深耕泛音视频SoC，多领域研发广布局：公司成立于2003年，在智能机顶盒、智能电视、AI音视频和汽车电子四大战略方向提供智能终端应用处理器系统级芯片，并配套研发了WiFi芯片，形成了围绕音视频领域丰富的产品矩阵。虽然外部环境仍具不确定性，公司的研发方向分散化使其有效地抵御了半导体下行周期的冲击。公司前三季度营业总收入44.00亿元，同比增长36.08%。随着国内经济逐步恢复，广电总局发布全面普及高清机顶盒的意见、汽车电子等新兴需求稳中向好，公司在多个战略方向都具备较好成长性。
　　泛音视频基本盘稳定，海内外业务增长势头强劲：智能机顶盒芯片：国内广电、运营商招标轮动，海外正处于智能化新装与存量产品IP化的双轮驱动阶段。行业向着智能、超高清机顶盒不断迭代，晶晨有望持续受益行业增长趋势。智能电视芯片：受到大型赛事影响，大屏、高清电视的需求有望增长，房地产纾困政策连续出台，促进相关彩电行业发展，公司与龙头品牌合作密切，共同开拓海内外市场。AI音视频芯片：公司把握增量市场机会推行品类扩张，将原有系列产品推向智能家居、智能办公、智慧教育应用、智能健身等领域。公司持续拓展新客户，有望为长期业绩增长注入动力。
　　 WiFi芯片协同布局，汽车电子拓展边界：WiFi芯片：公司即将发布WiFi62×2新产品线，新品不仅适配公司的SoC主芯片平台，还面向所有公开市场，预期明年开始WiFi产品线将进入新的增长通道，成为公司的新增长动力。汽车芯片：公司依托音视频芯片传统优势，开拓车载芯片业务，产品已进入多个全球知名车企包括宝马、林肯、Jeep，并成功量产、商用。国内方面，公司已定点导入多个车厂，未来待新车发布后将给公司带来新的客户群和增量。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现营业收入57.57/72.14/95.81亿元，归母净利润8.53/10.85/16.69亿元。对应PE分别为34.55/27.19/17.67倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品迭代不利风险；供应商与客户集中风险；宏观环境风险；技术授权风险。
　　

研究报告全文：晶晨股份半导体公司深度研究报告68809920221229深耕音视频基本盘新领域延伸拓展边界证券研究报告投资评级增持首次核心观点深耕泛音视频SoC多领域研发广布局公司成立于2003年在智能机基本数据2022-12-28顶盒智能电视AI音视频和汽车电子四大战略方向提供智能终端应用处理收盘价元7131流通股本亿股413器系统级芯片并配套研发了WiFi芯片形成了围绕音视频领域丰富的产品每股净资产元1172矩阵虽然外部环境仍具不确定性公司的研发方向分散化使其有效地抵御了总股本亿股413半导体下行周期的冲击公司前三季度营业总收入4400亿元同比增长最近12月市场表现3608随着国内经济逐步恢复广电总局发布全面普及高清机顶盒的意见汽车电子等新兴需求稳中向好公司在多个战略方向都具备较好成长性晶晨股份沪深300上证指数半导体6泛音视频基本盘稳定海内外业务增长势头强劲智能机顶盒芯片国-6内广电运营商招标轮动海外正处于智能化新装与存量产品IP化的双轮驱-19动阶段行业向着智能超高清机顶盒不断迭代晶晨有望持续受益行业增长-31趋势智能电视芯片受到大型赛事影响大屏高清电视的需求有望增长-43房地产纾困政策连续出台促进相关彩电行业发展公司与龙头品牌合作密-55切共同开拓海内外市场AI音视频芯片公司把握增量市场机会推行品类扩张将原有系列产品推向智能家居智能办公智慧教育应用智能健身等领域公司持续拓展新客户有望为长期业绩增长注入动力分析师张益敏SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccomWiFi芯片协同布局汽车电子拓展边界WiFi芯片公司即将发布Wi-Fi622新产品线新品不仅适配公司的SoC主芯片平台还面向所有公开市分析师吴姣晨场预期明年开始WiFi产品线将进入新的增长通道成为公司的新增长动力SAC证书编号S0160522090001wujc01ctseccom汽车芯片公司依托音视频芯片传统优势开拓车载芯片业务产品已进入多个全球知名车企包括宝马林肯Jeep并成功量产商用国内方面公司已定点导入多个车厂未来待新车发布后将给公司带来新的客户群和增量相关报告盈利预测与投资评级预计公司2022-2024年实现营业收入575772149581亿元归母净利润85310851669亿元对应PE分别为345527191767倍首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧风险产品迭代不利风险供应商与客户集中风险宏观环境风险技术授权风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元27384777575772149581收入增长率16147446205125313281归母净利润百万元11581285310851669净利润增长率-27346067651427105385EPS元股028197206262404PE281186609345527191767ROE3932095180518662230PB11091381624507394数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介深耕泛音视频SoC多领域研发广布局511基本概况二十年深耕泛音视频领域五大业务齐头并进512业绩多轮驱动增长持续研发大力投入保障长期竞争壁垒613大客户战略持股创始人资历丰富92传统业务泛音视频基本盘稳定海内外业务增长势头强劲1121智能机顶盒芯片国内静待招标落地海外市场开拓持续1122智能电视芯片行业迎利好切入新赛道与头部品牌并肩前行1623AI音视频芯片立足智能音箱谋求品类扩张213新兴业务WiFi芯片协同布局汽车电子拓展边界2531WiFiWiFi6新产品放量在即搭配主芯片打开成长通道2532汽车芯片开拓车载智能场景定点国际知名车企294盈利预测和投资建议3141盈利预测3142投资建议325风险提示33图表目录图1公司发展历程5图2公司主要产品系列具体应用及占比6图3晶晨股份营业收入及增长率6图4晶晨股份归母净利润亿元6图5晶晨股份毛利率与净利率7图6晶晨股份期间费用7图7晶晨股份研发费用及费用率8图8晶晨股份研发人员及比例8图9晶晨股份存货亿元及周转天数9图10公司股权架构图截至2022年9月30日10图11国内市场机顶盒出货量万台12图12运营商机顶盒招标量与公司营收亿台亿元12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图13海外网络智能机顶盒销量万台13图14全球IPTV渗透率13图152018年国内智能机顶盒芯片市场市占率14图162018年国内OTT机顶盒芯片市场市占率14图17晶晨机顶盒业务主要客户15图18晶晨S928X芯片16图19ADT-4盒子示意图16图20全球智能电视市场规模百万美元16图21全球电视出货量亿台16图22百度指数搜索热度数据17图23全球智能电视市场渗透率17图24全球智能电视品牌市场占比18图25国内电视品牌市场占比18图26公司智能电视业务主要客户19图272022Q1-3国产智能电视出货量增长状况19图282020全球智能电视SoC市场竞争格局19图29国内游戏电视销量百万台20图30国内游戏电视零售份额走势20图31搭载晶晨半导体T982处理器的雷鸟鹏6系列游戏电视21图32依托物联网运行的智能终端应用21图33全球AI芯片市场规模亿美元22图34中国AI芯片市场规模亿元22图35智能音箱作为智能家居系统中枢22图36智能音箱主要品牌22图37全球智能音箱出货量亿台23图38国内智能音箱市场占比23图392020全球智能音箱和智能显示应用处理器出货量份额24图40公司产品智能音箱应用案例24图41公司下游应用领域产品25图42不同WiFi标准下的接入量与人均宽带关系26图43Wi-Fi为全球经济贡献的经济价值26图44全球WIFI芯片组市场规模27图45中国WiFi芯片市场规模27谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图46MiTVStick搭载晶晨双频高速数传芯片W155S128图47Wi-Fi6应用领域28图48全球智能座舱市场规模亿美元29图492020年智能驾驶舱各细分市场规模份额29图50AmazonFireTVAutomotive产品图31图51Stellantis汽车集团旗下品牌31表1公司在研项目8表2公司高管介绍9表3电视服务的联系与区分11表4国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见13表5博通遭遇多国反垄断调查14表6晶晨竞品对比15表7近期房地产利好政策17表8晶晨T982与联发科S900指标对比20表9WiFi6和WiFi5对比26表10采用晶晨芯片的AmazonFireTV系列产品部分30表11晶晨V901D产品参数30表12晶晨股份营收拆分预测32表13可比公司PE估值32谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1公司简介深耕泛音视频SoC多领域研发广布局11基本概况二十年深耕泛音视频领域五大业务齐头并进晶晨半导体上海股份有限公司成立于2003年并于2019年正式登陆上交所科创板公司专注于为视频音频图像处理等领域的智能终端应用处理器系统级芯片提供解决方案公司在过去的近20年间基于传统泛音视频主芯片业务不断拓展产品边界研发配套无线连接芯片发力智能物联大赛道布局汽车芯片领域形成了丰富的产品矩阵另外公司积极开拓海外市场拥有丰富的海内外优质客户资源图1公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所公司的SoC芯片在智能机顶盒智能电视AI音视频和汽车电子四大战略方向均有布局S系列应用于IPTV机顶盒OTT机顶盒混合模式机顶盒等产品分为全高清和超高清两种系列芯片T系列为智能显示终端提供解决方案具体应用为智能数字电视智能投影仪智慧商显和智能会议系统等AI系列适用各种品类的智能终端设备产品支持远场语音识别内置神经网络处理器提供高分辨率的图像显示V系列主要应用于车载信息娱乐系统芯片和智能座舱符合车规级要求功能覆盖影音娱乐导航360全景人机交互DMS等目前公司产品已经进入全球知名车企实现量产商用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告在此基础之上公司也致力于无线连接芯片的自主研发主要产品为Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片图2公司主要产品系列具体应用及占比数据来源晶晨股份官网贸泽电子官网Wind财通证券研究所12业绩多轮驱动增长持续研发大力投入保障长期竞争壁垒公司2022年前三季度实现营收4400亿元同比增长361实现归母净利润680亿元同比增长3554虽然外部环境仍具有不确定性公司的研发方向分散化使其具有丰富的产线类型下游应用产品多元公司客户分散在海内外运营商手机厂商和多媒体业务公司等多层次客户结构有效地抵御了下半年半导体下行周期实现了第三季度营业总收入同比增长497随着国内经济逐步恢复广电总局发布全面普及高清机顶盒的意见汽车电子等新兴需求稳中向好未来公司在传统业务和新兴业务的多个战略方向都具有较好成长性图3晶晨股份营业收入及增长率图4晶晨股份归母净利润亿元营业收入亿元营业收入增速右轴归母净利润亿元归母净利润增速右轴608010580050608560040406530400204520200251000500-20-15-200数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告2022Q3公司毛利率达到3265同比下降了793pcts净利率达到736同比下降1430pcts主要由于营收结构出现变化机顶盒AI音视频芯片需求相对有所下滑而毛利率相对较低的智能电视芯片营收占比扩大导致公司各业务分产品线毛利率仍维持稳定状态图5晶晨股份毛利率与净利率500040003000200010000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-1000-2000毛利率净利率数据来源Wind财通证券研究所2022前三季度公司期间费用率为2044同比改善295pcts其中由于美元持续走高境外业务给公司带来汇兑收益随着公司规模逐年扩大现有研发项目规模增长新项目陆续投入人员扩招提薪成本上升公司管理费用达到101亿元同比增长4225图6晶晨股份期间费用10864202016201720182019202020212022Q1-3-2销售费用亿元管理费用亿元研发费用亿元财务费用亿元-4数据来源Wind财通证券研究所2022前三季度公司研发费用达到883亿同比增长4105研发费用率维持在20的稳定水平内公司研发人员人数自2019年以来已经实现翻倍2022年上半年达到1310人占全体员工的8387根据在研项目显示公司试图降低T系列智能显示芯片的成本提高市场竞争力在机顶盒AI音视频芯片市场激烈竞争的局面之下公司将继续保持研发谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告进程的推进扩展人工智能芯片应用场景布局智能工控利用技术优势和经验积累深耕成长业务扩展下游领域图7晶晨股份研发费用及费用率图8晶晨股份研发人员及比例研发费用亿元研发费用率右轴研发人员数量人研发人员数量占比右轴10251400858201200848361510008241080081600802579400007820077076201920202021H120212022H1数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所表1公司在研项目项目名称拟达到目标技术水平应用前景研发实现更高性价比的智能家居影像芯片集成多种具有竞争力的自智能家居影像智能无人智能家居影像SoC研IP满足客户国际先进机等领域及市场的需求研发满足全球智能显示市场采用新工艺以降低生产成本以及拓宽应智能显示等领域T系列SoC芯片升级国际先进用从而进一步加强智能显示的市场竞争力高端人工智能终端智能显示智能会议系统研发主要是针对高端智能显示等方面的应用国际先进SoC芯片升级等领域研发采用新工艺降低生产成本以及提升性能从而进一步加强系列S系列SoC芯片升级国际先进智能机顶盒等领域芯片在各个相关等领域的市场竞争力全球版高性能低功耗研发新一代高性能低功耗S系列芯片采用先进工艺支持最新的影国际先进全球高性能机顶盒领域SoC芯片音技术全球版人工智能T系研发满足全球电视市场符合各个区城数字电视传输标淮的芯片支国际先进智能显示等领域列SoC芯片升级持图像运动补偿和新一代画质技术机器视觉人工智能芯研发实现高性能的人工智能视觉芯片在边缘侧实现机器人视觉的深国际先进主要面向机器人等领域片度计算同时实现多传感器融合无线芯片升级及下一研发集成Wi-Fi和蓝牙无线的升级芯片以及下一代芯片进一步支持智能显示智能机顶盒国际先进代无线芯片市场主流的系统模式智能音箱等领域-人工智能语音音箱研发高端人工智能语音芯片满足高端语音芯片的性能要求国际先进智能音箱等领域SoC芯片新一代智能语音SoC研发新一代智能语音芯片支持先进工艺支持超低功耗待机支持智能音箱会议麦克风国际先进芯片智能语音唤醒交互技术智能控制面板等多个领城低功耗全彩成像信号基于图像传感器在内的成像信号处理器件对不同格式的传感器原始智能影像智能门铃智处理器件芯片自研方国际先进信号处理得到高质量的图像处理方案能无人机箤领垅案开放多媒体加速层升基于一个全新的解码架构的开放多媒体加速层进行开发从而提高测智能电视智能机顶盒行业先进级开发试效率车载娱乐等领城基于多媒体芯片的智基于自研的SoC芯片研发更具市场竞争力的智能显示方案缩短智能家居智能商显智行业先进能显示开发启动时间降低待机功耗满足客户及市场需求能工控等领域超高清数字视频压缩研发集成多个国际视频编解码标准的超高清智能影像采集和压缩编码智能家居智能无人机等行业先进编码系统开发的芯片满足国内外市场需求领城数据来源晶晨股份2022年半年报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告公司2022Q3存货为1361亿同比增长5698这源于公司新发两类产品增加了备货导致了库存增长2022前三季度公司平均存货周转天数为1194天达到近年高点但周转速度仍然保持在相对健康的水平未来随着新产品的出货和下游需求的增长预期库存周转天数将有所下降图9晶晨股份存货亿元及周转天数存货亿元存货周转天数右轴1614014120121001080860640422000201720182019202020212022Q1-3数据来源Wind财通证券研究所13大客户战略持股创始人资历丰富1995年公司实际控制人JohnZhong钟培峰从美国硅谷辞职并在美国加州设立了晶晨股份的前身晶晨半导体为公司后续的发展积累了丰富的海外客户资源公司高管及核心技术人员大多为电子技术出身并在海外拥有自身的技术积累和丰富的业界经历公司核心团队拥有超过20年的从业经验对音视频解码模拟电路和数字电路设计和生产工艺开发有着丰富的经验积累人员组成稳定表2公司高管介绍姓名职务主要工作经历1963年生1987年12月毕业于佐治亚理工大学电子工程专业硕士研究生学历1988年3月至1989董事长总年12月担任AmitechInc项目经理1990年2月至1992年12月担任NorthernTelecomLimited研发工程JohnZhong经理师1993至1999年担任SunValleyInternationalLimited总经理自2003年本公司成立至今担任公司董事长及总经理1974年生EMBA硕士学位毕业于美国德州大学阿灵顿分校王成先生于1997年加入TCL拥有丰富的王成董事海外工作经验2017年10月至今担任TCL电子首席执行官2021年8月担任TCL科技集团首席运营官至今2020年5月至今任公司董事1981年生2003年6月毕业于武汉理工大学法学专业本科学历余莉女士曾就职于上海飞迈影视制作余莉董事有限公司展讯通信上海有限公司澜起科技上海有限公司2016年2月加入本公司任职法务经理2020年5月至今任公司董事1972年生1995年毕业于复旦大学财务系理财学专业本科学历1995年至2004年顾炯男士曾担任安顾炯独立董事永华明会计师事务所特殊普通合伙上海分所审计高级经理随后又在多家新媒体公司和文化产业公司担任首席财务官2017年3月至今任公司独立董事1943年生1965年毕业于复旦大学物理系无线电专业本科学历曾历任复旦大学助教讲师副教授章开和独立董事和教授目前担任多家半导体网络科技存储科技公司的公司董事2017年3月至今担任公司独立董事谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告1979年生浙江大学电子科学与技术专业硕士研究生学历2004年4月至2012年8月就职于三星王林监事半导体中国研究开发有限公司2012年9月至今就职于华登投资咨询北京有限公司上海分公司2017年3月至今任公司监事监事会主1974年生1996年毕业于华东师范大学市场营销专业大专学历1999年7月至2008年10月先后李先仪席职工代就职于新疆鸿福酒店管理公司上海会通信息有限公司上海元博大酒店自2008年11月开始就职表监事于本公司2018年2月至今任公司监事会主席1981年生2008年毕业于华东理工大学计算机科学与技术专业本科学历2004年至2011年1月担职工代表监奚建军任申铁信息科技有限公司的工程师2011年1月加入公司至今现任工程师2018年1月至今任公司事监事1966年生1989年毕业于哥伦比亚大学电子工程专业硕士研究生学历1988年至1989年就职于IBM公司担任工程师1990年至1992年曾就职于美国国家半导体CentillionNetworksPrivateMichaelYip副总经理LimitedExtremeNetworksInc担任工程师高级工程师首席架构师2006年加入本公司2017年3月至今任公司副总经理为公司核心技术人员Raymond1969年生1999年毕业于三藩市州立大学工商管理及税务专业硕士研究生学历2012年10月至2015Wing-Man副总经理年12月就职于晶晨CA担任副总裁2016年1月至今担任晶晨加州副总裁2017年3月至今Wong任公司副总经理1984年生2006年6月毕业于上海外国语大学本科学历注册会计师高静薇女士曾就职于普华永道高静薇财务总监中天会计师事务所特殊普通合伙和展讯通信上海有限公司2019年9月加入本公司担任会计总监2021年2月至今任公司财务总监数据来源公司公告Wind财通证券研究所截至2022年9月30日公司实控人为JohnZhong钟培峰和YeepingChenZhong陈奕冰合计持有公司股份3398公司与下游客户保持稳定紧密的合作关系并且得到TCL华域汽车小米等客户战略持股深化彼此合作关系TCL通过TCL王牌持有公司不到50股份华域汽车持有公司478股份小米集团通过PeopleBetter持有公司263股份图10公司股权架构图截至2022年9月30日数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告2传统业务泛音视频基本盘稳定海内外业务增长势头强劲21智能机顶盒芯片国内静待招标落地海外市场开拓持续目前电视服务主要分为DVBIPTVOTT三种传统有线数字电视DVB历史悠久出现于上世纪8090年代仅能提供广播电视服务拓展功能较少在我国户户通工程实施下覆盖范围广泛交互式网络电视IPTV兴起于网络宽带的普及兼具互联网多媒体和通讯等技术具有可回看可点播的特点互联网电视OTTTV基于开放互联网服务终端包括传统电视机以及手机等移动设备仅需要连接互联网即可使用使用条件宽松表3电视服务的联系与区分DVBIPTVOTT集互联网多媒体通讯等技通过互联网向用户提供各简介传统数字机顶盒术于一体种应用服务电信运营商IP专网不占用网运营网络有线专网互联网占用网络带宽络带宽电信运营商移动电信联互联网集成平台牌照商运营主体广播电视运营商通视频网站中央省市县各各省电视台成立的新媒体运营内容提供商七大牌照商家电视台公司须开通IPTV服务或宽带手使用环境须开通有线电视服务须连接互联网机IPTV套餐与宽带手机套餐绑定固定资一次性购买产品视频软收费方式固定资费费件增值服务存在后续付费数据来源众视网财通证券研究所智能机顶盒逐步代替传统机顶盒成为产业新的主导力量根据格兰研究数据2016-2020年国内传统DVB数字机顶盒总出货量持续下降在2017年经历断崖式下跌2018年开始平稳下降智能机顶盒成为新的主流2018-2021年市场占比保持在75左右受运营商采购周期调整疫情冲击等影响20192020年机顶盒市场规模缩减智能机顶盒同样遭受打击2021年运营商重启招标国内机顶盒出货量逐步回升2021年增长率达844未来伴随智能机顶盒渗透以及运营商招标轮动落地预计国内机顶盒市场将维持稳健增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图11国内市场机顶盒出货量万台有线机顶盒DVB-C地面机顶盒DVB-T直播卫星机顶盒DVB-SIPTV机顶盒OTT机顶盒YoY右轴600015105000504000-5-103000-152000-20-251000-30-350-40201620172018201920202021数据来源格兰研究财通证券研究所复盘公司历史运营商招标对于公司业绩有着明显推动作用2016-2018年国内机顶盒招标量保持高速增长公司营收增速与行业增长趋势相同2019-2020年由于运营商招标增量放缓公司营收增速显著下滑但由于竞争对手海思面临受到芯片断供影响晶晨市占率不断提高根据格兰研究数据2018年晶晨国内机顶盒芯片市占率为326公司市占率在此后两年逐年提升在一定程度上对冲了招标放缓带来的业绩不利影响加之公司在智能电视AIoT领域迅速打开第二第三成长曲线2020年公司业绩维持平稳向上2021年运营商招标提速晶晨凭借着高市占率充分享受行业增长红利2022年受到疫情等因素影响公司机顶盒业务进度放缓但公司未来业绩仍有望持续受益于后续招投标落地的推动带来新一轮增长图12运营商机顶盒招标量与公司营收亿台亿元运营商机顶盒招标总量晶晨可供应总量预计晶晨营收右轴14600012500014000083000062000040210000-201620172018201920202021数据来源流媒体网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告政策推动机顶盒更新换代增量市场国家广播电视总局发布关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见意见指出自2023年1月1日起IPTV新增机顶盒应全部为符合标准的超高清机顶盒到2025年底全国IPTV标清频道信号基本关停高清超高清机顶盒全面普及广电运营商招标轮动行业向着智能超高清机顶盒不断迭代晶晨有望持续受益行业增长趋势表4国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见重点任务任务目标加快推进高清超高清电到2023年底省级电视台应实现全部频道高清播出到2025年底地级和有条件的县级电视台全面完视制播能力建设成标清电视向高清电视的转化省级电视台基本具备超高清电视制播能力从2023年1月1日起各高清频道播出屏幕上不再标注高清字样各级广播电视传输覆盖网络在电有序关停标清电视频道子节目指南EPG中对高清频道予以高清标注到2025年底全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台标清频道基本关停大力推动有线电视网络自2023年1月1日起有线电视网络新增机顶盒应主要为超高清智能机顶盒到2025年底全国有线高清超高清化发展电视网络高清超高清机顶盒普及率显著提升自2022年7月1日起直播卫星新增传输的电视频道应主要为高清超高清频道新增机顶盒应为高清超加快推进直播卫星高清高清智能机顶盒同时有序推进直播卫星高清超高清机顶盒对标清机顶盒的替代到2025年底直播超高清进程卫星传输的高清超高清频道数量大幅增长高清超高清机顶盒普及率显著提升自2022年7月1日起具备条件的IPTV运营服务机构可结合本地实际逐步停止传输标清频道信号持续推进IPTV高清超高自2023年1月1日起IPTV新增机顶盒应全部为符合标准的超高清机顶盒到2025年底全国IPTV清化进程标清频道信号基本关停高清超高清机顶盒全面普及稳步推进地面无线电视各级广播电视部门要加快落实全国地面数字电视广播频率规划积极稳妥推进地面无线电视高清高清化化数据来源国家广播电视总局财通证券研究所海外智能机顶盒市场保持长期上升趋势IPTV渗透率不断增长据格兰研究2017-2021年海外机智能顶盒销量不断上升受疫情影响增速在2020年有所下降在2021年回弹至743目前海外IPTV渗透率较低2020年IPTV渗透率仅为19机顶盒智能化进程远慢于国内正处于智能化新装与存量产品IP化的双轮驱动阶段市场潜力仍大图13海外网络智能机顶盒销量万台图14全球IPTV渗透率海外网络智能机顶盒销量YoY右轴306000100002550008000206000154000400010300052000200000001000-20000-4000全球IPTV渗透率20172018201920202021数据来源格兰研究财通证券研究所数据来源STATISTA财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告国内市场竞争格局重塑据格兰研究数据2018年国内智能机顶盒芯片市场竞争呈现寡头垄断格局海思市场份额第一占比为607晶晨市场份额第二占比为326其中在OTT机顶盒细分市场晶晨优势明显占国内市场份额的6322019年以来受到核心芯片断供的影响国内市场格局面临剧变海思市占率持续下降公司厚积薄发提高市场份额坚持创新驱动发展持续投入研发维持技术领先优势预计国内市场占有率将继续保持较高水平图152018年国内智能机顶盒芯片市场市占率图162018年国内OTT机顶盒芯片市场市占率全志730中兴联发科瑞芯微全志其他300110090070090海思760瑞芯微1000晶晨3260晶晨海思联发科632060701190数据来源格兰研究财通证券研究所数据来源格兰研究财通证券研究所海外巨头遭反垄断调查市场有望公平竞争海外机顶盒芯片市场博通一家独大近年来博通遭遇多国反垄断处罚承诺废除独家采购协议预计海外市场将回到公平竞争局面表5博通遭遇多国反垄断调查调查机构调查开始时间调查结果博通做出妥协并承诺废除芯片独家采购协议不会要求或者诱导欧盟委员会2019年6月OEM厂商采购博通芯片比例超过50博通被要求禁止与其客户就关键芯联邦贸易委员会2021年7月片的供应签订独家采购协议韩国公平贸易委员会2021年7月NA数据来源欧盟委员会反垄断调查文件FTC反垄断调查文件BusinessKorea财通证券研究所公司技术积累丰富优势明显公司相比博通更加专注于智能机顶盒芯片于2022年9月推出首颗8K超高清智能机顶盒处理器S928XSoC芯片采用更加先进的12nm制成工艺为消费者提供更惊艳的色彩饱和度更细腻清晰的画质和纵深感纹理感更强的画面处理能力同时进一步降低画面延迟满足各种个性化智能应用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告表6晶晨竞品对比晶晨博通型号S928XBCM7218X制成工艺12nm16nmCPU64位大核ARMCortex-A76四核ARMCortex-A55未披露ARMMali-G57MC24KGUIOpenGLES32OpenGLES112032andVulkan11capableGPUVulkan12和OpenCL20graphicsengine8Kp60Full-featureHDMI21aeARCVRRALLM视频输出4Kp60HDMI21HDCP23QMSQFTDSC12SBTMHDRHDR1010HLGDolbyVisionHDRVividHDR1010HLGDolbyVisionPrime支持AV1H265VP9AVS3AVS2等全球主流视频处理AV1解码视频格式下的8Kp60视频处理能力音频接口StereoDACsSPDIFinouteARC8ChPDM12ChAdvancedaudiodecodingdual-languageI2SdigitalI2Sin12ChI2SoutoutputforexternalaudioDACs数据来源晶晨官网博通官网财通证券研究所公司客户资源丰富涵盖海内外多家著名企业国内的客户包含阿里巴巴中国电信中国移动中国联通等国外的战略合作伙伴包含谷歌安卓亚马逊等多家网络巨头借助数字化的时代潮流公司将与更多优质客户达成合作图17晶晨机顶盒业务主要客户数据来源各公司官网财通证券研究所公司持续推进产品迭代和客户拓展进入快速增长通道公司在2022下半年发布了首颗8K超高清智能机顶盒SoC芯片S928X搭载自研GPU32TOPS高算力满足不同类型的个性化智能应用S系列产品已获得谷歌亚马逊等多个流媒体系统认证及CAS认证谷歌为AndroidTV开发的ADT-4盒子将搭载晶晨S905X4处理器公司海外客户开拓进程稳步推进谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告图18晶晨S928X芯片图19ADT-4盒子示意图数据来源公司官网财通证券研究所数据来源IT之家财通证券研究所22智能电视芯片行业迎利好切入新赛道与头部品牌并肩前行下游智能电视市场成长空间广阔2021年受疫情物流受限等因素的影响全球电视总出货量有所下滑据调查机构AVCRevo的数据显示2021年全球电视总出货量同比下降61累计售出约214亿台但电视智能化渗透持续进行根据MarketDecipher数据显示2020年全球智能电视市场规模为1678亿美元预计以95的复合年增长率成长在2027年达到3168亿美元图20全球智能电视市场规模百万美元图21全球电视出货量亿台出货量yoy右轴2342252022-2215-421-6205-8201620172018201920202021数据来源Marketdecipher财通证券研究所数据来源AVCRevo财通证券研究所热门赛事的举办及OTT生态成熟有望持续驱动智能电视市场增长2022年11月卡塔尔世界杯赛事直播的收视率与关注度在世界范围内维持较高水平带动谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告大屏高清电视的需求增长据百度指数数据2022年10-11月世界杯前夕高清电视关键词的搜索热度大幅提升同比增长4872022年OTT服务业态趋于成熟服务模式的目标转向打造优质内容平台围绕算法数据筛选等系统针对用户需求构建内容广告的精准分发依托海量优质内容和高质量服务打造聚焦于客厅大屏的内容服务与广告的生态该过程中智能电视在系统开放性与算力方面的优势明显更受厂商和用户的青睐因而市场渗透率有望持续提升根据StrategyAnalytics的数据显示截止2020年底全球有超过665亿家庭拥有智能电视占比约为34预计到2026年智能电视拥有量将达到11亿家庭占比将上升至51图22百度指数搜索热度数据图23全球智能电视市场渗透率数据来源百度指数财通证券研究所数据来源StrategyAnalytics财通证券研究所国内房地产纾困政策连续出台金融系统三箭齐发支持房企通过债务债券股权融资缓解债务压力保障房企楼盘交付提振市场信心利好政策预计将推动房地产行业回暖带来新房购置率提升促进彩电智能家居行业发展公司智能电视智能家居芯片产品有望持续受益表7近期房地产利好政策政策来源时间相关部门主要内容第二支箭延期并扩人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构通过担保增信创设信用风险缓中国银行间市容支持民营企业债券融1108释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债融资预计可支持约2500场交易协会资再加力亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容中国银行保险发布十六条与支持房地产平稳落地相关的金融政策包括债券信托等多渠道关于做好当前金融支持监督管理委员支持企业合理融资需求支持政策性银行提供保交楼专项借款鼓励金融机构房地产市场平稳健康发展1113提供配套融资支持延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排支持住房租工作的通知会中国人民银行赁市场等就资本市场支持房地产恢复涉房上市公司并购重组及配套融资允许上市房企非公开方式再融资开中国证券监督市场平稳健康发展答记者1128展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产管理委员会问私募投资基金2022-2023中央经济工中共中央政治确保房地产市场平稳发展做好保交楼保民生保稳定工作有效防范化解1215作会议局优质头部房企风险改善资产负债状况支持刚性和改善性住房需求数据来源中国银行间市场交易商协会国务院官网中华人民共和国中央人民政府官网证监会官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告全球智能电视市场集中度高国内市场国产品牌占据重要地位据调研机构AVCRevo数据显示2021年全球智能电视厂商出货量总额中三星占比20LG占比13TCL占比11海信占比9小米占比6CR5为59据华经产业研究院统计国内智能电视市场中小米占比14海信占比14TCL占比11创维占比11索尼占比8夏普占比8国产品牌占据大部分市场份额图24全球智能电视品牌市场占比图25国内电视品牌市场占比412小米1425三星205LG136海信1433创维TCL长虹7311创维3海信11TCLSony49夏普811小米6索尼8数据来源AVCRevo财通证券研究所数据来源华经产业研究院财通证券研究所供货头部国产电视品牌享受下游增长红利经过多年技术研发投入公司在智能电视SOC领域已形成深厚的技术积累形成一系列稳定性高低功耗高集成度高性价比的产品较早导入大部分国内知名厂商供应链与国内头部厂商如小米创维TCL等形成长期稳定的客户关系受益于下游需求的持续增长公司有望实现业务规模的稳定成长国内智能电视需求快速增长时期下游客户的出货量迅速扩大公司市场占有率快速提升当前国内智能电视需求增速放缓公司随国内厂商积极开拓海外市场据AVCRevo统计2022年Q1-Q3海信智能电视全球出货量达169千万台同比增长168海外业务增长11小米全球出货量达093千万台同比增长85海外业务同比增长164谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告图26公司智能电视业务主要客户图272022Q1-3国产智能电视出货量增长状况18001600140012001000800600400200000TCL小米海信全球增长率海外增长率数据来源AVCRevo财通证券研究所数据来源各公司官网财通证券研究所注TCL海外增长率数据缺失对标行业龙头拓展海外业务2020年联发科在全球智能电视SOC市场的占有率达542021年智能电视芯片出货量超1亿颗且与三星索尼LG等国际知名电视制造商及TCL康佳创维等国内知名电视制造商达成协作是具有垄断地位的行业龙头公司市占第二图282020全球智能电视SoC市场竞争格局其他31MTK54晶晨股份15数据来源观研天下财通证券研究所拳头产品比肩联发科导入海外客户供应链公司智能电视SOC产品凭借较高的技术水平和性价比成功拓展了海外市场已导入亚马逊EPSON百思买等海外客户供应链其中晶晨T982产品采用12nmFINFET工艺最高支持8K硬件解码内置神经网络处理器支持远场语音以及杜比视界性能技术指标已可比肩联发科性能优良品质稳定性价比高的产品有利于积累客户口碑实现销售量与市场占有率的提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告表8晶晨T982与联发科S900指标对比晶晨T982联发科S900工艺12纳米12纳米CPUARMCortex-A55ArmCortex-A73GPUARMMali-G52MP2ArmMali-G52MC2NPU算力26Tops16Tops解码8Kp30H265VP9解码8KP60VP9H264视频处理4Kp60AVS2解码8KP30AV1AVS2解码解码4Kp30H2644KP60Hz解码数据来源晶晨股份官网联发科官网财通证券研究所导入细分领域高增长赛道随着次世代主机的发布游戏精品化趋势的推进和云游戏的加速成熟玩家对于高性能游戏显示设备的需求愈加强烈加之游戏主机的显示设备在刷新率接口规格上有特殊要求对电视更新换代驱动力强赛道增长潜力大据AVCRevo数据显示2021H1至2022H1游戏电视零售量由79万台增长至194万台复合增长率达57销售额占比也由2021H1的129增长至2022H1的282022年6月搭载晶晨半导体T982处理器的雷鸟鹏6系列游戏电视上市公司产品开始供货游戏电视细分领域雷鸟鹏6系列游戏电视搭载的T982高度集成了四核ArmCortex-A55CPUArmMali-G52GPU以及最高可达26TOPS算力的独立神经网络专核为雷鸟鹏6提供优秀的性能及图像解码能力支持远场语音VRRALLM技术MEMC运动补偿等功能图29国内游戏电视销量百万台图30国内游戏电视零售份额走势零售量yoy右轴30002590250080200027060150015501000401305000520000102021H12021H22022H1002021H12021H22022H1游戏电视零售份额数据来源AVCRevo财通证券研究所数据来源AVCRevo财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20