事件点评：《展望2023年，盈利线索中的转机在哪里》2022-12-28
　　疫情再次冲击企业盈利，连续5个月同比负增。11月份工企利润总额当月同比-9.1%（前值-8.3%），当月环比-7.2%，低于季节性。虽然价格端的拖累持续缓解，但是疫情对于需求端和成本端的双重冲击导致企业盈利再次探底，同比增速已经连续5个月落在负值区间。具体来看，总量和结构存在三大特征：疫情再度冲击销量，但大宗对价格端拖累基本结束。11月份工业企业营业收入当月同比-1.5%（前值2.4%），当月环比1.9%，弱于季节性。营收大幅回落主因11月疫情反弹对于销量再次产生冲击，其中下游消费品受到的冲击相对明显；大宗价格环比基本已经企稳，对于上游企业价格端的拖累基本告一段落，后续内需逐步回温有望支撑量价；
　　利润率再度回落主因疫情加剧了企业经营费用的负担。11月份工企利润率为6.6%（前值7.3%），利润率大幅回落，再次回到近五年同期最低点，主因疫情加剧了中小企业经营负担，单位营收的成本率大幅提升。结构来看，采矿业利润率下滑较快（29.2%→15.0%），设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性（7.1%不变），往后看，随着疫情缓解，企业成本回落有望助力利润率回暖；
　　盈利结构再平衡，设备制造盈利维持韧性。受疫情影响，国内定价的资源品景气持续回落，如：煤炭开采（53.7%→53.0%）、黑色采矿（32.1%→31.0%）；中游制造受政策支持依然具备韧性，其中亮点在通用设备（6.8%→7.0%）、电力设备（15.2%→16.1%）。下游消费品在疫情制约下整体处于底部震荡阶段，汽车和电力运营再度承压。
　　去库再度放缓，本轮去库周期可能被疫情拉长。11月份产成品库存累计同比为11.4%（前值12.6%），库存同比读数向下主因21年高基数，实际去库动能受疫情压制明显放缓。结构角度来看，设备是当前去库的主力，消费品需求端短期承压去库放缓，上游采掘和原材料库存依然位于高位。目前疫情形势再度加剧，后续需求端承压叠加物流受损，库存去化的速度将再次放缓，本轮去库周期可能会被拉长。
　　展望2023年，盈利线索中的转机在哪里？1）国内需求困境反转，总量弱修复——2023年的盈利环境，我们认为将呈现震荡上行的态势，需求层面，当前最弱的两个环节（消费、地产）政策拐点已经到来，随着疫情阶段性冲击的结束，将迎来基本面的持续修复；利润率角度，工业品价格对于上游利润的拖累基本结束，结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续，因此，总量角度的盈利拐点即将到来，2023年全年同比中枢位于6.8%附近。2）逆全球化时代趋势，设备强突围——盈利结构中的时代主线逐渐清晰，紧盯逆全球化趋势下的科技与安全。根据我们测算，即使2023年设备出口负增，但在国内制造业和基建投资齐发力、地产困境反转的背景下，设备内需支撑力度较强，是其“破局之盾”；此外，历史最低的融资成本叠加上游材料成本挤压的持续回落将带动设备利润率大幅回升，是其“破局之矛”。我们判断2023年设备利润增速能够逆势向上，同比升至10~15%的高景气区间。
　　风险提示：疫情冲击超预期、稳增长政策低于预期
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2022-12-2809002022-12-2915002事件点评展望2023年盈利线索中的转机在哪里2022-12-282行业策略耐用消费品预期逐步抬升估值拾级而上2022-12-293每行业更新新兴能源22年欧美光伏装机分化23年有望实现高增长2022-12-294日行业策略建筑工程业地产与新能源驱动建筑高景气看好一带一路及国企改革两大主题2022-12-28报5告行业更新公用事业火电转型与绿电共舞龙头领涨待催化扩散2022-12-286回行业首次覆盖电解液进入大化工时代一体化布局降本增效2022-12-287行业策略物流仓储快递年度策略经济消费复苏在望布局低预期低估值2022-12-288放行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报202212282022-12-288行业策略物流仓储经济消费复苏在望布局低预期低估值2022-12-289行业更新动力锂电2023空间仍大2022-12-2810公司更新报告容百科技688005业绩符合预期三元龙头平台化延伸2022-12-2910公司更新报告裕同科技002831盈利保持高增业绩符合预期2022-12-2811公司更新报告ST龙净600388拓展储能pack和集成业务布局全产业链2022-12-2812公司研究海外华润置地1109销售持续改善预计率先复苏2022-12-2812公司研究海外洪九果品6689供应链能力护航鲜果分销龙头加速成长2022-12-2813公司更新报告国能日新301162中长期电力市场大有可为2022-12-2814中小盘-策略专题中小盘配置趋势性回升关注技术迭代方向2022-12-2814证专题2023年不同维度下的投资机会2022-12-2815券专题研究跟随权益牛市起舞2022-12-2816研英文报告GTJAMORNINGBRIEF202212292022-12-2916究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2022-12-2809002022-12-291500事件点评展望2023年盈利线索中的转机在哪里董琦分析师021-386747112022-12-28dongqi020832gtjascomS0880520110001疫情再次冲击企业盈利连续5个月同比负增11月份工企利润总额当韩朝辉研究助理月同比-91前值-83当月环比-72低于季节性虽然价格端的拖021-38038433累持续缓解但是疫情对于需求端和成本端的双重冲击导致企业盈利再次探hanchaohuigtjascom底同比增速已经连续5个月落在负值区间具体来看总量和结构存在三S0880121120065大特征疫情再度冲击销量但大宗对价格端拖累基本结束11月份工业企业营业收入当月同比-15前值24当月环比19弱于季节性营收大幅回落主因11月疫情反弹对于销量再次产生冲击其中下游消费品受到的冲击相对明显大宗价格环比基本已经企稳对于上游企业价格端的拖累基本告一段落后续内需逐步回温有望支撑量价利润率再度回落主因疫情加剧了企业经营费用的负担11月份工企利润率为66前值73利润率大幅回落再次回到近五年同期最低点主因疫情加剧了中小企业经营负担单位营收的成本率大幅提升结构来看采矿业利润率下滑较快292150设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性71不变往后看随着疫情缓解企业成本回落有望助力利润率回暖盈利结构再平衡设备制造盈利维持韧性受疫情影响国内定价的资源品景气持续回落如煤炭开采537530黑色采矿321310中游制造受政策支持依然具备韧性其中亮点在通用设备6870电力设备152161下游消费品在疫情制约下整体处于底部震荡阶段汽车和电力运营再度承压去库再度放缓本轮去库周期可能被疫情拉长11月份产成品库存累计同比为114前值126库存同比读数向下主因21年高基数实际去库动能受疫情压制明显放缓结构角度来看设备是当前去库的主力消费品需求端短期承压去库放缓上游采掘和原材料库存依然位于高位目前疫情形势再度加剧后续需求端承压叠加物流受损库存去化的速度将再次放缓本轮去库周期可能会被拉长展望2023年盈利线索中的转机在哪里1国内需求困境反转总量弱修复2023年的盈利环境我们认为将呈现震荡上行的态势需求层面当前最弱的两个环节消费地产政策拐点已经到来随着疫情阶段性冲击的结束将迎来基本面的持续修复利润率角度工业品价格对于上游利请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18每日报告回放润的拖累基本结束结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续因此总量角度的盈利拐点即将到来2023年全年同比中枢位于68附近2逆全球化时代趋势设备强突围盈利结构中的时代主线逐渐清晰紧盯逆全球化趋势下的科技与安全根据我们测算即使2023年设备出口负增但在国内制造业和基建投资齐发力地产困境反转的背景下设备内需支撑力度较强是其破局之盾此外历史最低的融资成本叠加上游材料成本挤压的持续回落将带动设备利润率大幅回升是其破局之矛我们判断2023年设备利润增速能够逆势向上同比升至1015的高景气区间风险提示疫情冲击超预期稳增长政策低于预期行业策略耐用消费品预期逐步抬升估值拾级而上林展越研究助理0755-239769292022-12-29linzhanyuegtjascomS0880121080013维持轻工造纸行业增持评级轻工造纸行业各子版块将在2023年穆方舟分析师进入新周期地产政策进入新周期家具板块迎来估值修复纸浆价格进行0755-23976527下行期造纸板块有望盈利改善海外商品消费需求边际趋弱海外零售商mufangzhougtjascom开启去库周期S0880512040003地产政策变化家具工程端率先受益家具零售端弱现实下预期有望跟随政策走强地产供给端政策思路由保项目向保主体转变保交付政策效果将更显著2023年竣工增速确定性转正工程业务已率先来到基本面拐点地产需求侧限制性措施将予以释放住宅销售复苏节奏存在分歧乐观情形下家具零售端对应的新房潜在装修需求面积增速将于2023年增长受客流下降影响当前零售端基本面仍在左侧但弱现实下预期有望跟随政策走强历史复盘表明住宅销售量价齐升阶段家具公司具有显著超额收益若住宅销售面积增速拐点出现于2023年则家具板块有望实现超额收益浆价高企纸价偏弱对纸企盈利的约束有望缓解短期因素上欧洲库存纸浆库存回升世界20个主要产浆国发往中国的出货量同比增速改善更长期的因素上智利AraucoMAPA156万吨及乌拉圭UPM210万吨新产能投放在即将冲击阔叶浆供给2023年浆价有望进入下行期特种纸企通常采取直销模式产品售价更稳定因此其盈利能力与浆价呈反向关系毛利率修复有望于23Q2报表端体现市场将提前反映盈利改善预期大宗纸企位于历史估值区间底部关注经济复苏预期下纸价在旺季阶段性上涨的可能美国商品消费需求边际趋弱海外零售商开启去库周期由于疫情期间的补请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18每日报告回放贴政策以美国为代表的欧美发达国家出现耐用消费品的过度消费以及高通胀对商品消费的抑制当前商品消费需求已边际趋弱正在向趋势线回归从消费者信心的情况看当前仍处在下降趋势中从海外零售商库存去情况看HomeDepotLowesWalmartCostco均在历史最高水平海外零售商于2023年将开启去库周期去库周期长度较难判断在此期间国内相关出口供应企业订单将受到压制当前时点出口供应企业的预期已在底部应关注海外零售商结束去库周期的积极信号风险提示地产周期的波动对家具行业需求的影响印刷包装和纸品下游需求增速放缓造纸家具等细分子板块原材料价格波动风险行业更新新兴能源22年欧美光伏装机分化23年有庞钧文分析师021-38674703望实现高增长2022-12-29pangjunwengtjascomS0880517120001维持行业增持评级从全球角度看中国欧洲美国是光伏需求周淼顺分析师前三大市场22年欧洲光伏装机火热而美国市场则因贸易摩擦遇冷随021-38038264着欧洲加速能源转型美国贸易边际向好看好23年行业需求高增zhoumiaoshungtjascomS088052104000322年欧洲装机超预期23年有望延续高增长SPE近期发布报告称22年石岩分析师欧洲新增光伏装机有望创纪录达到414GW同比47我们认为欧洲市场快速增长主要原因包括地缘冲突导致欧洲能源独立进程加快受0755-2397606812限于能源短缺天然气及电价均大幅上涨3欧洲居民电价普遍较高光shiyan019020gtjascom伏经济性更加凸显展望未来22年5月欧盟发布REPowerEU战略刺S0880519080001激欧洲光伏加速部署SPE预计23年欧洲新增装机量保守中性乐观情况分别为428GW3434GW29678GW6422年美国装机低于预期23年潜在需求旺盛根据SEIAWoodMackenzie预期22年美国装机总量仅为186GW同比-23其中公用事业户用工商业及社区预计装机分别为103GW-4058GW3725GW3我们认为美国市场22年装机下滑主要原因为美国市场受到WRO反规避调查和UFLPA法案影响导致组件进口不畅展望新的一年刺激美国市场23年需求增长因素主要包括1美国电价持续上涨2IRA法案税收抵免政策刺激3反规避调查终裁豁免延期2年4尽管受UFLPA法案审查但近期已有暂扣光伏组件企业被美国海关放行后来批次有先例可循综上美国23年装机量尽管面临不确定性但潜在需求仍然十分旺盛SEIAWoodMackenzie预计美国23年装机量约为28GW51从供应链角度看产业链价格下行看好23年大年行情21-22年产业链价格攀升压制部分下游装机需求随着产业链价格回落利好下游组件及系统价格回落刺激2023年全球需求放量投资建议建议重点关注海外收入占比较高的光伏企业及其产业链配套公司1电池片及一体化组件环节推荐爱旭股份隆基股份晶澳科技天合光能晶科能源通威股份受益标的钧达股份2辅材环节推荐美畅股份石英股份欧晶科技受益标的海优新材明冠新材赛伍技术请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18每日报告回放宇邦新材通灵股份快可电子中信博意华股份鑫铂股份等3下游环节推荐禾迈股份昱能科技德业股份阳光电源锦浪科技金盘科技等风险提示海外贸易保护汇率波动等风险行业策略建筑工程业地产与新能源驱动建筑高景气韩其成分析师021-38676162看好一带一路及国企改革两大主题2022-12-28hanqicheng8gtjascomS0880516030004地产为国民支柱产业政策仍有发力空间推荐中国建筑等央国企和竣工满静雅研究助理端民企1供给端政策持续发力需求端居民贷款降幅扩大地产销售疲021-38038342弱政策仍有发力空间预期23年地产投资竣工面积增速回正销售manjingyagtjascom新开工数据降幅收窄2推荐市场份额提升的央国企龙头中国建筑中国S0880121060007铁建中国中铁安徽建工地产22年单3季度合约销售额中国建筑同增7中国中铁同增中国铁建同增新签中房建占比中国建筑中国郭浩然研究助理563965铁建33地产资金改善增加房建新签增长和利润预期中国建筑22PE44010-83939793倍万保招金PE86倍PB069低于万保招金PB107倍3推荐施工端guohaoran025968gtjascom志特新材鸿路钢构竣工端金螳螂江河集团S0880122020030国家将考虑举办一带一路峰会疫情后海外订单毛利率修复弹性大消费有望逐步复苏1前3季度中国交建订单境外占比14疫情前最高占比31中国化学境外占9最高占60中国电建境外占14最高占47中国化学疫情前毛利率最高15当前81中国交建疫情前毛利率最高146当前97中国电建疫情前毛利率最高139当前9222Q1-Q3境外新签增速中国化学增87中国中铁增38中国铁建增3322Q1-Q3境外新签增速中国海诚增27132014年一带一路行情央企如中国中铁涨936中国电建涨684等大涨4消费为扩大内需首重预期疫后市场销售逐步恢复推荐东珠生态中粮科工中国海诚大丰实业岭南股份受益国企改革引导上市公司价值合理回归央国企具龙头优势价值重估空间大1政策要求引导上市公司价值合理回归建立中国特色估值体系2股息率中国建筑44中国中铁34中国铁建31鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系中国电建中国能建定增支持符合条件公司开展中长期激励中国中铁中国建筑中国化学中国交建通过资产重组中国电建中钢国际中材国际等方式加大专业化整合力度3中国铁建2022PE44倍历史最高PE平均20倍2015年最高24倍PB054倍中国中铁22PE48倍最高PE平均14倍2015年最高40倍PB061倍中国交建22PE74倍最高PE平均14倍2015年最高20倍PB062倍2023年风光储BIPV装机大年智能电网转型升级迎新契机1新能源请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18每日报告回放电力预期2023年光伏装机130GW增速44BIPV装机6GW292亿元推荐杭萧钢构钙钛矿江河集团永福股份东南网架2预期储能2022-26年CAGR53以上抽水蓄能前三季度装机436GW十四五CAGR14建筑工程年均投资规模约810亿推荐中国电建中国能建粤水电等3我国智能电网进入快速发展通道十四五电网投资规模约3万亿较十三五提升13推荐安科瑞等4新能源车渗透率有望持续提升智能网联汽车试点商业化进程加快氢燃料电池车未来三年CAGR100加氢站未来三年CAGR49推荐四川路桥中国中冶华设集团等风险提示宏观政策超预期紧缩疫情反复等行业更新公用事业火电转型与绿电共舞龙头领涨于鸿光分析师021-38031730待催化扩散2022-12-28yuhongguang025906gtjascomS0880522020001投资建议维持增持评级我们认为当前行业基本面逻辑延续光陈卓鸣研究助理伏组件价格下行运营商项目收益率回升至合理区间装机将迎来放量新010-83939802能源运营与火电转型均显著受益1火电转型电源侧消纳优势助力新能chenzhuoming026177gtjascom源转型扩张推荐国电电力申能股份受益标的华能国际华润电力中S0880122040025国电力2新能源推荐项目储备丰富装机确定性较强的龙头公司三孙辉贤研究助理峡能源龙源电力从事光伏运营或光伏装机弹性较大的公司受益标的太阳能晶科科技广宇发展021-38038670sunhuixian026739gtjascom事件12月28日火电转型及新能源电力大幅上涨H股中国电力1775S0880122070052华润电力1603龙源电力1483A股晶科科技1008太阳能926华能国际735等领涨组件价格下降驱动新能源加速扩张行业估值有待提升我们认为行业上涨主要与基本面变化兑现和扩散有关1新能源量增基本面逻辑确立2022年以来组件价格高企影响光伏投产进度根据PVinfolink等三方数据以及招标数据多晶硅料及组件价格从11月下旬开始松动随着价格持续下行趋势确立运营商项目收益率将回升至合理区间对未来装机预期形成持续催化2火电转型领涨在于市场对火电转型优势和转型加速预期逐渐形成共识当前特高压建设低于预期电网消纳受阻背景下火电的电源侧消纳优势成为其获取新能源增量项目的独特加分项我们认为当前行业估值处于合理偏低水平截至12月27日SW电力SW火电国证绿色电力Wind港股独立电力生产商PB分别为2010年以来3325分位2020年以来6213分位新能源带动新一轮资产扩张有望提升行业估值详见电力专题系列报告一降本诚可贵转型价更高龙头优先受益行业持续催化有望带动行情扩散我们认为基于基本面改善行业龙头有望优先受益同时电力行业进一步催化值得重视1政策推动绿电消费规模提升新能源电价受益于绿电交易规模增长2冬夏用电高峰叠加经济增速修复从电力平衡角度保供问题仍需重视3火电容量电价有望推动商业模式变革提升盈利和现金流稳定性强化转型优势详见2023年度策略商业模式优化迎接资本开支大年行业持续催化有请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18每日报告回放望有望带动行情扩散风险因素用电需求不及预期新能源装机进度低于预期等行业首次覆盖电解液进入大化工时代一体化布局庞钧文分析师021-38674703降本增效2022-12-28pangjunwengtjascomS0880517120001投资建议2021年受六氟磷酸锂供不应求价格大幅上涨的影响电解牟俊宇分析师液价格也显著上涨刺激业内公司大幅扩产而进入22年后随着六氟磷酸0755-23976610锂产能瓶颈的大幅缓解带来产品价格的持续下降中长期来看行业将进入moujunyugtjascom结构性过剩局面同时龙头企业的快速放量和化工企业的涉足将进一步推动S0880521080003行业从精密化工向大宗化工产业转变成本将成为业内企业竞争格局我们马铭宏研究助理认为在行业洗牌过程中一线企业凭借一体化产业布局享有更为明显的成本优势市场份额有望进一步提升推荐横纵双向一体化布局的天赐材料0755-23976068002709SZ溶剂和添加剂布局深厚的新宙邦300037SZ新增产能即maminghong027534gtjascom将释放的瑞泰新材301238SZ首次覆盖电解液行业给予增持评级S0880122110076受动力电池和储能市场带动电解液需求景气无虞在碳中和的大背景下全球主要市场均大力推动汽车电气化转型随着电池体系不断升级及配套设施建设日趋完善新能源汽车有望持续渗透我们预计2025年全球新能源汽车销量近2200万辆带来超1200GWh的电池需求另外为提高能源独立性保障能源安全全球新能源发电已进入加速期使得储能系统成为刚需国内政策要求风光发电项目强制配储随着商业模式优化大型储能盈利空间打开将有效提升储能建设积极性而欧洲市场由于大额补贴或税收减免等优惠政策居民装配户用光储系统性价比极高储能电池需求迎来爆发我们预计2025年全球储能电池出货量将达到370GWh总锂离子电池出货量达1787GWh对应的电解液需求量达1958万吨市场广阔成本管控成为关注的核心一体化趋势明显在经历一轮产能迅速扩张后电解液供需趋于平衡价格重回下行通道龙头公司前瞻性一体化布局的作用凸显通过自供部分原材料的方式成功建立了成本优势头部厂商有能力以接近二三线厂商成本的价格出售电解液产品从而迫使低端产能出清使得市场集中度进一步提高两代锂盐成为电解液厂商一体化布局的焦点以六氟磷酸锂为代表的溶质占电解液成本的50左右使得电解液价格与六氟磷酸锂的价格高度相关溶质成为一体化布局的核心之一随着头部厂商产能不断加码六氟磷酸锂产能集中度稳步提升目前作为添加剂使用的LiFSI因其综合性能优且成本在近年来大幅下降有望成为下一代主要锂盐我们认为到2025年LiFSI的添加比例将达到5以上对应需求量超10万吨目前已有多家厂商布局或将引发溶质变革风险提示终端需求不及预期原材料价格波动竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18每日报告回放行业策略物流仓储快递年度策略经济消费复苏在岳鑫分析师0755-23976758望布局低预期低估值2022-12-28yuexingtjascomS0880514030006国内防疫政策迎系统性调整短期快递网络运营承压2023年疫情影岳子曈研究助理响逐渐消减且消费复苏快递业有望率先加速恢复市场延续良性竞争头021-38038354部有望继续自然集中与盈利能力修复建议精选低预期低估值的个股标的yuezitong027073gtjascomS0880122090008行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报郭昶皓分析师021-38031652202212282022-12-28guochanghaogtjascomS0880520080005维持商业银行增持评级推荐标的苏州银行宁波银行江苏银行成都银行招商银行平安银行今日银行股价表现1今日Wind银行指数上涨098年累计涨幅为-5542今日A股银行股涨幅前三的分别是苏州银行345宁波银行254西安银行2333今日A股银行股涨幅后三的分别是中国银行032青农商行035浙商银行0344北向资金今日净买入招商银行318亿元今日重要行业新闻无今日重要公司公告1成都银行四川锦程消费金融有限责任公司拟启动第二轮增资扩股工作通过资本公积转增现金增资的方式新增注册资本58亿元同请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18每日报告回放时拟引入新投资者成都银行股份有限公司作为锦程消费现有第一大股东拟同比例增资增资后公司对锦程消费的持股比例仍为38862厦门银行有关增持主体累计增持公司股份65944万股占公司总股本的025累计增持金额约人民币373524万元成交价格区间为每股人民币547元至600元截至公告日本次稳定股价方案已实施完毕风险提示经济预期外下行地产风险暴露行业策略物流仓储经济消费复苏在望布局低预期岳鑫分析师0755-23976758低估值2022-12-28yuexingtjascomS08805140300062022年回顾疫情影响扩大不改盈利修复疫情以来快递业2022岳子曈研究助理年受疫情影响最为显著估算全年快递量同比仅微增显著低于年初业界两021-38038354位数增速预期疫情下市场份额继续向头部集中兼并整合与疫情影响导yuezitong027073gtjascom致客户流转头部企业份额趋势有所分化存量竞争加速行业监管政策延S0880122090008续行业竞争阶段趋缓头部企业全年价格策略保持稳健单票收入保持同比显著修复同时精细化管控有效对冲油价防疫等成本压力疫情不改盈利修复趋势全年业绩增长确定2023年展望阵痛过后加速复苏盈利能力继续修复随着近期国内防疫政策迎来系统性调整预计2023年疫情影响将逐步消减且消费复苏可期头部企业有望继续盈利能力修复1行业层面全国各地陆续出现感染高峰人员紧缺将导致快递网络运营短期承压行业短期阵痛不改复苏大趋势待疫情影响逐步减弱且消费复苏预计快递业将率先加速恢复快递量增速或超预期2公司层面快递企业对份额关注度普遍提升市场存量竞争或进一步加速行业监管将继续保障良性竞争环境非理性价格战不再头部企业由重资产投资转向科技赋能投入领先企业降本提效成效已开始体现预计2023年头部企业份额将继续稳中有升盈利能力有望继续修复长期趋势电商格局演化持续快递发展蕴藏机遇电商是快递的上半身快递是电商的下半身电商格局演化将长期深远地影响快递行业1长期趋势之一促销常态化与直播分类推动电商大促峰值平滑快递旺季规模不经济减弱2长期趋势之二在新兴电商寻求物流优势与国家政策引导细分的双重驱动下快递细分领域蕴藏新机遇3长期趋势之三电商资本干扰风险下降快递行业长期回归良性竞争与自然集中龙头仍将崛起重视龙头企业长期投资价值投资策略经济消费复苏在望布局低预期低估值2022年快递行业竞争阶段性趋缓疫情不改盈利修复趋势符合我们年度策略研判2023年快递行业将受益于疫情影响消减与经济消费复苏监管将继续保障良性竞争环境头部企业有望继续份额提升与盈利能力修复建议精选低预期低估值的个股维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级受益标的顺丰控股请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18每日报告回放风险提示疫情政策经济下行监管态度风险资本干预风险行业更新动力锂电2023空间仍大2022-12-28庞钧文分析师021-38674703投资建议我们认为新能源车消费需求潜力仍足更多车企推动车型pangjunwengtjascom供给进一步丰富看好2023年新能源车销量增长推荐1进入加速期的S0880517120001一体化企业比亚迪2盈利反转电池环节宁德时代亿纬锂能3钠石岩分析师离子电池的加速产业化应用推荐标的振华新材鼎胜新材受益标的0755-23976068维科技术元力股份等4供需紧张的隔膜环节恩捷股份星源材质等shiyan019020gtjascom5行业技术进步迭代厦钨新能德新科技贝特瑞等S0880519080001电动化趋势确立消费驱动行业增长2022年1-11月我国新能源汽车销量牟俊宇分析师实现6067万辆同比均增长1000累计渗透率达到250较2021年0755-23976610全年提升116pct二三线城市和以中等收入群体为主消费者群体拉动新能moujunyugtjascom源崛起大浪潮车型结构看2022年1-11月纯电车型占据近8成市场仍是S0880521080003主流选择A0级新能源车占比103A级车占比350较2021年全年分别提升3pct和55pct各级别电动车销量逐步相对均衡化自主品牌强势崛起技术与降本丰富车型2022年1-11月CR5厂商占据市场零售销量574份额CR15占比达到821头部集中度明显其中自主品牌占据我国新能源乘用车市场847市场份额以比亚迪为代表的自主品牌强势崛起除大众外合资品牌电动化仍然略显迟缓考虑到当下新能源车远行焦虑和补电焦虑仍然存在混动车型因其可油可电的便利性优势有望成为更多消费者首台车的选择供给需求共振新能源车销量将持续上涨我们认为尽管受2023年补贴退出及春节影响明年初新能源车消费可能承受一定压力但新能源车凭借更智能化的功能更舒适的驾乘体验在双碳及提振消费的政策推动下有望长期成为我国绿色发展和稳增长的重要抓手随着消费端新能源汽车本身性价比不断提升8-25万元价格区间和A0A00和B级车型的新能源渗透率仍有较大提升空间同时在供给端更多品牌车企更丰富新能源车型的大力推出和推广下预计2023年中国新能源汽车销量有望实现900万辆同比增长约30风险提示补贴退坡影响销量经济复苏不及预期公司更新报告容百科技688005业绩符合预期三本次评级增持上次评级增持元龙头平台化延伸2022-12-29目标价8640元上次目标价9120元维持增持评级考虑行业产能扩张及海外需求有所放缓下修22年EPS现价7035元为297-024元维持23-24年EPS480624元参考可比公司给予23总市值31720百万年18XPE下调目标价为864-66元请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18每日报告回放业绩符合预期公司预告预计2022年实现归母净利润为132-14亿元同庞钧文分析师比增长4489到5367扣非归母净利润为128-136亿元同比增长5837到其中按照预告中值计算实现归母净利润亿元同比021-386747036827Q4442增长143环比增长22扣非归母净利润41亿元同比增长118环pangjunwengtjascom比增长21S0880517120001石岩分析师高镍正极材料龙头地位稳固我们预计2022年公司出货量约92万吨左右0755-23976068同比增长约78其中高镍正极出货同比增长约70全年单吨扣非盈利为shiyan019020gtjascom14万元左右四季度预计出货量约3-31万吨环比增长约30单吨扣非盈S0880519080001利13-14万原材料稳定工艺进步供应链优化等大幅度改善盈利根据鑫椤数据2022年前三季度公司占比国内三元正极份额16位列第一牟俊宇分析师2022年底建成高镍产能达到25万吨全球领先0755-23976610moujunyugtjascom打造覆盖全市场的综合正极材料供应商2022年公司全面推动战略转型S0880521080003加快布局发展磷酸锰铁锂和钠电正极材料业务目前磷酸锰铁锂累计出货已近千吨钠电正极材料累计出货几十吨两者有望在2023年贡献更大的业绩成长性风险提示盈利不及预期出货量不及预期公司更新报告裕同科技002831盈利保持高增业本次评级增持上次评级增持绩符合预期2022-12-28目标价3875元上次目标价3875元维持增持评级公司发布2022年年度业绩预告业绩符合市场预期现价3289元维持2022年-2024年EPS至165193236元维持目标价3875元维持总市值30605百万增持评级事件公司发布2022年年度业绩预告预计全年实现归母净利润1424-1628穆方舟分析师亿元yoy400-600中值为1526亿元yoy500扣非归母净利润1498-1680亿元yoy650-8500755-23976527mufangzhougtjascom预计Q4盈利保持高增业绩符合预期根据公司业绩预告推算Q4单季度S0880512040003预计实现归母净利润405-608亿元yoy158-740中值为507亿元林展越研究助理yoy449预计实现扣非归母净利润421-602亿元yoy299-8590755-23976929中值为512亿元yoy579Q4盈利保持高增全年业绩表现优异符linzhanyuegtjascom合市场预期我们推测公司在存量客户市场份额保持提升及高景气环保包装S0880121080013等业务延续高增支持收入表现智能工厂降本增效逐步显现及原材料价格同比下跌带来盈利能力提升推测Q4净利率同比提升未来盈利能力仍有提升空间一方面智能工厂持续爬坡提升公司生产效率公司在武汉等地新增智能工厂布局积极实施降本增效及精细化运营管理另一方面烟包酒包等毛利率较高的业务2022年持续受疫情影响表现略低于预期随着防疫政策优化预计未来将恢复增长带动公司整体盈利能力提升风险提示原材料价格大幅波动风险汇率风险请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18每日报告回放公司更新报告ST龙净600388拓展储能pack和集本次评级增持上次评级增持成业务布局全产业链2022-12-28目标价2180元上次目标价1582元维持增持评级我们维持对公司2022-2024年预测净利润分别为102现价1448元117135亿元对应EPS095109126元低估值龙头积极转型综合低总市值15481百万碳环保平台有望带动估值修复考虑估值切换给予公司2023年20倍PE上调公司目标价至2180元51向上空间维持增持评级徐强分析师龙净环保与蜂巢能源合作建设新能源电池储能模组PACK和系统集成项目今日龙净公告与蜂巢能源设立合资公司注册资本人民币万元010-83939805110000由龙净环保持股60蜂巢能源持股402项目分为两期一期2GWHxuqianggtjascom储能PACK生产项目拟选址龙净环保智慧产业园内2栋厂房面积约14万S0880517040002平方米总投资约5亿元其中新购设备约4000万元基础设施建设投资邵潇分析师约6000万元流动资金约4亿元后续将根据项目建设情况资源配置及0755-23976520市场需求适时启动第二期3GWH储能PACK生产项目的投建shaoxiaogtjascomS0880517070004公司与蜂巢能源强强联合在储能系统集成领域的全产业链布局快速推进蜂巢能源在储能电池模组和系统集成方面技术实力雄厚龙净在品牌资于歆研究助理1源市场渠道方面优势明显双方密切合作在储能系统集成领域的布局迅021-38038345速展开2项目建成后公司将基本覆盖储能产业链中游业务环节形成yuxin024466gtjascom从电芯到储能系统的完整产品技术链S0880121050072开拓新能源业务大步迈进转型进度再超预期今年继在上杭布局5GWh磷酸铁锂储能电芯项目与量道合作投建年产6GWh锂电储能系统之后公司持续与行业龙头展开合作新能源业务强势推进期待后续持续突破风险提示烟气设备销售新能源业务拓展进度低于预期等公司研究海外华润置地1109销售持续改善预本次评级增持上次评级增持计率先复苏2022-12-28目标价000元现价元000公司销售持续改善维持公司增持评级销售端随行业持续改善的总市值0百万同时租金收入维持稳定提升公司经营性现金流安全性维持预计公司20222024年业绩增速-13669106维持预计20222024年EPS393420464元公司是拥有信用扩张能力和产品力的优质央企安全谢皓宇分析师边际较高维持增持评级010-83939826xiehaoyugtjascom公司销售在四季度维持增长销售均价继续提升2022年11月公司实现销售222亿元和110万方分别同比增长9和下降119分别较10月同比S0880518010002增速下降277pcts和87pcts公司销售在11月增速放缓但依然保持同比郝亚雯分析师正增长截止到11月底公司累计实现销售金额2517亿元和1155万方010-83939776分别较2021年同期下降70和261公司销售均价在2022年以来持续保请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18每日报告回放haoyawengtjascom持增长前11月平均为21791元平方米较2021年同期增长2592022S0880518010005年前11月公司销售主要集中在华东大区和华北大区分别占比323和229公司在2022年拿地也继续布局在北京深圳广州成都等一二线白淑媛分析师城市公司销售和土储结构的持续优化带来公司销售均价的持续提升021-38675923baishuyuangtjascom随着防疫政策的优化公司投资物业预计迎来持续改善截止2022年前11S0880518010004月公司投资物业租金收入为1656亿元同比下降01与2021年同期基本持平考虑到当前防疫政策的优化购物中心经营将恢复正常带来持续经营能力回升公司原有的华润有巢资产于12月9日公开上市REITs渠道的退出盘活公司持有物业资产公司具备信用扩张能力和产品力预计随着需求端的恢复2023年销售率先恢复供给侧出清尾声板块开始呈现分化受益于需求政策带来销售持续改善的公司将明显受益走出新一轮周期公司物业布局一二线核心城市预计随着需求端政策的持续出台2023年将随着城市周期的复苏率先恢复风险提示行业需求不足带来销售超预期下滑转型业务不达预期公司研究海外洪九果品6689供应链能力护航本次评级增持目标价000元鲜果分销龙头加速成长2022-12-28现价000元总市值0百万首次覆盖给予增持评级我们预测公司2022-24年经调整归母净利分别为156232338亿元人民币增速434946参考同行业可比公司估值给予公司目标价1039元港币对应2022-23年279187倍PE首次覆盖刘越男分析师给予增持评级021-38677706liuyuenangtjascom国内水果消费持续升级品牌水果进口水果需求望高增长1随居民可支配收入持续上升消费者更注重饮食均衡国内水果消费金额将持续提升S0880516030003鲜果零售市场规模将由2021年的134万亿元增至2026年的207万亿元陈笑分析师CAGR为92鲜果分销市场规模将由2021年的107万亿元增至2026年021-38677906的166万亿元CAGR为922品牌鲜果分销市场规模将由2021年的3687chenxiao015813gtjascom亿元增至2026年的9146亿元CAGR为199其渗透率将由34提至55S08805180200023国内鲜果行业发展趋势是供应链品牌化数字化头部公司的份额将持续提升拓品类拓渠道拓区域收入与利润率双升1公司专注高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营形成以榴莲山竹龙眼火龙果樱桃葡萄为核心共49种品类的丰富水果产品组合22021年公司在分销市场的份额达到1位居第二按自有品牌分销东南亚进口水果分销金额计公司位居第一3按2021年销售收入计公司为国内领先的榴莲分销商市场份额83以及火龙果山竹及龙眼的前五大分销商市场份额分别2261及2842019-21年营收2085771028亿元CAGR达122经调整利润228662109亿元CAGR达1282022H1营收利润增速分别32421继续高增长5盈利能力稳步提升2022H1毛利率达189净利率达12五重核心优势助崛起市场份额望持续提升1品牌优势有效增强了产品请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18每日报告回放的差异化提升溢价并推动市场份额提升2领先的端到端能力实现从源头直采到当地工厂加工分销与分销高效整合供应链且破除传统链条过长中间环节过多等弊病3可视化的洪九星桥系统实现覆盖全业务流程的数字化运营4渠道优势下游搭建起多层级全方位的销售体系5规模优势进一步增强产业链上下游议价能力风险提示极端天气状况自然灾害食品安全质量问题产品供应链不稳定等公司更新报告国能日新301162中长期电力市场大本次评级增持上次评级增持有可为2022-12-28目标价11040元上次目标价9835元维持增持评级目标价上调至11040元维持盈利预测预计公司现价9019元2022-2024年营收分别为391513663亿元归母净利润分别为076总市值6394百万098127亿元公司作为新能源发电功率预测的领军企业将充分受益中长期市场及现货市场的行业发展给予2023年80倍PE目标价上调至11040元维持增持评级李沐华分析师电力中长期市场持续稳步推进国家到地方均在不断完善交易体系建设方010-83939797向不变国家自2016年起就针对中长期市场提出规划且随后不断完善机limuhuagtjascom制目前各省也均在不断完善中长期市场的交易体系参与主体数量交易S0880519080009电量均大幅增长且未来仍将保持这一趋势李雪薇分析师021-38031656由市场机制调节用电需求成为建设目标随着电力结构的变化解决电力供lixueweigtjascom需已经成为当下建设重点电力部门希望通过市场价格的机制来调节电力的S0880520120006供需推进电力市场解决来的源随荷动向源荷互动的转变这就给了交易市场发展空间同时促使电网改变其盈利模式新能源在中长期电力交易中痛点突出国能日新已具备完备技术来提供服务目前新能源在中长期中主要面临量价交易策略三个难点国能日新分别在量价的预测方面提供更加全面精准的预测服务包括对其气象资源的利用中长期发电能力以及交易电价的精准预测以期提供合理的中长期签约策略风险提示业务发展不及预期新能源投资建设降温政策推进不及预期中小盘-策略专题中小盘配置趋势性回升关注技术迭周天乐分析师0755-23976003代方向2022-12-28ZhoutianlegtjascomS0880520010003中小盘配置回升静待2023年利润修复中小企业受疫情影响更明显张越分析师疫后复苏弹性值得期待从筹码结构来看中小市值公司的机构配置已经出0755-23976385请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18每日报告回放zhangyue025639gtjascom现了4个季度的趋势性回升2023年有望出现盈利修复和配置上行的共振S0880522090004机会赵文通研究助理高增长是股价上涨的永恒动力关注五个细分方向回调之后市场估值普010-83939799遍不高聚焦2023年筹码结构好的细分高增方向我们建议关注1动力zhaowentong026013gtjascom电池回收2储能温控3换电4海外充电桩5跟踪支架这五个细S0880122030012分方向景气度赛道技术迭代孕育机会关注钙钛矿与碳化硅景气度赛道有较好的投资逻辑和较长的投资周期技术迭代方向驱动下一轮主题投资机会我们建议关注光伏领域的钙钛矿电池带来的增量机会和新能源领域碳化硅材料的全面替代机会新股周期性波动带来投资机会专精特新赋予北交所新活力每一轮市场回调导致的新股破发均会出现较好的次新股反弹行情而更小更精的专精特新企业聚集北交所也会带来北交所的专精特新投资行情风险提示1受疫情影响劳动率下降从而影响中小企业复工效率2技术迭代方向的经济性不及预期3部分细分行业竞争加剧专题2023年不同维度下的投资机会2022-12-28陈奥林分析师021-38674835量化大势研判行业风格配置2023年是充满机会的一年美联储加息chenaolingtjascom地缘政治事件政策环境预计都会出现边际好转权益估值中枢上行趋势即S0880516100001将开启行情节奏上疫后修复是全年主线我们预计2023Q1经济大概率殷钦怡分析师仍在寻底此阶段受益于政策放松的银行房地产以及受益于消费场景复021-38675855苏的消费板块或将率先上行进入Q2待经济真正触底复苏后金融周yinqinyigtjascom期消费等顺周期板块有望强势随后下半年科技行业景气周期拐点有望出现对应科技板块有望开始有所表现风格配置上疫情实质放开后市S0880519080013场对已有业绩表现或预期业绩会出现实质修复板块会关注度更高基于此徐忠亚分析师我们认为2023年应以盈利风格为主线以此选择龙头和估值修复板块021-38032692xuzhongyagtjascom权益产品投资先蓝筹白马再极致成长高风险型固收性价比上升2023S0880519090002年对于相对收益策略而言我们从风格层面而言看好两条主线蓝筹白马张烨垲研究助理型基金和极致成长型基金其中上半年相对更看好蓝筹白马型基金的表现下半年更看好极致成长型基金的表现对于绝对收益策略而言我们推荐沿021-38038427着权益配置占比相对较高这条脉络寻找相应产品高风险型固收zhangyekaigtjascomS0880121070118量化选股基本面因子有效性有望复苏展望未来1年我们认为在有望徐浩天研究助理启动的牛市行情中市场成交活跃度将提升带动收益分散度提高打开量021-38038430化策略的收益空间中低频基本面因子尽管存在长期有效性降低的趋势但xuhaotiangtjascom中短期因子有效性有望迎来复苏不断迭代更新的量价技术类因子仍将持续S0880121070119贡献超额收益CTA策略CTA配置正当时当前看好CTA产品的配置价值原因主要有以下三点1统计规律显示当下时点持有半年获得正收益的概率达962俄乌冲突等非基本面因素的影响或逐渐消除商品价格走势更大程度受基本面驱动3商品期限结构显示产业对商品价格预期改善此环境下请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18每日报告回放CTA策略表现较好风险提示1本文相关配置建议全部基于量化模型推出请注意相关模型失效的风险2本结论仅从量化模型推导得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告专题研究跟随权益牛市起舞2022-12-28覃汉分析师010-83939808从债券视角而言短期剧烈波动导致了转债估值加速调整主要原因在qinhangtjascom于前端赎回导致的转债卖出但是债券市场的波动同样给转债带来了更好的S0880514060011估值空间资金面而言转债的主流持仓机构相对稳定多元化的持仓变化刘玉研究助理有利于风险分散021-38038263liuyu024100gtjascom从权益视角而言当前估值底政策底和经济底同步出现预期显著改善S08801210300372023年将迎来确定性的权益牛市疫后复苏和地产松绑两条主线是利好权益市场的重要因素2022年压制权益市场的两大关键变量疫情和地产在年末迎来明确政策落地随着防疫政策优化以及地产领域三箭齐发在融资增信等多领域推动市场边际复苏我们认为未来一年大盘标的将更具备性价比核心原因在于估值的安全边际叠加业绩好转2021年以来中小盘表现突出估值持续抬升但是展望2023年随着疫情后经济的复苏市场回归理性长期投资回归主导大盘标的性价比更为突出从估值来看沪深300和上证50为代表的大盘指数市盈率处于历史较低区间近3年分位数不及20权益市场的乐观预期主要来自于目前较为明晰的两大政策利好一是疫情防控的调整二是地产的边际转向所以这两条主线在未来一年是需要关注的重要方向此外涉及到自主可控和国产替代的高端制造也在重要会议之后有较多的政策支持我们认为会在业绩端和估值端迎来共振风险提示权益市场表现不及预期赎回导致的资金冲击持续英文报告GTJAMORNINGBRIEF20221229汤蔚翔分析师021-386761722022-12-29tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsQuantitativeStrategy2023请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18每日报告回放CreditBondsSpecialReportKevlarSectorIn-depthReportElectrolyteSectorUpdateReportLithiumPowerBatterySectorUpdateReportIntegratedBatteryComponentsSectorUpdateReportChinaResourcesLand1109HKOWSectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界商务北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层中心34层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18