本周国债期货先抑后扬，截至周五盘末全周小幅下跌。整体来看，尽管国债期价格波动加大，但跌幅相对有限，市场整体偏弱震荡，基本符合此前预期。
　　年末之际，由于12月宏观方面重要的不确定性均已落地，市场观望情绪较浓，不论是政策面还是消息面都进入了所谓的“真空期”。本周最为关键的变量依旧与疫情相关，12月26日晚间国务院联防联控机制发布文件，出台《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》。调整措施的变动意味着我们进入了“与病毒共存”的新时期，而随着硬性限制的解除，结合对于明年货币精准有力、财政加力提效的描述，以及对于海外经验的研究，我们认为包括降息在内的需求端刺激政策以及基本面的修复都值得期待。
　　

研究报告全文：南华期货研究NFR利率市场周报2022年12月31日加力提效与精准有力摘要本周国债期货先抑后扬截至周五盘末全周小幅下跌整体来看尽管国债期价格波动加大但跌幅相对有限市场整体偏弱震荡基本符合此前预期年末之际由于12月宏观方面重要的不确定性均已落地市场观望情绪较浓不论是政策面还是消息面都进入了所谓的真空期本周最为关键的变量依旧与疫情相关12月26日晚间国务院联防联控机制发布文件出台关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案调整措施的变动意味着我们进入了与病毒共存的新时期而随着硬性限制的解除结合对于明年货币精准有力财政加力提效的描述以及对于海外经验的研究我们认为包括降息在内的需求端刺激政策以及基本面的修复都值得期待南华期货研究所高翔分析师投资咨询从业资格Z0016413gaoxiangnawaacom0571-87839252请务必阅读正文之后的免责条款部分1利率市场周报2022年12月31日第1章行情回顾与展望11预期变动不改中期叙事逻辑本周国债期货先抑后扬截至周五盘末全周小幅下跌整体来看尽管国债期价格波动加大但跌幅相对有限市场整体偏弱震荡基本符合此前预期图11本周国债期货走势TF2303CFETS2303CFET2303CFERHS1012100610101004100810021006100010049981002996资料来源Ifind资讯南华研究截至周五收盘T2303收为10024较上一周下跌019TF2303收为10097较上周下跌013TS2303收为100885基本持平现券方面十年期国债收益率下行041bp至283一年期国债收益率下行108bp至2132利率市场周报2022年12月31日表格1上周数据统计期货数据周五结算价周涨跌幅T2303CFE100240-01910年期国债期货T2306CFE99655-017TF2303CFE100970-0135年期国债期货TF2306CFE100530-013TS2303CFE1008850002年期国债期货TS2306CFE100645-002价差数据价差周涨跌T2303-T23060580-004跨期价差TF2303-TF23060440000TS2303-TS230602350012TS-T303035-043跨品种价差2TF-T101785-014TS-TF100625-015现券收益率周五收盘价周涨跌1Y国债213-1080BP2Y国债234-130BP3Y国债242-350BP国债收益率5Y国债264147BP7Y国债281-011BP10Y国债283-041BP1Y国开225-1341BP3Y国开256-478BP国开收益率5Y国开283-069BP7Y国开299142BP10Y国开300037BP资金利率最新价周涨跌R00120316287BP银行间质押回购利率R0072369317BPR014281-1364BPSHIBOR1M242190BPSHIBOR利率SHIBOR3M251190BP资料来源Ifind资讯南华研究12与病毒共存的新时代随着第一波大感染的群体纷纷阳康出行活动相关的情况有所好转截至12月底北京武汉拥堵延时指数已经快速修复几乎持平往年同期水准但上海杭州的相关数据仍处低位按照7-10天的平均康复周期来看我们认为元旦假期之后居民日常出行工作休闲的节奏都将明显恢复3利率市场周报2022年12月31日图12北京拥堵延时指数回归往年同期水平资料来源iFInd南华研究图13上海出行活动仍有待修复资料来源iFInd南华研究年末之际由于12月宏观方面重要的不确定性均已落地市场观望情绪较浓不论是政策面还是消息面都进入了所谓的真空期本周最为关键的变量依旧与疫情相关12月26日晚间国务院联防联控机制发布文件出台关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案宣布自2023年1月8日起将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管具体管理措施的调整主要包括对感染者不在执行隔离不判定密接不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施4利率市场周报2022年12月31日分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施等调整措施的变动意味着我们进入了与病毒共存的新时期而随着硬性限制的解除结合对于明年货币精准有力财政加力提效的描述以及对于海外经验的研究我们认为基本面的修复可以期待13政策力度为经济修复保驾护航从美国经验来看限制放开后政策力度成效凸显具体来看美国的放开进程始于2022年3月今年3月起美国多个州陆续宣布解封3月4日纽约市长宣布接触纽约大部分防疫限制具体包括疫苗接种证明佩戴口罩禁令等至3月底夏威夷州取消市内戴口罩要求后疫情防控政策正式宣告躺平后续6月中旬CDC取消入境人员的核酸检测要求8月Covid-19指南修改不再要求未接种密接者居家隔离不在建议对无症状感染者进行常规检测等经济方面3月疫情逐步放开后GDP环比增速有所回升这主要得益于居民消费的拉动作用放开后个人消费环比折年率较一季度的13明显上行而政府部门消费与投资以及私人部门投资数据均出现回落美国消费强劲的驱动力归功于强力的货币财政政策2020以及2021财年美国财政赤字分别为313万亿以及277万亿均为历史高位的水平对比之下2019财年的赤字额度仅为9836亿此外2021年末美国财政预算占GDP比重高达167而2019年末该指标仅为46而这些天量的财政资金除了用于补充联邦政府资金提供税收抵免提供企业贷款外还包括一轮19万亿的救助计划占2020年GDP比重88具体内容包括投资公共卫生设施扩大失业救济金计划以及向符合条件的个人发放1400美元的直接补助直接的现金救助为商品特别是耐用品消费提供了较好的支撑而在防疫限制松绑之后服务业也迎来了复苏因此我们可以看到个人消费呈现总量修复结构从耐用品消费向服务消费转移的特征图14疫后财政赤字创历史新高5利率市场周报2022年12月31日资料来源iFInd南华研究最后对于国内来说从目前揭露的政策基调来看明年定调颇为积极中央经济工作会议指出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度而12月29日召开的财政部年度会议则是再度强调这一态度财政部长刘坤撰文提到要优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模对于2023的财政力度不论是宏观赤字率还是地方政府专项债限额水平都值得期待14货币政策精准有力增长有压力降息仍可期货币方面本周央行召开4季度货币政策委员会例会整体来看本次会议更加强调了稳增长的压力以及对于未来货币政策力度的保证从通稿措辞来看本次会议在经济形式的描述中重申国内经济恢复的基础尚不牢固删去了Q3会议中国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨并且表示三重压力依然较大在货币政策方面会议指出要着力稳增长稳就业稳物价而前一次会议的对应部分内容则是着力稳就业和稳物价不论是从对经济形势的认识还是货币政策的着力点重心偏向稳增长已经十分明显当下经济稳增长压力上行已经不完全是疫情的问题因此即便来自管控方面的硬性限制解除以后也不能对修复的趋势过于乐观正如我们在总结海外经验中提到的一定的政策力度必不可少结合货币政策精准有力的定调我们认为明年包括降息在内的需求端刺激政策值得期待第2章策略建议21基差策略本周经济预期继续修复期货涨幅强于现券水平带动基差回落短期内利率估值水平修复行情将会延续预计基差继续小幅收敛6利率市场周报2022年12月31日图21基差保持窄幅波动主力T合约的活跃券基差30252015100500220021IB220017IB220010IB资料来源Ifind资讯南华研究22曲线策略暂时观望本周收益率曲线形态保持稳定随着赎回压力逐渐缓解市场对于流动性的担忧将有所减弱但临近年末资金面的潜在冲击存在扰动短期内曲线策略不确定性较大建议暂时观望图22国债长短利差走势bp505Y-2YBP10Y-5YBP10Y-2YBP704565403560305525502015452022-12-022022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-052022-08-122022-08-192022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302022-07-01资料来源Ifind资讯南华研究7利率市场周报2022年12月31日图23跨品种价差走势元2TF-T2TS-T右1028304210263040303810243036102230341020303210183030101630282022-08-182022-09-182022-10-182022-11-18资料来源Ifind资讯南华研究8免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论未免发生疑问本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断可随时修改毋需提前通知未经南华期货股份有限公司允许批准本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发需注明出处南华期货股份有限公司并保留我公司的一切权利公司总部地址浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编310002全国统一客服热线4008888910网址wwwnanhuanet股票简称南华期货股票代码603093南华期货营业网点