投资逻辑：
　　风电装机由周期性正式步入成长性阶段。随着2021年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，在中性预期下，我们预计2022-2025年国内海风装机分别为5/10/15/18GW，对应年增长速度为100%/50%/20%，陆风装机分别为45/70/73/82GW，对应年增长速度为56%/4%/12%。
　　传承三一基因，做强风电行业，加速布局海外+海风市场。公司成立于2008年，是全球风电整体解决方案提供商。公司目前加速布局海上产品以及推动风机出海。2022年公司在科创板上市，IPO发行价格29.80元，募集资金54.71亿元。预计公司2022-2024年陆风营收将达97、113、145亿元，年增速达10%、17%、28%，海风营收将达0、7、23亿元，2024年增速达202%。
　　公司风机制造毛利率水平领先行业。公司高毛利率水平主要得益于：1）轻量化设计。公司有效降低核心零部件的载荷，在风机上具有一定轻量化优势。据统计，在2-5MW机型上，公司机组单MW吨数均低于行业平均；2）核心零部件自供。对于核心零部件叶片与发电机公司已基本实现自供，对于其他重要零部件，如齿轮箱、轴承、轴承座等，公司会向联营企业采购部分。一体化布局不仅可以降低成本，也可在行业景气时保障零部件供应；3）创新性结构应用。与国内主流变压器下置方案不同，公司采用变压器上置，减少电缆线路损耗同时降低运营商建设、运维成本。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2022-2024年分别实现净利15.3、21.6、27.7亿元，对应EPS 1.29元、1.81元、2.33元。公司当前股价对应三年PE分别为24、17、13倍。考虑公司正快速抢占风机市场，具备高成长性，根据PEG估值法，给予公司0.9倍PEG，目标价51.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策性风险、关联交易风险。
　　

研究报告全文：投资逻辑风电装机由周期性正式步入成长性阶段随着2021年陆风进入平价时代叠加大型化下产业链协同降本风电装机正式由周期性走向成长性根据现有招标水平以及十四五风电规划在中性预期下我们预计2022-2025年国内海风装机分别为人民币元成交金额百万元5101518GW对应年增长速度为1005020陆风装机分别58004000为45707382GW对应年增长速度为5641253003000传承三一基因做强风电行业加速布局海外海风市场公司成4800立于2008年是全球风电整体解决方案提供商公司目前加速布430020003800局海上产品以及推动风机出海2022年公司在科创板上市IPO10003300发行价格2980元募集资金5471亿元预计公司2022-202428000年陆风营收将达97113145亿元年增速达101728海风营收将达0723亿元2024年增速达202220622220819221016221213成交金额三一重能沪深300公司风机制造毛利率水平领先行业公司高毛利率水平主要得益于1轻量化设计公司有效降低核心零部件的载荷在风机上具有一定轻量化优势据统计在2-5MW机型上公司机组单MW公司基本情况人民币吨数均低于行业平均2核心零部件自供对于核心零部件叶片项目202020212022E2023E2024E与发电机公司已基本实现自供对于其他重要零部件如齿轮箱营业收入百万元931110175105971338418731营业收入增长率5285792841526303995轴承轴承座等公司会向联营企业采购部分一体化布局不仅归母净利润百万元13721591153421572766可以降低成本也可在行业景气时保障零部件供应3创新性结归母净利润增长率992531601-35940622822构应用与国内主流变压器下置方案不同公司采用变压器上置摊薄每股收益元13881610129018142325每股经营性现金流净额138054130188323减少电缆线路损耗同时降低运营商建设运维成本ROE归属母公司摊薄65324144147218242010盈利预测估值和评级PE000000236716831313我们预计公司2022-2024年分别实现净利153216277亿PB000000348307264元对应EPS129元181元233元公司当前股价对应三来源公司年报国金证券研究所年PE分别为241713倍考虑公司正快速抢占风机市场具备高成长性根据PEG估值法给予公司09倍PEG目标价513元股首次覆盖给予买入评级风险提示政策性风险关联交易风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录1风电需求能源转型推动需求增长风电装机由周期步入成长42公司传承三一基因做强风电行业53成本优势助力公司快速提升市占率731成本优势下低价竞争抢占市场732滚动开发风电场业务贡献稳定收益1233IPO上市扩大公司产能加速产品研发134盈利预测和投资建议145风险提示15图表目录图表1光伏风电占全球发电量比例稳步提升单位4图表2目前陆上风电为全球成本最低的能源形式单位USDKWh4图表3国内风电装机开启十四五长周期景气5图表4公司已在风电领域发展14余年5图表5公司高管经验丰富6图表6公司主营业务包括两大板块6图表7公司主要营收来源于风机销售1H20227图表8公司市占率底部回升单位GW7图表9公司2022年1-10月中标市占率排名第四单位8图表10公司风机制造业务营收快速增长单位亿元8图表11公司风机制造业务营收快速增长单位8图表12公司风机制造业务毛利率领跑行业单位9图表13公司产品具有轻量化优势9图表14核心零部件自产提高公司毛利率水平10图表15公司一体化布局程度最高10图表16箱变上置与箱变下置示意图10图表172022年风机价格多次破纪录10图表18今年以来加权平均中标价格单位元KW11图表19公司研发费用率高于同行单位11图表20公司加速海外布局12图表21公司电站业务营收规模低于同行百万元12图表22公司电站业务毛利率水平领先同行12图表23公司已转让风电场规模合计660MW13敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表24IPO募投项目及投资金额13图表25部分募集资金将用于扩大公司产能截至2021年末13图表26公司盈利预测14图表27电站转让业务收益预测14图表28可比公司估值15敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究1风电需求能源转型推动需求增长风电装机由周期步入成长光伏风电占全球发电量比例稳步提升光伏风电行业近年快速发展2021年光伏风电占全球发电量的比例仅为3665同比分别增加04PCT06PCT图表1光伏风电占全球发电量比例稳步提升单位来源BP国金证券研究所目前陆上风电为全球成本最低的能源形式2010年-2021年光伏和陆上风电成本下降速度分别为8856762021年陆上风电成本仅为0033USDKWh低于其他所有能源形式的度电成本图表2目前陆上风电为全球成本最低的能源形式单位USDKWh来源IRENA国金证券研究所国内风电装机开启十四五长周期景气201020152020年为国内风电三次抢装随着2021年陆风进入平价时代叠加大型化下产业链协同降本风电装机正式由周期性走向成长性据我们统计截至10月末2022年总共招标798GW我们预计2022年风电招标规模将达80-100GW由于上一年招标规模可预示着下一年装机水平我们预计明年国内风电装机为80GW据我们统计各省十四五期间风电总装机规划达290GW根据现有招标水平以及十四五风电规划在中性预期下我们预计2022-2025年国内海风装机分别为5101518GW陆风装机分别为45707382GW2023-2025年国内海风装机增速分别为1005020陆风装机增速分别为56412敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究图表3国内风电装机开启十四五长周期景气12045040010035080300250602004015010020500020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新增陆上装机GW新增海上装机GW累计陆上装机增速累计海上装机增速来源CWEA能源局国金证券研究所2公司传承三一基因做强风电行业公司前身为三一电气有限责任公司由三一集团在2008年出资2亿元设立同年公司第一台陆风机组下线2009年公司第一台海风机组下线2017年公司成立三一新能源涉足新能源开发业务2022年公司在上交所科创板上市图表4公司已在风电领域发展14余年时间事件2008年公司前身三一电气有限责任公司在上海川沙产业园成立2008年第一台SE7015型15MW风力发电机在上海成功下线2009年第一台SE9320型20MW海上风力发电机组下线2010年风电机组首次出口美国2017年成立三一新能源公司向产业链两端延伸涉足新能源开发业务2017年三一重能欧洲研究院成立2022年在上海证券交易所科创板挂牌上市来源公司官网国金证券研究所实控人控制权稳固一致行动人持股比例集中公司实际控制人梁稳根系三一重工董事长根据三季报披露的前十大股东持股情况截至2022年9月30号梁稳根持股4715梁稳根及6位一致行动人共持股6632股权比例集中公司高管经验丰富任职三一多年董事长周福贵副总廖旭东余梁为胡杰都曾担任三一系要职拥有十年以上装备制造行业工作经验总经理李强为博士学历多次任职总工程师行业工程研发经验丰富敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表5公司高管经验丰富姓名职务简介周福贵董事长自1994年起加入三一重工担任三一重工董事副总裁2009年至今任三一集团董事2020年至今任三一重能董事长李强总经理2008年至2012年就职通用电气任研发工程师2012年至2018年就职国电联合动力任技术中心总工程师2018年加入三一重能2020年至今任三一重能董事副总经理总工程师研究院院长2022年起担任三一重能总经理来源公司招股说明书公司公告国金证券研究所公司主要产品及服务包括1风机产品及运维服务具体包括大型风力发电机组及其核心部件的研发生产销售智能化运维2新能源电站业务具体包括风电场设计建设运营管理以及光伏电站运营管理业务图表6公司主营业务包括两大板块来源公司招股说明书国金证券研究所风机销售为公司营收主要组成部分根据公司2022年半年报披露可知营收由四部分组成分别为风机销售发电业务运费服务风电建设服务其中营收占比分别为910781101敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表7公司主要营收来源于风机销售1H2022来源Wind国金证券研究所3成本优势助力公司快速提升市占率31成本优势下低价竞争抢占市场及时战略转型把握风电抢装潮市占率底部回升自2015年风电抢装潮结束后2016-2018年为行业景气下行周期历史上公司采用风机组核心零部件自产战略自产叶片发电机齿轮箱底架主控系统变流器变桨系统等多环节零部件在行业下行时期深度一体化布局拖累公司业绩表现拉低其市占率2017年以来公司开始转变业务战略除叶片发电机以外其余核心零部件逐步停止自产转为外购受益于抢装潮2019年起陆风机组招标价格出现较大提升公司及时战略转型把握抢装潮行业总市占率底部回升从2018年的12提升至2021年的572021年位列行业第9其中陆风市占率从2019年的29提升至2021年的772021年位列行业第5图表8公司市占率底部回升单位GW3593087256205154310205100020112012201320142015201620172018201920202021新增装机容量风电装机总市占率陆风市占率来源CWEA国金证券研究所2022年公司中标表现优异据我们统计2022年1-10月公司合计中标规模达6GW若仅考虑陆风市场公司陆风中标规模市占率达1051位列行业第四若考虑总风电市场公司中标规模市占率也可达953仍为行业第四敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表9公司2022年1-10月中标市占率排名第四单位141210519531086420陆风中标市占率风电总中标市占率来源中国招标投标公共服务平台国金证券研究所公司风机制造业务收入增速高2020年公司抓住抢装潮机遇营收快速扩张增速达89351在抢装潮后需求阶段性性回落的情况下2021年与2022年上半年公司风机业务营收仍保持增长增速分别为1582199图表10公司风机制造业务营收快速增长单位亿元图表11公司风机制造业务营收快速增长单位50010004504008003503006002504002001502001005000201720182019202020211H22201720182019202020211H22-200金风科技明阳智能运达股份金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能电气风电三一重能来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所公司风机制造业务毛利率处于行业领先水平2019-2021年公司毛利率分别为342929852856领先行业敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表12公司风机制造业务毛利率领跑行业单位353025201510502019202020211H22金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能来源公司公告国金证券研究所1H22三一重能毛利率为国金预测轻量化设计拉高公司毛利率水平得益于领先的叶片设计技术整机设计技术和先进控制技术公司有效降低了核心零部件的载荷在风机上具有一定轻量化优势据公司问询函回复统计在2-5MW机型上公司机组单MW吨数均低于行业平均图表13公司产品具有轻量化优势三一重能金风科技明阳智能运达股份电气风电功率等级MW202020202020机舱重量吨80572878585MW对应单MW吨数403360435425425功率等级MW252525252525机舱重量吨86882838686MW对应单MW吨数344353332344344功率等级MW363636363453X机舱重量吨9898110110MW对应单MW吨数272272306319功率等级MW404040424554X机舱重量吨995130110110120MW对应单MW吨数249325275262264功率等级MW50505052505X机舱重量吨115134118115129MW对应单MW吨数230268236221258来源三一重能审核问询函回复国金证券研究所核心零部件自产提高公司毛利率水平目前对于核心零部件叶片与发电机公司已基本实现自供对于其他重要零部件如齿轮箱轴承轴承座等公司会向联营企业采购部分一体化布局不仅降低成本也可在行业景气时保障零部件供应敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表14核心零部件自产提高公司毛利率水平图表15公司一体化布局程度最高零部件供应方公司自供零部件自供100由张家口韶山通榆三个叶片生产基地负责金风科技-自供100由全资子公司三一智能电机发电机负责运达股份-齿轮箱部分向联营企业德力佳采购明阳智能叶片轴承部分向全资子公司索特传动采购部分向全资子公司浙江三一铸造和三一轴承座三一重能叶片发电机装备采购来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所创新性结构应用提高公司毛利率水平与国内主流变压器下置不同公司4XMW-6XMW平台采用变压器上置方案节省了普通箱变到变流器电缆成本节省线路损耗对于运营商而言变压器上置方案不需要进行地面箱变施工减少征地面积降低用地成本有效降低风场综合造价图表16箱变上置与箱变下置示意图来源箱变上置到机舱的设计及价值优势国金证券研究所高毛利率支撑下公司低价竞标抢占市场今年以来公司两次刷新历史最低价10月公司以1582元KW中标华润1GW陆风项目扣除350元KW塔筒价格后裸机价格仅达1232元KW刷新历史最低价图表172022年风机价格多次破纪录时间项目名称单机容量折合单价报价单位国投瓜州北大桥第七风电场A1月50MW-625MW直径170米及以上1600元KW三一重能区200MW项目华润电缆阿巴嘎旗别力古台不低于50MW含本数不高于67MW2月1550元KW中车株洲所500MW风电项目含本数华润电力乌拉特中旗100MW风不低于50MW含本数不高于67MW2月1439元KW远景能源电项目含本数3月华能富源北等20个风电项目单机容量6X直径180-182米以上1375元KW运达股份华润三塘湖100万千瓦风电发10月7XMW机组1232元KW三一重能电项目来源风电之音国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究图表18今年以来加权平均中标价格单位元KW210020072000199619001846185618231785184818001741170016941677160015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月来源中国招标投标公共服务平台国金证券研究所布局海上业务加大海上风机研发力度目前公司还未有海风产品出售2022年公司上市募资5471亿元其中1174亿元将用于新产品与新技术项目新增研发海上610MW双馈风机及90m以上叶片技术2022年前三季度公司研发费用率为836同比增加131PCT主要原因为公司为开拓海风市场加大919项目915项目及SI-18X625项目等项目的研发投入图表19公司研发费用率高于同行单位14121086420201720182019202020212022Q1-Q3金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能来源公司公告国金证券研究所近年来公司积极布局海外业务通过引进专业的风电行业国际化人才推行人员本地化等借助国内发电企业的境外投资项目及三一全球化的海外体系推动风机出海并重点布局越南哈萨克斯坦乌兹别克斯坦印度巴西等区域2022年9月公司参与汉堡风能展并与GWEC全球风能理事会签署了战略合作协议提升公司在国际上的知名度敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表20公司加速海外布局时间事件2010年9月第一批三一2MW风电机组首次出口美国Ralls风场总容量10MW2013年5月公司签署埃塞俄比亚ADAMA风电场项目首次进入埃塞俄比亚市场2017年5月三一重能欧洲研究院成立2020年3月公司成功进入乌兹别克斯坦400MW光伏项目初选名单2020年4月子公司三一印度风电公司顺利获得ISO9001质量体系认证2020年4月公司中标塞内加尔首个分散式12MW风电项目2022年9月公司首次海外参加国际风能展亮相全球市场2022年10月公司中标哈萨克斯坦Dostyk50MW风电项目来源公司公告国金证券研究所32滚动开发风电场业务贡献稳定收益公司布局电站业务坚持实施滚动开发战略大幅缩短了资金回收周期增强公司盈利能力截至2022年9月底公司存量风场3999MW存量光伏电站500MW在建风场410MW据统计公司电站业务盈利能力较好2021年毛利率达75领先同行图表21公司电站业务营收规模低于同行百万元图表22公司电站业务毛利率水平领先同行600080500075400070300065200060100055050201720182019202020211H22201720182019202020211H22三一重能金风科技明阳智能三一重能金风科技明阳智能来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2022年1-6月公司对外转让隆回牛形山新能源杞县万楷新能源蓝山县卓越新能源三个项目合计220MW单瓦投资收益可达27元W敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表23公司已转让风电场规模合计660MW项目名称容量MW交易时间对价万龙南雷公山70MW风电场70201872719081纳雍县龙场风电场802019122724561济源王屋长树岭风电场50201912269724济源市大峪镇朝村24MW分散式风力发电项目422021428365神仙洞18MW分散式风力发电项目中赢正源盐池惠安堡150MW风电项目150202133044510郏县石鸡山风电场4820214211992隆回金石桥二期风电场50202232932860隆回金坪风电场50三一开封市杞县70MW风电场70202233122209蓝山县百叠岭5万千瓦风电场5020223308371合计660181674来源公司公告国金证券研究所33IPO上市扩大公司产能加速产品研发2022年6月公司在科创板完成首次公开上市发行上市发行价298元公开募集资金净额达5471亿元规划投入募集资金金额为3032亿元项目投资总金额为3379亿元募集资金主要用于新产品于新技术开发项目新建大兆瓦风机整机生产线项目生产线升级改造项目风机后市场工艺技术研发项目三一张家口风电产业园建设项目等图表24IPO募投项目及投资金额募投项目实施主体项目投资金额亿元新产品与新技术开发项目三一重能1174新建大兆瓦风机整机生产线项目三一重能387生产线升级改造项目三一智能电机有限公司155风机后市场工艺技术研发项目三一重能151张家口风电产业园建设项目三一张家口风电技术有限公司513补充流动资金三一重能10超募资金三一重能2439合计5471来源公司招股说明书国金证券研究所部分募集资金将用于扩大公司产能据公司披露截至2021年末公司拥有风机叶片发电机产能分别为3350MW1400套600台经扩建后三项业务产能可达8300MW2400套2500台图表25部分募集资金将用于扩大公司产能截至2021年末现有产能新增产能建成后预计产能建设时间风机MW3350495083003年叶片套1400100024002年发电机台600200026001年来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究4盈利预测和投资建议国内风电装机据我们预测2022-2025年国内海风装机分别为5101518GW陆风装机分别为45707382GW2023-2025年国内海风装机增速分别为1005020陆风装机增速分别为56412市占率公司历史仅做陆风产品2017-2021总市占率分别为21120265657考虑公司具有强成本优势以及在行业持续低价竞争中将有小企业退出市场预计公司市占率能持续提升2022-2024年陆风市占率将达101114预计公司海风产品能延续陆风产品优势预计2023-2024年公司海风市占率达26毛利率1风机制造目前海陆风招标价格均出现下滑考虑大型化趋势下拉动成本下降以及公司本身一体化布局降低成本同时具备轻量化优势以及强研发能力预计风机制造板块毛利率在出现小幅下滑后会企稳预计2022-2024年风机板块毛利率为2322222发电去年是大风年今年风资源相较去年出现回落因此判断今年毛利率同比去年出现小幅下滑预计未来随风资源改善毛利率将回归至中值预计2022-2024年发电业务毛利率为707373费用受益于规模效应预计公司销售费用率管理费用率将稳步下降预计2022-2024年公司销售费用率为646362管理费用率为333231考虑现阶段公司正加快产品研发加大研发投入预计2022年研发费用率同比将出现一定提升预计2022-2024年研发费用率为555555图表26公司盈利预测202020212022E2023E2024E风机营收百万元8723886197821215616914及配毛利百万元25182320221426363666件收毛利率2926232222入营收百万元2846175618031050发电毛利百万元207461392586766收入毛利率7375707373风电营收百万元187559171342683建设毛利百万元471123468137服务毛利率2520202020来源Wind国金证券研究所电站转让业务预测2022年1-6月公司对外转让风电场合计220MW单瓦投资收益达27元W预计2022-2024年公司转让电站规模为300MW480MW570MW带来投资收益为8亿元12亿元14亿元图表27电站转让业务收益预测2022E2023E2024E转让规模MW300480570单瓦利润元W272424投资收益亿元81214来源公司公告国金证券研究所我们预计公司2022-2024年分别实现净利153216277亿元对应EPS129元181元233元公司当前股价对应三年PE分别为241713倍考虑公司正快速抢占风机市场具备高成长性根据PEG估值法给予公司09倍PEG目标价513元股首次覆盖给予买入评级敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表28可比公司估值股价EPSPE代码名称PEG元202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E002202SZ金风科技1100700820851001121613131110089601615SH明阳智能2550731591822242463516141110121300772SZ运达股份1490591450941141392510161311059平均数0671281201461662513141210090688349SH三一重能3051391611421842412219211713来源Wind国金证券研究所采用20221227日股价其中运达股份采用wind一致预测5风险提示政策性风险风电产业的发展受国家政策行业发展政策的影响相关政策的调整变动将会对公司主要产品的生产和销售产生影响关联交易风险2019-2021年公司向关联方销售商品和提供劳务的交易规模占当期营业收入比例分别为610047068公司自关联方购买商品和接受劳务的关联交易规模占当期营业成本比例分别为46871857768公司未来与关联方的经常性交易将持续进行可能存在关联方利用关联对公司经营业绩造成不利影响损害公司或中小股东利益的风险敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入1481931110175105971338418731货币资金2571833398085581027713590增长率52869342263400应收款项158713442835307336385091主营业务成本-973-6531-7269-7953-10090-14159存货55420091528234926553421销售收入657701714750754756其他流动资产99621761938333437394515毛利50827792906264432944573流动资产3394736210281173132030826618销售收入343299286250246244总资产461520579668689733营业税金及附加-14-67-69-69-87-122长期投资522159227255255255销售收入100707070707固定资产265548245115576363466865销售费用-323-557-660-678-843-1161总资产360341288222215189销售收入2186065646362无形资产234307288278269261管理费用-144-343-349-350-426-577非流动资产397368047481859791729682销售收入973734333231总资产539480421332311267研发费用-142-462-542-583-736-1030资产总计73671416617762259112947936300销售收入965053555555短期借款4617392755377241234381息税前利润EBIT-1151350128596512021683应付款项4807542553085689721510122销售收入na145126919090其他流动负债349039044401525655407249财务费用-137-60-50-139-105-73流动负债83431106712463147171687821751销售收入930605130804长期贷款08561342742742742资产减值损失-26-96-135-48-6-16其他长期负债3873117212737公允价值变动收益2626739000负债83801199713922154801764722531投资收益1627852180012001400普通股股东权益-101321003840104251182713763税前利润137153283450482438其中股本1280989989117711771177营业利润17715461853177824913194未分配利润-24153431813288642896225营业利润率120166182168186171少数股东权益0700555营业外收支-59-68-15000负债股东权益合计73671416617762259112947936300税前利润11814791838177824913194利润率80159181168186171比率分析所得税7-109-247-238-334-4282019202020212022E2023E2024E所得税率-6174134134134134每股指标净利润12613701591153921572766每股收益NA13881610129018142325少数股东损益0-20500每股净资产NA212438858764994311571归属于母公司的净利润12613721591153421572766每股经营现金净流NA13840535129818823227净利率85147156145161148每股股利000000000000039106420705回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-1239653241441472182420102019202020212022E2023E2024E总资产收益率170968896592732762净利润12613701591153921572766投入资本收益率126226211401559623771少数股东损益0-20500增长率非现金支出175298437410432505主营业务收入增长率43145285792841526303995非经营收益-335-184-524-558-908-1088EBIT增长率-5089-127360-484-249124603996营运资金变动2567-116-9751365341615净利润增长率-13719992531601-35940622822经营活动现金净流25321368529152722153798总资产增长率559992302538458713772314资本开支-1427-2382-1817-1433-1000-1000资产管理能力投资-334796622-142800应收账款周转天数1206237394430400400其他-166138135380012001400存货周转天数15177168881100980900投资活动现金净流-1927-1448159-2061200400应付账款周转天数281111061585160016001600股权募资0710553000固定资产周转天数355912321438153513201005债权募资-12118251501322351258偿债能力其他-294-343-108-740-1047-1142净负债股东权益80783223105-5293-5822-7222筹资活动现金净流-416155313935112-696-884EBIT利息保障倍数-0822725769115231现金净流量18914692081457817193314资产负债率1137684697838597459866207来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18