目前沥青反弹的主要逻辑有两个：第一，还是我们一直所说的国内对疫情放开管控后的宏观需求的极度乐观情绪，目前还没能被证伪，市场继续交易这个逻辑；第二，由于前期炼厂综合加工利润不佳，沥青的产量的负反馈持续存在，叠加需求淡季，沥青的产量不断走低，而本周公布的1月份的排产计划看沥青依然处于极低的产量水平。这就导致目前市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强，加之本身就处于低位的库存水平。从我们之前的逻辑看，我们认为一方面一季度的需求能否如期兑现有一定的风险，当前终端需求停滞已经没有现实交易的锚定，市场全部都是预期交易支撑主导，虽然我们在上周周报中提及沥青裂解不存在大幅调整的基础，但在本周沥青期货裂解水平继续如此程度地冲高还是超乎了我们的预期。我们大体上继续推荐现货端的裂解多头，空头配置可以是原油，沥青期货（也就是做多基差）。谨防沥青期货冲高回落的风险。
　　估值端：上周汽柴油消费有所恢复，特别是北方城市的第一波疫情高峰已过，阳康群体开始逐渐恢复了出行需求，由于之前油品消费基数太低，导致这样的环比改善的幅度很大。因此汽柴油价格裂解，焦化方向的需求，渣油的需求再度往好的方向发展，叠加当前沥青的强势，炼厂综合加工利润在本周有了一定程度的反弹，我们预计未来可能带动炼厂一定的产量增量。另外焦化沥青价差虽然大幅回落，但焦化依然维持着对沥青加工的绝对优势，而且目前港口稀释沥青库存并不高，部分地炼还是会以焦化料生产为主。主营炼厂目前原料充裕，未来可能是沥青产量的主要增长点。
　　驱动端：上周沥青延续了去库的节奏，主要驱动来自于产量的低产。需求端也仅有华南地区的赶工需求，冬储行情已过，华东华北出货量已经大幅走低。驱动端目前维持低产低销状态，已经没有现实交易的锚定，市场全部都是预期交易支撑主导，市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强，加之本身就处于低位的库存水平。
　　成本端：原油短期受到美国补充战略储备、冬季天气影响等因素超跌反弹，但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间。
　　

研究报告全文：南华期货沥青产业周报低库存叠加强预期现货依然是最安全的配置顾双飞资格证号Z001361120230101目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐目前沥青反弹的主要逻辑有两个第一还是我们一直所说的国内对疫情放开管控后的宏观需求的极度乐观情绪目前还没能被证伪市场继续交易这个逻辑第二由于前期炼厂综合加工利润不佳沥青的产量的负反馈持续存在叠加需求淡季沥青的产量不断走低而本周公布的1月份的排产计划看沥青依然处于极低的产量水平这就导致目前市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强加之本身就处于低位的库存水平从我们之前的逻辑看我们认为一方面一季度的需求能否如期兑现有一定的风险当前终端需求停滞已经没有现实交易的锚定市场全部都是预期交易支撑主导虽然我们在上周周报中提及沥青裂解不存在大幅调整的基础但在本周沥青期货裂解水平继续如此程度地冲高还是超乎了我们的预期我们大体上继续推荐现货端的裂解多头空头配置可以是原油沥青期货也就是做多基差谨防沥青期货冲高回落的风险估值端上周汽柴油消费有所恢复特别是北方城市的第一波疫情高峰已过阳康群体开始逐渐恢复了出行需求由于之前油品消费基数太低导致这样的环比改善的幅度很大因此汽柴油价格裂解焦化方向的需求渣油的需求再度往好的方向发展叠加当前沥青的强势炼厂综合加工利润在本周有了一定程度的反弹我们预计未来可能带动炼厂一定的产量增量另外焦化沥青价差虽然大幅回落但焦化依然维持着对沥青加工的绝对优势而且目前港口稀释沥青库存并不高部分地炼还是会以焦化料生产为主主营炼厂目前原料充裕未来可能是沥青产量的主要增长点驱动端上周沥青延续了去库的节奏主要驱动来自于产量的低产需求端也仅有华南地区的赶工需求冬储行情已过华东华北出货量已经大幅走低驱动端目前维持低产低销状态已经没有现实交易的锚定市场全部都是预期交易支撑主导市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强加之本身就处于低位的库存水平02成本端原油短期受到美国补充战略储备冬季天气影响等因素超跌反弹但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间逻辑整理及策略推荐基差基差多头介入继续持有月差反套止盈离场裂解现货逢低做多继续持有2303跌到现货平水附近也可风险在于原油端的波动原油下跌利多裂解头寸原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头期货裂解多头上方空间有限单边观望2023010103现货成交回顾国内概述近日沥青厂开工率持续下滑且整体库存水平低位运行利好沥青价格同时原油价格连续上涨多重利好因素带动沥青价格稳中走高华北山东长三角以及西南川渝地区沥青价格较上周上涨涨幅在75-100元吨其他地区价格暂时稳定华北山东地区多数炼厂出货平稳库存水平低位利好沥青价格上涨当地地炼以及贸易出货价不断走高带动市场成交重心上移同时长三角地区多数炼厂沥青低产个别炼厂停产资源供应略显紧张在周边山东地区价格不断上涨的带动下当地主力炼厂上调沥青价格同时也带动川渝地区沥青价格走高后市虽然1月国内需求降至年内低位但目前多数炼厂库存低水平运行且明年1月沥青产量持续缩减同时北方多数炼厂有待交付的远期合同支撑出货支撑沥青价格在原油价格震荡走势的背景下预计沥青价格将保持温和上涨的态势截止本周四12月29日国内炼厂重交沥青主流成交价与12月22日相比涨跌西北4420-4450东北3600-3650华北上涨100至3550-3900山东上涨75至3420-3600长三角上涨100至3650-3670华南3880-3930西南川渝上涨100至4450-4500西南云贵4480-4580元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场山东以及河北地区多数炼厂稳定交付前期合同部分资源流入南方市场如流入华东以及西南川渝地区部分资源流入北方地区社会库炼厂整体保持产销平衡库存水平维持低位且近日原油价格连续上涨利好沥青价格走高本周山东以及河北地区地炼沥青价格接连上涨累积涨幅高达200元吨带动华北以及山东地区主流成交价走高此外多数炼厂暂不报远期合同价格同时个别炼厂主供合同户暂不签订合同整体外销资源略显紧张进入1月炼厂产量继续缩减同时北方多数炼厂有待交付的远期合同支撑出货预计沥青价格将继续小幅上涨长三角市场近日长三角部分炼厂沥青低产或停产库存水平大幅下降炼厂整体资源供应量略显紧张同时周边山东地区沥青价格不断走高利好沥青价格上涨周一中石化主力炼厂沥青价格上调100元吨带动市场主流成交重心上移此外由于部分地区仍有赶工需求而主力炼厂沥青产量缩减带动部分地区市场库存消耗加快据百川盈孚统计本周江西地区社会库存水平环比下降249至695湖南地区社会库存水平环比下降156至552湖北地区社会库存水平环比下降282至986整体华东地区社会库存水平处于低位且炼厂库存水平偏低在周边北方地区沥青价格上涨的带动下预计长三角主力炼厂沥青价格继续走高信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场当地部分贸易商继续执行前期锁价合同稳定在周边山东及河北炼厂提货带动区内社会库存水平较上周上涨29至762炼厂方面多数炼厂道路沥青保持停产停销业者多等待其释放冬储订单此外低硫沥青需求一般部分主力炼厂沥青价格下调250元吨市场整体交投氛围不佳短期考虑到原油价格略有反弹且周边市场沥青价格推涨提振市场心态但业者对高价资源接受意愿较低本地沥青成交价格或仍有让利可能但预计幅度不大华南西南市场临近年底终端赶工需求尚可利好炼厂及贸易商出货但个别主力炼厂月底排产量增加炼厂为保顺利出货成交价格仍然走稳为主库存方面炼厂因供应增加整体库存水平较上周持稳社会库方面因前期部分贸易商补货谨慎仍有部分资源尚未入库加之出货情况良好华南地区社会库存水平较上周下降302至1382目前场内整体交投氛围尚可厂库及社会库库存低位加之北方低价沥青价格反弹业者采买积极性有所提升若后期原油价格走势仍利好华南沥青成交价格或有上涨可能西北市场近期主力炼厂沥青低产且疆外部分客户采购备货带动炼厂出货主力炼厂库存水平下降此外近日山东以及华北地区沥青价格持续上涨利好主力炼厂沥青价格保持坚挺进入1月疆内以及疆外部分中下游用户继续入市采购备货带动炼厂持续出货同时主力炼厂沥青低产整体库存水平可控沥青价格将以稳为主06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青1月船货华东到岸价450-470美元吨从明年1月1日起韩国进口沥青将执行新关税32进口商成本下降20元吨左右人民币完税价3690-3850元吨稍高于国产沥青价格不过随着北方沥青持续上涨将利好长三角国产沥青价格走高与进口资源持续缩小从而带动进口商出货新马泰新加坡泰国及马来西亚沥青1月船货华南到岸价580-590美元吨人民币完税价4600-4680元吨由于进口沥青价格远远高于国产沥青价格且后期原油走势不明朗加之国内终端需求将降至年内低位多数进口资源主要为固定项目备货此外受限于外轮紧张预计1月进口量缩减明显进口沥青市场综述与展望与华东国产价差缩小且国内资源略收紧或将利好进口商出货信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55004000东北山东华东华南沥青期货主力390050003800450037003600400035003500340033003000320025003100当日昨日一周前3000200020211016202111162021121620221162022216202231620224162022516202261620227162022816202291620221016202211162022121623022303230423052306230723082309231023112312BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-400-200-4502302230323042305230623072308230923102311231223022303230423052306230723082309231023112312-500-250-550-600-300-650-700-350-750-800-400当日昨日一周前-850当日昨日一周前-900-450估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶5540020152016201720182019202020212022201620172018201945300352002510015051月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日100-5112131415161718191101111121-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨1200100当日昨日一周前11000221223012302230323042305230623072308230923101000-100-200900-300800-400当日昨日一周前0970022122301230223032304230523062307230823092310-500估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03山东基差历史区间元吨BU03华东基差历史区间元吨12001800170318031903200321032203230317031803190320032103220323031000800130060040080020003004151617181911011111211121-2004151617181911011111211121-400-200-600-800-700BU03华北基差历史区间元吨BU03东北基差历史区间元吨130018001703180319032003210322032303170318031903200321032203230311009001300700500800300100300-10041516171819110111112111213449265662788499-300-2001111912822433151562072683110611021531332241842752461162971781382291892711211111015102411201129-500-700-700估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002015年2016年2017年2018年20152016201720182019年2020年2021年2022年201920202021202250050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶55020172018201920202021202220162017201820192020202120222000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700焦化料市场截止12月29日与12月22日比焦化料持稳44002016201720182019202020212022650元吨近日虽然原油价格有所反弹但下游汽柴油等价格走弱600焦化料价格暂时稳定山东地区沥青价格上涨75至3420-3600元550吨近日原油价格有所反弹提振沥青市场同时多数炼厂500稳定交付合同部分资源流向南方终端市场部分资源流入北450方社会库整体可维持产销平衡且多数炼厂沥青低产库存水400平可控利好沥青价格周内部分地炼以及贸易商出货价不断350走高带动市场成交重心上移进入1月虽然刚需停滞但300多数炼厂可稳定交付冬储合同且沥青厂开工率持续下滑沥青250价格仍有小幅走高可能目前焦化料与沥青的价差维持在1000元200吨左右山东个别主营炼厂仍主产销低硫沥青112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202217007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨55004500201720182019202020212022201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201520162017201820192020202120228002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨55004500201720182019202020212022201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨200035002020202120222020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨3500250020172018201920202021202220232017201820192020202120223000200025001500200015001000100050050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨80202020212022110202020212022751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周