公司出货持续增加，23-24年销量有望实现快速增长。我们不完全统计，2022年全年风机招标量为87.75GW（不含框架协议招标），同比+47.19%，全年中标量达86.90GW（含国际市场）。公司22年中标约为6.76GW，中标占比约为7.78%，位列风机厂商第四。根据风机交付时间约在1年左右估算，公司23年风机销量有望实现大幅增长。
　　公司一体化布局，制造毛利率行业内领先。公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局，具备较强的产业链一体化能力。风机方面，目前公司具备2.XMW到6.XMW全系列机组研发与生产能力，7.XMW-8.XMW平台产品已在并网测试阶段，公司大兆瓦机型正在完善。大部件方面，公司的叶片直径已扩展到200米以上、额定功率已扩展到7MW以上，公司研发的轻量化塔筒也已完成系统设计及认证。风电场开发方面，公司开发了风机基础数字化计算与仿真平台。一体化布局使公司具备在行业景气度高零部件供应困难时的自供能力，同时也能很好的传导各个环节的成本，提升整体毛利。
　　公司积极实施双海战略，海上风机销售23年有望放量。公司引进风电行业国际化人才、推行人员本地化，同时借助国内发电企业的境外投资项目，及三一全球化的海外体系，重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域，以寻求在海外风机市场实现突破。海上风机市场方面，公司预计2023年将推出海上全系列机型，在海上风电高速发展的背景下公司订单获取量有望大幅增加。
　　投资建议：预计22-24年归母净利润为14.60/20.22/29.41亿元，同比-8.2%/+38.5%/+45.5%，EPS为1.23/1.70/2.47元，维持“增持”评级。
　　风险提示：风电新增装机不及预期，关联交易风险，原材料波动风险

研究报告全文：公司点评三一重能23年销量有望大幅增长一体化布局毛利率业内领先证券研究报告2023年01月05日三一重能688349SH点评核心结论公司评级增持股票代码688349SH公司出货持续增加23-24年销量有望实现快速增长我们不完全统计2022前次评级增持年全年风机招标量为8775GW不含框架协议招标同比4719全年评级变动维持中标量达8690GW含国际市场公司22年中标约为676GW中标占当前价格3152比约为778位列风机厂商第四根据风机交付时间约在1年左右估算公司23年风机销量有望实现大幅增长近一年股价走势公司一体化布局制造毛利率行业内领先公司具备风电全产业链业务布局三一重能沪深30032在风机核心零部件风机产品及运维服务风电场设计建设运营等方面23全方位布局具备较强的产业链一体化能力风机方面目前公司具备1452XMW到6XMW全系列机组研发与生产能力7XMW-8XMW平台产品-4-13已在并网测试阶段公司大兆瓦机型正在完善大部件方面公司的叶片直-22径已扩展到200米以上额定功率已扩展到7MW以上公司研发的轻量化-312022-012022-052022-092023-01塔筒也已完成系统设计及认证风电场开发方面公司开发了风机基础数字化计算与仿真平台一体化布局使公司具备在行业景气度高零部件供应困难分析师时的自供能力同时也能很好的传导各个环节的成本提升整体毛利杨敬梅S0800518020002公司积极实施双海战略海上风机销售23年有望放量公司引进风电行业021-38584220国际化人才推行人员本地化同时借助国内发电企业的境外投资项目及yangjingmeiresearchxbmailcomcn三一全球化的海外体系重点布局越南哈萨克斯坦乌兹别克斯坦印度胡琎心S0800521100001巴西等区域以寻求在海外风机市场实现突破海上风机市场方面公司预18311033802计2023年将推出海上全系列机型在海上风电高速发展的背景下公司订单hujinxinresearchxbmailcomcn获取量有望大幅增加相关研究投资建议预计22-24年归母净利润为146020222941亿元同比-82三一重能整机行业后期之秀风机产品优势显著三一重能688349SH首次覆盖385455EPS为123170247元维持增持评级2022-08-30风险提示风电新增装机不及预期关联交易风险原材料波动风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元931110175108041638821685增长率52869362517323归母净利润百万元13721591146020222941增长率6766160-82385455每股收益EPS115134123170247市盈率PE270232251181124市净率PB14680674935数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评三一重能2023年01月05日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物183339804763750211418营业收入931110175108041638821685应收款项22433789306947135900营业成本6531726982561299717131存货净额20091528213830494227营业税金及附加676985120159其他流动资产12779858921055976销售费用557660681574553流动资产合计736210281108631632022520管理费用805891788778759固定资产及在建工程48245115515768708138财务费用60501163615长期股权投资115191153172163其他费用-收入256619714376208无形资产299284285427564营业利润15461853159322603276其他非流动资产15661890143016331643营业外净收支6815474335非流动资产合计680474817025910310508利润总额14791838154522163241资产总计1416617762178872542233028所得税费用10924785194299短期借款16992659000净利润13701591146020222941应付款项8061882599251535520085少数股东损益20000其他流动负债1308980103011071039归属于母公司净利润13721591146020222941流动负债合计1106712463109541646121124长期借款及应付债券9001400138213891390财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债3059636162盈利能力长期负债合计9301459144514501452ROE2525536313311328负债合计1199713922123991791222576毛利率299286236207210股本989989118911891189营业利润率166182147138151股东权益216938405488751010452销售净利率147156135123136负债和股东权益总计1416617762178872542233028成长能力营业收入增长率52869362517323现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率5775199-141419450净利润13701591146020222941归母净利润增长率6766160-82385455折旧摊销195300335438582偿债能力利息费用60501163615资产负债率847784693705684其他2561294113121722073流动比067082099099107经营活动现金流1369647304346685611速动比048070080081087资本支出163413835619071674其他18621000每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流144815935619071674每股指标债务融资2489145528032222EPS115134123170247权益融资25614118800BVPS177323461631879其它1192203000估值筹资活动现金流1553139326152222PE270232251181124汇率变动PB14680674935现金净增加额1474219978427393915PS4036342317数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评三一重能2023年01月05日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明