研发实力出众打造公司核心竞争力。晶晨股份成立于2003年，是一家专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售的集成电路设计企业。公司在音视频解码、模拟电路和数字电路设计、生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累,产品及应用方案在性能、面积、功耗、兼容性等方面均位于行业先进水平。经过多年的发展，公司形成了以智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频终端芯片为主的业务格局，并进一步向Wi-Fi蓝牙芯片和汽车电子领域开拓。凭借完善的技术创新体系、强大的研发能力、领先的技术优势，公司现已成为国内领先的多媒体智能SoC龙头。
　　三大主业迎边际改善，渗透率提升带动未来增长。受益音视频SoC行业增长及市占率提升，公司成长逻辑清晰。（1）机顶盒SoC：国内市场运营商招标重启，受益于下游高清化升级换代。国内政策加快推进高清、超高清发展，4K逐步走向成熟，8K未来替代空间大，公司是8KSoC领先厂商，成长天花板高。据广电总局数据显示，截至2021年底，全国有线电视实际用户数2.04亿户，高清和超高清用户1.09亿户，同比增长7.92%。根据国家广电总局要求的2025年底全国标清频道基本关停，高清超高清普及率显著提升，政策推动将刺激国内机顶盒市场保持较快增长。从海外市场看，全球机顶盒增长态势明显，公司出海份额不断提升。2021年全球机顶盒出货量达3.1亿台，同比增长10.9%，预计2025年全球IPTV/OTT机顶盒出货量将达4.3亿台，整体空间广阔。公司在海外已通过上百家运营商以及谷歌、亚马逊等行业龙头认证，未来随市占率提升公司成长逻辑清晰。（2）智能电视SoC：随国产终端电视品牌出海，通过差异化竞争，公司市占率持续增长。（3）AI音视频SoC：公司以智能音箱作为重点和切入口，基于公司系统级平台优势及公司芯片的通用性、可扩展性，积极布局智能家居、智慧视觉等多个应用场景，横向拓展新场景落地，打开AIoT业务增长空间。
　　新产品量产在即，多维布局发展打开未来成长空间。汽车电子领域，公司车载信息娱乐系统芯片已实现量产，6nm汽车电子芯片持续推进。12nm高性能车载娱乐处理芯片现已成功导入宝马、林肯、Jeep等全球知名车企并实现量产。此外6nm产品正按照既定研发计划推进，预期量产后有望持续向智能座舱领域渗透拓展；在Wi-Fi芯片领域，公司新一代Wi-Fi62×2芯片预计于2022年4季度量产，目标将与公司主控SoC配套出货下游客户，为公司带来新的增长动力。
　　投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域龙头厂商，我们预计2022/2023/2024年净利润分别为8.56/11.80/15.77亿元，对应PE为35/26/19倍。公司是大陆智能音视频SoC行业龙头厂商，超高清升级换代下游需求旺盛，新品推出产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示事件：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、上游原材料涨价风险、新产品出货不及预期风险、研报使用信息更新不及时。

研究报告全文：智能音视频龙头多产品布局打开成长空间晶晨股份688099SH电子证券研究报告公司深度报告2022年12月19日评级买入TableTitle首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格732元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师王芳27384777575073699577增长率yoy1674202830执业证书编号S0740521120002净利润百万元11581285611801577Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy-2760753834每股收益元028196207285381分析师杨旭每股现金流量224139341331458执业证书编号S0740521120001净资产收益率421182021Emailyangxu01ztscomcnPE2636373354257192PB10478645241分析师李雪峰执业证书编号S0740522080004备注每股指标按照最新股本数全面摊薄股价为2022年12月19日收盘价Emaillixf05ztscomcn报告摘要基本状况TableProfit研发实力出众打造公司核心竞争力晶晨股份成立于2003年是一家专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发设计与销售的集成电路设计企业公司在音视频解码模拟总股本百万股413电路和数字电路设计生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累产品及应用方案在性流通股本百万股413能面积功耗兼容性等方面均位于行业先进水平经过多年的发展公司形成了市价元7320以智能机顶盒芯片智能电视芯片AI音视频终端芯片为主的业务格局并进一步向市值百万元30268Wi-Fi蓝牙芯片和汽车电子领域开拓凭借完善的技术创新体系强大的研发能力领流通市值百万元30268先的技术优势公司现已成为国内领先的多媒体智能SoC龙头TableQuotePic股价与行业-市场走势对比三大主业迎边际改善渗透率提升带动未来增长受益音视频SoC行业增长及市占率提升公司成长逻辑清晰1机顶盒SoC国内市场运营商招标重启受益于下游20晶晨股份沪深300高清化升级换代国内政策加快推进高清超高清发展4K逐步走向成熟8K未来1510替代空间大公司是8KSoC领先厂商成长天花板高据广电总局数据显示截至52021年底全国有线电视实际用户数204亿户高清和超高清用户109亿户同比0增长792根据国家广电总局要求的2025年底全国标清频道基本关停高清超高清-5普及率显著提升政策推动将刺激国内机顶盒市场保持较快增长从海外市场看全2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-04-102021-08-15球机顶盒增长态势明显公司出海份额不断提升2021年全球机顶盒出货量达31亿-20台同比增长109预计2025年全球IPTVOTT机顶盒出货量将达43亿台整体-25空间广阔公司在海外已通过上百家运营商以及谷歌亚马逊等行业龙头认证未来-30随市占率提升公司成长逻辑清晰2智能电视SoC随国产终端电视品牌出海通公司持有该股票比例过差异化竞争公司市占率持续增长3AI音视频SoC公司以智能音箱作为重点相关报告和切入口基于公司系统级平台优势及公司芯片的通用性可扩展性积极布局智能家居智慧视觉等多个应用场景横向拓展新场景落地打开AIoT业务增长空间新产品量产在即多维布局发展打开未来成长空间汽车电子领域公司车载信息娱乐系统芯片已实现量产6nm汽车电子芯片持续推进12nm高性能车载娱乐处理芯片现已成功导入宝马林肯Jeep等全球知名车企并实现量产此外6nm产品正按照既定研发计划推进预期量产后有望持续向智能座舱领域渗透拓展在Wi-Fi芯片领域公司新一代Wi-Fi622芯片预计于2022年4季度量产目标将与公司主控SoC配套出货下游客户为公司带来新的增长动力投资建议考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域龙头厂商我们预计202220232024年净利润分别为85611801577亿元对应PE为352619倍公司是大陆智能音视频SoC行业龙头厂商超高清升级换代下游需求旺盛新品推出产品结构持续优化稀缺性和成长性兼备首次覆盖给予买入评级风险提示事件市场竞争加剧风险下游需求下滑风险上游原材料涨价风险新产品出货不及预期风险研报使用信息更新不及时请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1晶晨股份国内多媒体智能终端SoC芯片龙头-5-11公司介绍全球布局国内领先的多媒体智能SoC厂商-5-12公司产品五大系列产品持续赋能公司迎来新一轮增长通道-6-13公司财务盈利能力总体持稳营收规模取得新的突破-9-14公司技术12纳米新工艺初步放量构建公司核心竞争力-11-2高清智能双重加码公司业务海外扩展-13-21智能机顶盒SoC芯片超高清需求拉动智能机顶盒芯片需求-13-22智能电视SoC高清升级换代打开空间-17-23AI音视频SoC技术多元化应用布局或将成为未来发展动力-20-3技术市场双重突破业绩增长再添新动力-22-31万物互联带动Wi-Fi芯片市场持续放量-22-32智能座舱市场持续扩容公司迎来新一轮增长曲线-24-4盈利预测及投资建议-27-5风险提示-29-图表目录图表1公司发展历程-5-图表2公司下游优质客户群体-5-图表3公司股权结构图截至2022年9月30日-6-图表4公司现阶段主要产品应用方案-6-图表5公司与海外龙头制程比较-7-图表6晶晨股份主营拆分百万元-8-图表72021年晶晨股份主营占比-8-图表8公司研发能力与产品布局-9-图表9晶晨股份营业收入百万元-9-图表10晶晨股份归母净利润百万元-9-图表11晶晨股份综合毛利率-10-图表12晶晨股份四项费用率情况-10-图表13晶晨股份研发费用情况百万元-10-图表14晶晨股份研发人员构成及YOY-10-图表15数字音视频编解码标准发展史-11-图表16公司音视频编解码技术发展演进情况-11-图表17智能机顶盒芯片关键参数比较-12-图表18IPTV机顶盒与OTT机顶盒区别-13--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表192021年国内外机顶盒出货量占比-14-图表202021年不同传输渠道机顶盒新增出货量占比-14-图表21国内IPTV机顶盒市场出货量-14-图表22中国IPTV渗透率-14-图表232019-2021年全球机顶盒总出货量变化-15-图表242019-2021年全球机顶盒国内外出货占比-15-图表25公司智能机顶盒系列芯片主要产品-16-图表262018年国内智能机顶盒芯片市场格局-17-图表272018年国内OTT机顶盒芯片市场格局-17-图表28中国智能电视与传统电视渗透率变化趋势-17-图表292017-2022年全球智能电视出货量预测-17-图表302018-2020年全球4K8K电视出货量-18-图表312022-2026年全球超高清电视出货量预测-18-图表322020年全球前十大电视品牌出货规模-19-图表332020年全球电视品牌市场份额-19-图表342019年中国智能电视激活终端规模市占率-19-图表35公司智能电视系列芯片应用的部分终端产品-19-图表36公司智能电视系列芯片主要产品-20-图表37公司AI音视频芯片应用场景及特点-20-图表38公司AI音视频系统芯片主要产品-20-图表39全球智能家具设备出货量-21-图表402019-2025年全球AI芯片市场规模预测-21-图表412020年智能音箱主控芯片市场格局-22-图表42全球智能音箱保有量增长情况亿台-22-图表432022年公司AIoT部分在研项目-22-图表44Wi-Fi4Wi-Fi5Wi-Fi6Wi-Fi7对比-23-图表45Wi-Fi6核心技术OFDMA频分复用技术-23-图表46Wi-Fi6核心技术MU-MIMO技术-23-图表472018-2025年全球联网终端节点数量亿台-24-图表48全球Wi-Fi芯片市场份额预测亿美元-24-图表49中国网络无线市场规模预测百万美元-24-图表50Wi-Fi6主要应用和适应场景-24-图表51智能座舱产品渗透率趋势-25-图表52使用多核SoC模组的智能座舱方案渗透率-25-图表53智能座舱产品分类-26--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表54智能座舱技术构架-26-图表55座舱智能化技术路径演变-26-图表56全球智能座舱市场规模及增速亿美元-27-图表57公司盈利拆分与预测百万元-28-图表58可比公司估值表更新于2022年12月19日-28--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1晶晨股份国内多媒体智能终端SoC芯片龙头11公司介绍全球布局国内领先的多媒体智能SoC厂商晶晨股份成立于2003年是一家专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发设计与销售的集成电路设计企业公司在音视频解码模拟电路和数字电路设计生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累产品及应用方案在性能面积功耗兼容性等方面均位于行业先进水平经过多年的发展公司形成了以智能机顶盒芯片智能电视芯片AI音视频终端芯片为主的业务格局并进一步向Wi-Fi蓝牙芯片和汽车电子领域开拓2019年公司作为科创板第一批被受理的企业成功上市凭借完善的技术创新体系强大的研发能力领先的技术优势公司现已成为全球布局国内领先的多媒体智能SoC龙头图表1公司发展历程来源公司公告中泰证券研究所整理经销渠道全球布局公司芯片产品获得客户一致认可广泛应用于境内外知名企业公司业务覆盖中国大陆香港北美欧洲拉丁美洲亚太非洲等全球主要经济区域借助全球性布局的区位优势和市场资源公司芯片已广泛应用于国内外知名客户及众多运营商设备国内客户涵盖中兴通讯创维小米TCL等知名厂商国外客户涵盖GoogleAmazonEpson等境外厂商公司积极把握市场机遇加大市场开拓力度在巩固国内市场的同时进一步拓展全球市场机会目前公司新产品导入取得积极进展在海外客户的市场份额逐步增加海外市场出货量和营业收入不断提升图表2公司下游优质客户群体-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源各公司官网中泰证券研究所整理股权结构明晰核心客户持股公司控股股东为AmlogicHongKongLimited晶晨控股控股型公司无实际经营业务持有公司3394股权公司下游关键客户TCL华域汽车小米等战略入股实现了晶晨与客户之间的深度合作截至2022年9月30日TCL华域汽车PeopleBetter小米旗下基金持有公司股份比例分别为500478和263公司子公司主要从事相关芯片的研发与销售业务图表3公司股权结构图截至2022年9月30日来源公司公告中泰证券研究所整理12公司产品五大系列产品持续赋能公司迎来新一轮增长通道公司的芯片产品目前可分为五个大类分别为S系列SoC芯片T系列SoC芯片AI系列Soc芯片W系列芯片V系列SoC芯片S系列Soc芯片主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片应用于IPTVOTT机顶盒产品T系列Soc芯片主要应用于智能电视智能投影等产品AI系列SoC芯片主要有智能视频系列芯片和智能音频系列芯片应用于如智能家居等AI音视频终端W系列芯片主要为Wi-Fi蓝牙芯片应用于公司SoC主控芯片和高吞吐高带宽支持视频传输的高速传输领域V系列SoC芯片主要为车载信息娱乐系统芯片应用于车载信息娱乐系统图表4公司现阶段主要产品应用方案产品系列产品特点具体产品应用案例该类芯片主要包括数字信号的解S系列码处理编码输出等模块以SoC芯片实现多种多媒体音视频信号在多媒体终端产品上的呈现-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告具有超高清解码高动态画面处T系列理迭代的画质处理引擎支持全SoC芯片球数字电视标准支持AV1解码等技术特点基于长期积累的多媒体音视频处AI系列理芯片技术叠加神经元网等技SoC芯片术通过深度机器学习处理形成多样化应用场景的AI芯片车载信息娱乐系统芯片内置神经V系列网络处理器支持图形处理和远场SoC芯片语音等功能支持AV1解码符合车规级要求Wi-Fi蓝牙芯片应用于公司SoCW系列主控芯片和高吞吐高带宽支持芯片视频传输的高速传输领域来源公司公告中泰证券研究所整理公司S系列T系列AI系列以及V系列产品制程均达到12nm性能持续优化对应下游机顶盒智能电视AIoT以及汽车电子领域公司主控SoC产品均达到12nm先进制程与海外龙头厂商同处细分行业领先地位此外6nm高端芯片处于流片测试阶段我们预计明年有望量产推出图表5公司与海外龙头制程比较制程晶晨股份联发科瑞昱7nm及以下在研-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1214nm2228nm40nm来源公司公告中泰证券研究所整理公司主要业务为多媒体智能终端芯片智能机顶盒业务占比5成以上2020年公司实现营业收入2738亿元其中智能机顶盒芯片业务实现营收1547亿元同比上升2366占总营收5650智能电视芯片出货量同比上升91实现营收843亿元占总营收3079AI音视频系统终端芯片业务实现营收342亿元同比上升4069占总营收1249图表6晶晨股份主营拆分百万元图表72021年晶晨股份主营占比多媒体智能终端芯片其他智能机顶盒芯片智能电视芯片AI音视频系统终端芯片其他30002500200015001000500020162017201820192020来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所此外公司积极布局新兴业务不断拓展产品线未来战略布局清晰有望构成公司营收增长新动力据公司在2022年10月底投资者调研交流表示Wi-Fi6芯片预计将于2022年4季度量产未来Wi-Fi芯片业务不仅将进一步与公司机顶盒电视和AI音视频等传统业务适配而且还能结合投影仪平板PC车载等打开更多下游物联网应用场景同时公司在车载信息娱乐系统芯片领域的持续研发和技术积累为汽车电子业务拓展打下扎实基础目前公司该业务方面进展顺利已实现如林肯宝马Jeep等海外高价值客户导入-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表8公司研发能力与产品布局来源招股说明书公司公告中泰证券研究所整理13公司财务盈利能力总体持稳营收规模取得新的突破业绩增长态势明显22年前三季度营收进一步提升2019-2021年公司分别实现营收2358亿元2738亿元4777亿元2021年营收同比增长7446据公司公告显示2022年前三季度公司实现营收44亿元同比增长3608实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约64亿元同比增长4841公司凭借丰富多元的产品线全球多地战略布局分散全球的优质客户群长期积累的产品和解决方案的技术优势和规模优势有效抵御了行业下行周期经济不确定性带来的多重冲击营收展现出强劲韧性图表9晶晨股份营业收入百万元图表10晶晨股份归母净利润百万元6000营业收入营业收入同比YoY80归母净利润百万元归母净利润同比YoY70500090070060800600400050700500600400403000500300304002002000203001001020001000100-10000-2000-10来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司毛利率水平持稳回升净利率触底反弹态势良好全年有望维持高盈利态势2019-2020年公司毛利率保持平稳分别为339332892021年规模效应叠加缺芯潮带动价格提升推动公司盈利能力增长公司毛利率为4003同比增加714pcts2022年前三季度公司仍然保持高盈利能力毛利率维持在3746的水平净利率方面2019-2020年由于规模扩张叠加疫情效应公司净利率跌至谷底分别为6664172021年公司净利率触底反弹净利率为1733同比增加1316pcts由于研发规模和投入的扩大公司在2022年前三季度净利率略有下降为1546图表11晶晨股份综合毛利率图表12晶晨股份四项费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率45财务费用率研发费用率40253530202515201510105500-5来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所公司研发费用大幅增加高强度的研发投入使公司竞争力持续提升2019-2021年公司研发费用逐年提高分别为376亿元462亿元578亿元2022年前三季度公司研发团队进一步扩大研发投入883亿元同比增加4099公司研发投入主要用于研发人员的股权激励费用以及增加公司研发人数截至2022年6月30日公司研发人员数量为1310人占公司总人数的8387除拥有11项核心技术外公司已获得198项发明专利保障了产品线的拓展和新产品的上市此外公司整体的期间费用稳步下降未来公司有望凭借强劲的研发实力优质的客户资源积极开拓海内外市场进一步提高核心竞争优势图表13晶晨股份研发费用情况百万元图表14晶晨股份研发人员构成及YOY研发支出研发支出占比研究生及以上本科大专及以下YOY1000259001400508002045700120060015405001000354001080030300252005600201001500400102005002019202020212022H1来源Wind中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告14公司技术12纳米新工艺初步放量构建公司核心竞争力芯片编解码技术是多媒体终端芯片的核心目前多媒体终端主要应用于音视频播放而随着主流视频清晰度从标清高清向超高清4K8K升级视频文件数据量将呈指数增大从而对多媒体终端的音视频编解码压缩算法技术提出更高挑战要求其利用更小的带宽与存储空间来实现更佳的视觉效果当前音视频解码标准主要包括国际MPEG和H26X标准以及中国AVS标准其中AVS标准目前已更新至AVS2用于4K超高清数字电视而国际MPEG和H26X标准已于2020年更新至VVCH266主要面向4K8K视频图表15数字音视频编解码标准发展史来源360官网中泰证券研究所整理公司掌握业内领先的视频处理技术在超高清音视频编解码技术上已形成领先优势目前公司多媒体终端芯片可以支持4K60帧HDR10比特的全4K特性以及最高8K的解码技术可支持包括VP9H265H264AVSAVSAVS2MPEG124RMRMVB等编解码格式以及DolbyVisionHDR10HLG等所有主流HDR格式技术已实现超高清多格式可处理复杂图像等特点领先的编解码技术将助力公司把握机顶盒与智能电视市场的8K化浪潮进一步抢占市场份额图表16公司音视频编解码技术发展演进情况技术视频编解码技术音频编解码技术2003年研发MPEG-2DVD视频解码算法和芯片设计-研发并量产第二代基于RSICDSP的音频解码处理器2004年研发MPEG-4RMVB视频解码算法和芯片设计支持DTSDolbyDIGITAI通过DIVXDIVX-PLUS解码认证2008年-针对不同市场的Nike系列芯片定制视频解码核研发并量产第三代基于ARCaudioDSP的音频解码处理研发并量产全高清1080P视频解码算法和芯片设计2010年器研发并量产AVS视频解码算法和芯片设计支持DolbyDigitAIPLus2012年研发并量产H264BaseLineProfile视频编码算法和芯片设计--11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告导入28nm工艺制程2013年导入28nm工艺制程研发并量产超高清4K视频解码算法和芯片设计研发并量产AVS视频解码算法和芯片设计2014年研发支持DTS-HD解码研发并量产HEVC8-bits视频解码算法和芯片设计2015年研发并量产HEVC10-bits视频解码算法和芯片设计研发支持DRA中国自动广播编码的解码支持2016年研发并量产VP9视频多实例解码算法和芯片设计DolbyMS12音频技术开发研发完成H264MainProfile视频编码算法和芯片设计2017年研发支持DolbyATMOS技术研发完成AVS2视频解码算法和芯片设计导入12nm工艺制程2018年导入12nm工艺制程研发支持DolbyATMOS技术研制出支持8K解码的智能电视SoC芯片来源招股说明书中泰证券研究所整理抢先布局12nm制程工艺未来发力可期目前国内多媒体智能终端SoC芯片领域28nm制程工艺仍然是主流在智能电视芯片领域晶晨联发科等龙头公司率先采用了12nm制程工艺进行设计和量产与此同时公司也于2018年在智能机顶盒芯片领域导入12nm制程工艺目前公司智能机顶盒芯片智能电视芯片AI音视频系统终端芯片以及部分汽车电子芯片已实现工艺制程从28nm到12nm的突破伴随12nm产品渗透率提升以及未来下游在高清超高清的需求快速增长将为公司打开长期空间图表17智能机顶盒芯片关键参数比较参数名称海思半导体晶晨股份芯片名称Hi3798MV300S905X4制程工艺28nm12nmSoC架构ARMARMCPUA534A554GPUMAIi-450OpenGLES2011MAIi-G31MP2OpenGLES32DDRDDR33L4DDR33L4LPDDR34FLASHeMMCNANDeMMCNAND4Kp12010bitAV14Kx2Kp6010-bit解码能力4Kp7510bitH265VP9P-2AVS2HEVCH264AVS4Kp30H264编码能力H2651080P30fpsH265H2641080P60fpsHDRHDR10HLGSLFHDR1010HLGHDMIHDMI20bHDMI21其他接口USB203SDIO301USB20USB30PCIeGen-2USB20来源海思半导体官网SDMCtech中泰证券研究所整理-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2高清智能双重加码公司业务海外扩展21智能机顶盒SoC芯片超高清需求拉动智能机顶盒芯片需求机顶盒指数字视频变换盒SetTopBox是一个连接电视机与外部信号源的设备它可以将压缩的数字信号转成电视内容并在电视机上显示出来信号可以来自有线电缆卫星天线宽带网络以及地面广播一般来说机顶盒可以分为数字机顶盒及网络机顶盒数字机顶盒主要是实现数模转换功能传输媒介的不同可以分为数字卫星机顶盒数字地面机顶盒数字有线机顶盒网络机顶盒根据不同传输网络可分为IPTV机顶盒与OTTTV机顶盒两种其中IPTV机顶盒也被称为交互式网络电视指的是通过使用运营商IP城域网向家庭用户提供包括数字电视在内的多种交互式服务的机顶盒其在视频清晰度与稳定性上具有优势而OTT机顶盒主要通过公共互联网面向电视传输IP视频和互联网应用融合的服务相较于IPTV机顶盒OTT机顶盒具有视频资源丰富可拓展性较高等特点图表18IPTV机顶盒与OTT机顶盒区别IPTV机顶盒OTT机顶盒传输网络运营商IP城域网公共互联网主要面向的运营商市场运营商和零售市场市场业务运营商三大电信运营商移动联通电信互联网集成平台牌照商互联网基础平台牌照商百视通央视国际IPTV牌照商百视通华数传媒芒果TV南方传媒国广东方华数江苏电视台辽内容提供商南方新媒体央视国际CNTV中国国际宁广播电视台广东广播电视台湖南广播电广播电台CRI以及中央人民广播电台CNR视台中国电信中国联通以及北京华夏安业科技有限公司显示终端仅电视屏幕可多屏互动平板手机电视屏等内容牌照商内容牌照商内容视频网内容有版权其他主要用途观看直播频道如央视地方卫视等观看视频网站的点播内容点播资源丰富与网络一致优势直播的清晰度更好播放流畅不卡扩展功能丰富可安装第三方应用来源CSDN中泰证券研究所整理根据格兰研究数据显示2021年中国机顶盒整体新增出货量超过7200万台同比上涨84近年来随着互联网的高速发展以及智能化进程持续推进智能网络机顶盒步入高速成长期近年来全球网络机顶盒的市场规模不断扩大根据格兰研究数据显示2021年中国机顶盒整体新增出货量达到7216万台同比上涨84其中OTTTV机顶盒新增出货量最高份额达到439其次是IPTV机顶盒新增出货占整体新增出货量的342有线机顶盒出货量市场占比为175直播卫星机顶盒和地面机顶盒市场出货较少所占市场比例均不足25-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表192021年国内外机顶盒出货量占比图表202021年不同传输渠道机顶盒新增出货量占比国外机顶盒国内机顶盒OTTTV机顶盒IPTV机顶盒有线机顶盒卫星机顶盒地面机顶盒23021023201750439076803420来源格兰研究中泰证券研究所来源格兰研究中泰证券研究所政策加快推进高清超高清电视发展4K走向成熟8K未来替代空间大据WitsView数据显示2020年全球4K电视出货量为147亿台渗透率达608K电视自2017年推出后2020年出货量达494万台渗透率仍然较低未来替代空间大2022年6月国家广播电视总局发布关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见强调大力推进高清超高清电视发展提出自2023年1月1日起有线电视网络新增机顶盒应主要为超高清智能机顶盒到2025年底全国电视台标清频道基本关停有线电视网络高清超高清机顶盒普及率显著提升超高清时代用户数量快速增长推动机顶盒进入换机潮根据2021年全国广播电视行业统计公报截至2021年底全国高清电视频道985个4K超高清电视频道8个8K超高清电视频道1个中央广播电视总台和25家省级台电视频道基本实现高清化全国有线电视实际用户数204亿户高清和超高清用户109亿户同比增长792根据国家广播电视总局要求的2025年底全国标清频道基本关停高清超高清普及率显著提升我们预计未来对于高清超高清机顶盒需求数量还将持续增长市场空间广阔图表21国内IPTV机顶盒市场出货量图表22中国IPTV渗透率出货量百万台YOY301402025120102010001580-101060-20540-30020-400-5020172018201920202021来源格兰研究中泰证券研究所来源Statista中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告海外机顶盒市场持续增长存量更换打开较大空间根据创维数字2022年1月份公司公开交流表示相较于海外国家我国目前机顶盒市场发展较快产品主要以4K超高清产品为主从目前全球市场布局及渐进式更迭的需求来看海外如非洲印度东南亚拉美等地区主要是以销售1K高清盒子为主而欧洲主要为2K中国及美国主要是4K超高清未来全球市场将逐步向8K超高清过渡海外机顶盒需求有望持续增长OTT机顶盒迎智能化时代海外市场前景广阔随着互联网流媒体平台的发展OTT服务凭借丰富的网站内容越发得到用户的青睐截止2020年末OTT服务的预测全球订阅量为1064亿超过付费电视订阅数伴随着OTT服务的迅猛发展作为电视与网络之间的桥梁近年来海外OTT机顶盒迅速起量而随着宽带的普及IPTV出货量增长迅猛尤其是在拉美等地区2021年IPTVOTT机顶盒市场出货量达31亿台其中亚马逊谷歌ROKU是全球OTT机顶盒的领先厂商中兴创维烽火通信在全球IPTV市场中处于领导者地位全球机顶盒增长态势明显步入智能化机顶盒时代格兰研究数据显示从2015年至2019年全球机顶盒市场规模从296亿台迅速提升至326亿台2020年受疫情影响全球机顶盒出货量同比下滑1112021年逐步恢复机顶盒出货量达31亿台机顶盒出货量相较2020年增加3000万台同比增长109其中IPTVOTT机顶盒出货量从2017年的16亿台增加到2021年的31亿台年复合增长率达2742019年出货量占机顶盒整体市场的80以上智能机顶盒份额增长态势明显根据华经情报网预测2025年全球IPTVOTT机顶盒出货量将达43亿台图表232019-2021年全球机顶盒总出货量变化图表242019-2021年全球机顶盒国内外出货占比全球机顶盒总出货量百万台YOY国内机顶盒国外机顶盒330151200032010100003105800030029006000280-54000270-102602000250-15000201920202021201920202021来源格兰研究中泰证券研究所来源格兰研究中泰证券研究所公司自主研发视频解码技术抢先占领4K机顶盒市场为应对机顶盒4K化趋势公司于2018年导入12nm制程工艺研发出4K超高清OTTIPTV机顶盒系列SoC芯片相关芯片方案已应用于阿里巴巴天猫精灵魔盒该芯片方案为12nm制程工艺兼具高性能与低功耗等优势此外公司已研制出采用12nm制程工艺且支持8K解码能力的S905X3智能机顶盒SoC芯片并已量产出货-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司智能机顶盒SoC芯片主要有FHD全高清系列芯片和UHD超高清系列芯片广泛应用于IPTV机顶盒和OTT机顶盒该类机顶盒芯片主要包括数字信号的解码处理编码输出等模块以实现多种多媒体音视频信号在多媒体终端产品上的呈现公司智能机顶盒芯片已实现工艺制程从28nm到12nm的突破有效提升了芯片产品的性能降低了功耗产品工艺走在行业前列代表性的芯片产品类型如下面向国内运营商市场的系列产品该类产品经过多年持续创新和升级换代产品性能稳定性优势明显为公司智能机顶盒SoC芯片的主力产品之一面向海外运营商市场的系列产品该类产品主要采用业界领先的12纳米制程工艺产品已获得谷歌认证支持AV1解码面向国内外非运营商客户的系列产品该类产品类型丰富根据不同客户和市场对产品性能制程工艺方面的需求覆盖高中低市场图表25公司智能机顶盒系列芯片主要产品产品类别产品系列主要终端产品的品牌型号产品描述S805XDishTVIndia-SMARTHUbFHD高清高性价比全高清四核OTTIPTV智能机顶盒芯片S805Y开发中S905XS905L等亚马逊Cube高性价比超高清四核OTTIPTVDVB智能机顶盒芯片S912天猫魔盒高性能超高清八核OTTIPTVDVB智能机顶盒芯片UHD超高清S905XS905Y2小米盒子12nm工艺高性能超高清四核OTTIPTVDVB智能机顶盒芯片S922X开发中12nm工艺高性能超高清六核OTTIPTVDVB智能机顶盒芯片来源招股说明书中泰证券研究所整理机顶盒芯片客户资源优质市场份额稳步提升竞争格局清晰公司智能机顶盒芯片方案被中兴通讯创维小米阿里巴巴GoogleTIVO等国内外知名厂商广泛采用相关终端产品已广泛应用于中国移动中国联通中国电信以及众多海外运营商的设备国内市场中公司2018年在IPTVOTT机顶盒芯片的国内市场份额为326位列第二仅次于市场份额为607的海思半导体在国内OTT机顶盒芯片市场份额达63位居第一且与第二名差距较大随华为海思芯片供应链受到限制后公司抓住机遇不断提高市场份额目前已成为国内IPTVOTT机顶盒龙头海外市场此前2019年按出货量统计全球智能机顶盒SoC芯片市场主要厂商为博通市占率69公司占比14排名第二在博通因涉嫌芯片销售垄断行为接受欧盟等地区反垄断调查后于2020年4月官宣废除独家采购协议承诺不会迫使或诱导OEM厂商采购博通芯片超过50包括智能机顶盒芯片及电视芯片等受益海外龙头因反垄断调查让出部分市场公司海外业务市占率有望保持持续增长-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表262018年国内智能机顶盒芯片市场格局图表272018年国内OTT机顶盒芯片市场格局晶晨海思其他晶晨股份MTK瑞芯微全志科技其他75777303210031186632461来源格兰研究中泰证券研究所来源格兰研究中泰证券研究所22智能电视SoC高清升级换代打开空间国内市场渗透率存在增长空间未来将会持续放量根据WitsView数据统计预计2022年中国智能电视渗透率达53智能电视仍有普及推广空间销量方面2017-2021年全球智能电视出货量增长平稳由2017年的13亿台增长至2021年的186亿台复合年均增长率达94根据StrategyAnalytics数据显示全球智能电视渗透率由2017年的59增长至2021年的87预计2022年渗透率将达908从长期来看智能电视代替传统电视已成为大势所趋图表28中国智能电视与传统电视渗透率变化趋势图表292017-2022年全球智能电视出货量预测智能电视保有量渗透率占终端出货量亿台增速传统电视保有量渗透率占终端2518100169020148070121560105084010306201005402000201720182019202020212022E来源GozenData国家统计局中泰证券研究所来源StrategyAnalytics中泰证券研究所电视4K化稳步推进8K关键技术产品正加速研发2019年工信部等三部门联合发布的超高清视频产业发展行动计划2019-2022年政策智能电视行业形成4K先行兼顾8K的总体技术布局大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用目前4K产业生态体系基本完善8K关键技术产品研发和产业化取得突破截至2020年全球4K电视出货147亿台渗透率近60成为电视行业的中流砥柱8K电-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告视于2017年登陆市场2020年出货494万台渗透率仅02未来还有很大的增量空间预计到2026年全球4K电视和8K电视的出货量将分别增长至261亿台和406万台超高清分辨率电视成为市场主流图表302018-2020年全球4K8K电视出货量图表312022-2026年全球超高清电视出货量预测全球4K电视出货量亿台全球4K电视出货量亿台全球8K电视出货量万台30全球8K电视出货量万台45016604001425503501220300401025015083020006201015004100100502500000002018201920202022E2023E2024E2025E2026E来源WitsView中泰证券研究所整理来源前瞻产业研究院中泰证券研究所整理差异化竞争领军中低端市场高端产品业务与MTK等龙头公司仍有差距公司智能电视产品在中低端的2K4K以及高端8K均有布局但主要在中低端领域发力根据小米天猫旗舰店在售机型统计晶晨在中低端机型市场份额过半高端8K机型目前仍以联发科为主虽然公司在高端品类方面与以联发科为首的头部厂商仍有较大的差距但公司持续投入研发以此推动电视芯片的升级未来随着公司持续不断的研发投入高端产品市场份额有望得到提升公司未来的产品线与技术布局将逐步丰富有望抢占更多的市场份额下游客户为公司股东营造双赢局面国内智能电视主要是以小米TCL创维等企业为首的竞争格局核心客户持有公司股份截至2022年9月30日小米TCL的全资子公司分别持有晶晨26350的股份半导体公司客户集中度高且与客户保持密切联系有助于公司更准确获取市场需求确定新产品的研发方向-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表322020年全球前十大电视品牌出货规模图表332020年全球电视品牌市场份额60三星LGTCL海信小米其他504030212432201141010608055来源AVCRevo中泰证券研究所整理来源AVCRevo中泰证券研究所整理海外市场开发潜力巨大合作伙伴构建海外开拓渠道海外市场方面智能电视未来发展空间较大三星LG等国外厂商市占率领先扩展海外市场已成为诸多国内厂商的战略小米TCL海信等海外销量逐年提升晶晨有望携手下游合作伙伴共同开拓海外市场提升海外市占率图表342019年中国智能电视激活终端规模市占率图表35公司智能电视系列芯片应用的部分终端产品国产五大互联网品牌外资品牌其他来源前瞻产业研究院中泰证券研究所来源招股说明书中泰证券研究所为应对不断增长的智能电视市场高画质需求公司围绕全格式音视频解码技术不断突破创新研发出一系列稳定性高低功耗高性价比的智能电视SoC芯片目前主要有全高清系列芯片和超高清芯片系列具有超高清解码高动态画面处理迭代的画质处理引擎等技术特点代表性的芯片产品类型主要有2K全高清高性价比系列产品4K超高清系列产品高端系列产品等其中4K超高清系列产品采用业界领先的12nm制程工艺支持8K超高清解码远场语音和杜比音效目前为公司智能电视SoC芯片主流产品之一-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表36公司智能电视系列芯片主要产品产品类别产品系列主要终端产品的品牌型号产品描述T920LTCLF6高性价比全高清国标双核智能电视芯片FHD全高清T950小米电视324A高性价比全高清国标四核智能电视芯片T950XToshibafireTV高性价比全高清海外市场四核智能电视芯片T962T960小米电视554A高性价比超高清国标四核智能电视芯片T968T966天猫魔屏高性能超高清国标四核智能电视芯片UHD超高清T960XT962XT962E小米电视4S55印度高性能超高清海外市场四核智能电视芯片T962X2开发中12nm工艺高性能超高清全球市场四核智能电视芯片来源招股说明书中泰证券研究所整理23AI音视频SoC技术多元化应用布局或将成为未来发展动力在AIOT时代物联网下游应用空间广阔AIOT是AI与IoT的结合二者通过广泛持续的连接获取AI人工智能深度学习所需要的海量数据AI将取得的数据进行智能识别处理最终实现特定功能让物联网设备的简单连接上升为智能连接5G网络构筑AIOT万物智联的基础设施基于在多媒体音视频领域的长期积累和技术优势公司致力于叠加神经网络处理器专用DSP数字麦克风等技术通过深度机器学习和高速的逻辑推理系统处理并结合公司12纳米的先进芯片制程工艺形成了多样化应用场景的人工智能系列芯片目前公司已经面向智能家居发布了一系列的芯片主要包括应用在智能音箱中的智能音频系列芯片以及应用在智能影像设备中的智能视频系列芯片图表37公司AI音视频芯片应用场景及特点来源公司官网中泰证券研究所整理图表38公司AI音视频系统芯片主要产品产品类别产品系列主要终端产品的品牌型号产品描述智能视频smartvisionA311D开发中12nm超高性能六核人工智能显示芯片内置神经网络-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分