投资要点
　　业绩前瞻：料2022年收入稳健增长，亏损大幅度收窄。我们预计2022年公司实现营业收入89.98亿元，同比增长29%；其中在线音乐服务、社交娱乐服务及其他业务分别实现收入37.27亿元、52.71亿元，同比增长13%、42%；预计实现营业成本77.77亿元，对应毛利率13.6%，同比大幅度提升11.6pct；在费用端相对稳定的预测下，预计公司最终实现Non-IFRS口径下净亏损3.55亿元，净亏损率同样大幅度收窄。其中，预计公司22Q4单季度实现营业收入23.82亿元，同比增长26%；实现营业成本20.32亿元，对应毛利率14.7%，环比维持优化。
　　五月天等艺人回归，非独家版权时代内容短板持续补齐。公司于1月3日宣布与相信音乐达成战略合作，获得其旗下全量音乐版权授权，包括五月天、李宗盛、刘若英等众多知名艺人作品，达成又一重要版权的回归。此外，用户可在三个月内限时畅听相信音乐全部歌曲，在短期内或驱动用户数量增长，并在后续付费墙的扩张下，有望驱动付费率的进一步提升。此外，公司亦在22年11月24日达成了与日本的综合性娱乐公司爱贝克思集团（旗下艺人包括滨崎步、大冢爱、幸田来未等）的续约协议。
　　 12月以来的疫情或导致社交娱乐服务的短期波动。而在短期经营层面，我们认为需要关注12月以来，国内防疫政策调整，各个城市相继出现感染病例激增的情况。或导致社交娱乐服务（即直播业务）供、需双端的波动：以音频直播为主的形式下，部分主播或因为感染导致的身体不适而暂停开播，用户亦有可能因身体不适而降低社交娱乐服务使用时长，进而造成直播业务收入受到一次性的短期冲击。
　　盈利预测与投资建议：考虑到本季度的经营情况，以及今年以来较好的成本控制，我们调整公司2022-2024年营业收入预期至89.98/113.01/138.92亿元，同比增长29%/26%/23%；调整Non-IFRS口径下净利润预期至-3.55/-0.45/6.22亿元，隐含预期公司有望在2023年实现单季度的扭亏为盈，和2024年实现全年的扭亏为盈。我们看好公司在独家版权制度取缔后，逐渐补齐重要版权，并持续优化内容成本；亦看好公司基于独立音乐人的储备，和在自制内容上的投入，形成差异化的内容供给，驱动在线音乐业务的稳步发展，收入规模逐步扩展，经营杠杆逐步释放，盈利能力逐步体现，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；疫情影响反复风险；行业监管趋严风险；重点版权获取进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评云音乐09899HK年月日20230105买入维持云音乐9899HK2022年四季度及全年所属行业电影与娱乐业绩前瞻重点版权回归亏损大幅度改善当前价格港币8580元证券分析师投资要点马笑资格编号S0120522100002业绩前瞻料2022年收入稳健增长亏损大幅度收窄我们预计2022年公司实邮箱maxiaoteboncomcn现营业收入8998亿元同比增长29其中在线音乐服务社交娱乐服务及其他业务分别实现收入3727亿元5271亿元同比增长1342预计实现研究助理营业成本亿元对应毛利率同比大幅度提升在费用端相7777136116pct刘文轩对稳定的预测下预计公司最终实现Non-IFRS口径下净亏损355亿元净亏损率同样大幅度收窄其中预计公司22Q4单季度实现营业收入2382亿元同邮箱liuwxteboncomcn比增长26实现营业成本2032亿元对应毛利率147环比维持优化市场表现五月天等艺人回归非独家版权时代内容短板持续补齐公司于1月3日宣布与云音乐相信音乐达成战略合作获得其旗下全量音乐版权授权包括五月天李宗盛0刘若英等众多知名艺人作品达成又一重要版权的回归此外用户可在三个月-11-23内限时畅听相信音乐全部歌曲在短期内或驱动用户数量增长并在后续付费墙-34的扩张下有望驱动付费率的进一步提升此外公司亦在22年11月24日达成-46了与日本的综合性娱乐公司爱贝克思集团旗下艺人包括滨崎步大冢爱幸田-57来未等的续约协议-692022-012022-052022-0912月以来的疫情或导致社交娱乐服务的短期波动而在短期经营层面我们认为对比1M2M3M需要关注12月以来国内防疫政策调整各个城市相继出现感染病例激增的情况或导致社交娱乐服务即直播业务供需双端的波动以音频直播为主的形式绝对涨幅73250422150资料来源德邦研究所聚源数据下部分主播或因为感染导致的身体不适而暂停开播用户亦有可能因身体不适而降低社交娱乐服务使用时长进而造成直播业务收入受到一次性的短期冲击相关研究盈利预测与投资建议考虑到本季度的经营情况以及今年以来较好的成本控制1云音乐9899HK1H22财报点我们调整公司2022-2024年营业收入预期至89981130113892亿元同比增评内容供给持续优化亏损大幅收长292623调整Non-IFRS口径下净利润预期至-355-045622亿元窄2022819隐含预期公司有望在2023年实现单季度的扭亏为盈和2024年实现全年的扭亏2云音乐9899HK1Q22财报点为盈我们看好公司在独家版权制度取缔后逐渐补齐重要版权并持续优化内评内容供给优化推动付费率上升容成本亦看好公司基于独立音乐人的储备和在自制内容上的投入形成差异成本日趋合理带来毛利率改善化的内容供给驱动在线音乐业务的稳步发展收入规模逐步扩展经营杠杆逐2022525步释放盈利能力逐步体现维持对于公司的买入评级3云音乐9899HK探索与共鸣音乐内容社区的新篇章风险提示宏观经济波动风险疫情影响反复风险行业监管趋严风险重点版2022210权获取进度不及预期风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股21140202020212022E2023E2024E流通港股百万股21140营业收入百万元489669988998113011389252周内股价区间港元53150-14570-YOY1112429286256229净利润百万元-2951-2056-462-153513总市值百万港元1813795-YOY464-303-775-670-4359总资产百万港元1156391全面摊薄EPS元-1539-990-220-073245每股净资产港元4189毛利率-12220136181239资料来源公司公告净资产收益率556-279-67-2370资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润汇率为088人民币港元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评云音乐09899HK财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入699889981130113892每股收益-990-220-073245营业成本68557777925210576每股净资产3520329932273471毛利率20136181239每股经营现金流-433-250-106206营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用4316818481042PE-3428-103733088营业费用率62767575PB229234218管理费用97150175208PS176140114管理费用率14171515EVEBITDA-2636-64263441研发费用869100312431528股息率000000研发费用率124111110110盈利能力指标EBIT-1158-613-304538毛利率20136181239财务费用-48-65-57-57净利润率-294-51-1437财务费用率-07-07-05-04净资产收益率-279-67-2370资产减值损失资产回报率-219-43-1237投资收益2788投资回报率-157-76-3355营业利润-1423-530-216538盈利增长营业外收支-629726565营业收入增长率429286256229利润总额-2051-458-151603EBIT增长率-227-471-504-2772EBITDA-1143-602-293549净利润增长率-303-775-670-4359所得税54190偿债能力指标有效所得税率-02-09-09150资产负债率214351448468少数股东损益0000流动比率45282221归属母公司所有者净利润-2056-462-153513速动比率45282221现金比率04030303资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金853115514431629应收帐款周转天数316367371374应收账款及应收票据802103112951592存货周转天数00000000存货0000总资产周转率07080910其它流动资产7113799789929904固定资产周转率2158201624732983流动资产合计8769101841173013125长期股权投资93149199237固定资产44454647在建工程现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产11986净利润-2056-462-153513非流动资产合计619485534572少数股东损益0000资产总计9388106681226513697非现金支出16101010短期借款0119423092517非经营收益955-7-8-8应付票据及应付账款57647687营运资金变动177-66-72-84预收账款经营活动现金流-908-524-222431其它流动负债1891243230543754资产-40-10-10-10流动负债合计1948369054396358投资-6748-365-603-451长期借款0000其他2925788其它长期负债58585858投资活动现金流-3862-369-605-453非流动负债合计58585858债权募资-1116211941115208负债总计2006374854986417股权募资2679000实收资本0000其他11097000普通股股东权益7382692067677280融资活动现金流261411941115208少数股东权益0000现金净流量-2153302287186负债和所有者权益合计9388106681226513697备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月4日汇率为088人民币港元资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评云音乐09899HK信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明