资产配置策略与行业轮动
　　行业轮动的分析框架是基于宏观、中观以及微观三个维度进行展开的。从宏观层面来讲，不同行业在经济循环中发挥的作用有所不同，不同的经济周期也会对应着不同行业的复苏和繁荣；中观层面的研究逻辑需要根据产业链的特点来考虑，可以从供给、需求、成本三个方面进行研究分析，行业景气度会随着产业链在不同行业之间进行传递，通过先后的不同作用方式，来实现行业轮动的效果；微观层面的研究逻辑则是从选股模型衍生出来的，微观层面的研究方法是自下而上的，从个股角度出发来整合行业数据，来挖掘行业的超额收益，一般可用纯定量的方法来进行研究和分析，最终构建行业的多因子配置模型。
　　单因子测试
　　首先计算因子的IC和IR值来检验下一期收益与当期因子的相关性，IC和IR的绝对值越高，与因子的相关性就越显著，Rank IC计算的是横截面数据的秩相关性，与因子的具体数值无关，计算的是因子在当期数据的排序与收益率排序的相关性。
　　除了关注因子对收益影响的显著性以外，还利用因子大小对行业进行分组，根据分组行业的收益率计算累积净值，观察因子的分层效果，此检验主要为了检验因子对收益率的影响是否具有单调性。
　　单因子测试——估值因子
　　共测试了24个估值因子，综合考虑ICIR的显著性及分层效果，最后选取了市值加权原始市盈率因子、市值加权的去趋势的市净率、市值加权的去趋势市销率因子、等权的原始市现率因子，共4个因子加入最终的行业轮动模型。
　　单因子测试——成长因子
　　共测试了80个成长因子，综合考虑ICIR的显著性及分层效果，最后选取了5个成长因子，等权的ttm营业收入同比增速、等权的ttm营业利润同比增速、等权的ttm归母净利润环比增速、等权的单季度现金净流量环比增速、等权的ttm经营活动现金流同比增速。
　　估值成长行业轮动模型
　　从2014年3月至2022年11月底，模型累计超额收益为1.11，平均月度超额收益为1.06%，年化超额收益率为10%。模型结果存在一定的样本内外的差异，但能够看出估值与成长因子存在一定的超额收益能力，在后续研究中会持续增加新的因子，以增强行业组合的抗风险能力。
　　风险提示
　　策略模型的结果源于历史数据的回测，不代表对未来的预测，不构成具体投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月27日湘财证券研究所金融工程研究行业轮动系列专题报告基于财报数据的行业轮动策略分析师邢维洁估值与成长因子行业轮动专题一证书编号S0500522010001Tel02150295374投资要点Emailxwj06627xcsccom资产配置策略与行业轮动地址上海市浦东新区银城路88号行业轮动的分析框架是基于宏观中观以及微观三个维度进行展开的从宏观层面来讲不同行业在经济循环中发挥的作用有所不同不同的经济周期中国人寿金融中心10楼也会对应着不同行业的复苏和繁荣中观层面的研究逻辑需要根据产业链的特点来考虑可以从供给需求成本三个方面进行研究分析行业景气度会随着产业链在不同行业之间进行传递通过先后的不同作用方式来实现行业轮动的效果微观层面的研究逻辑则是从选股模型衍生出来的微观层面的研究方法是自下而上的从个股角度出发来整合行业数据来挖掘行业的超额收益一般可用纯定量的方法来进行研究和分析最终构建行业的多因子配置模型单因子测试首先计算因子的IC和IR值来检验下一期收益与当期因子的相关性IC和IR的绝对值越高与因子的相关性就越显著RankIC计算的是横截面数据的秩相关性与因子的具体数值无关计算的是因子在当期数据的排序与收益率排序的相关性除了关注因子对收益影响的显著性以外还利用因子大小对行业进行分组根据分组行业的收益率计算累积净值观察因子的分层效果此检验主要为了检验因子对收益率的影响是否具有单调性单因子测试估值因子共测试了24个估值因子综合考虑ICIR的显著性及分层效果最后选取了市值加权原始市盈率因子市值加权的去趋势的市净率市值加权的去趋势市销率因子等权的原始市现率因子共4个因子加入最终的行业轮动模型单因子测试成长因子共测试了80个成长因子综合考虑ICIR的显著性及分层效果最后选取了5个成长因子等权的ttm营业收入同比增速等权的ttm营业利润同比增速等权的ttm归母净利润环比增速等权的单季度现金净流量环比增速等权的ttm经营活动现金流同比增速估值成长行业轮动模型从年月至年月底模型累计超额收益为平均月度超20143202211111额收益为106年化超额收益率为10模型结果存在一定的样本内外的差异但能够看出估值与成长因子存在一定的超额收益能力在后续研究中会持续增加新的因子以增强行业组合的抗风险能力风险提示策略模型的结果源于历史数据的回测不代表对未来的预测不构成具体投资建议敬请阅读末页之重要声明金融工程研究正文目录1资产配置策略与行业轮动111行业轮动的分析架构112估值与成长的筛选逻辑32估值因子指标及因子测试421估值因子的选取422估值单因子测试效果6221市盈率6221市净率7221市销率9221市现率103成长因子指标及因子测试1231成长因子的选取1232成长单因子测试效果13321营业收入13322营业利润15323净利润17324现金净流量19325经营活动现金流214估值成长双因子行业轮动模型235总结256风险提示25图表目录图131个申万一级行业在2022年的月度收益图1图2行业轮动框架2图3市盈率因子单因子分层测试结果7图4市净率因子单因子分层测试结果8图5市销率因子单因子分层测试结果10图6市现率因子单因子分层测试结果11图7营业收入增速单因子分层测试结果15图8营业利润增速单因子分层测试结果17图9净利润增速单因子分层测试结果19图10现金净流量增速单因子分层测试结果21图11经营活动现金流增速单因子分层测试结果23图12估值成长双因子模型超额收益表现24表12022年1月-6月的行业涨跌排行榜2表2估值因子的选取与处理方法5表3市盈率因子单因子ICIR测试结果6表4市净率因子单因子ICIR测试结果8敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究表5市销率因子单因子ICIR测试结果9表6市现率因子单因子ICIR测试结果11表7成长因子的选取与处理方法12表8营业收入增速单因子ICIR测试结果14表9营业利润增速单因子ICIR测试结果16表10净利润增速单因子ICIR测试结果18表11现金净流量增速单因子ICIR测试结果20表12经营活动现金流增速单因子ICIR测试结果22表13估值成长行业轮动模型最终因子列表24表14估值成长双因子模型近一年行业组合25敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究1资产配置策略与行业轮动资产配置策略一般根据不同的投资需求将资金在不同资产类别之间进行分配比如类现金产品债券股票及其各类衍生产品通常是将资产在低风险低收益产品与高风险高收益产品之间进行分配针对股票投资领域资产配置策略还可以体现在行业选择方面由于不同行业在不同经济周期中所发挥的作用不同不同行业的市场表现也有很大不同如果我们能够在一些数据中找到能够区分行业走势强弱的规律就能够通过行业筛选达到获取超额收益的目的11行业轮动的分析架构不同行业在不同时间段的市场表现存在显著差异走势的相对强弱是构建有效的行业轮动策略的基础从2022年初以来的月度的行业收益图来看尽管大部分行业的月度涨跌受到市场整体的影响但是涨跌的幅度却有很大不同图131个申万一级行业在2022年的月度收益图申万一级行业2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备煤炭石油石化环保美容护理资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究由于市场走势存在一定的动量与反转效应长期来看股票的走势具有动量效应长期上涨的股票之后一段时间也倾向上涨而长期向下的股票的价格也倾向于继续下跌短期来看反转效应则会更加强烈尤其是发生较大幅度波动的股票在随后的一段时间内也往往伴随着相对反向的价格走势比如基础化工有色金属钢铁在今年1月至3月的走势就体现了价格的反转效应三个行业在1月和3月跌幅较大而在2月却取得了较好的收益这种反转效应的存在催生了行业轮动的必要性和合理性表12022年1月-6月的行业涨跌排行榜涨跌排行榜2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月银行有色金属煤炭食品饮料综合电力设备房地产煤炭房地产家用电器有色金属汽车涨幅前五交通运输基础化工农林牧渔商贸零售银行食品饮料建筑装饰石油石化综合交通运输医药生物有色金属煤炭综合医药生物美容护理通信家用电器电子食品饮料计算机医药生物纺织服饰交通运输美容护理房地产石油石化机械设备房地产煤炭跌幅前五传媒传媒家用电器环保电子公用事业医药生物非银金融有色金属电力设备电力设备建筑装饰国防军工家用电器电子计算机传媒石油石化资料来源Wind湘财证券研究所从涨跌幅排行榜也能看出类似的原理尤其是一些波动较大的周期性行业比如房地产石油石化有色金属等行业经常在涨幅榜和跌幅榜交替出现如果不能及时地调整持仓行业就无法有效获得阶段性的超额收益图2行业轮动框架资料来源湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究行业轮动的分析框架是基于宏观中观以及微观三个维度进行展开的每一个维度都有其不同的分析方式和数据指标从宏观层面来讲不同行业在经济循环中所发挥的作用不同不同的经济周期也会对应着不同行业的复苏和繁荣可以根据行业对于经济增长货币政策财政政策的不同反应进行行业划分比如周期行业表现与PPI指数会呈现同涨同跌的现象一些处于发展阶段的行业则会受益于利率下行的影响宏观层面的研究指标包括与宏观经济环境相关的数据也与政策制定有一定的关系从一定层面来讲宏观层面的研究是相对主观的考虑到宏观变量是所有行业的总量指标对于所有行业来讲都具有同样的数据不存在横向差异因此通常采用时间序列分析的方法进行研究中观层面主要从行业本身的角度出发需要考虑到行业自身的特质研究逻辑也要根据研究产业链的特点来考虑基本逻辑可以从供给需求成本三个方面进行研究分析需求端是以量的方式从产业链下游向上游进行传导供给端则是以价的方式从产业链上游向下游进行传导行业景气度会随着产业链的延生在不同行业之间进行传递通过先后的不同作用效果来实现行业轮动的目的微观层面的研究逻辑则是从选股模型衍生出来的不同于宏观自上而下的研究逻辑微观层面的研究方法是自下而上的从个股角度出发来整合为行业数据一般以估值盈利成长动量资金预期等数据指标为研究对象来挖掘行业的超额收益由于可用数据相对较多一般可用纯定量的方法来进行研究和分析最终构建行业的多因子配置模型12估值与成长的筛选逻辑本文作为行业轮动专题的第一篇报告以财务因子为基础探究不同行业在估值和成长两类因子方面的表现差异估值与成长看似是投资的两个对立面但在实际应用层面结合估值和成长两个方面能够更加完善的评估一个股票或者一个行业的好坏对于估值和成长的探讨一开始来源于选股逻辑价值股代表了市场上具有一定的竞争能力公司已经发展成熟技术和产品都很成熟的企业而成长股则是市场上发展迅速有一定潜力有技术创新产品多元化的企业象征成长股强调潜力创新价值股强调有竞争能力从板块上来看科创版属于成长股上证50属于价值股从行业上来看高新技术新能源强周期等属于成长股银行保险家电等属于价值股有些行业可以看作成长股也可以看作价值股比如消费医药等行业本身估值并不高在合适的市场条件下又可以展现出非常强的增长动力那些可以兼顾成长和价值的行业在低估值的时候买入是最好的投资选择敬请阅读末页之重要声明3金融工程研究2估值因子指标及因子测试21估值因子的选取估值因子我们选择了四个大类的指标包括市盈率市净率市销率以及市现率市盈率指的是每股股价与每股盈利的比率在本文中由于天软财务数据采用的是公司维度的数据我们用公司市值除以净利润总额得到该指标市净率指的是每股股价与每股净资产的比率净资产包括公司资本金资本公积金资本公益金法定公积金任意公积金未分配盈余等项目的合计代表了全体股东共同享有的权益净资产的多少是由股份公司经营状况决定的股份公司的经营业绩越好其资产增值越快股票净值就越高因此股东所拥有的权益也越多市销率指的是总市值除以主营业务收入的比例主要用于创业板的企业或高科技企业在国内证券市场运用这一指标可以剔除那些市盈率很低但主营业务没有核心竞争力而主要是依靠非经营性损益而增加利润的股票因此该项指标既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性又能有效把握其收益的质量水平市现率是股票价格与每股现金流量的比率市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平对于参与资本运作的投资机构市现率还意味着其运作资本的增加效率在对上市公司的经营成果进行分析时每股的经营现金流量数据更具参考价值由于估值因子可能会出现负值在因子测试之前需要取倒数处理同时采用估值指标进行选股或选行业目的是找到低估值的对象作为投资标的在估值回升之后能够获得盈利但是在现实市场中许多行业可能面临着长期估值中枢上移或下移的情况那么此时直接采用原始数据会导致估值指标失真因此我们在测试估值因子时采用了一种处理方式是去除因子的长期趋势得敬请阅读末页之重要声明4金融工程研究到去趋势后的估值因子序列估值因子趋势项残值项去除趋势的估值因子另外考虑到估值因子的边际变化可能会对近期的价格走势更加敏感也对估值因子进行了变化率的计算处理在对个股因子整合为行业因子的时候采用了两种计算方法一种是等额加权所有行业内的股票都按照同样权重组成行业因子另一种方法是采用流通市值加权的方法市值较大的股票权重更大而小市值的股票权重采用较小数值来构建行业因子采用等额加权的方法能够全面反映出行业内的股票但是申万行业指数的编制是根据流通市值加权方式来构建的大市值的股票对行业指数的价格影响程度更高更好的契合价格指数我们也采用流通市值加权的方式来构建一组估值指标表2估值因子的选取与处理方法估值因子处理方法一处理方法二原始值等权去趋势变化率市盈率原始值流通市值加权去趋势变化率原始值等权去趋势变化率市净率原始值流通市值加权去趋势变化率原始值等权去趋势变化率市销率原始值流通市值加权去趋势变化率原始值等权去趋势变化率市现率原始值流通市值加权去趋势变化率资料来源湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5金融工程研究22估值单因子测试效果单因子测试采用两种方式来检验因子的显著性一方面计算因子的IC和IR值来检验下一期收益与当期因子的相关性如果IC和IR的绝对值越高与因子的相关性就越显著RankIC计算的是横截面数据的秩相关性与因子的具体数值无关计算的是因子在当期数据排序与收益率排序的相关性除了关注因子对收益影响的显著性以外还利用分组原理对行业进行分类根据分类行业的收益率计算累积净值观察因子的分层效果此检验主要为了检验因子对收益率的影响是否具有单调性分组效果良好的因子才能在最终选择结果上体现出较好的超额收益221市盈率对市盈率因子进行单因子测试根据IC和IR的检验结果综合考虑IR和RankIR的数值最终选定了三个结果较为显著的市盈率指标来进行因子的分组测试其中市值加权的ep原始值测试效果最显著原始IR为126RankIR为16其他两个指标的原始IR也都在10以上但是RankIR的显著性不佳表3市盈率因子单因子ICIR测试结果IC均值RankIC均值RankIR市盈率IR绝对值绝对值绝对值绝对值ep原始值1384853191092等权ep去趋势3621525071317等权ep变化率4961868028102等权ep原始值29412663811603市值加权ep去趋势3721578062268市值加权ep变化率267921078276市值加权资料来源天软湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6金融工程研究图3市盈率因子单因子分层测试结果原始ep因子市值加权去除趋势的ep因子等权100005000120002000800040001000015008000600030001000600040002000050040002000100020000000000000000000-0500surplusgroup1group2surplusgroup1group2group3group4group5group3group4group5ep因子的变化率等权100003500300080002500600020004000150010002000050000000000surplusgroup1group2group3group4group5资料来源天软湘财证券研究所选取的三个市盈率因子在分层效果上也有很大差异能够很明显看到市值加权的原始市盈率因子分层效果相对突出最好一组和最差一组的超额收益表现也相对显著市盈率因子测试最终选定市值加权的原始市盈率因子作为最终的市盈率因子加入模型221市净率市净率因子根据ICIR的测试结果也选择出三个较为优秀的市净率因子进行分组测试其中市值加权的去趋势的市净率因子表现最佳IR绝对值达到了16RankIR绝对值超过了20是最为显著的估值因子另外两个因子为等权的原始市净率因子和等权的去趋势的市净率因子对应的IR和RankIR也是接近或者超过了10因子对收益的影响较为显著敬请阅读末页之重要声明7金融工程研究表4市净率因子单因子ICIR测试结果IC均值RankIC均值RankIR市净率IR绝对值绝对值绝对值绝对值bp原始值等权27510514011677bp去趋势等权1917143371301bp变化率等权086271229742bp原始值市值加权060194113372bp去趋势市值加权41416526202358bp变化率市值加权0762483241105资料来源天软湘财证券研究所市净率因子的分层效果显著优于市盈率因子三个选中的因子分层效果都还不错综合来看市值加权的去趋势的市净率的超额收益曲线更加平滑同时ICIR的测试结果也更加显著选作最终的市净率因子图4市净率因子单因子分层测试结果原始bp因子等权去除趋势的bp因子等权12000300012000600010000250010000500080002000800040006000150060003000400010004000200020000500200010000000000000000000surplusgroup1group2surplusgroup1group2group3group4group5group3group4group5去除趋势的bp因子市值加权12000700010000600080005000400060003000400020002000100000000000surplusgroup1group2group3group4group5资料来源天软湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8金融工程研究221市销率市销率因子在ICIR测试结果表现也相对不错选择了三个较好的因子进行分组测试其中表现最好的是市值加权的去趋势的市销率因子IR绝对值达到了16RankIR绝对值为21另外两个选中的因子IR绝对值也大于10表5市销率因子单因子ICIR测试结果IC均值RankIC均值RankIR市净率IR绝对值绝对值绝对值绝对值sp原始值27510514011677等权sp去趋势1917143371301等权sp变化率086271229742等权sp原始值075258138474市值加权sp去趋势39416365482113市值加权sp变化率025081281955市值加权资料来源天软湘财证券研究所三个市销率因子的分层效果略有差异其中等权的原始市销率因子分层效果较差随着时间推移超额收益出现了不断下降的情况说明因子的单调性在那段时间发生了变化使得因子在选择行业时有效性不佳另外两个因子采用了不同的加权方式等权和市值加权从近一年的情况来看市值加权的因子分层效果更加稳定因此选择市值加权的去趋势市销率因子加入模型敬请阅读末页之重要声明9金融工程研究图5市销率因子单因子分层测试结果原始sp因子等权去除趋势的sp因子等权100003500120006000900030008000100005000250070008000400060002000500060003000400015003000100040002000200020001000100005000000000000000000surplusgroup1group2surplusgroup1group2group3group4group5group3group4group5去除趋势的sp因子市值加权12000700010000600080005000400060003000400020002000100000000000surplusgroup1group2group3group4group5资料来源天软湘财证券研究所221市现率市现率因子的ICIR结果略逊色于前面几个因子IR绝对值最高只有16其余显著因子的IR也仅在10左右我们选择了等权的市现率原始因子市值加权的去趋势市现率因子以及市值加权的市现率变化率因子市现率因子的分层效果也相对不佳在过去八年间发生过几次因子失效的情况相对而言等权的市现率原始因子分层效果最佳ICIR测试结果也较为显著因此选其作为市现率最终的因子加入模型敬请阅读末页之重要声明10金融工程研究表6市现率因子单因子ICIR测试结果IC均值RankIC均值RankIR市净率IR绝对值绝对值绝对值绝对值cfp原始值2059532121115等权cfp去趋势2741332127650等权cfp变化率041206186938等权cfp原始值2351032125605市值加权cfp去趋势32416462791529市值加权cfp变化率2391089222956市值加权资料来源天软湘财证券研究所图6市现率因子单因子分层测试结果原始cfp因子等权去除趋势的cfp因子市值加权1000040001000030008000300080002500200060002000600015004000100040001000050020000000200000000000-10000000-0500surplusgroup1group2surplusgroup1group2group3group4group5group3group4group5cfp因子的变化率市值加权1000030008000200060001000400000002000-10000000-2000surplusgroup1group2group3group4group5资料来源天软湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明11金融工程研究3成长因子指标及因子测试31成长因子的选取成长因子共选取了五大类指标包括营业收入营业利润净利润总额现金净流量以及经营活动现金流处理方式与估值因子相似首先是个股整合行业指标时选择了等额加权和流通市值加权两种方式构建此外由于成长因子侧重指标的变化因此所有的成长因子都是以变化率的方式来构建在变化率计算方式上采用了同比以及环比两种方法同比增速是最近报告期相比去年同期的变化率环比增速是最近报告期相比上一报告期的变化率同时还计算了增速的边际变化也作为单一指标来进行检验成长因子的基础数据均来源于公司的财务报表从天软数据库进行下载时同时下载了单季度的财务数据和最近12个月的合计数据这两类数据分别作为成长因子进行单因子检验单季度数据更能反映出公司在最近一段时间的业绩变化但单季度数据的波动一般较大采用横截面数据进行比较时可能会出现同一时期的数据并不具备可比性的情况因此又选择了滚动前12个月的合计数据既能反映最近一期的数据变化同时又能最小化季节性的影响表7成长因子的选取与处理方法估值因子处理方法一处理方法二同比增速同比增速变化率等权环比增速营业收入环比增速变化率单季度同比增速最近12个月加总同比增速变化率流通市值加权环比增速环比增速变化率同比增速同比增速变化率等权环比增速营业利润环比增速变化率单季度同比增速最近12个月加总同比增速变化率流通市值加权环比增速环比增速变化率净利润总额同比增速等权单季度同比增速变化率敬请阅读末页之重要声明12金融工程研究最近12个月加总环比增速环比增速变化率同比增速同比增速变化率流通市值加权环比增速环比增速变化率同比增速同比增速变化率等权环比增速现金净流量环比增速变化率单季度同比增速最近12个月加总同比增速变化率流通市值加权环比增速环比增速变化率同比增速同比增速变化率等权环比增速经营活动现金流环比增速变化率单季度同比增速最近12个月加总同比增速变化率流通市值加权环比增速环比增速变化率资料来源湘财证券研究所32成长单因子测试效果321营业收入营业收入成长因子共有四个因子的ICIR检验结果较为显著这四个因子的IR绝对值和RankIR绝对值均大于10其中IR效果最显著的是连续12月营业收入同比增速变动率IR绝对值超过20选取了四个因子进行分层检验敬请阅读末页之重要声明13金融工程研究表8营业收入增速单因子ICIR测试结果IC均值RankIC均值RankIR市净率IR绝对值绝对值绝对值绝对值单季度营业收入同比增速23514371971073等权单季度营业收入同比增速变动078326020081等权单季度营业收入环比增速020096136623等权单季度营业收入环比增速变动4121485187696等权ttm营业收入同比增速28412433521639等权ttm营业收入同比增速变动2451148115462等权ttm营业收入环比增速228941149662等权ttm营业收入环比增速变动2971321133582等权单季度营业收入同比增速1981013181851市值加权单季度营业收入同比增速变动136779140705市值加权单季度营业收入环比增速013058081362市值加权单季度营业收入环比增速变动3021533173788市值加权ttm营业收入同比增速0703613211446市值加权ttm营业收入同比增速变动36321852861470市值加权ttm营业收入环比增速127500151621市值加权ttm营业收入环比增速变动19610213331796市值加权资料来源天软湘财证券研究所四个因子中两个市值加权的因子表现均不佳单季度营业收入同比变动以及近12个月营业收入同比变动两个因子均具有一定的分层效果其中营业收入ttm的分层效果更加稳定最终选取其作为最终的营业收入成长因子加入模型敬请阅读末页之重要声明14金融工程研究图7营业收入增速单因子分层测试结果opincomeqyoy等权opincomettmyoy等权10000400012000500090003500100004000800030007000250080003000600020005000600020001500400030001000400010000500200020000000100000000000-05000000-1000surplusgroup1group2surplusgroup1group2group3group4group5group3group4group5opincomettmyoychg市值加权opincomettmqoqchg市值加权900020009000200080001500800015007000100070001000600005006000050050000000500000004000-05004000-05003000-100030002000-15002000-10001000-20001000-15000000-25000000-2000surplusgroup1group2surplusgroup1group2group3group4group5group3group4group5资料来源天软湘财证券研究所322营业利润营业利润因子的ICIR测试显著性效果不佳总共只筛选出三个因子其IR绝对值和RankIR绝对值大于10其中等权的近12个月营业利润的同比增速因子显著性效果最佳敬请阅读末页之重要声明15金融工程研究表9营业利润增速单因子ICIR测试结果IC均值RankIC均值RankIR市净率IR绝对值绝对值绝对值绝对值单季度营业利润同比增速36916642821354等权单季度营业利润同比增速变动4221543096311等权单季度营业利润环比增速016072087421等权单季度营业利润环比增速变动094461144617等权ttm营业利润同比增速37017073721742等权ttm营业利润同比增速变动048199045184等权ttm营业利润环比增速152583158729等权ttm营业利润环比增速变动1806863621408等权单季度营业利润同比增速3001278118488市值加权单季度营业利润同比增速变动172926022125市值加权单季度营业利润环比增速021087183788市值加权单季度营业利润环比增速变动187987028138市值加权ttm营业利润同比增速30714582761161市值加权ttm营业利润同比增速变动0000012641330市值加权ttm营业利润环比增速136543072343市值加权ttm营业利润环比增速变动175982024116市值加权资料来源天软湘财证券研究所选择的三个营业利润因子的分层效果均表现不错考虑到分层效果的稳定性最终选取了等权的ttm营业利润同比增速作为最终因子敬请阅读末页之重要声明16金融工程研究图8营业利润增速单因子分层测试结果opprofitqyoy等权opprofitttmyoy等权1000050001000050009000450090004500800040008000400070003500700035006000300060003000500025005000250040002000400020003000150030001500200010002000100010000500100005000000000000000000surplusgroup1group2surplusgroup1group2group3group4group5group3group4group5opprofitttmyoy市值加权90004500800040007000350060003000500025004000200030001500200010001000050000000000surplusgroup1group2group3group4group5资料来源天软湘财证券研究所323净利润净利润因子的数据选用的是财报中的归母净利润数据在ICIR检测结果中共选取了4个因子进行分层检验其中等权的ttm净利润环比增速与市值加权的ttm净利润环比增速的显著性都表现很好IR绝对值均大于20敬请阅读末页之重要声明17