研究报告全文：证券研究报告2023年01月03日湘财证券研究所金融工程研究跟踪周报相关研究多因子量化选股系列1多因子量化选股系列之一策略及因子跟踪周报基本面因子研究与测试20211228投资要点2多因子量化选股系列之二策略表现中证500指数增强策略20220330指数增强策略逻辑是通过在成分股内优选个股求解权重构建能稳定超额基准指数的策略我们从估值财务质量成长北向资金量价这五个方面来衡量个股表现分析师王宜忱上周中证500指数增强策略的收益为194同期中证500指数的收益为证书编号S0500521100001175相较于基准指数增强策略的超额收益为019Tel021-50295309Emailwangyc3xcsccom2022年12月中证500指数增强策略的收益为-499同期中证500指数的收益为-474相较于基准指数增强策略的超额收益为-025联系人别璐莎2022年中证500指数增强策略的收益为-1619同期中证500指数的收Tel021-50293663益为-2013相较于基准指数增强策略的超额收益为413Emailbls06644xcsccom因子收益及拥挤度上周ROE单季度和反转1个月因子表现较好北向市净率和波动率1个地址上海市浦东新区银城路88号月因子表现较差中国人寿金融中心10楼2022年12月波动率1个月和反转1个月因子收益较高净利润单季度同比和北向净流入1个月因子收益较低2022年波动率1个月和市净率因子收益较高低波动和低估值类资产表现较好其次为反转1个月因子总资产因子收益最低从因子拥挤度的情况来看波动率总资产市净率因子的拥挤度都较低拥挤度最高的为北向净流入1个月因子其次为ROE单季度因子总结及投资建议跟踪中证500指数增强策略上周跑赢基准指数2022年12月小幅跑输基准指数2022年有一定超额收益从因子的表现来看2022年波动率因子市净率因子收益较高因子的拥挤度水平一直保持低位水平展望2023年我们认为截至一季报公布之前因子的表现仍有可能延续当前情况因此我们建议投资者现阶段仍应关注低估值低波动类资产风险提示市场环境变动风险及因子失效风险敬请阅读末页之重要声明金融工程研究1中证500指数增强策略在深度报告多因子量化选股系列之二中证500指数增强策略中我们介绍了中证500指数增强策略具体的构建步骤策略从技术估值财务质量成长北向资金五个大类共检验59个单因子在每个大类中筛选出在中证500股票池内有效的单因子共筛选出22个有效因子根据因子IC值ICIR值五组分层多空收益的表现及因子之间的相关性分析我们对每一大类因子进行合成在样本回测区间内2016年12月30日至2022年2月28日成长类合成因子表现最好因子的IC值有007多空组合的Sharpe比率有178Calmar比率有143最终我们将这5个大类因子合成后作为股票的最终打分对最终打分做因子检验因子表现较好IC值有009多空组合的Sharpe比率有292Calmar比率有373策略在中证500指数的成分股内构建组合优化模型均值-方差模型通过最大化收益-风险项同时控制组合在风格行业相对基准的暴露来求解最优权重解根据最优权重构建一个组合即为中证500指数增强策略从2022年2月28日开始对策略进行跟踪每个月最后一个交易日收盘调仓持仓期为一个月每期组合的持股数量约为90个左右11上周策略表现上周中证500指数增强策略的收益为194同期中证500指数的收益为175相较于基准指数增强策略的超额收益为019图1上周策略净值资料来源Wind天软湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究122022年12月策略表现2022年12月中证500指数增强策略的收益为-499同期中证500指数的收益为-474相较于基准指数增强策略的超额收益为-025图22022年12月策略净值资料来源Wind天软湘财证券研究所132022年策略表现2022年中证500指数增强策略的收益为-1619同期中证500指数的收益为-2013相较于基准指数增强策略的超额收益为413图32022年策略净值资料来源Wind天软湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究2因子收益及拥挤度在深度报告中我们对规模估值财务质量成长技术北向资金这几类中的因子进行检验在跟踪报告中我们在每类因子中挑选出具有代表的风格因子跟踪风格因子的表现计算因子收益率的方法有多种例如纯因子收益率构建一个组合使组合在其他风格因子上的暴露为0在检验因子的暴露为1此组合的收益率即为该因子的收益率因子分组后的多空收益也可作为因子收益率本篇跟踪报告采用因子分组后的多空收益作为因子收益率因子拥挤度是衡量因子的风险指标之一因子拥挤的定义是由于跟踪或者投资某一因子的资金过多而使得该因子的收益性或者收益稳定性下降的现象通过对因子拥挤度的监控投资者可识别出拥挤度较高的因子控制相应因子在组合中的暴露从而减少组合的整体风险因子拥挤度的构造方式主要通过交易数据本篇报告结合多空组合的换手率比率和波动率比率来构建因子拥挤度指标从换手率的角度来衡量因子拥挤度主要考虑多空两组合是否交易频率过高具体的计算方法为因子五组分层计算多空两组的平均个股换手率比值换手率为个股过去3个月的日均换手率从波动率的角度来衡量因子拥挤度主要考虑多空两组合是否波动过大具体的计算方法为因子五组分层计算多空两组的平均个股波动率比值波动率为个股过去3个月的日均波动率最终因子拥挤度为多空换手率比率和多空波动率比率的均值表1因子收益及拥挤度因子收益因子收益因子收益因子名称因子拥挤度上周2022122022总资产-004085-671059市净率-142-0471596059ROE单季度213-002-068114净利润单季度同比072-060577103北向净流入1个月025-0511067116反转1个月1801871290089波动率1个月-0631952691037资料来源Wind天软湘财证券研究所21因子收益从上周的因子表现来看ROE单季度和反转1个月因子表现较好北向市净率和波动率1个月因子表现较差敬请阅读末页之重要声明3金融工程研究图4上周因子收益资料来源Wind天软湘财证券研究2022年12月波动率1个月和反转1个月因子收益较高净利润单季度同比和北向净流入1个月因子收益较低图52022年12月因子收益资料来源Wind天软湘财证券研究所2022年波动率1个月和市净率因子收益较高低波动和低估值类资产表现较好其次为反转1个月因子总资产因子收益最低敬请阅读末页之重要声明4金融工程研究图62022年因子收益资料来源Wind天软湘财证券研究22因子拥挤度从当前因子拥挤度的表现来看波动率总资产市净率因子的拥挤度都较低拥挤度最高的为北向净流入1个月因子其次为ROE单季度因子图7因子拥挤度资料来源Wind天软湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5金融工程研究3总结及投资建议跟踪中证500指数增强策略上周跑赢基准指数2022年12月小幅跑输基准指数2022年有一定超额收益从因子的表现来看2022年波动率因子市净率因子收益较高因子的拥挤度水平一直保持低位水平展望2023年我们认为截至一季报公布之前因子的表现仍有可能延续当前情况因此我们建议投资者现阶段仍应关注低估值低波动类资产4风险提示市场环境变动风险及因子失效风险敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明7