380上升至2020年的608连接器前十大厂商主要由欧美日本等地企业所占据欧美日本的大型连接器企业凭借充足的研发资金及多年的技术沉淀在业务规模和产品质量上均有明显优势尤其高性能专业型连接器产品方面处于领先地位并通过不断推出高端产品引领行业发展方向根据BishopAssociates统计数据2019年全球连接器销售收入前五企业分别为泰科电子安费诺莫仕安波福以及富士康世界主要连接器生产商根据其自身技术储备和客户资源的差异选择了不同的发展方向和业务领域泰科安费诺莫仕等全球性龙头企业凭借技术和规模优势在通信航天军工等高端连接器市场占据领先地位同时将大量的标准化制造业务外包给代工企业利润水平相对较高日本的矢崎航空电子等连接器从业企业利用其在精密制造方面的优势在医疗设备仪器仪表汽车制造等领域的连接器产品方面占有较高份额台湾地区则通过代工生产逐步形成了鸿海精密正崴精密等领先企业通过大规模标准化生产建立成本优势具有较强工艺控制与成本控制能力在消费电子连接器市场上占据了主要份额我国连接器产业起步较晚但近年来发展迅速相比国外的知名连接器企业我国国内连接器生产厂商发展起点相对较低目前难以进入以国际一流厂商为主的全球高端连接请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共35页简单金融成就梦想公司深度器市场整体仍以中低端产品居多但国内连接器制造企业凭借较强的工艺控制与成本控制能力更为贴近客户以及反应迅速灵活等优势正在逐步扩大市场份额研发能力也持续提升同时受到新冠疫情影响国际厂商的货运时效大大增长再加之中美贸易摩擦对于跨境采购的不利影响国产连接器在近几年得到快速发展下游的国内企业希望在降低成本的同时还可以缩短采购时间倾向于购买在同等质量标准下价格更低服务更好的国内连接器这加速推进了连接器的国产替代我国中低端连接器基本已经完成国产替代中高端市场竞争实力不断增强贸易顺差不断拉大根据海关总署数据2017-2020年我国连接器进口额逐年下降出口额逐年提升贸易顺差从2017年122亿元提升至2020年245亿元印证国产替代的深入推进图19我国连接器贸易顺差逐年提升印证国产替代持续推进403592353130295430275424452520179815311533142113321512241147105-2017201820192020进口额亿美元出口额亿美元顺差亿美元资料来源海关总署申万宏源研究3差异化竞争柔性化多品种高毛利31多品种小批量隐含高效研发高效生产工艺流程产品的丰富性是公司具有的显著特征也是公司快速响应客户定制化需求的基础公司产品依据设计结构连接方式功能特征等不同特点可划分为15大系列形成了诸多应用场景下的平台化产品体系2019-2021年公司实现批量销售的产品品号超过15000个表现出明显的小批量多品种特点不同产品在产品售价成本水平方面具有显著差异复杂品号的背后离不开平台化柔性化精益化公司将客户定制化需求与产品平台化生产相结合即以标准化的生产模式满足客户定制化的需求将半成品部件进行模块化并建立专门仓库成品在此基础上快速进行参数定制及二次开发半成品主要按需求预测进行规模化生产并预留一定的安全库存请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共35页简单金融成就梦想公司深度1在产品设计阶段公司采取IPD产品集成开发模式利用CAE连接器产品开发仿真软件Model3D模流分析仿真软件等专业软件工具提高开发效率2在模具开发阶段公司引入SMED模具快速切换体系能够较好缩短模具开发周期一般模具开发周期为20-25天左右复杂模具开发周期约25-35天左右3在精密制造阶段公司已经配备全流程自动检测设备实现自动识别自动检测及时处理产品质量和检测效率都得到充分提升上述具体架构图如下图20通过柔性化方式平衡通用平台和定制是维峰一大竞争力资料来源公司招股书申万宏源研究公司连接器产品的主要下游具备分散的特点比如工业终端设备分散单个终端设备所需的连接器数量和种类也有较多细分工业控制领域涉及的终端设备众多包括但不限于可编程逻辑控制器伺服电机步进驱动器专用控制器人机界面工业电脑等而新能源终端设备则包括光伏组件逆变器汇流箱储能系统等各终端设备内部信号传输需使用连接器同时终端设备之间相互连接也需使用连接器并配合传感单元显示单元等其他功能模块共同组成整套自动化系统或新能源系统根据公司问询函回复公司统计了各类终端产品所需连接器数量抽取工业控制汽车及新能源等领域的不同终端设备统计所使用连接器数量作为估算基础并结合业务人员经验判断进行测算相关数据主要指该终端设备本身使用的连接器数量而终端设备之间乃至更高层级的功能模块之间以及整个终端系统配套使用的其他连接器数量未纳入统计范围据不完全统计工业控制设备中中小型可编程逻辑控制器约需使用连接器30-PCS大型可编程逻辑控制器约需使用连接器-PCS工业电脑约使用连接器-请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共35页简单金融成就梦想