维峰电子：国内领先泛工业连接器厂商
　　公司的主要产品为高端精密连接器，主要用于工业工控及自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等应用场景。公司作为国内领先的工控连接器厂商，已形成以工控为主体，汽车及新能源为两翼的“一体两翼”发展布局。公司工控领域客户主要为汇川技术、台达电子、泰科等，汽车客户包括比亚迪、上汽、安波福等，新能源客户主要为阳光电源、固德威、Solaredge等逆变器厂商。公司产品具有明显的“定制化、小批量、多品种”特点，公司的批量销售料号超过1.5万个，按照产品的设计结构、连接方式、功能特征等划分为15个大系列。
　　公司毛利率常年维持在40%以上，不同领域毛利率也有不同，公司2021年工控、汽车、新能源领域毛利率分别为44.56%、51.10%、43.73%。公司目前有4个重要子公司，分别为昆山维康、香港维峰、东莞维康、合肥维峰，昆山维康主要从事新能源及汽车连接器，香港维峰主要承担出海业务，东莞维康成立目的主要为布局汽车高频高速连接器，合肥维峰成立主要为更好的贴近并开拓新能源与汽车客户需求。
　　连接器：长坡厚雪行业，市场空间广阔
　　据Bishop & Associates统计，连接器的全球规模已经从2011年的约489亿美元上涨到2020年的超600亿美元，年复合增长率约3%。国内市场的增速相对更高，从2011年到2020年，国内连接器市场规模从2011年的约113亿美元增长到202亿美元，占全球市场的32.2%。中国现已成为全球占比最大的连接器市场。全球连接器市场分布领域主要为汽车、通信、计算机、工业、轨道交通、其他，在2021年分别占比为22%、24%、13%、13%、7%、22%。
　　在自动化装备国产替代方面，伴随着国内优质工控企业的崛起，工业自动化行业本土品牌市场份额快速提升，从2010年的27.1%提升至2020年的40.8%。上游连接器厂商亦将受益于上游零部件的国产替代及本土化需求，当前工控连接器的国产替代率仍远低于工业自动化国内本土品牌的市占率。除了公司本身内生发展中低压的汽车连接器外，公司亦通过合资形式联合外部团队进军汽车高频高速连接器市场，积极布局高增长、高价值量市场。随着汽车智能化的普及以及智能驾驶等级由L2/L3向L4/L5升级，激光雷达、摄像头、屏幕等设备数量大幅增加，汽车内部传输数据量激增，激发高速连接器的需求。在碳达峰、碳中和发展目标下，新能源市场快速增长，包括光伏、风能等清洁能源较传统能源效率及优势逐渐突出，全球范围来看近几年来新增装机规模大幅走高，未来市场规模将稳健增长。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为国内工控连接器龙头，未来将充分受益于工业领域的国产替代进程加快，此外公司积极拓展全球工控客户，具备全球竞争力，持续提升自身在工控连接器领域份额，未来有望实现长周期稳健增长。在汽车及新能源领域公司具备很好的技术积累与卡位优势，积极拥抱行业快速发展机遇，短期内将成为公司成长重要动力，公司也在积极储备布局汽车高频高速连接器。
　　我们看好公司未来的成长，预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为1.15、1.73、2.30亿元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、工控连接器行业景气波动；
　　2、疫情影响拉货节奏。
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨维峰电子301328SZTableTitle泛工控连接器龙头乘汽车新能源东风丨证券研究报告丨报告要点公司作为国内工控连接器龙头未来将充分受益于工业领域的国产替代进程加快此外公司积TableSummary极拓展全球工控客户具备全球竞争力持续提升自身在工控连接器领域份额未来有望实现长周期稳健增长在汽车及新能源领域公司具备很好的技术积累与卡位优势积极拥抱行业快速发展机遇短期内将成为公司成长重要动力公司也在积极储备布局汽车高频高速连接器我们看好公司未来的成长预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为115173230亿元给予公司买入评级分析师及联系人TableAuthor杨洋蔡少东SACS0490517070012SACS0490522090001请阅读最后评级说明和重要声明223丨证券研究报告丨2022-12-31cjzqdt11111维峰电子301328SZTableTitle2公司研究丨深度报告泛工控连接器龙头乘汽车新能源东风TableRank投资评级买入丨首次维峰电子国内领先泛工业连接器厂商TableSummary2公司基础数据公司的主要产品为高端精密连接器主要用于工业工控及自动化设备新能源汽车三电系当前股价TableBaseData元8060统光伏逆变系统等应用场景公司作为国内领先的工控连接器厂商已形成以工控为主体总股本万股7326汽车及新能源为两翼的一体两翼发展布局公司工控领域客户主要为汇川技术台达电子流通A股B股万股16510泰科等汽车客户包括比亚迪上汽安波福等新能源客户主要为阳光电源固德威Solaredge资产负债率738等逆变器厂商公司产品具有明显的定制化小批量多品种特点公司的批量销售料号每股净资产元2460超过15万个按照产品的设计结构连接方式功能特征等划分为15个大系列市盈率当前5636公司毛利率常年维持在40以上不同领域毛利率也有不同公司2021年工控汽车新能市净率当前328源领域毛利率分别为445651104373公司目前有4个重要子公司分别为昆山近12月最高最低价元99805642维康香港维峰东莞维康合肥维峰昆山维康主要从事新能源及汽车连接器香港维峰主注股价为2022年12月30日收盘价要承担出海业务东莞维康成立目的主要为布局汽车高频高速连接器合肥维峰成立主要为更好的贴近并开拓新能源与汽车客户需求市场表现对比图近12个月连接器长坡厚雪行业市场空间广阔TableChart维峰电子沪深300指数据BishopAssociates统计连接器的全球规模已经从2011年的约489亿美元上涨到20202年的超600亿美元年复合增长率约3国内市场的增速相对更高从2011年到2020年-10国内连接器市场规模从2011年的约113亿美元增长到202亿美元占全球市场的322中-22-33国现已成为全球占比最大的连接器市场全球连接器市场分布领域主要为汽车通信计算机2022-92022-102022-112022-12工业轨道交通其他在2021年分别占比为22241313722资料来源Wind在自动化装备国产替代方面伴随着国内优质工控企业的崛起工业自动化行业本土品牌市场份额快速提升从2010年的271提升至2020年的408上游连接器厂商亦将受益于上游零部件的国产替代及本土化需求当前工控连接器的国产替代率仍远低于工业自动化国内本土品牌的市占率除了公司本身内生发展中低压的汽车连接器外公司亦通过合资形式联合外部团队进军汽车高频高速连接器市场积极布局高增长高价值量市场随着汽车智能化的普及以及智能驾驶等级由L2L3向L4L5升级激光雷达摄像头屏幕等设备数量大幅增加汽车内部传输数据量激增激发高速连接器的需求在碳达峰碳中和发展目标下新能源市场快速增长包括光伏风能等清洁能源较传统能源效率及优势逐渐突出全球范围来看近几年来新增装机规模大幅走高未来市场规模将稳健增长盈利预测及投资建议公司作为国内工控连接器龙头未来将充分受益于工业领域的国产替代进程加快此外公司积极拓展全球工控客户具备全球竞争力持续提升自身在工控连接器领域份额未来有望实现长周期稳健增长在汽车及新能源领域公司具备很好的技术积累与卡位优势积极拥抱行业快速发展机遇短期内将成为公司成长重要动力公司也在积极储备布局汽车高频高速连接器我们看好公司未来的成长预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为115173230亿元给予公司买入评级风险提示1工控连接器行业景气波动更多研报请访问2疫情影响拉货节奏长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录维峰电子国内领先泛工业连接器厂商6一体两翼布局工控汽车新能源优质赛道6业绩稳健增长盈利质量优异8股权结构集中子公司形式孵化业务10连接器长坡厚雪行业市场空间广阔13工控连接器海外厂商主导国产替代大有可为15汽车连接器受益于汽车电动化智能化16新能源连接器行业迎来加速发展期20盈利预测及投资建议21图表目录图1公司发展历程6图2公司产品体系示意图8图32018-2022Q3公司营业收入及同比增速8图42018-2022Q3公司归母净利润及同比增速8图5公司工控汽车新能源下游收入情况单位百万元9图6公司工控汽车新能源下游收入占比情况9图72018-2022Q3公司毛利率与净利率情况9图82018-2022Q3公司期间费用率情况9图9公司不同下游毛利率情况10图10连接器公司研发费用率对比10图11连接器公司研发费用对比单位亿元10图12公司IPO后股权结构及控股子公司截至2022090811图13全球连接器市场规模及同比20112020年13图14中国连接器市场规模及同比20112020年13图152020年中国的连接器市场规模占到了全球市场约1314图162021年工控场景占全球连接器市场13左右的市场14图17全球连接器前十大企业主要是国际巨头2020年15图18汽车连接器领域泰科电子一家独大2019年15图192015-2020年中国工业自动化市场规模单位亿元15图202015-2020年工业自动化本土品牌市场份额15图21泰科电子不同解决方案领域收入情况单位亿美元16图22泰科电子地区的收入情况单位亿美元16图23国内新能源汽车销量及渗透率17图24东莞维康股权结构截至2022112718图25汽车高频高速连接器不同场景适用产品类型19图26全球光伏市场新增装机规模单位GW20图27全球及中国风能年度新增装机规模单位GW20请阅读最后评级说明和重要声明423公司研究深度报告图282021年全球光伏逆变器市场竞争格局20表1公司主要产品应用领域及示意图7表2公司核心人员简历11表3公司战略配售发行结果12表4连接器类型及技术难点13表5公司产品性能参数与国际厂商对比16表6公司汽车连接器收入分类及占比情况单位万元17表7国内汽车高频高速连接器市场规模2020-2025年复合增速约2719表8维峰电子客户固德威连接器需求采购情况20请阅读最后评级说明和重要声明523公司研究深度报告维峰电子国内领先泛工业连接器厂商一体两翼布局工控汽车新能源优质赛道维峰电子公司的发展可以分为三个阶段初创阶段2002-2010公司成立于2002年最早主营排针排母牛角简牛系列等产品主要面向电脑及周边后来公司设立模具加工注塑冲压等车间完善制造体系并开发出Wafer系列产品丰富自有产品品类逐步开始导入工控领域客户业务重心向工控转移成长阶段2010-2015公司2010年开发汽车电子系列进入车载市场获得行业ITAF16949质量体系认证在产品布局方面公司推出对标国际大厂的DIN41612系列顺应国产替代趋势在生产管理方面公司引入CAEModel3D等软件强化产品开发能力公司开始定位高端市场推出间距04mm的精密板对板系列高附加值产品快速发展阶段2015-至今公司2015年陆续推出用于太阳能逆变器的简牛牛角等产品布局新能源领域此外在工控领域公司开发IO系列产品公司引入SMED模具快速切换体系可缩短模具开发周期再搭配全流程自动检测设备大幅提升生产自动化率形成产品平台化和快速响应能力图1公司发展历程资料来源招股说明书长江证券研究所公司的主要产品为高端精密连接器主要用于工业工控及自动化设备新能源汽车三电系统光伏逆变系统等应用场景公司作为国内领先的工控连接器厂商已形成以工控为主体汽车及新能源为两翼的一体两翼发展布局公司工控领域客户主要为请阅读最后评级说明和重要声明623公司研究深度报告汇川技术台达电子泰科等汽车客户包括比亚迪上汽安波福等新能源客户主要为阳光电源固德威Solaredge等逆变器及配件厂商表1公司主要产品应用领域及示意图产品特点与优势产品应用图例多用于信号传输与供电间距从04mm05mm到396mm工业控制板对板508mm不等传输速率从5Gbps到连接器30Gbps不等可提供SMTTHT等各种线路板安装方式广泛应用于伺服电机可编程控制器机械手臂工业电脑变频控制多用于信号输入及输出间距从器数据存储设备仪器仪表等08mm10mm127mm到工业控制线对板508mm75mm不等传输速率从连接器5Gbps到30Gbps不等具有即插即用抗干扰的特点可提供18-36AWG多种线径规格方案多用于信号传输与供电间距从05mm08mm22mm到30mm40mm60mm不等防水广泛应用于新能源汽车的电池电机汽车连接器等级达到IP67IP68IP6K9K具和电控系统以及车载媒体设备毫有端子加固互配防呆及二次锁扣设米波雷达高清影像系统等计抗震动性强有稳定的接触与传输性能可提供多种安装设计多用于信号控制传输间距从127mm20mm到508mm762mm不等具有双触点多触点新能源连接器主要应用于太阳能及风能逆变器端子结构设计实现可靠连接的同时延长使用寿命能在温差较大的环境下稳定工作资料来源招股说明书长江证券研究所公司产品具有明显的定制化小批量多品种特点公司的批量销售料号超过15万个按照产品的设计结构连接方式功能特征等划分为15个大系列通过对半成品模块化开发并在半成品的基础上快速二次开发形成客户的定制化需求成品大幅提升公司的生产效率半成品作为通用品保有安全库存而成品则严控库存请阅读最后评级说明和重要声明723公司研究深度报告图2公司产品体系示意图资料来源招股说明书长江证券研究所业绩稳健增长盈利质量优异公司近几年来受益于工控连接器在后疫情时代的国产替代加速以及汽车新能源连接器需求快速增长公司营收在2020年以后实现快速增长公司2021年营收同比增速接近50在利润端公司业绩增速弹性显著公司自身盈利水平持续提升公司归母净利润从2018年的027亿元增长至2021年的1亿元今年前三季度公司实现收入357亿元同比增速1734实现归母净利润082亿元同比增长593主要受海外通胀及美元升值因素影响部分客户拉货节奏此外三季度公司上市后产生部分费用图32018-2022Q3公司营业收入及同比增速图42018-2022Q3公司归母净利润及同比增速56012640870营业收入亿元6347归母净利润亿元yoy4091005010604yoy4941357082504008405932730614022923230063020432004027201179017341002593101120000020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明823公司研究深度报告从公司的下游业务结构来看公司2021年工控汽车新能源相关领域收入分别约为299059043亿元占营收比重分别为738114481068考虑到汽车及新能源市场本身高增速发展趋势以及公司客户的不断拓展可以预期未来几年公司的汽车及新能源相关收入占比将快速提升图5公司工控汽车新能源下游收入情况单位百万元图6公司工控汽车新能源下游收入占比情况40020191002070971026578111068202014138014421448299420213006020782001775407724765073812010058732539243301512204726412019202020210工业控制连接器汽车连接器新能源连接器其他工业控制连接器汽车连接器新能源连接器其他资料来源招股说明书长江证券研究所资料来源招股说明书长江证券研究所公司毛利率常年维持在40以上不同领域毛利率也有不同公司2021年工控汽车新能源领域毛利率分别为445651104373工控领域高毛利率主要系公司工控连接器市场定位偏高端公司主要在国产化率低细分领域和国际一线厂商竞争因此享有高端市场的利润率水平在汽车领域公司同样切入的是应用在三电系统的高端产品叠加汽车产品对可靠性要求高公司汽车产品同样属于高毛利产品由于公司管理费用率持续改善公司净利率近年来持续提升2021年公司净利率为24542022年前三季度公司净利率为2298图72018-2022Q3公司毛利率与净利率情况图82018-2022Q3公司期间费用率情况6030毛利率销售费用率净利率5025管理费用率财务费用率204015301020510020182019202020212022Q30-520182019202020212022Q3资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明923公司研究深度报告图9公司不同下游毛利率情况605453526751105047354413445644464373404050工业控制连接器汽车连接器新能源连接器30201920202021资料来源招股说明书长江证券研究所研发费用作为公司期间费用的重要构成不难发现公司的研发费用率常年在10以上主要系公司小批量多品种产品特点决定公司需要不断保持研发满足客户定制化需求以及技术领先性对比同行业公司公司的研发费用率依旧十分突出我们判断主要系不同公司所处行业不同导致公司是上市公司中少有的专注工控连接器厂商行业属性决定了其每年较大的研发投入从公司的研发费用构成来看主要系职工薪酬及材料费用2021年分别占研发费用比例约446463图10连接器公司研发费用率对比图11连接器公司研发费用对比单位亿元2814127230201812012019121082252710211047202020102021202022Q3815611130910214040504090503030408维峰电子电连技术瑞可达030208206徕木股份鼎通科技永贵电器020304030302030401030500020182019202020212022Q3维峰电子电连技术瑞可达徕木股份鼎通科技永贵电器资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所股权结构集中子公司形式孵化业务公司实际控制人为李文化罗少春妻李睿鑫子三人直接持有公司超过50的股权董事长李文化李睿鑫通过公司员工持股平台康乃特间接持有公司股权实际控制人直接与间接持有公司超过55的股权李小翠为李文化之妹直接持有公司284的股权李绿茵则为罗少春姐夫之表妹直接持有公司069股权公司目前有4个重要子公司分别为昆山维康香港维峰东莞维康合肥维峰昆山维康主要从事新能源及汽车连接器香港维峰主要承担出海业务东莞维康成立目的主要为布局汽车高频高速连接器合肥维峰成立主要为更好的贴近并开拓新能源与汽车客户需求请阅读最后评级说明和重要声明1023公司研究深度报告图12公司IPO后股权结构及控股子公司截至20220908实际控制人持股平台投资机构GP1345210德曲莞富李罗李康维峰电李李子战略彩水金民文少睿乃泽小绿鑫配售1号玉产创化春特丰通投投翠茵312817065691137120330165077033284069维峰电子1001006051昆山维康香港维峰东莞维康合肥维峰52欧洲维峰资料来源Wind招股说明书长江证券研究所公司核心高管及技术人员在从业经历上年限较长经验丰富大多管理人员在20年以上的从业年限部分高管具有部分国际连接器大厂的工作经验一定程度上可以给公司引入部分优质经验及人才储备公司管理团队整体年轻仍处于精力旺盛奋斗拼搏的阶段团队可预期的稳定性有利于实现公司长期战略规划避免管理层的变动影响企业的经营表2公司核心人员简历姓名职位从业年限学历年龄简历李文化董事长总经理34硕士55曾从事业务员采购等职务后创立维峰电子谢先国副总经理34专科56曾从事销售职务在维峰电子担任大客户部经理对接大客户开发曾就职于信音电子在维峰电子曾担任产品开发部副总经理现为公司董赵世志副总经理22专科44事兼副总经理朱英武财务总监董秘12硕士37曾就职于电连技术在维峰电子担任财务总监董事会秘书营销中心市场部曾就职于台达电子泰科电子从事质量工程师采购主管在维峰电子周松林22硕士46经理负责市场营销肖小平工程总监26专科49曾就职于富士康得润电子泰科电子现任公司工程总监资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1123公司研究深度报告上市时公司核心高管积极参与战略配售参与人员包括了公司董事长李总财务总监朱总以及董事长妹妹李小翠其他参与者包括昆山维康销售部经理李倦满公司营销中心经理周松林公司工程中心总监肖小平公司核心成员的战略认购反映高管对公司未来发展的强烈信心也有利于激励员工自身的积极性表3公司战略配售发行结果实际缴款金持有资管序号姓名职务员工类别额万元计划比例1朱英武董事会秘书财务总监高级管理人员22000031752李小翠销售经理核心员工17000024533李文化董事长兼总经理高级管理人员15000021654李倦满昆山维康销售部经理核心员工8600012415周松林营销中心经理核心员工470006786肖小平工程中心总监核心员工20000289合计-69300010000资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1223公司研究深度报告连接器长坡厚雪行业市场空间广阔连接器作用是用于电子系统设备之间进行电流或信号传输与交换不同领域的连接器需要的电气性能机械性能和环境性能不同因此功能和技术难度不一样经过多年的发展连接器应用范围已经是十分的广泛成为在各类设备中能量信息稳定流通的桥梁连接器总体市场规模保持稳定的增速按照下游领域划分全球连接器主要的5大应用领域包括汽车通讯消费电子及外设工业与军工航天表4连接器类型及技术难点消费电子汽车通讯工业及交通航天军工电连接器射电连接器射频连类别低压电连接器高压电连接器高频高速连接器电连接器电连接器射频连接器频连接器接器光连接器示意图降低EMI电磁干稳定寿命高电压下高可扰插入和压降技术设计仿真设计仿真降低寿命要求长表现稳严格的审核和批准过程高长在恶劣环靠性大电流损耗从而最大难点成本优化信号传输过程损耗定稳定性和可靠性境下表现稳定下热稳定性程度地保证信号传输的完整性资料来源瑞可达招股说明书长江证券研究所全球连接器市场规模稳中有升中国稳坐第一大市场据BishopAssociates统计连接器的全球规模已经从2011年的约489亿美元上涨到2020年的超600亿美元年复合增长率约3国内市场的增速相对更高从2011年到2020年国内连接器市场规模从2011年的约113亿美元增长到202亿美元占全球市场的322中国现已成为全球占比最大的连接器市场图13全球连接器市场规模及同比20112020年图14中国连接器市场规模及同比20112020年800250全球连接器市场规模亿美元中国连接器市场规模亿美元627202200600150400100200500020112012201320142015201620172018201920202011201220132014201520162017201820192020资料来源BishopAssociates瑞可达公司公告长江证券研究所资料来源BishopAssociates瑞可达公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1323公司研究深度报告图152020年中国的连接器市场规模占到了全球市场约13706436中国1442北美3218欧洲亚太2047日本其他2151资料来源BishopAssociates瑞可达公司公告长江证券研究所根据BishopAssociates数据显示全球连接器市场分布领域主要为汽车通信计算机工业轨道交通其他在2021年分别占比为22241313722在全球连接器市场规模中汽车连接器近年来保持稳定占比近年来汽车领域占全球连接器市场22-23左右的占有率后续伴随新能源汽车渗透率以及汽车智能化提升汽车连接器市场规模将快速扩容由于全球工控连接器市场规模跟随全球工业自动化发展步伐以往几年的复合增速为个位数预期未来市场仍是温和增长趋势图162021年工控场景占全球连接器市场13左右的市场10023222280677其他121213轨道交通60161313工业40计算机及外设232124通信20汽车2223220201920202021资料来源BishopAssociates观研报告网长江证券研究所国际巨头主导连接器市场汽车连接器泰科电子一家独大连接器行业经过几十年的发展龙头兼并小企业事件陆续发生行业集中度不断提高从2020年全球连接器市场份额来看泰科与安费诺两大国际连接器龙头市占率分别为155和119中国企业富士康和立讯精密市占率合计约10而在汽车连接器领域泰科电子一家全球市占率遥遥领先处于龙头地位排名前十的主要是欧美日韩海外企业不同于上世纪传统燃油车的崛起我们认为在这一轮新能源车浪潮中国内终端车厂的角色举足轻重而供应链安全快速迭代响应降成本等要求也给国产替代提供了更多的配套可能性请阅读最后评级说明和重要声明1423公司研究深度报告图17全球连接器前十大企业主要是国际巨头2020年图18汽车连接器领域泰科电子一家独大2019年资料来源BishopAssociates观研报告网长江证券研究所资料来源BishopAssociates观研报告网长江证券研究所工控连接器海外厂商主导国产替代大有可为根据BishopAssociate数据2020年工业控制连接器全球市场规模约7722亿美元2010-2020年复合增速约4国内工业自动化起步较海外晚依赖于国内宏观经济发展势头良好对应刺激工控连接器市场需求从国内工业自动化市场规模来看2020年市场规模为2057亿元2015-2020年复合增速约8在自动化装备国产替代方面伴随着国内优质工控企业的崛起工业自动化行业本土品牌市场份额快速提升从2010年的271提升至2020年的408上游连接器厂商亦将受益于上游零部件的国产替代及本土化需求当前工控连接器的国产替代率仍远低于工业自动化国内本土品牌的市占率图192015-2020年中国工业自动化市场规模单位亿元图202015-2020年工业自动化本土品牌市场份额4225004082057402000186518303791656381500139014213633563635234310003450032030201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源中国工控网招股说明书长江证券研究所资料来源中国工控网招股说明书长江证券研究所工控连接器领域行业由泰科电子等国际一线厂商主导此外恩尼电子HartingTechnology德国第一大连接器厂商20182019财年营业额约75亿欧元等国际领先企业也占据一定市场份额国内玩家代表则以维峰为主公司的部分产品与海外大厂相比在电气及机型性能方面处于同一技术水平未来将凭借优质产品性能及稳定性持续拓展国内外市场请阅读最后评级说明和重要声明1523公司研究深度报告表5公司产品性能参数与国际厂商对比产品维峰电子国际对标品牌额定电流5AMP接触电阻额定电流75AMP接触电10mMax绝缘阻抗阻10mMax绝缘阻抗工业控制领域5000MMin耐压800VAC工5000MMin耐压D-SUB6241作温度-40C-85C防水等级1200VAC工作温度-35C-IP67CPK133125C防水等级IP67额定电流2AMP接触电额定电流3AMP接触电阻阻30mMax绝缘阻抗30mMax绝缘阻抗工业控制领域1000MMin耐压1000MMin耐压1000VACPC104500VAC耐久30次工作耐久10次工作温度-55C-温度-55C-105C混合气105CCPK133体测试336h资料来源公司公告长江证券研究所泰科电子作为全球连接器巨头其2022财年实现营业收入16281亿美元其中工业解决方案领域收入为452亿美元运输与通讯解决方案分别实现收入92192542亿美元具体到工业设备相关连接器收入泰科电子2022财年实现收入约1934亿美元汽车相关收入为6527亿美元是行业当之无愧的龙头从地区来看泰科电子收入分布在美洲EMEA欧洲中东和非洲亚太地区2022财年分别实现收入485758亿美元图21泰科电子不同解决方案领域收入情况单位亿美元图22泰科电子地区的收入情况单位亿美元70200美洲EMEA亚太区57586055535415025424848482105501842441673424242411614452040384440371003856395437133050829089749219782168452001020182019202020212022运输解决方案工业解决方案通讯解决方案020182019202020212022资料来源Wind长江证券研究所注此处为财年资料来源Wind长江证券研究所注此处为财年泰科电子与公司的关系既是竞争对手又是客户公司当前与泰科电子在料号数量收入规模等方面仍有差距未来公司将凭借本土化优势快速响应客户需求叠加产品性价比优势突出加速新客户和市场的开拓汽车连接器受益于汽车电动化智能化公司汽车连接器产品主要用于三电系统以及车载媒体设备高清影像系统等非三电系统具体产品系列包括SDC74040K30072230等系列三电系统相关连接器行业未来成长性主要依赖新能源汽车渗透率提升趋势而车载媒体设备高清影像系统等非三电系统更多属于汽车智能化升级带动公司汽车连接器近年来增速较高用于三电系统的连接器收入占比逐年提升请阅读最后评级说明和重要声明1623公司研究深度报告表6公司汽车连接器收入分类及占比情况单位万元2021H12020A2019A2018A项目金额占比金额占比金额占比金额占比三电系统产品1455075246202592517016321850271170683924其他应用领域1318484754189253483016143949731812906076汽车连接器合计27735510000391845100003246571000029835810000资料来源公司公告长江证券研究所国内新能源汽车出货量今年保持高速增长态势从最新月度渗透率来看2022年11月份新能源汽车销量79万辆单月新能源汽车渗透率超过33当前全球的新能源汽车渗透率处于快速提升的阶段叠加全球对新能源汽车的政策方面的大力支持未来有望迎来快速增长伴随汽车电动化以及智能化高速发展汽车内部需要更多的连接器需求无论是中低压高压高频高速等类型连接器都将面临市场扩容发展机遇图23国内新能源汽车销量及渗透率10040国内新能源汽车销量万辆80新能源汽车渗透率306020401020002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032022-032022-052022-072022-092022-112019-012019-032021-052021-072021-092021-112022-01资料来源Wind长江证券研究所除了公司本身内生发展中低压的汽车连接器外公司亦通过合资形式联合外部团队进军汽车高频高速连接器市场积极布局高增长高价值量市场公司设立东莞子公司东莞维康公司出资1200万占比60东莞康硕以专利非专利技术等资产出资700万元占比35自然人于航出资100万元占比5请阅读最后评级说明和重要声明1723公司研究深度报告图24东莞维康股权结构截至20221127维峰电子东莞康硕于航60355东莞维康资料来源公司公告长江证券研究所对于传统燃油乘用车而言连接器的应用场景较少因此单车价值量并不高但随着新能源汽车的渗透率快速提升以及汽车自动驾驶的快速普及新能源车搭载的大容量锂电池将连接器的工作环境电压从以往传统的10V级别提升到100V甚至1000V级别汽车连接器迎来高压化升级另一层面随着汽车智能化的普及以及智能驾驶等级由L2L3向L4L5升级激光雷达摄像头屏幕等设备数量大幅增加汽车内部传输数据量激增激发高速连接器的需求不同于电动化驱动的汽车高压连接器行业汽车高频高速连接器主要是由智能化所驱动不同连接协议适用不同的信号传输高频高速连接器中FakraMini-Fakra同轴连接器主要用于连接摄像头车载天线Mini-Fakra体积更小传输速度更快HSD差分连接器主要用于连接显示屏以太网连接器差分连接器则主要用于连接域控制器激光雷达等请阅读最后评级说明和重要声明1823公司研究深度报告图25汽车高频高速连接器不同场景适用产品类型资料来源TECSDN长江证券研究所预计高频高速连接器2025年国内市场约171亿元2020-2025年CAGR约27我们测算市场空间时假设传统燃油车的高频高速连接器单车价值量500元以下目前L2L3级自动驾驶的新能源车的单车价值量500-1000元智能化配置程度高的车型或可达2000元未来随着汽车智能化程度的提升高频高速连接器单车价值量还有进一步提升空间根据2020年国家发布的智能网联汽车技术路线图20指引2025年L2级和L3级自动驾驶新车销量占比合计将达到50我们测算2020年全国高速连接器市场空间约为51亿元到2025年将达到171亿元5年复合增速27到2030年预计市场规模达到315亿元10年复合增速20表7国内汽车高频高速连接器市场规模2020-2025年复合增速约2720202021E2022E2023E2024E2025E2030E中国汽车销量万辆2531262827072788287229583000L0和L1渗透率85807366585010单车价值量元台150200250300350400500L2和L3渗透率15202734425070单车价值量元台5005506006507007501000L4和L5渗透率120单车价值量元台10001500高频高速连接器市场规模亿元517193117143171315资料来源中国汽车工业协会观研报告网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1923公司研究深度报告新能源连接器行业迎来加速发展期在碳达峰碳中和发展目标下新能源市场快速增长包括光伏风能等清洁能源较传统能源效率及优势逐渐突出全球范围来看近几年来新增装机规模大幅走高未来市场规模将稳健增长新能源连接器主要用于发电装置内部设备的连接像光伏面板电池组件汇流箱及逆变器均涉及连接器需求公司新能源领域连接器主要用于逆变系统因此公司客户多为包括阳光电源SMA固德威锦浪科技等主流逆变器厂商图26全球光伏市场新增装机规模单位GW图27全球及中国风能年度新增装机规模单位GW4001009335090全球新增中国新增80300250638706085496053550752020017050130115401021063082681007030532342143844319730232200100201220142015201620172019202120112013201820202022E2023E201520162017201820192020资料来源CPIA艾罗能源招股说明书长江证券研究所资料来源GWEC招股说明书长江证券研究所图282021年全球光伏逆变器市场竞争格局阳光电源386944华为56锦浪科技74SMA313古瑞瓦特75固德威SolarEdge100上能电气231其他资料来源华经情报网长江证券研究所固德威作为公司客户从其招股书数据可大致测算出逆变器对连接器的需求情况根据我们梳理的数据显示固德威2017-2019年每年采购连接器金额在2-3千万左右每GW逆变器对连接器采购需求约为1180-1370万元单台逆变器对连接器需求约120-136元值得注意的是不同组网方式逆变器涉及价值量或有不同固德威主要为组串式及储能逆变器表8维峰电子客户固德威连接器需求采购情况固德威产销数据201720182019逆变器销售GW240200215产量万台241719502194请阅读最后评级说明和重要声明2023