研究报告全文：华宝新能电池公司深度研究报告30132720221229以品牌为核心打造全球便携储能龙头证券研究报告投资评级增持首次核心观点公司是便携储能龙头公司采取M2C经营模式海外线上直营快速发基本数据2022-12-29展品牌影响力持续深化受益海外亚马逊平台红利叠加疫情消费热潮收盘价元18801流通股本亿股02320年以来公司市占率快速提升至2021年全球市场份额达21每股净资产元6636行业渗透率提升驱动高增持续线下拓展高功率产品带动集中度总股本亿股096提升12022年便携储能渗透率仍处5左右较低水平未来CAGR3有望最近12月市场表现达45赛道处成长阶段2从产品结构来看线上中低价位竞争激烈中高容量市场仍存在空间3当前行业CR5约50伴随未来渠道结构向线下华宝新能沪深300变迁叠加产品单价提升头部品牌壁垒有望持续加强行业集中度会进一步提3324升15公司品牌自有流量持续强化M2C模式提供成本优势市占率有6望持续提升1公司为便携储能产品首创者研发投入较高专业性优势突-3出长期积累了软硬件电子设计安全管理设计结构设计等核心研发经验-122Jackery品牌形象深入人心第三方平台依赖度持续下降22Q1-3公司品牌官网营收占比达22同时公司凭借线上品牌势能持续拓展家得宝JVC等线下渠道3公司采取M2C经营模式具备自主生产制造能力打通上下分析师于健游供应链在市场竞争中具备快速响应市场需求及高效率成本管控的优势SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom未来展望品牌与技术复用打造先发优势公司家庭储能业务有望成为分析师张一弛第二成长曲线针对海外供不应求的家庭备电需求公司复用供应链推出大SAC证书编号S0160522110002功率备电品牌Geneverse22年市占率近5品牌声誉快速积淀具备先发zhangyc02ctseccom优势目前Geneverse已推出24度产品率先满足部分小功率家庭用电需求分析师李跃博未来有望持续推出容量为5-10度电的一体化产品并逐步向户储产品过渡SAC证书编号S0160521120003liybctseccom盈利预测赛道仍处于成长期公司具备品牌与产品先发优势市占率有望持续提升家庭储能系列有望成为公司第二成长曲线我们预计公司2022-2024年营收分别为356586876亿元同增536647495归母净利润分别相关报告为3673115亿元同增2761046572当前对应22-24年PE分别为512516X给予增持评级风险提示新品上市不及预期原材料价格波动风险境外经营环境波动风险市场竞争加剧风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元10702315355758598761收入增长率23541164536647495归母净利润百万元2342793567291146净利润增长率54141952761046572EPS元股36393776119PE0000507248158ROE103254655101137PB0000282522数据来源wind数据财通证券研究所2022年12月29日收盘价请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1华宝新能全球便携储能行业领导者611发展历程品牌打造成果显著市场布局日益完善612经营模式OBM提振品牌价值M2C深入市场需求713公司治理股权结构高度集中管理层激励充分82便携储能赛道处成长期高功率为未来发展方向921需求端下游应用场景多元渗透率驱动规模增长1122供给端中高端占比提升头部品牌壁垒有望持续加强133核心竞争力品牌力成就核心壁垒1431产品持续高研发投入产品专业性能突出1432品牌市场精准推广自有流量不断积累1533供应链M2C缩短链路规模效应持续加强184未来展望家庭储能有望成为第二成长曲线2041赛道空间广阔欧美应用场景存在差异2042品牌与技术复用先发响应市场需求215财务分析经营指标稳健盈利能力有望释放236盈利预测与估值257风险提示27图表目录图1公司便携储能产品持续高增百万元6图219年起公司逐渐剥离充电宝业务6图3公司从充电宝ODM业务出发成功转型全球便携储能第一品牌6图4公司ODM业务占比持续下降7图5便携储能产品毛利率相对较高7图6M2C模式营收快速增长百万元7图7公司品牌具较高认可度7图8公司海内外渠道销售拆分情况2021年数据8图9公司股份结构高度集中截至2022年三季报8图10当前国内主要便携储能产品功率在1000Wh左右9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图11便携储能将对燃油发电机逐渐替代10图12燃油发电机市场规模将逐渐萎缩10图13便携储能全球出货量增长稳健万台10图14便携储能市场规模不断上涨亿元10图15美国露营家庭数持续增长户11图16德国房车数量增长显著11图17便携储能产品在户外应用场景十分广泛12图18电子设备重塑露营体验感延长露营时间12图19全球户外活动市场渗透率攀升12图20全球户外储能需求持续高增万台12图21近年来美国人均年度断电时间有所提升12图22应急用电场景不断扩展12图23应急领域市场空间及便携储能渗透率递增13图24全球应急便携储能需求新增明显万台13图25目前华宝新能出货量及营收额市占率均为第一13图26疫情催化便携储能线上份额快速提升13图27中高容量便携储能产品市占率持续提升14图28高功率高价位产品asin数显著较低14图29公司研发投入不断加大14图30公司生产研发人员超50202114图31储能行业中公司各类型专利数量名列前茅15图32同价位产品中Jackery在电池容量和重量等核心参数上有显著优势15图33谷歌便携储能产品搜索热度排名1-516图34谷歌便携储能产品搜索热度排名21-2516图35高市场推广费凸显公司品牌战略百万元16图36公司YouTube内容投放占比7016图37品牌官网营收占比快速提升品牌变现能力强大百万元17图38欧美线下渠道高壁垒来源17图39公司已与海外大型品牌或零售商展开合作17图402021年线下渠销售额实现高增百万元17图412021年线下收入占比开始反转17图42公司处于便携储能产业链中游上游元器件供给充足采购依赖度较低2021年数据18图43便携储能产能主要集中在中国19谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图44华宝新能产能不断增加19图45电芯等核心原材料采购金额占比下降趋势明显19图462020年原材料采购单价呈现明显降幅元19图47家用储能投资成本持续下降20图48能源危机下欧洲天然气及电价高速上涨20图49预计22-25年全球户储市场复合增速达8820图502021年欧美户储需求占比达5320图51欧洲地区电价远超中美美元kWh21图52分体式家庭储能产品形态展示21图53Geneverse精准匹配中高容量的短期备电需求21图54Geneverse不断推出大容量新品21图55Geneverse产品场景逐渐向户内拓展22图56Geneverse亚马逊市占率达到Top5202206数据22图57三元锂及磷酸铁锂电池产量MWh23图58三元锂及磷酸铁锂电池销量MWh23图59华宝新能总营收百万元24图60华宝新能归母净利润百万元24图61存货总值持续增加百万元24图6222Q1-3存货周转天数提升主要系旺季备货24图63华宝新能销售费用率位于行业较高水平25图64公司研发管理费用持续摊薄25图65经营性现金流保持稳定百万元25图6622Q3可比公司经营性现金流净利润25表1公司便携储能产品应用场景广泛7表2员工持股平台深度绑定各级员工9表3公司管理层具备深厚电子行业经验9表4在相对小功率需求场景下便携储能对燃油发电机有明显优势10表5各个场景下便携储能渗透率均有望提升11表6西欧国家安装14KWh户储的经济效益凸显美国的投资回收期相对较长21表7便携与家庭储能零部件存在重叠主要在技术导向与适配电芯材料具有差异22表8由于安全性与循环性能方面优点磷酸铁锂电池更适配户用储能的产品需要23表9华宝新能盈利预测百万元26谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告表10可比公司估值27谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告1华宝新能全球便携储能行业领导者公司是便携储能行业龙头公司主要从事锂电池储能类及其配套产品的研发生产与销售目前公司核心产品为便携储能兼有太阳能板及其他配件主要以自主品牌面向境外销售覆盖线上线下多个销售模式图1公司便携储能产品持续高增百万元图219年起公司逐渐剥离充电宝业务30004001001000158145290191257804720006426020010610004013200033278883579820182019202020210便携储能太阳能板充电宝2018201920202021其他配件便携储能YoY便携储能太阳能板充电宝其他配件数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所11发展历程品牌打造成果显著市场布局日益完善技术积累期2011-2014公司于2011在深圳成立初期以充电宝的ODM业务为主并逐渐积累电池研发技术与高质量的客户资源品牌化转型期2015-2018公司结合充电宝及储能行业现状前瞻性地向技术壁垒更高的便携储能产品延伸布局并分别于2015年和2016年打造了境内自主品牌电小二和国际品牌Jackery由ODM逐渐转向OBM快速拓展期2019至今在先进技术及丰富经验的加持下公司储能产品种类不断扩展品牌影响力持续得到验证线上线下和境内境外的销售渠道布局逐见成效图3公司从充电宝ODM业务出发成功转型全球便携储能第一品牌数据来源公司官网公司招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图4公司ODM业务占比持续下降图5便携储能产品毛利率相对较高20052960805015060402691003040136202050671000020182019202020212018201920202021ODM营收百万元ODM营收占比便携储能太阳能板充电宝其他配件数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所12经营模式OBM提振品牌价值M2C深入市场需求产品聚焦便携储能新兴赛道广泛应用于户外旅行应急备灾等场景目前公司在深圳共租赁超4万平米厂房用于便携式储能产品生产同时以委外加工的形式生产太阳能板作为便携式储能搭配产品适应消费场景需求表1公司便携储能产品应用场景广泛类别产品图示产品容量产品功率产品应用范围21年营收占比21年毛利率手机无人机笔记本车载冰80Wh-184亿元便携储能100W-2200W箱电饭煲等数码设备及小家电供4952000Wh80电与公司便携储能产品适配可多片太阳单片44亿元--并联使用实现输出功率叠加为401能板60W-200W19便携储能产品快速充电3000mAh-为手机平板电脑等电子设备充2万元充电宝--8520000mAh电0数据来源公司招股说明书财通证券研究所公司采取M2C经营模式打造品牌独立站第三方平台线下零售三位一体的渠道布局品牌影响力持续深化公司境内外业务均布局线上B2C线上B2B和线下销售三种渠道受益亚马逊平台红利叠加疫情影响全球零售线上化加速20年以来公司线上销售带动业绩爆发至21年线上占比863同比提升33pct公司通过M2C模式快速了解消费者偏好并减少中间环节和降低成本自营Jackery已成为全球头部品牌图6M2C模式营收快速增长百万元图7公司品牌具较高认可度20002018201920202021150010005000数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源美国亚马逊财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图8公司海内外渠道销售拆分情况2021年数据2021年分渠道9255745境外市场境内市场海外线上国内线上81771078509236B2CB2B海外线下B2CB2B国内线下Amazon5181HomeDepot经销商直销天猫271京东自营平ODM经销商官网1504ODM线上下共144京东POP品台京东直销日本乐天830HomeDepotLowes109JVC联合品牌551牌官网FCS平台日本雅虎343数据来源公司招股说明书财通证券研究所13公司治理股权结构高度集中管理层激励充分公司股权结构稳定创始人拥有绝对控制权截止2022年10月创始人孙中伟温美婵夫妇直接和间接持股合计6628孙中伟担任公司董事长温美婵担任副董事长副总经理对公司重大事项决策拥有实质影响力图9公司股份结构高度集中截至2022年三季报数据来源wind财通证券研究所构建员工持股平台实现公司与高管目标一体化公司上市前共完成了4次员工持股计划的份额授予主要覆盖各部门中高层管理人员在提升公司价值的同时实现员工的深度绑定增强员工在公司经营和治理过程中的参与度提高公司经谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告营效率表2员工持股平台深度绑定各级员工时间持股平台授予人员类别对应公司股数间接持股比例授予人数授予价格2017年8月嘉美盛各级骨干员工5078万股20314人24元股2019年12月嘉美盛经理及主管级骨干员工2300万股09212人24元股2019年12月嘉美惠高管及经理级骨干7800万股3122人24元股2020年12月嘉美盛高管及经理级骨干员工8130万股22817人10元股数据来源公司招股说明书财通证券研究所公司管理层拥有近20年电子行业工作经验长期专注业内研究对锂电储能行业有深刻的认识与了解同时团队具备优秀的行业洞察分析能力对公司发展战略有着清晰长远的规划表3公司管理层具备深厚电子行业经验姓名职位出生年份工作履历主要职务董事长2003-2019深圳万拓电子监事执行董事兼总经理中长期产品研发方向技术布局战孙中伟1978总经理2014至今历任电小二监事总经理执行董事略发展方向副董事长温美婵1984万拓电子产品经理深圳市便利电子总经理公司日常管理工作副总经理周传人副总经理1990日本百基市场经理启瀛网络日本运营主管日本销售业务负责人曾任普华永道审计部经理亿达集团财务经理安克孙刚财务总监1981董事兼财务总监创新董秘及财务总监董事会秘曾深圳金宏威技术有限公司财务部长第一环保董王秋蓉1980董事会秘书书秘寻米农业发展有限公司总经理小瑞科技董秘工业设计便携储能太阳能板等工业设计VI白炜1980高级设计师创想二一工业设计副总经理总监视觉系统包装及品牌推广设计数据来源Wind财通证券研究所2便携储能赛道处成长期高功率为未来发展方向便携储能设备主要应用于户外活动和户内应急等场景别称大号充电宝是一种内置锂离子电池的小型储能设备可提供稳定交流直流电压输出容量介于100Wh-3000Wh配有Type-C与USB等多种接口适用于户外出游户外作业和应急备灾等场景图10当前国内主要便携储能产品功率在1000Wh左右数据来源各公司官网财通证券研究所伴随户外活动的推广与普及以及自然灾害等突发事件的频发应急备用电源的需求逐渐增长过去的应急备用电源主要为燃油发电机但便携储能的优势陆续谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告凸显叠加节能减排政策的推动便携储能逐渐替代燃油发电机成为户外活动及应急电源的主要选择表4在相对小功率需求场景下便携储能对燃油发电机有明显优势设备便携式储能传统燃油发电机能源电能柴油汽油功率1-3KW2-8KW体积和重量重量较轻单人可搬运重量较重一般需2人以上搬运使用方法操作简单即插即用接口较多操作复杂发电质量输出电网同等质量的交流电力纹波抖动电能质量较差购买成本1000Wh3000元单机2000元左右使用成本充电度电成本约05元发电度电成本约07元维护成本几乎不用维护但电量会衰减周期性维护成本高寿命500次完整循环维持80初始电量可持续使用1-3万小时环境保护无污染无噪音油烟多噪音大污染本体及周边数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所图11便携储能将对燃油发电机逐渐替代图12燃油发电机市场规模将逐渐萎缩14001250020186118751128112001071714310181967215100091891108580010655060054002500237522562143203619341838200002021E2022E2023E2024E2025E2026E20202021E2022E2023E2024E2025E2026E便携式储能对小型燃油发电机的替代比预测总体出货量万台市场规模亿元数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所发展潜力巨大便携储能规模快速增长根据中国化学与物理电源行业协会数据预计2026年全球便携式储能设备出货量将达到3110万台其中中国占比922全球便携储能市场规模将达8823亿元预计2022-2025年CAGR5为45其中中国产值占比84达737亿元预计未来CAGR3为46图13便携储能全球出货量增长稳健万台图14便携储能市场规模不断上涨亿元350031103001000882350300300025080025002242636250200600200016674582001501500125240033015084110010002081004842001115002095043505103687115130000全球出货量中国出货量全球yoy全球市场规模中国总产值全球增长率数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告21需求端下游应用场景多元渗透率驱动规模增长疫情期间海外消费者户外运动需求爆发带动便携储能渗透率首次冲高当前各多场景下渗透率仍处于5左右的较低水平预计未来将持续提升产品应用场景以户外与应急为主预计2022年分别占比41与45表5各个场景下便携储能渗透率均有望提升2021E2022E2023E2024E2025E2026E户外需求增量万台21083458531871229971355户外需求占比436411425427445442其中户外休闲1638265241275598787610732占比777767776786790792户外作业478061191152420942818占比223233224214210208户外需求存量万台3456511088159622503069户外渗透率23426895125159全球户外活动家庭万户150001550016000168001800019300户外需求市场规模亿元4850855914007195782829139005应急需求增量万台2013755256858701155应急需求占比415446419411388362其中家庭应急86616912441325442285694占比431451465475486493工业应急70146221308426578占比353942454950抢险救灾107319132588328840465278占比534510493480465457应急需求存量万台33066711041587520802716应急渗透率305892127160194全球应急领域家庭万户110001150012000125001300014000应急需求市场规模亿元4624928113827188302468833248其他场景增量万台72120195270375600其他场景占比149143156162167196全球需求增量总计万台48388408125181667222423065平均单价元230054247502263381274892283764287863全球便携储能市场规模亿元111320813297458363628823数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所1户外需求户外活动参与度与时长持续提升便携用电需求激增欧美高度的城市化与高消费能力成就了户外活动的高景气度伴随人均收入的提高和对生活水平追求的提升海外户外活动参与度维持增长态势图15美国露营家庭数持续增长户图16德国房车数量增长显著至少参与过1次露营的家庭数100其中首次露营家庭数782820露营家庭数yoy4824805000419720385639235503488371260320347115412351300040248257283102010131000308235174186168502013201420152016201720182019202020212014201520162017201820192020-10000德国新注册房车数千台数据来源凯恩咨询财通证券研究所数据来源Statista财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告便携储能大幅提升户外活动体验感进而反向推动用电需求市场空间螺旋上升便携储能凭借其便携环保等优点被广泛应用于露营房车平板无人机照明及摄影等众多场景使用场景不断增加市场空间有望延续增长态势图17便携储能产品在户外应用场景十分广泛图18电子设备重塑露营体验感延长露营时间8820206292019558201831652017370246810配备科技设备时的露营天数正常露营天数数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源KOANorthAmericanCampingReport2021财通证券研究所根据中国化学与物理电源行业协会的数据预计到2026年全球户外活动家庭数量将达到19300万户按照便携式储能设备生命周期为3年计算其户外活动市场渗透率可以达到159新增便携储能需求1355万台图19全球户外活动市场渗透率攀升图20全球户外储能需求持续高增万台25000201500159200001251528181000150009520946810100001524425001073251191500023787680655984704127163826520002021E2022E2023E2024E2025E2026E2021E2022E2023E2024E2025E2026E全球参与户外活动家庭万户便携储能渗透率户外休闲户外作业数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所2应急需求突发事故频现便携储能刚需属性凸显例如美国常有季节性飓风等自然灾害叠加公用设施供电不稳定海外应急用电成为刚需图21近年来美国人均年度断电时间有所提升图22应急用电场景不断扩展数据来源EIA财通证券研究所数据来源华宝新能官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告应急观念的普及对燃油发电机的替代应急备电家庭渗透率将不断提升根据中国化学与物理电源行业协会预计2026年全球应急备电需求家庭数将达14亿户按设备生命周期3年计算应急领域市场渗透率可以达到194全球应急领域新增需求将达到1155万台图23应急领域市场空间及便携储能渗透率递增图24全球应急便携储能需求新增明显万台16000140002514001400012500130001150012000201200120001100010000194100015528800016080012710405600060058400092329540025943312000581915691072203002001532542371692442021E2022E2023E2024E2025E2026E0872021E2022E2023E2024E2025E2026E应急需求总体市场空间万户家庭应急用电工业应急用电抢险救灾应急需求便携式储能渗透率数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所22供给端中高端占比提升头部品牌壁垒有望持续加强赛道仍处成长期市场空间不断打开竞争格局尚未定型当前便携储能市场仍处于成长期市场集中度仍在持续提升2021年行业CR5约为尾部空间达503华宝新能及正浩创新等企业率先入局凭借长期积累的渠道品牌与技术优势位居市场前列并通过扩大产能抢占更多市场份额从企业出货量及营收来看华宝新能位居全球第一海外企业中GoalZero市场份额最大其主要由国内的豪鹏科技和博力威代工图25目前华宝新能出货量及营收额市占率均为第一图26疫情催化便携储能线上份额快速提升1001001714804978042641625755606040401022063166210200出货量营业收入0201620172018201920202021E华宝新能正浩科技GoalZero德兰明海安克创新其它线上线下数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所从产品结构来看线上中低价位竞争激烈中高容量市场仍存在拓展空间从亚马逊平台asin数量情况来看当前线上低端产品市场竞争相对激烈高端产品销售占比逐渐提升而产品数量相对较少具有较大市场机会未来头部企业品牌及产品壁垒有望持续加强迎来量价齐升行业集中度将会进一步提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图27中高容量便携储能产品市占率持续提升图28高功率高价位产品asin数显著较低1003038495780103Asin数量销售额市场容量占比22226330634280356398个万美元月74860699高端价位645720917746015641320-192040499中端价位20161331129480-8000201620172018201920202021E低端价位584352943100Wh-500Wh500Wh-1000Wh1000Wh以上120-400数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所数据来源浩方集团2022美亚便携储能市场分析报告财通证券研究所3核心竞争力品牌力成就核心壁垒31产品持续高研发投入产品专业性能突出深耕储能行业多年高度重视研发与创新公司自2011年进入充电宝行业后便一直坚持打造储能技术优势期间持续投入资源开展新产品新技术的研发工作2021年公司生产及研发人员分别占比353及229其中核心技术人员在锂电池领域平均拥有20年以上从业经验对行业的前沿技术保持充分的敏感度具备较强的技术创新实力图29公司研发投入不断加大图30公司生产研发人员超50202170645120060类别人数占比50150营销人员160186340100供应链人员871013302343生产人员3033527208689045010研发技术人员197229300其他职能人员11213042018201920202021合计859100研发费用百万元yoy数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所研发投入卓有成效专利数量行业领先通过持续聚焦储能领域坚持自主创新和自主研发公司研发效率始终维持高位目前公司已拥有31项发明专利140项外观设计专利在业内均位居首位同时在便携储能产品领域的软硬件电子设计安全管理设计结构设计等方面掌握多项核心技术目前公司核心技术包括便携储能电源结构技术电池模组安全技术电源管理系统技术锂电池组能量均衡系统技术储能电源模块化技术并联大功率输出技术等均来自于公司自主研发具有一定技术壁垒谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图31储能行业中公司各类型专利数量名列前茅德兰明海8正浩创新10派能科技21华宝新能31020406080100120140160外观设计专利实用新型专利发明专利数据来源公司招股说明书财通证券研究所Jackery产品在重量与电池容量方面产品优势显著高度的研发重视与严格的生产把关公司产品在多方面优于同价位产品选取4家公司最大储能量产品进行对比储电量方面Jackery在同价位段竞品中拥有最大储能量2160Wh价格方面与储电量相近的产品中Jackery价格低300美元性价比突出重量方面Jackery2000pro产品在拥有最大储电量的同时拥有最低的重量质量仅为422磅便携特点突出图32同价位产品中Jackery在电池容量和重量等核心参数上有显著优势数据来源Amazon财通证券研究所32品牌市场精准推广自有流量不断积累平台流量为主社交媒体为辅护航自主品牌占有率登顶谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告1截至目前公司已入驻亚马逊日本乐天日本雅虎天猫京东等国内外主流电商平台平台运营打法成熟在谷歌搜索美国地区便携储能产品的关键词检索中公司自主品牌占据谷歌搜索关键词排名TOP3Jackery形象已成为便携储能产品代名词图33谷歌便携储能产品搜索热度排名1-5图34谷歌便携储能产品搜索热度排名21-25数据来源googletrends财通证券研究所数据来源googletrends财通证券研究所2消费者画像清晰精准创新并定位目标客群进行内容输出便携储能消费主力为年龄分布在25-45岁热爱户外活动具有一定消费能力的青年群体因此公司针对其高频使用的YouTubeFacebook等内容平台进行精准投放公司市场推广费用从2019年的2586万元提升至2021年的267亿元占营收比例的115图35高市场推广费凸显公司品牌战略百万元图36公司YouTube内容投放占比70市场推广费占整体费用比例30026658403525030200251502015100747610502586500201920202021数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源similarweb财通证券研究所品牌官网营收快速爆发专业品牌影响力凸显2021年独立站营收同比增长收入占比达到150同比提升75pct而第三方电商平台营收占比均出现不同程度的下降其中亚马逊21年营收占比518同比下降294pct2022年1-9月公司品牌官网独立站营业收入491亿元较去年同期增长124占营收比例达22平台依赖度逐渐下降谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图37品牌官网营收占比快速提升品牌变现能力强大百万元Amazon日本乐天日本雅虎其他品牌官网客户官网经销亚马逊收入占比右轴官网收入占比右轴120060700402002020182019202020213000数据来源公司招股书财通证券研究所线上品牌力为基渠道结构向多元化迈进公司目前销售渠道以线上为主一方面源于线上渠道开拓的快捷性与便利性另一方面得益于公司长期在线上渠道积累的高影响力但线上渠道具有低壁垒的特点为加强渠道优势扩展销售空间公司积极布局多元线下销售渠道目前已成功与家得宝劳氏JVC等全球知名品牌商或零售商建立合作关系图38欧美线下渠道高壁垒来源图39公司已与海外大型品牌或零售商展开合作数据来源财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所线下拓展初见成效为高功率新品提价及新品类拓展提供基础2021年公司线下经销与直销分别取得收入5594百万元同增1101916线下收入占比也由29提升至65未来有望持续提升图402021年线下渠销售额实现高增百万元图412021年线下收入占比开始反转1201003000801002000608010004060200400-10002020182019202020210线下经销额线下直销额2018201920202021线下经销yoy线下直销yoy线上ODM线下数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告33供应链M2C缩短链路规模效应持续加强公司采取M2C经营模式上游依赖度低中游具备自主生产制造能力下游有较强品牌议价权M2C模式即生产厂家直接面向消费者提供产品的商业模式集研发生产品牌销售等多个环节于一体从而缩短链路提升供应效率并具有更大的毛利空间便携储能上游包括电芯电子元器件逆变器结构件等零件虽然上游原材料成本占比较高但国内相关产业链配套齐全上游竞争格局分散国内便携储能厂商对上游厂家依赖度有限M2C模式下公司具备自主产能具有更强的需求响应能力与成本管控能力公司自主完成产品的核心生产工序外协加工环节主要为SMT贴片及附带工序少量产品组装及包装等2021年外协加工占采购总额比例仅为169占比较小通过M2C模式公司能够深入调研市场需求降低渠道成本快速响应用户需求实现产品的持续迭代及功能创新同时自建产能也使产品质量更加稳定并进一步压缩了中间环节成本相比于采购ODM或OEM的品牌公司在成本管控方面具备竞争优势图42公司处于便携储能产业链中游上游元器件供给充足采购依赖度较低2021年数据数据来源中国化学与物理电源行业协会公司招股说明书公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告在国内锂电池及光伏产业链完整原材料供给充足的环境下随中游厂商生产规模的扩大在对上游议价权增加的同时自身规模效应也将得到增强目前全球便携储能生产主要分布在中国占据90以上的生产量和出货量公司目前产能利用率已超100伴随公司募投便携储能产品扩产项目落地未来出货规模有望持续提升图43便携储能产能主要集中在中国图44华宝新能产能不断增加日本其他100120美国2338010080606040402020002018201920202021中国92华宝新能便携储能产能万台产能利用率数据来源中国化学与物理电源行业协会财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所原材料采购成本受益于规模效应供应链体系优势得到体现公司便携储能产品三项主要原材料采购金额占比逐年下降其中电芯材料采购金额占比由2019年的3653下降至2021年2793逆变器采购金额占比由2019年1618下降至2021年1488结构件采购金额占比由2019年1278下降至2021年的1012随着公司产品产量提升2020年同一规格电芯逆变器太阳能板采购单价均实现降低2021年在新冠疫情等因素影响下市场需求提升推动大宗商品市场价格上涨电芯逆变器太阳能板采购价格出现小幅提升由于公司生产规模不断扩张预计产量提升所带来的规模效应将会进一步降低公司生产成本图45电芯等核心原材料采购金额占比下降趋势明显图462020年原材料采购单价呈现明显降幅元4080083060075400207200100650201920202021201920202021逆变器1000W太阳能板100W电芯逆变器结构件电芯2850-3000mAh右轴数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告4未来展望家庭储能有望成为第二成长曲线41赛道空间广阔欧美应用场景存在差异能源价格上涨叠加投资成本下降2021年起全球家庭储能需求爆发根据GGII数据2022年全球户储装机约为15GWh预计2025年将达到100GwhCAGR达884图47家用储能投资成本持续下降图48能源危机下欧洲天然气及电价高速上涨装机成本美元kWh度电成本右轴美元MWh欧洲天然气价格欧元MWh350欧洲电价欧元1689MWh12001802933001000150115325080096912020079614356009011406396001504007786010065453720043140530500002016201720182019E2020E2021E2020-062020-122021-062021-122022-06数据来源彭博新能源财经BNEF财通证券研究所数据来源欧洲能源交易所世界银行财通证券研究所图49预计22-25年全球户储市场复合增速达88图502021年欧美户储需求占比达53全球户用储能新增装机规模GWhyoy1201601401002412030其他80100欧洲6080日本604040623澳大利亚202017美国00202020212022E2023E2024E2025E数据来源GGII财通证券研究所数据来源GGII财通证券研究所受能源价格高企及环保政策影响欧洲需求偏向完全替代传统能源的绿电投资属性预计产品容量较大形态为逆变器与电池分开安装的分体式户储根据彭博新能源财经BNEF数据一套完整安装的14KWh户用储能系统的基准资本成本在2021年下降至405美元按户均一套计算假设每天充放电一次在2021年末德国电价水平下投资回报期仅53年美国家庭储能需求则更多是公用供电补充及短期应急备电美国公用供电度电价格远低于欧洲测算得出其安装14KWh标准户储的投资回收期高达122年预计其需求更偏向成本更低的5-10度电容量产品谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20