公司是多媒体APSoC领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，我们测算2022年公司两项国内份额分别约60%/50%，海外份额分别约10%-20%/10%-20%。中短期，公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标，同时在海外抢占传统大厂份额；中长期公司拓展8K芯片、WiFi6芯片、车载等新品，有望打开长期成长空间。我们调整公司2022-2024年EPS预测至2.00/2.69/3.63元，维持“买入”评级。
　　▍公司概况：多媒体APSoC龙头，看好公司2023年业务改善。公司是全球多媒体SoC领先企业，目前拥有S/T/AI/W/V五大系列SOC芯片，分别对应智能机顶盒、智能显示终端、智能音视频、WiFi蓝牙、车载信息娱乐系统五大领域，下游客户覆盖三大运营商、小米、海尔、TCL、Google、亚马逊、宝马、林肯等。公司2022Q1~Q3实现收入44.00亿元，同比+36.08%；归母净利润6.80亿元，同比+35.54%，单Q3收入13亿元，同比+5%，归母净利润0.95亿元，同比-64%，利润端承压主要系运营商招投标有所延后、消费市场需求弱导致AI产品线订单下降等。展望后续，我们认为公司业务有望持续改善，中短期受益国内运营商招标开启，并在海外持续抢占传统大厂份额，中长期公司8K芯片、WiFi6芯片、车载芯片等逐步落地，有望打开长期空间。
　　▍机顶盒芯片：国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占份额。从国内市场看，2022H2以来，随着疫情影响逐步趋弱，包括电信、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标，根据三大运营商招投标网及流媒体网数据，2022Q3电信招标0.27亿台，2022Q4移动招标0.43亿台，合计0.7亿台。公司目前在国内市场龙头份额稳固，我们预计2022年其整体市场份额约60%。海外市场而言，格兰研究数据显示2021年全球机顶盒出货量约3.1亿台，其中OTT、IPTV等占比有望达到70%-80%，对应需求量2-2.5亿台。公司有望持续抢占传统大厂份额。此外公司快速产品迭代，于2022H2推出8K机顶盒芯片，中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024年收入分别为29/36/42亿元。
　　▍智能电视芯片：国内销量稳定，我们预计2022年公司份额保持约50%；海外智能化升级背景下，公司有望逐步提升份额。国内市场：根据奥维云网数据，国内电视市场已经处于稳态，预计每年出货4000-4500万台，其中智能电视占比超95%，接近饱和状态。公司供应客户包括小米、TCL、创维、海尔等，我们预计2022年公司市场份额稳定在50%左右。海外市场：根据前瞻产研、Kagan等数据，整体电视市场亦处于稳态，每年出货约1.8-1.9亿台，智能产品出货占比约60%，相比国内仍有提升空间。公司在产品技术上不断追赶联发科，并在终端应用上实施差异化竞争，跟随国产品牌出海拓展，亦通过三大主流开放性电视操作系统认证，我们预计2022年公司海外份额约10%-20%，未来有望持续提升。我们预计公司2022-2024年电视芯片收入分别为15/19/23亿元。
　　▍WiFi芯片：WiFi 6渗透率不断提升，公司产品与SoC协同销售，定位高带宽、高吞吐视频传输场景。IDC数据显示，2020年WiFi 6占中国网络无线市场约31.2%，并预测2024年WiFi 6占比将提升至96.8%。芯片端，我们测算晶晨目前所处智能电视、机顶盒所需的WiFi6芯片市场规模约15亿美元，目前以高通、博通、联发科等供应商为主，在制程、频段、传输速率上相对领先。我们预计公司新一代WiFi6产品将于2023Q1量产，该产品集成Wi-Fi+蓝牙，支持2.4GHz/5GHz双频、80MHz高带宽，面向高吞吐视频传输场景。公司通过将WiFi6芯片与主控SoC产品配套出货下游客户、为客户提供更佳的系统解决方案，同时为公司提供新的增长动能。
　　▍风险因素：公司新产品接受度或销量不及预期风险；公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险；市场竞争风险；核心人才流失风险；公司供应商集中风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球多媒体APSoC领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，国内份额领先，并有望在海外分别抢占传统大厂份额。公司AI音视频系统终端芯片客户结构优质，亦加速海外市场拓展；此外车载信息娱乐系统芯片已商用，并布局智能座舱芯片，无线连接芯片出货量显著提升亦加速新品迭代，打开长期空间。由于2022年国内外疫情影响及行业去库存，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至8.3/11.1/15.0亿元（原预测为12.2/15.7/19.6亿元），对应EPS预测分别为2.00/2.69/3.63元。估值方面，横向来看，参考A股泛音视频芯片设计公司（全志科技、恒玄科技、瑞芯微）Wind一致预期，当前市值对应2023年净利润的PE分别为30/29/32倍，平均值为30倍。纵向来看，2021年至今公司PE-Forward区间为19-84倍，中枢为51倍。参考可比公司估值及公司历史估值水平，再考虑到2023年公司将受益国内招投标开启的预期以及8K芯片/WiFi芯片等新品推出的计划，我们给予公司2023年目标PE=35倍，对应目标价94元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：中短期受益运营招标开启长期关注新品成长晶晨股份688099SH深度跟踪报告202314中信证券研究部核心观点公司是多媒体APSoC领先企业核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片我们测算2022年公司两项国内份额分别约6050海外份额分别约10-2010-20中短期公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标同时在海外抢占传统大厂份额中长期公司拓展8K芯片WiFi6芯片车载等新品有望打开长期成长空间我们调整公司2022-2024年EPS预测至徐涛200269363元维持买入评级科技产业联席首席公司概况多媒体APSoC龙头看好公司2023年业务改善公司是全球多分析师媒体SoC领先企业目前拥有STAIWV五大系列SOC芯片分别对应智S1010517080003能机顶盒智能显示终端智能音视频WiFi蓝牙车载信息娱乐系统五大领域下游客户覆盖三大运营商小米海尔TCLGoogle亚马逊宝马林肯等公司2022Q1Q3实现收入4400亿元同比3608归母净利润680亿元同比3554单Q3收入13亿元同比5归母净利润095亿元同比-64利润端承压主要系运营商招投标有所延后消费市场需求弱导致AI产品线订单下降等展望后续我们认为公司业务有望持续改善中短梁楠期受益国内运营商招标开启并在海外持续抢占传统大厂份额中长期公司消费电子分析师8K芯片WiFi6芯片车载芯片等逐步落地有望打开长期空间S1010520090005机顶盒芯片国内运营商招标重启公司份额稳定海外市场持续抢占份额从国内市场看2022H2以来随着疫情影响逐步趋弱包括电信移动等逐步开启新一轮机顶盒招标根据三大运营商招投标网及流媒体网数据2022Q3电信招标027亿台2022Q4移动招标043亿台合计07亿台公司目前在国内市场龙头份额稳固我们预计2022年其整体市场份额约60海外市场而言格兰研究数据显示2021年全球机顶盒出货量约31亿台其中OTTIPTV等占比有望达到70-80对应需求量2-25亿台公司有望持续抢占传统大厂份额此外公司快速产品迭代于2022H2推出8K机顶盒芯片中长期看有望优化公司产品结构提升均价水平我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024年收入分别为293642亿元智能电视芯片国内销量稳定我们预计2022年公司份额保持约50海外智能化升级背景下公司有望逐步提升份额国内市场根据奥维云网数据国内电视市场已经处于稳态预计每年出货4000-4500万台其中智能电视占比超95接近饱和状态公司供应客户包括小米TCL创维海尔等我们预计2022年公司市场份额稳定在50左右海外市场根据前瞻产研Kagan等数据整体电视市场亦处于稳态每年出货约18-19亿台智能产晶晨股份688099SH品出货占比约相比国内仍有提升空间公司在产品技术上不断追赶联发60评级买入维持科并在终端应用上实施差异化竞争跟随国产品牌出海拓展亦通过三大主当前价7051元流开放性电视操作系统认证我们预计2022年公司海外份额约10-20未目标价9400元来有望持续提升我们预计公司2022-2024年电视芯片收入分别为151923总股本百万股413亿元流通股本413百万股总市值292亿元WiFi芯片WiFi6渗透率不断提升公司产品与SoC协同销售定位高带近三月日均成交385百万元宽高吞吐视频传输场景IDC数据显示2020年WiFi6占中国网络无线市额52周最高最低价131535588元场约312并预测2024年WiFi6占比将提升至968芯片端我们测算近1月绝对涨幅-662晶晨目前所处智能电视机顶盒所需的WiFi6芯片市场规模约15亿美元目近6月绝对涨幅-3019前以高通博通联发科等供应商为主在制程频段传输速率上相对领近月绝对涨幅12-4408先我们预计公司新一代WiFi6产品将于2023Q1量产该产品集成Wi-Fi蓝证券研究报告请务必阅读正文之后第25页起的免责条款和声明晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314牙支持24GHz5GHz双频80MHz高带宽面向高吞吐视频传输场景公司通过将WiFi6芯片与主控SoC产品配套出货下游客户为客户提供更佳的系统解决方案同时为公司提供新的增长动能风险因素公司新产品接受度或销量不及预期风险公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险市场竞争风险核心人才流失风险公司供应商集中风险盈利预测估值与评级公司是全球多媒体APSoC领先企业核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片国内份额领先并有望在海外分别抢占传统大厂份额公司AI音视频系统终端芯片客户结构优质亦加速海外市场拓展此外车载信息娱乐系统芯片已商用并布局智能座舱芯片无线连接芯片出货量显著提升亦加速新品迭代打开长期空间由于2022年国内外疫情影响及行业去库存我们下调公司20222324年归母净利润预测至83111150亿元原预测为122157196亿元对应EPS预测分别为200269363元估值方面横向来看参考A股泛音视频芯片设计公司全志科技恒玄科技瑞芯微Wind一致预期当前市值对应2023年净利润的PE分别为302932倍平均值为30倍纵向来看2021年至今公司PE-Forward区间为19-84倍中枢为51倍参考可比公司估值及公司历史估值水平再考虑到2023年公司将受益国内招投标开启的预期以及8K芯片WiFi芯片等新品推出的计划我们给予公司2023年目标PE35倍对应目标价94元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元27384777552071128962营业收入增长率YoY161745156288260净利润百万元11581282711131502净利润增长率YoY-273606819346349每股收益EPS基本元028196200269363毛利率329400378379378净资产收益率ROE39209176194209每股净资产元706937113713851739PE2518360353262194PB10075625141PS10661534133EVEBITDA963285345216165资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月30日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314目录公司概况AIoT芯片领先企业持续产品迭代5机顶盒芯片国内市场招标重启8K升级趋势确立7行业趋势国内运营商招标逐步开启8K升级趋势确立7竞争格局晶晨稳居国内第一海外逐步提升份额9聚焦公司受益运营商招标重启中长期看8K产品具备竞争力11智能电视芯片疫情带动海外智能化加速公司份额有望提升12行业变化我们测算2022年海外智能电视渗透率约60仍有提升空间13聚焦公司国内份额稳定海外份额有望稳步提升14WiFi芯片2021年约200亿美元市场预计公司WiFi6产品2023年贡献业绩17行业趋势WiFi技术持续升级IDC预计WiFi6渗透率将不断提升17聚焦公司配套自有SoCWiFi6芯片有望量产19风险因素20盈利预测及估值21盈利预测21估值评级23请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314插图目录图1晶晨股份主要业务及下游客户5图2公司分季度营业收入归母净利润情况7图3公司分季度毛利率情况7图4中国IPTV用户规模稳步提升8图5三大运营商机顶盒季度招标8图6三大运营商机顶盒年度招标8图7全球机顶盒出货量情况9图8国内8K市场发展历史9图9全球8K电视出货量9图102018年中国IPTVOTT机顶盒芯片市场格局10图112022年中国IPTVOTT机顶盒芯片市场格局10图12公司机顶盒芯片收入预测12图13中国智能电视销量及渗透率情况13图14智能电视出货量2026年将达到168亿部13图15美国2022年11月电视使用时间分布14图16全球和美国流媒体订阅人数14图172021年中国智能电视销售额占比14图18公司智能电视芯片收入预测17图192018-2024年中国网络无线市场WiFi6渗透率情况18图20WiFi芯片市场规模19图212021年WiFi下游应用占比情况19图22公司无线连接芯片收入预测20表格目录表1公司产品历年迭代情况6表2历年中国电信集采招标供应商情况10表3中国电信中标供应商的芯片方案情况10表4博通与晶晨机顶盒APSoC芯片产品参数对比11表5国内外主要机顶盒芯片厂商8K芯片参数12表6国内智能电视领先厂商热销型号芯片方案不完全统计14表7Bestbuy前十大畅销智能电视芯片方案15表8主要智能电视操作系统及合作厂商15表9联发科与晶晨股份智能电视芯片高端产品对比16表10WiFi技术迭代升级对比17表11物联网用WiFi6WiFi6E芯片厂商及其产品布局情况18表12截至2022年中报公司WiFi芯片项目情况20表1320202024年晶晨股份营收增长及预测情况22表1420202024年公司盈利预测及估值水平22表15可比公司估值水平23请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314公司概况AIoT芯片领先企业持续产品迭代主营业务多媒体APSoC领先企业客户结构优质公司是全球多媒体APSoC领先企业目前拥有STAIWV五大系列SOC芯片分别对应布局智能机顶盒智能显示终端智能音视频WiFi蓝牙车载信息娱乐系统五大领域公司产品得到下游客户广泛认可分业务来看1智能机顶盒芯片S系列公司S系列SoC芯片广泛应用于IPTV机顶盒OTT机顶盒混合模式机顶盒及部分AIOT领域国内与三大运营商保持深度合作海外与北美欧洲拉美亚太非洲等多地知名运营商建立合作2智能电视芯片T系列公司T系列SoC芯片广泛应用于智能电视智能投影仪等领域下游客户包括小米海尔TCL创维Maxhub百思买亚马逊等境内外知名企业3AI音视频系统终端芯片AI系列公司AI系列SoC芯片广泛应用于智能音箱智能影像智能显示等领域已被众多境内外知名企业采用包括小米TCL阿里巴巴GoogleJBLHarmanKardon等4WiFi芯片W系列公司W系列芯片主要搭配公司SoC芯片组合出售亦可单独供货下游客户主要为小米5车载显示芯片V系列公司汽车电子芯片包括车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片其中车载信息娱乐系统芯片已在宝马林肯Jeep等车型上量产商用国内已定点多个车型公司2022Q1Q3实现收入4400亿元同比3608归母净利润680亿元同比3554扣非归母净利润640亿元同比4841图1晶晨股份主要业务及下游客户资料来源公司公告官网中信证券研究部Logo来自各公司官网产品迭代芯片制程工艺提升算力视频处理能力不断提升公司产品经过多年持续创新和升级换代芯片算力视频处理等能力不断提升分产品来看1智能机请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314顶盒芯片S系列制程工艺实现从28nm到12nm突破提升产品性能降低产品功耗同时AI相关应用持续在机顶盒中渗透拓展公司于2022年9月发布首颗8K超高清智能机顶盒处理器S928X可支持32Tops算力后续有望加速出货2智能电视芯片T系列制程工艺实现从28nm到12nm突破此外公司T972T982芯片可支持8K超高清解码远场语音和杜比音效3AI音视频系统终端芯片AI系列制程工艺实现从28nm到11nm突破此外算力亦有提升目前A311D芯片可支持最高5Tops神经网络处理器具备较强的通用性和可拓展性4WiFi芯片W系列公司W系列芯片为Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片于2020Q3推出首款支持80211acWiFi5双频的WiFi和蓝牙芯片并于2021Q3推出首款22nmWi-Fi5BT52单芯片并迅速商用量产目前新一代产品Wi-Fi622成功流片我们预计于2023Q1实现量产表1公司产品历年迭代情况产品系列应用领域芯片型号制程CPUGPUNPU视频处理发布时间4Kp604Kp301080p3S905X28nm四核ARMCortex-A53ARMMali-450MP3OpenGLES202016Q10Multi-coreARMMali-T820MP3OpenGL4Kp604Kp301080p6S91228nm八核ARMCortex-A532016Q2ES310四核ARMCortex-A73双核ARMMali-G52MP46EEOpenGLES324Kp754Kp301080p6S922X12nm2017Q4ARMCortex-A53Vulkan11和OpenCL200ARMMali-G31MP2OpenGLES32Vulkan4Kp754Kp301080p6S905Y212nm四核ARMCortex-A532018Q4智能机顶11和OpenCL200S系列盒ARMMali-G31MP2OpenGLES32Vulkan4Kp754Kp301080p6S905X212nm四核ARMCortex-A532019Q311和OpenCL200ARMMali-G31MP2OpenGLES32Vulkan12Tops4Kp754Kp301080p6S905X312nm四核ARMCortex-A552019Q411和OpenCL20可选0S805Y28nm四核ARMCortex-A53ARMMali-450MP3OpenGLES201080p601080p302020Q1ARMMali-G57MC24KGUIOpenGLES32S928X12nm四核ARMCortex-A5532Tops8Kp602022Q3Vulkan12和OpenCL20T920L28nm双核ARMCortex-A53ARMMali-450MP2OpenGLES204Kp301080p604Kp604Kp301080p6T950X28nm四核ARMCortex-A53ARMMali-450MP3OpenGLES2004Kp604Kp301080p6T960X28nm四核ARMCortex-A53ARMMali-450MP3OpenGLES2004Kp604Kp301080p6T96228nm四核ARMCortex-A53ARMMali-450MP3OpenGLES200ARMMali-G31MP2OpenGLES32Vulkan4Kp754Kp301080p6T962E212nm四核ARMCortex-A5512TopsT系列智能电视11和OpenCL2004Kp604Kp301080p6T96628nm四核ARMCortex-A53ARMMali-T830MP2OpenGLES3104Kp604Kp301080p6T96828nm四核ARMCortex-A53ARMMali-T830MP2OpenGLES310ARMMali-G52MP2OpenGLES32VulkanT97212nm四核ARMCortex-A558Kp244Kp604Kp302021Q411和OpenCL20ARMMali-G52MP2OpenGLES32VulkanT98212nm四核ARMCortex-A5526Tops8Kp304Kp604Kp3011和OpenCL20A113D28nm四核ARMCortex-A532DGFX引擎A113L12nm双核ARMCortex-A35智能家居A113X28nm四核ARMCortex-A532DGFX引擎四核ARMCortex-A73双核ARMMali-G52MP46EEOpenGLES324Kp754Kp301080p6A311D12nm5Tops2019Q2Vulkan11和OpenCL200AI系列ARMCortex-A53C305X11nm双核Cortex-A35-2Tops5Mp301080p30智能影像C308X12nm双核Cortex-55-4Tops4Kp301080p30四核S905D312nmCortex-A55Mali-G31MP212Tops2019Q4智能商显四核T962X312nmCortex-A55Mali-G31MP212Tops4Kp604Kp301080p3V系列车载显示V901D12nm四核ARMCortex-A55ARMMali-G31MP21Tops0W系列WiFiW155S122nmRISC-Vx22021Q3资料来源公司官网Gadgetversus中信证券研究部盈利情况我们认为三季度触底后续业绩有望环比改善公司2022Q1Q3实现收入4400亿元同比3608归母净利润680亿元同比35542022Q1Q3股份支付费用约143亿元剔除该影响的归母净利润约815亿元同比3844整体维持稳健成长分季度来看公司2022Q1Q2Q3分别实现营收148116261293亿元环比-4198-205实现归母净利润270314095亿元环比-129163-698其中公司2022Q3收入环比下行主要因智能机顶盒芯片下游运营商招标延后以及AI音视频系统下游需求受宏观经济波动影响表现承压2022Q3归母净利润环比下行主要请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314由于一方面高端的机顶盒和AI芯片产品占比降低导致毛利率环比下降563pcts至3265另一方面研发费用管理费用增加影响公司盈利水平展望未来我们认为2022Q4及以后公司业绩将环比改善主要系1随着国内运营商机顶盒新一轮招标的逐步落地公司机顶盒芯片有望逐步放量同时公司首颗8K智能机顶盒芯片量产出货产品结构不断优化并在海外抢占传统大厂份额2公司持续开拓海外市场智能电视芯片份额将不断提升3我们预计公司新一代WiFi622芯片有望在2023Q1实现量产将与公司主控SoC配套出货下游客户打开成长空间图2公司分季度营业收入归母净利润情况单位亿元图3公司分季度毛利率情况单位营业收入归母净利润毛利率营业收入归母净利润YoYYoY5045206004040035152003002510-20020-400155-60010-80050-10000资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部机顶盒芯片国内市场招标重启8K升级趋势确立核心结论国内运营商招标重启公司份额稳定海外市场持续抢占传统大厂份额从国内市场看2022H2以来随着疫情影响逐步趋弱包括中国电信中国移动等逐步开启新一轮机顶盒招标根据三大运营商招投标网及流媒体网数据2022Q3中国电信招标027亿台2022Q4中国移动招标043亿台合计07亿台公司目前在国内市场龙头份额稳固我们预计2022年其整体市场份额约60海外市场而言格兰研究数据显示2021年全球机顶盒出货量约31亿台其中OTTIPTV等占比有望达到70-80对应需求量2-25亿台公司有望持续抢占传统大厂份额此外公司快速产品迭代于2022H2推出8K机顶盒芯片中长期看有望优化公司产品结构提升均价水平我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024年收入分别为293642亿元行业趋势国内运营商招标逐步开启8K升级趋势确立国内IPTVOTT需求量相对稳定疫情期间机顶盒招标一定程度被压制2022H2开始招标进程开始加速根据公司公告国内IPTV用户数量2016-2023年稳步增长前瞻产业研究数据预计用户数量将由2016年的087亿人增至2023年的614亿人IPTV需求量稳定上行也相应带动机顶盒需求量的提升我们根据三大运营商招投标网及流媒体网数据进行统计2018年以前机顶盒仍属于加速渗透的过程2016-2018年三大运营商招标量分别为024054124亿台2019-2021年由于5G建设占用资金疫情冲击运营商招标相对放缓招标量分别约035015049亿台2022下半年以来请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314随着疫情影响逐步趋弱包括中国电信中国移动等逐步开启新一轮机顶盒招标其中2022Q3电信招标027亿台2022Q4移动招标043亿台合计07亿台展望后续由于2019-2021年为运营商招标相对低点阶段考虑到消费逐步复苏以及机顶盒使用周期我们预计2023年运营商招标或逐步恢复图4中国IPTV用户规模稳步提升单位亿人中国IPTV用户规模亿人YoY7100906805704605034023020110002016201720182019202020212022E2023E资料来源前瞻产业研究数据含预测中信证券研究部图5三大运营商机顶盒季度招标单位万台图6三大运营商机顶盒年度招标单位万台中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通中国移动6000140001247250001200040001000070203000800054232000600048963470100040002400153002016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32016Q12000-2016201720182019202020212022资料来源三大运营商招投标网流媒体网中信证券研究部注资料来源三大运营商招投标网流媒体网中信证券研究部注未包含非公开招标数据未包含非公开招标数据全球市场而言运营商与流媒体平台共同推动机顶盒由DVB数字向智能网络升级我们预计2023年整体机顶盒出货量约3亿台根据格兰研究数据全球机顶盒出货量从2013年的228亿台增加至2021年的31亿台其中OTTIPTV等智能网络型增速最快地面数字和卫星数字小幅增长而有线数字出货量逐年下降参考国内情况我们预计2022年全球范围内OTTIPTV出货量占比亦有望达到70-80对应需求量2-25亿台展望后续1运营商固定宽带铺设带动IPTV机顶盒需求参考中国美国等较为发达地区的家庭网络发展历程行业均会走向三网融合的发展趋势全球IPTV机顶盒出货量有望在互联网渗透率固定宽带渗透率提升的过程中实现增长2流媒体平台家庭生态推广驱动OTT机顶盒放量近年来NetflixAmazonPrimeVideoDisney等流媒体服务平台在全球各地推广家庭生态我们预计将驱动OTT机顶盒出货请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314量提升图7全球机顶盒出货量情况单位百万台出货量同比增速400203295335341335031503106152848300280124310250228352000150100-550-100-15201320142015201620172018201920202021资料来源格兰研究中信证券研究部政策引领国内8K视频快速发展国内海外市场或逐步放量国内而言2019年工业和信息化部国家广播电视总局中央广播电视总台联合印发超高清视频产业发展行动计划2019-2022年简称行动计划明确将按照4K先行兼顾8K的总体技术路线发展超高清视频产业根据中国电子信息产业发展研究院发布的超高清视频产业发展白皮书2022截至2021年底中国4K电视渗透率已超70全国已批复8个4K频道和2个8K频道标志着4K视频产业发展较为成熟8K视频产业将成为主要发展方向运营商方面中国电信四川分公司于2020年5月携手创维数字共同研发首款8K机顶盒于2022年2月IPTV率先开通8K超高清专区于2022年5月公开采购8K机顶盒产品8K技术发展具备高确定性图8国内8K市场发展历史图9全球8K电视出货量单位万台8K电视出货量YoY5004472004503814003503011503002502141002001341505010028525010020202021201902024E2022E2023E2025E2026E资料来源超高清视频产业发展白皮书2022中国电子信息产资料来源Statista含预测中信证券研究部业发展研究院竞争格局晶晨稳居国内第一海外逐步提升份额国内机顶盒芯片市场而言主要参与者为海思晶晨国科微联发科等我们预计2022年晶晨份额超60根据流媒体网数据2018年我国IPTVOTT机顶盒的芯片请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314方案提供商主要为海思半导体和晶晨股份其中海思半导体以超过六成市场份额位列第一公司份额约30自2019年起海思芯片因美制裁无法稳定供货而公司通过持续的研发投入和产品布局不断发力产品升级至引领行业的12nm制程工艺产品性能稳定性优势明显满足运营商对IPTV设备的要求持续扩大国内的市场份额并稳居市占率第一我们统计2022年中国电信招标网所披露的集采中标8家整机厂家中除了烽火通信采用了国科微方案其余均采用晶晨方案整体而言我们测算2022年公司在整体运营商中的份额超60图102018年中国IPTVOTT机顶盒芯片市场格局图112022年中国IPTVOTT机顶盒芯片市场格局海思晶晨中兴联发科晶晨其他瑞芯微全志其他1100900700903403260607060资料来源格兰研究中信证券研究部资料来源产业调研中信证券研究部测算表2历年中国电信集采招标供应商情况2017年供应商排名2018年供应商排名2022年供应商排名华为1华为1天邑1中兴2烽火2中兴2创维数字3中兴3创维数字3烽火4天邑4兆能讯通4天邑5创维数字5烽火5海信6四川长虹6海信6兆能讯通7兆能讯通7友华通信7四川长虹8九联科技8资料来源流媒体网中信证券研究部表3中国电信中标供应商的芯片方案情况供应商最新产品方案E920S晶晨创维数字E951晨星中兴ZXV10B960GV1晶晨烽火IPTV智能机顶盒国科微九联科技机顶盒晶晨兆能讯通Z86D晶晨海信DC152C晶晨天邑4K高清机顶盒晶晨友华通信MT5021晶晨资料来源流媒体网中信证券研究部海外而言海外IPTV机顶盒芯片主要参与者博通受限于反垄断政策我们估算2021年公司市占率约10-20并有望持续提升2020年4月至2021年7月博通先后被美国联邦贸易委员会FTC欧盟委员会等启动反垄断调查并全部接收包含全球请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314范围内不包括中国不会要求或者诱导OEM厂商采购博通智能机顶盒芯片和宽带芯片超50等反垄断限制措施受此影响博通机顶盒芯片更新停滞于2019年芯片制程停留在40nm晶晨2022年发布S905X4S928X两款机顶盒芯片芯片制程使用更为先进的12nm凭借更先进的芯片方案公司全球市占率不断提升由2018年的0-5博通反垄断调查文件提升至2021年的10-20我们测算我们认为后续随着公司8K等先进产品推出有望在海外市场进一步提升份额表4博通与晶晨机顶盒APSoC芯片产品参数对比品牌序号型号发布时间制程适用类型1BCM7452已停售2007未说明卫星有线IPTV2BCM3545200865nmDVB3BCM75302010未说明数字地面4BCM75402010未说明数字地面5BCM4528201140nm卫星6BCM7542201140nmDVB7BCM7552201140nmDVB8BCM7592201140nmDVBIPTV博通9BCM7574201240nmDVB10BCM7582201240nmDVB11BCM4548201328nm卫星12BCM7445201328nm有线13BCM75762013未说明DVBIPTV14BCM7583201340nm有线IPTVOTT15BCM7584201340nm有线IPTVOTT16BCM7218X201916nm卫星有线IPTV1S905X201628nmOTTIPTV2S805Y201728nmDVBOTTIPTV3S905Y2201812nmDVBOTTIPTV4S905X2201912nmDVBOTTIPTV晶晨5S905X3201912nmDVBOTTIPTV6S922X201912nmDVBOTTIPTV7S905X4202212nmDVBOTTIPTV8S928X202212nmDVBOTTIPTV资料来源各公司官网中信证券研究部聚焦公司受益运营商招标重启中长期看8K产品具备竞争力预计中短期将受益运营商招标公司仍将是主芯片核心供应商2022H2以来国内运营商开启新一轮机顶盒招标其中移动电信两家合计招标量达到07亿台2021年招标约049亿台我们认为由于2019-2021年为运营商招标相对低点阶段考虑到消费逐步复苏以及机顶盒使用周期我们认为2023年及后续运营商招标或逐步恢复公司深耕机顶盒市场多年国内客户包括OTT领域的小米阿里巴巴等IPTV领域通过中兴通讯创维等出货到中国联通中国移动中国电信等运营商我们预计在2022H2招标中中国电信端公司份额有望达到90中国移动端有望超70海外市场中公司OTT机顶盒客户包括谷歌亚马逊等运营商客户包括Safaricom肯尼亚Reliance请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314印度Rostelecom俄罗斯vodafone英国orange法国CJHELLO韩国等已覆盖北美欧洲拉丁美洲俄罗斯亚太和非洲等区域中长期机顶盒8K趋势明确公司已有产品推出并向客户送样具备行业竞争力目前具备8K机顶盒芯片供应的厂商相对有限包括晶晨联发科瑞芯微国科微等公司于2022年9月推出首款8K芯片S928X集成单核A76及四核A55CPU并且在视频编码及解码模块上均达到了8K的水平相对于瑞芯微国科微等厂商而言公司深耕机顶盒市场多年产品品质被运营商客户所认可具备更强粘性相对于联发科等厂商而言公司在8K产品布局更加积极已经推出产品并向客户送样构建相对领先优势表5国内外主要机顶盒芯片厂商8K芯片参数公司型号制程CPUGPUNPU内存解码编码晶晨股份S928X12nm单核A764核A55Mali-G57MC232Tops最高8GB8Kp608Kp60国科微GK6525未披露8核A73Mali-G52MC6无未披露8Kp1204Kp60海思Hi3796CV300未披露8核A73Mali-G52MC69Tops未披露8Kp1204Kp60瑞芯微RK35888nm4核A764核A55ARMG610MP46Tops8GB8Kp608Kp30资料来源各公司官网中信证券研究部盈利预测预计中短期公司将受益于运营商招标开启同时公司在海外逐步抢占传统大厂份额中长期8K新品将逐步在机顶盒领域进行渗透带动公司产品ASP提升我们预计2022年4K产品均价约5美元后续8K产品量产后有望达到4K产品的3-4倍我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024年收入分别为293642亿元图12公司机顶盒芯片收入预测单位百万元机顶盒芯片收入百万元YoY4500422650400035724540350029103000353025002220252000154720150015100010500500202020212022E2023E2024E资料来源Wind中信证券研究部预测智能电视芯片疫情带动海外智能化加速公司份额有望提升核心观点国内销量稳定公司份额保持约50海外智能化升级背景下公司有望逐步提升份额国内市场根据奥维云网数据国内电视市场已经处于稳态预计每年出货4000-4500万台其中智能电视占比超95接近饱和状态公司供应客户包括小米TCL创维海尔等我们测算2022年份额稳定在50左右海外市场根据前请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314瞻产研Kagan等数据整体电视市场亦处于稳态每年出货约18-19亿台智能产品出货占比约60相比国内仍有提升空间公司在产品技术上不断追赶联发科并在终端应用上差异化竞争跟随国产品牌出海拓展亦通过三大主流开放性电视操作系统认证我们估算公司2022年海外份额约10-20未来有望持续提升我们预计公司2022-2024年电视芯片收入分别为151823亿元行业变化我们测算2022年海外智能电视渗透率约60仍有提升空间国内智能电视渗透率接近饱和我们测算2022年海外渗透率约60仍有提升空间从国内家电市场销量情况看根据奥维云网数据国内电视市场已经处于稳态预计每年出货4000-4500万台其中智能电视占比超95已经接近饱和状态全球来看根据前瞻产研以及Kagan等数据电视市场亦处于稳态每年出货约22-23亿台其中智能电视2022年出货占比约70若单计算海外市场我们测算智能电视出货占比约60相比国内仍有提升空间即出货量从目前约1亿台逐步往15亿成长图13中国智能电视销量及渗透率情况单位万台图14智能电视出货量2026年将达到168亿部销量同比增速智能电视出货渗透率5000466246901204333450040984179100989694400034168935008180293172300066238760250050200016103840150020100005000-20201220132014201520162017201820192020资料来源前瞻产业研究院奥维云网IDC中信证券研究部资料来源Kagan2020年以来海外疫情导致居家时间拉长加速传统电视往智能化转变海外疫情期间消费者增加居家时间拉长并且形成流媒体平台观看影视节目体育赛事社交等的习惯据尼尔森官网美国用户使用电视流媒体应用时间占比由2021H1的26-27提升至2022年11月的38据DigitalTVResearch转引自DigitalTVEurope网站预测2027年全球流媒体订阅人数将由2022年的12亿增至175亿其中美国用户将由2022年的353亿达到2027年的456亿而智能电视作为流媒体平台的必要硬件载体也有望在此背景下加速对传统电视的替代请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314图15美国2022年11月电视使用时间分布图16全球和美国流媒体订阅人数美国用户数量亿人全球用户数量亿人201751816141212108456635442020212027E资料来源尼尔森官网资料来源DigitalTVResearch转引自DigitalTVEurope网站中信证券研究部聚焦公司国内份额稳定海外份额有望稳步提升国内公司与终端客户共同成长凭借技术及客户优势升至份额第一我们预计2022年市场份额稳定在约50根据商务部数据2017年联发科晨星合计占据国内电视主芯片市场50份额而联发科2012年对晨星发起收购并于2018年完成促使国内电视品牌寻找二供厂商以维持供应链安全晶晨在多媒体音视频领域有长期积累的开发经验目前是全球少有的具备智能电视主芯片供应能力的厂商之一与小米创维TCL海尔等品牌达成合作小米电视系列2016年主要采用晶晨芯片在晶晨性能领先且兼具性价比的产品支持下出货量取得快速提升在国内市场取得迅速发展目前已成为国内智能电视头部品牌整体而言我们预计公司2022年在国内智能电视芯片市场份额稳定在50左右图172021年中国智能电视销售额占比小米海信创维TCL索尼夏普长虹三星康佳海尔其它4121451467118811资料来源Statista中信证券研究部表6国内智能电视领先厂商热销型号芯片方案不完全统计请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314品牌主要型号芯片方案EA75联发科MT5872小米EA65联发科MT5872EA55联发科MT587275E3F联发科海信65E3Gpro联发科MTK-965255V6E晶晨T982TCL75V6D晶晨T98265V6E晶晨T98255A3联发科创维65A3联发科70A9联发科HD75DESA海思华为HD65DESA海思HD75MILA海思75D7RPRO联发科MT9652长虹58D4PS联发科MTK963285S515D联发科MTK9652雷鸟65S515D联发科MTK965055S545CPro联发科MTK9652LE43J71晶晨T982海尔55R3晶晨T982资料来源京东商城各公司官网中信证券研究部海外我们测算2022年市场份额约10-20相对较低产品已通过海外主流操作系统认证有望带动份额进一步提升海外三星LG松下智能电视产品主要搭载自研操作系统同时以自研SoC芯片方案为主而AndroidTVFireTVEditionRokuTV操作系统合作电视厂商广泛终端产品上搭载通过认证的第三方芯片厂商方案开放性更高对于开放式操作系统的产品对应芯片需要在搭载产品终端前需通过操作系统的官方认证在硬件软件等方面做出一定的定制化公司产品目前已通过AndroidTV未说明FireTVEdition于2017年RokuTV于2021年三大主流开放电视操作系统认证未来料将在海外市场持续发力整体而言我们认为目前公司在海外市场的份额仍低测算2022年份额约10-20后续有望在海外市场持续发力提升市占水平表7Bestbuy前十大畅销智能电视芯片方案排名厂商型号芯片方案1TCLR646联发科MTK96522三星TU7000三星3三星TU690T三星4InsigniaF30联发科5东芝C350东芝6海信70A6G未披露7InsigniaF20联发科8LGUP7300LG9LGC2LG10LGUP7070LG资料来源Bestbuy官网各公司官网中信证券研究部表8主要智能电视操作系统及合作厂商操作系统开发厂商底层技术主要应用电视品牌主要搭载SoC芯片品牌Tizen三星Linux三星三星自研Crystal等联发科WebOSLGLinuxLGLG自研9Gen4等联发科瑞昱请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314操作系统开发厂商底层技术主要应用电视品牌主要搭载SoC芯片品牌Mozilla松FirefoxOSLinux松下松下自研HCX等联发科下通过认证的第三方芯片厂商如晶AndroidTVGoogleAndroid海信索尼TCL创维飞利浦夏普赛普特等晨联发科瑞昱TCL海信影雅百思买旗下VIZIO索尼通过认证的第三方芯片厂商如晶RokuTVRokuLinuxLG东芝飞利浦西屋等晨联发科FireTV通过认证的第三方芯片厂商如晶亚马逊Android亚马逊影雅东芝JVCGrundingElement等Edition晨联发科资料来源百思买官网环球网各公司官网DisplaySpecifications中信证券研究部产品对比技术规格与联发科仍有差距通过布局WiFi提升算力等逐步缩小差距从产品矩阵上看公司与联发科产品均支持由1080P到8K分辨率视频处理的全覆盖相对而言联发科电视芯片在制程采用先进7nm制程CPU架构集成A76内核等方面具备领先优势公司通过升级AI模块制程缩进提升算力自研WiFi新一代WiFi6芯片有望于2022Q1量产等提升智能电视芯片竞争力缩小与联发科的差距表9联发科与晶晨股份智能电视芯片高端产品对比参数联发科Pentonic2000联发科Pentonic1000晶晨T982晶晨T972制程7nm未说明12nm12nmCPU4核Cortex-A764核Cortex-A73四核Cortex-A55四核Cortex-A55GPUMali-G57MC3Mali-G522EEMC1Mali-G52MP2Mali-G31MP2VVCH266HEVC8K60HzVP98K308Kp3010bitH265VP98Kp2410bitH265VP9解码HEVCH265视频处理H2648K30HzAV1解码4Kp60AVS2解4Kp60AVS2解码4Kp30AV18K30HzAVS24K60Hz码4Kp30H264解码H264解码AVS3HDMI21x4HDMI21x4USB32Gen-15Gbps4Kp60HDMI21x3视频输入USB32Gen-15Gbpsx24Kp60HDMI21x3CVBSx2x2CVBSx2USB20USB20AI算力支持支持26Tops不支持WiFi6支持支持不支持不支持MediaTekIntelligent支持MEMC局部图片第九代TruLife画质增强引擎独特技术MediaTekIntelligentViewView增强等支持多区域调光资料来源各公司官网中信证券研究部盈利预测国内智能电视市场相对稳态海外仍有一定智能化升级空间重点关注公司海外电视芯片市场的份额提升我们测算2022年份额约10-20中长期看供应商相对有限公司有望逐步缩小和联发科差距提升市占水平我们预计公司2022-2024年电视芯片收入分别约为151823亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314图18公司智能电视芯片收入预测单位百万元智能电视芯片收入百万元YoY2500225240351849200030148325150011082015100084310500500-5202020212022E2023E2024E资料来源Wind中信证券研究部预测WiFi芯片2021年约200亿美元市场预计公司WiFi6产品2023年贡献业绩核心观点WiFi6渗透率不断提升公司产品与SoC协同销售定位高带宽高吞吐视频传输场景WiFi技术经历多次迭代演进第六代WiFi标准规范于2019年推出2020年WiFi6占中国网络无线市场约312IDC预测至2024年WiFi6占比将提升至968芯片端我们测算晶晨所处智能电视机顶盒所需的WiFi6芯片市场规模约15亿美元目前以高通博通联发科等供应商为主在制程频段传输速率上相对领先我们预计公司新一代WiFi6产品将于2023Q1量产该产品集成Wi-Fi蓝牙支持24GHz5GHz双频80MHz高带宽面向高吞吐视频传输场景公司通过将WiFi6芯片与主控SoC产品配套出货为客户提供更佳的系统解决方案我们认为该产品将为公司提供新的增长动能行业趋势WiFi技术持续升级IDC预计WiFi6渗透率将不断提升WiFi6WiFi6E技术升级IDC预计2024年国内网络无线市场渗透率约达97WiFi技术经历了多次迭代演进前五代WiFi技术的变革主要集中于带宽提升相比WiFi5WiFi6具有更高的传输速度和拥挤区域内更好的性能Wi-Fi6的最高调制从256-QAM提升至1024-QAM随着调制码密度的增大WiFi6相较WiFi5承载数据量能力提高23倍理论最大关联速率从69Gbps提升至96Gbps此外WiFi6能同时支持24G和5G频段且具备完整版的MU-MIMO支持8个终端上行下行同时引入OFDMA技术能够实现在每个时间段内多个用户并行传输带来WiFi芯片价值量提升同时WiFi6E在WiFi6的24GHz和5GHz频段基础上进一步扩展了6GHz频段更多的信道和频谱资源将有助缓解信道拥堵问题改善高并发条件下的使用体验根据IDC数据2020年WiFi6占中国网络无线市场约312IDC预测至2024年WiFi6占比将提升至968表10WiFi技术迭代升级对比WiFi4WiFi5WiFi6WiFi6EWiFi7协议80211n80211ac80211ax80211ax80211be请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314Wave1Wave2年份200920132016201920212022E频段24GHz5GHz5GHz24GHz5GHz24GHz5GHz6GHz24GHz5GHz6GHz最大频宽40MHz80MHz160MHz160MHz160MHz最大可到320MHz最高调制64QAM256QAM1024QAM1024QAM4096QAM最大带宽600Mbps3466693396Gbps108Gbps30GbpsMbpsMbps最大空间流4x48x88x88x816x16MU-MIMONANA下行上行下行上行下行上行下行OFDMANANANA上行下行上行下行上行下行资料来源华为官网中信证券研究部图192018-2024年中国网络无线市场WiFi6渗透率情况WiFi4WiFi5WiFi610090807060504030201002018201920202021E2022E2023E2024E资料来源IDC含预测中信证券研究部国外厂商在WiFi6芯片上处于领先地位我们预计公司新品将于2023Q1落地聚焦高吞吐高带宽视频传输领域WiFi芯片可分为用于路由器的AP芯片以及用于手机物联网等接入终端的WiFiStation芯片分应用场景来看1WiFi6AP芯片由于WiFiAP芯片更注通信性能技术壁垒较高目前主流的WiFi6AP芯片厂商主要为海外博通高通联发科等国内厂商亦有布局包括华为海思创耀科技等2WiFi6Station芯片手机领域来看根据StrategyAnalytics数据2021年全球前三大智能手机WiFi芯片厂商分别是高通博通和联发科CR3占比76物联网领域来看WiFi物联网芯片侧重于集成度功耗及处理能力等国外厂商包括英飞凌高通等在WiFi66E上均有布局并且可以支持三频24GHz5GHz6GHz其中高通QC8250产品可支持多达7个运行并发AI模型的摄像机8K视频编码解码等功能并能支持88MIMO8个信息包上行下行国内来看以乐鑫科技为例ESP32-C6产品可支持双频24GHz5GHz和20MHz带宽晶晨新一代WiFi6产品可支持双频80MHz高带宽和22MIMO面向高吞吐高带宽视频传输领域表11物联网用WiFi6WiFi6E芯片厂商及其产品布局情况公司名称产品型号频段CPU带宽数据速率发布时间12GbpsCYW5557324GHz5GHz6GHzArmCortex-R4内核2x2204080MHz20211PHY英飞凌12GbpsCYW5557224GHz5GHzArmCortex-R4内核2x2204080MHz20211PHY12GbpsCYW5557124GHz5GHz6GHzArmCortex-R4内核2x2204080MHz20211PHY高通QCS825024GHz5GHz6GHzKryo55852x28x811ax80MHz20216QCS723024GHz5GHz6GHzKryo5852x28x8ready11ax80MHz20223请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314公司名称产品型号频段CPU带宽数据速率发布时间ESP32-C624GHzRISC-V32WiFi620MHz2MbpsPHY20218乐鑫科技WiFi52040MHzESP32-C524GHz5GHzRISC-V32WiFi620MHz20226WiFi52040MHz博通集成BK7236230Mbps20212BK7235RISC-V32202211芯来科技RISC-V翱捷科技ASR595X24GHz202243002022年年晶晨股份24GHz5GHz2x2HE80MHz底资料来源各公司官网中信证券研究部GlobalMarketInsights统计2021年全球WiFi芯片市场规模约200亿美元且测算物联网用WiFi芯片市场占比20-30根据GlobalMarketInsights数据2021年全球WiFi芯片市场规模为200亿美元预计2028年将达到250亿美元根据ABIResearch数据2021年全球WiFi芯片出货量为34亿颗且预计2025年达到45亿颗根据我们产业调研公司WiFi芯片主要聚焦电视2022年出货约2亿台机顶盒2022年出货约3-4亿台智能音箱2022年出货约1-2亿台等市场整体市场需求量超5亿台假设物联网用WiFi芯片单价约3美元则我们测算对应可触达市场空间约15亿美元图20WiFi芯片市场规模单位亿美元图212021年WiFi下游应用占比情况WiFi芯片市场规模手机家庭网络设备其他30025020015010050020212028E资料来源GlobalMarketInsights含预测中信证券研究部资料来源GlobalMarketInsights中信证券研究部聚焦公司配套自有SoCWiFi6芯片有望量产公司具有约5年的技术积累目前已量产两款WiFi5芯片主要通过与SoC产品实现捆绑销售为客户提供更佳的系统解决方案公司于20072008年开始研发WiFi芯片期间由于规模和资金有限暂停该项目的开展后于2019年重新布局WiFi芯片的研发工作2020Q3推出首款支持80211acWiFi5双频的WiFi和蓝牙芯片并于2021Q3推出自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传WiFi5BT50单芯片该款芯片采用22nm工艺制程支持Wi-Fi5双频24GHz5GHz和80MHz高带宽主要应用于小米的电视棒等公司WiFi产品除适配公司SoC主芯片平台外同时也面向公开市场对于客户而言WiFi芯片与SoC芯片捆绑购买一方面能够节省采购资源另一方面请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晶晨股份深度跟踪报告688099SH202314便于做技术问题排查只需同一家供应商合作解决并且捆绑采购能够提升产品之间的兼容性获得更好的使用体验对于公司而言一方面能够提高盈利水平形成协同效应另一方面能够与客户达成更深度的合作而且WiFi芯片亦可对外出售使公司拓展更多应用领域积累客户资源为未来成长提供保障表12截至2022年中报公司WiFi芯片项目情况单位万元项目名称预计总投进展拟达到目标技术水平具体应用前景资规模WIFI双频芯片5500已量产研发无线局域网标准的集成芯片支持行业先进可应用于搭配机顶24G5G盒电视智能家单片机5GWiFi与集7000已量产研发主要是实现5GWIFI与蓝牙的集成行业先进居等芯片成蓝牙50方案开发无线芯片升级及下一18000累计投入研发集成Wi-Fi和蓝牙无线的升级芯片以及下国际先进可应用于智能显代无线芯片14568万元一代芯片进一步支持市场主流的系统模式水平示智能机顶盒智能音箱等领域资料来源公司公告含预计中信证券研究部新一代WiFi6芯片有望逐步量产预计将于2023年贡献增量业绩我们预计公司新一代Wi-Fi芯片Wi-Fi622将于2023Q1实现量产带来新的增长动力公司披露的投资者关系活动记录显示该产品为Wi-Fi蓝牙的二合一集成芯片高度集成了自主研发的基带射频电源管理射频功率放大和低噪放支持PCIeSDIOUSB高速接口支持24GHz5GHz双频和HE80MHz高带宽可应用于ARVR4K8K等高吞吐视频传输场景整体而言我们预计公司2022-2024年自供WiFi芯片配套比例约为82030对应相关收入分别为15510亿元图22公司无线连接芯片收入预测单位百万元无线连接芯片收入百万元1200100910008006004934001532005380202020212022E2023E2024E资料来源Wind中信证券研究部预测风险因素1新产品接受度或销量不及预期风险由于科技技术更新较快公司需要持续投入研发并推出新产品满足下游客户需求未来如果公司不能根据行业变化做出前瞻性判断快速响应与精准把握市场或者竞争对手出现全新的技术公司产品研发能力和生产工艺可能无法适应客户与时俱进的迭代需要导致新产品研发失败或失去市场竞争力进而对公司未来持续发展经营造成不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明20