核心观点
　　便携式储能龙头品牌，抓住市场机遇，营收利润迎来高增长。便携式储能设备是填补充电宝和大型燃油发电机中间的空白领域的“大型充电宝”。华宝新能经战略转型后专注便携式储能产品的研发、生产和销售，其高管团队深厚的电子产品销售运营背景帮助企业在市场中迅速占据主导地位。2020年出货量占据16.6%的市场份额，全球市场排名第一。营收从2018年2.1亿元增长至2021年23.1亿元，年复合增长率124%；归母净利润从2018年0.046亿元增长至2021年2.79亿元，年复合增长率293%。
　　便携储能市场量价齐升，2025年市场空间超百亿，复合增速近50%。便携式储能核心驱动力来自家庭户外活动渗透率的提升、自然灾害多发地应急备电需求的提升以及对传统户外作业供电设备燃油机的替代。便携式储能设备具备消费品属性，疫情推动了家庭户外活动市场的发展，同时让消费者发现能在户外供电的便携储能设备的价值，从而近年来销量高速增长。预计2025年便携储能市场新增出货2414万台，21-25年年均复合增速49%；市场空间达551亿元。
　　精准定位，效益为先，公司立足产品、品牌、渠道三大核心壁垒，龙头地位有望维持。便携储能设备具有消费电子属性，产品性能为底线，品牌力和渠道布局是品牌商抢占未来增量市场的核心竞争力和壁垒。公司在战略布局和运营方面均展现出对效益的追求，公司整体创收能力突出（1）产品：专精市场主流产品，抓住产品便携性优势，产品在市场认可度高。（2）品牌力：专注户外和应急场景，有针对性地加大推广费用的投入，户外和备灾装备的专业形象深入人心，带来更高议价权。（3）渠道布局：坚持线上+线下、直销+经销等全面多元的销售渠道布局，降低对单一渠道依赖程度，降低风险。预计未来市场向着头部品牌商集中，公司销售规模有望提高，随着市场出清和公司不断巩固龙头地位，盈利能力有望维持。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为3.66/8.61/11.15亿元，实现每股收益3.82/8.97/11.61元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的27倍市盈率，对应目标价为242.19元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　行业增速不及预期；上游原材料价格上涨风险；假设条件变化影响测算结果；行业竞争导致收入及利润不及预期的风险；估值下降的风险

研究报告全文：公司研究首次报告华宝新能301327SZ买入首次便携式储能龙头行业高增业绩可期股价2022年12月22日18804元目标价格24219元52周最高价最低价2865188元华宝新能首次覆盖报告总股本流通A股万股96002327A股市值百万元18052国家地区中国核心观点行业电力设备及新能源便携式储能龙头品牌抓住市场机遇营收利润迎来高增长便携式储能设备是填报告发布日期2022年12月24日补充电宝和大型燃油发电机中间的空白领域的大型充电宝华宝新能经战略转型后专注便携式储能产品的研发生产和销售其高管团队深厚的电子产品销售运1周1月3月12月营背景帮助企业在市场中迅速占据主导地位2020年出货量占据166的市场份绝对表现-1005-1008-153额全球市场排名第一营收从2018年21亿元增长至2021年231亿元年复合相对表现-712-1184-1444增长率124归母净利润从2018年0046亿元增长至2021年279亿元年复合沪深300-293176-086-2194增长率293便携储能市场量价齐升2025年市场空间超百亿复合增速近50便携式储能核心驱动力来自家庭户外活动渗透率的提升自然灾害多发地应急备电需求的提升以及对传统户外作业供电设备燃油机的替代便携式储能设备具备消费品属性疫情推动了家庭户外活动市场的发展同时让消费者发现能在户外供电的便携储能设备的价值从而近年来销量高速增长预计2025年便携储能市场新增出货2414万台21-25年年均复合增速49市场空间达551亿元精准定位效益为先公司立足产品品牌渠道三大核心壁垒龙头地位有望维持便携储能设备具有消费电子属性产品性能为底线品牌力和渠道布局是品牌商抢占未来增量市场的核心竞争力和壁垒公司在战略布局和运营方面均展现出对效益的追求公司整体创收能力突出1产品专精市场主流产品抓住产品便携卢日鑫021-633258886118lurixinorientseccomcn性优势产品在市场认可度高2品牌力专注户外和应急场景有针对性地加执业证书编号S0860515100003大推广费用的投入户外和备灾装备的专业形象深入人心带来更高议价权3顾高臣021-633258886119渠道布局坚持线上线下直销经销等全面多元的销售渠道布局降低对单一渠gugaochenorientseccomcn道依赖程度降低风险预计未来市场向着头部品牌商集中公司销售规模有望提执业证书编号S0860520080004高随着市场出清和公司不断巩固龙头地位盈利能力有望维持施静021-633258883206shijing1orientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860520090002香港证监会牌照BMO306我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为3668611115亿元实现每股收益3828971161元参考行业可比公司我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的27倍市盈率对应目标价为24219元首次给予买入评级温晨阳wenchenyangorientseccomcn风险提示行业增速不及预期上游原材料价格上涨风险假设条件变化影响测算结果行业竞争导致收入及利润不及预期的风险估值下降的风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元10702315362765678584同比增长23541164566811307营业利润百万元2773154139711257同比增长62831393121350295归属母公司净利润百万元2342793668611115同比增长54141953121350295每股收益元2442913828971161毛利率561474435459455净利率219121101131130净资产收益率1683757105125141市盈率772646493210162市净率797353282521资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期目录1公司简介转型升级开拓市场借便携储能装备之风业绩高增511战略性转型升级锂电池便携储能先驱512股权集中度高高管电子产品研发销售背景深厚613便携式储能行业高度景气营收利润高速增长72便携式储能户外与应急需求齐升便携式百亿市场放量1021便携式储能市场快速扩张品牌商为利润最高环节1022户外活动和应急备灾场景需求增加为主要驱动力1123随着全球需求上升便携储能将迎来百亿市场1424行业市场份额集中主流玩家各有所长163产品渠道销售展示高运营水平华宝创收能力突出1831产品优势专精高市场份额产品便携性优势明显1832品牌优势因地制宜精准定位打造便携储能领域专业品牌1933销售优势线上线下多渠道全覆盖深挖市场潜力21盈利预测与投资建议23盈利预测23投资建议24风险提示24有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期图表目录图1公司发展历程5图22018-2021公司营收分产品构成5图32018-2021公司分产品毛利率5图4华宝新能主营业务6图5华宝新能股权结构截至2022年9月12日6图62018-2021公司便携式储能产品产销情况万台7图72018-2022H1营收成本及营收增长亿元7图82018-2022H1归母净利润及增长亿元7图92018-2021毛利率和净利率8图102018-2021公司成本构成8图112018-2021费用率情况8图122018-2021销售费用率构成8图13便携式储能设备应用场景10图142016-2021全球便携式储能企业出货量及增速万台10图152016-2021E全球便携式储能市场规模及增速亿元10图16便携式储能产业链情况11图172020年全球便携式储能生产国家分布11图182020年全球便携式储能主要消费市场构成11图192020年全球便携式储能企业出货量份额12图202020年全球便携式储能企业营业收入份额12图212007-2020美国户外运动参与人数及参与率百万人12图222012-2020中国自驾游人数及占出游人数比例亿人次12图232011-2021中国露营相关企业注册数及增长情况家13图242022年中国Z世代群体露营活动调查13图252016-2021便携式储能分应用领域构成14图26Jackery获得防灾安全协会推奖14图272020-2025E美国便携储能新增出货量万台15图282020-2025E日本便携储能新增出货量万台15图292020-2025E中国便携储能新增出货量万台15图302020-2025E全球便携储能新增出货量万台15图312020-2025E便携式储能市场装机量GWh16图32便携式储能市场空间亿元16图33各公司便携式储能产品带电量范围Wh布局18图34各容量市场份额分布18有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期图352019-2021公司太阳能板销量万个18图36各品牌便携式储能平均能量密度Wh磅18图372019-2021可比公司毛利率比较19图38可比公司退货率比较19图392019-2021年国内外营收分布万元19图402018-2021年营收分地区构成19图412018-2021可比公司销售费用率比较20图422018-2021可比公司销售费用构成20图43美国Amazon各品牌产品带电量和价格21图44便携式储能主要品牌公司渠道铺设21图452018-2021各平台收入占比22表1公司高管履历6表2电小二部分采购中标项目14表3头部便携式储能品牌比较16表4可比公司估值比较24表52022年归母净利润对销量的敏感性测算25表62023年归母净利润对销量的敏感性测算25表72024年归母净利润对销量的敏感性测算25有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期1公司简介转型升级开拓市场借便携储能装备之风业绩高增11战略性转型升级锂电池便携储能先驱业务战略性转型升级开拓便携式储能市场公司成立于2011年业务起始于充电宝ODM业务后陆续在锂电池电源管理工业设计结构设计等方面积累技术2015年公司打造境内自主品牌电小二并决定主营产品从充电宝向便携储能转型升级2016年公司打造Jackery品牌面向海外全球首款锂电池便携储能上市成为便携式储能行业开拓者2018年作为行业先驱发起起草便携式锂电子电池储能电源技术规范2022年公司申请在深圳证券交所创业板上市并核心致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发生产及销售图1公司发展历程数据来源公司官网东方证券研究所便携式储能开拓者转型升级紧握自主品牌战略经过多年业务转型充电宝业务逐渐退出2020年基本完成业务转型公司当前主营业务包括不同容量规格的便携储能产品占总营收约80与其配套使用的太阳能板占总营收约19及相关配件公司坚持自主品牌战略逐年减少ODM业务以直销形式为主各产品毛利率在4060之间处于较高水平当前ODM业务中与日本知名电子公司JVC采用基于ODM模式的JVC和Jackery双品牌合作有利于快速提升Jackery品牌在日本知名度图22018-2021公司营收分产品构成图32018-2021公司分产品毛利率便携储能产品太阳能板充电宝其他业务便携储能产品太阳能板充电宝其他配件701009060805070604050304030202010100020182019202020212018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期图4华宝新能主营业务数据来源公司公告东方证券研究所12股权集中度高高管电子产品研发销售背景深厚公司股权集中度高截至2022年9月12日孙中伟直接持有公司2453的股份通过钜宝信泰嘉美盛间接持有公司3318的股份温美婵直接持有公司787的股份通过钜宝信泰嘉美盛嘉美惠成千亿间接持有公司2348的股份孙中伟温美婵夫妇合计直接及间接持有公司8906的股份公司股权集中度较高预计股票发行完成后公司实际控制人持股比例仍较高在董事中孙中伟和温美婵夫妇有丰富的电子产品销售和产品设计经历吴世基有深厚的电子产品研发背景图5华宝新能股权结构截至2022年9月12日数据来源招股说明书东方证券研究所表1公司高管履历高管职位及任职时间履历有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期孙中伟2018年8月至今任董事长曾先后任长信香港金微科电子万拓电子技术监事执行董事兼总经理电小二科技监事执行董事兼总经理2018年8月至今任公司董事长温美婵2020年11月至今任副董事曾先后就职于万拓便利电库比蒂诺科技爱配电子商务电掌柜科技曾任公司执行董事兼总经长副总经理理香港华宝新能源董事副总经理董事会秘书2020年11月至今任公司副董事长副总经理吴世基2018年12月至今任公司曾先后于台达电子科际器材普腾电子德臻科技等电子科技公司担任研发工程师研发处处长董事2018年8月至今任公司总经理2018年12月至今任公司董事周传人2019年2月至今起任日本曾先后任GMOClick日本百基株式会社欧信宝科技启瀛网络求道2019年2月至今任销售业务负责人2020年11公司日本销售业务负责人2020年11月至今任公司副总经理月至今起任副总经理钟志源2019年4月至今起任研发曾先后任CLEVOCorp台湾德臻台湾亚群任博达任统用百慕达商泰科资讯2019年4副总经理2020年11月至月至今担任公司研发副总经理2020年11月至今担任公司副总经理今起任副总经理王秋蓉2020年8月至今起任董事曾先后任三九宜工生化鑫麒麟投资市远望谷金宏威第一环保深圳寻米农业小瑞科会秘书技2020年8月至今任公司董事会秘书孙刚2020年12月至今起任董曾先后任普华永道中天会计师事务所亿达集团日浩会计师事务所普通合伙海翼电子安克事兼财务总监创新卓易智信2020年12月至今任公司董事兼财务总监数据来源公司公告东方证券研究所13便携式储能行业高度景气营收利润高速增长公司便携储能业务快速扩张扩产需求强烈受益于便携储能市场的高速增长公司2021年产量达到84万台近两年产能利用率均超过100产销量维持在80左右扩产需求强烈公司营收快速增长2021年公司实现营业收入231亿元同比1164实现归属于母公司所有者的净利润277亿元同比1952018-2021年营业收入CAGR为124归母净利润CAGR为293图62018-2021公司便携式储能产品产销情况万台产量销量产能利用率产销率9010901201025809241007087780960795805070260405753040202010002018201920202021数据来源招股说明书东方证券研究所图72018-2022H1营收成本及营收增长亿元图82018-2022H1归母净利润及增长亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy25250370060020200500215150400101003001200550100000020182019202020212022H120182019202020212022H1数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所公司利润率逐年提升2021年受多重因素影响有所下降随着公司业务转型以及产品迭代更新公司毛利逐年上升2020年毛利率达56公司成本构成稳定其中材料成本占比90左右其中电池逆变器太阳能板占比约60上游原材料价格波动对公司利润率影响较大2021年受到原材料价格上涨人民币升值海运费用上涨部分商品打折等多重原因影响利润率有所下降图92018-2021毛利率和净利率图102018-2021公司成本构成毛利率净利率材料成本人工费用制造费用委外加工费尾程运费60100985096409492309088208610848208020182019202020212018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所为拓展渠道和推广品牌大量投入销售费用2019-2021年各项费用占收入比例分别为364294333销售费用率分别为264212244其中平台费用和推广费用占比高且逐年提升由于公司产品销售集中于线上渠道第三方平台因此平台费用高行业处于发展初期消费者对市场认知不足渠道和品牌是抢占未来增量市场的主要驱动力公司在在渠道布局和品牌推广方面有大量战略投入公司研发费用高速增长管理费用逐年下降当前公司研发费用率相对较低但研发费用增较快2021年研发投入6451万元同比增长1753公司募投建设研发中心项目的迭代也将有助于提升公司产品迭代能力管理费用率逐年下降从2019年74降至2021年41预计随着公司管理效率提升公司费用控制能力将有进一步改善图112018-2021费用率情况图122018-2021销售费用率构成有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率费用率平台费用推广费用其他销售费用10040364333903032942648030244701932126020504010302001020182019202020210-102018201920202021数据来源Wind东方证券研究所数据来源公司招股说明书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期2便携式储能户外与应急需求齐升便携式百亿市场放量21便携式储能市场快速扩张品牌商为利润最高环节便携式储能可以被视为大型户外充电宝这类型产品是一种内置高能量密度锂离子电池可提供稳定交流直流电压输出的电源系统带电量通常为02-2kWh同时具有更大的输出功率100-2200W配有ACDCType-CUSBPD等多种接口广泛应用于户外旅行应急备灾等场景图13便携式储能设备应用场景数据来源华宝新能产品宣传东方证券研究所市场教育产品迭代激发下游消费需求第一台锂电池便携式储能产品于2016年问世经过多年的市场教育不断提高消费者对产品的认知近年来锂电池能量密度提升单位成本下降推动便携式储能产品向着加量不加价发展产品迭代强化产品安全便携绿色环保无噪音操作简便等优点提升的用户体验感使得产品在应急备电和户外用电场景下有较强的竞争优势产品快速获得了市场青睐用电场景人均用电量提升行业规模快速扩张随着各种移动电子产品渗透日常生活人均用电量的提升家庭备电和户外用电备电需求提升便携式储能出货量和市场规模快速增长根据中国化学与物理电源行业协会测算2021年预计便携式储能出货量分别达到484万台和110亿元2016-2021出货量CAGR为148市场规模CAGR为184图142016-2021全球便携式储能企业出货量及增速万图152016-2021E全球便携式储能市场规模及增速亿台元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期全球便携式储能出货量万台yoy全球便携式储能市场规模亿元yoy1203506003001003005002502508040020020060300150150402001001001005020500000201620172018201920202021E201620172018201920202021E数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所产业链上承零部件供应商下接销售渠道商产业链上游为零部件供应商主要包括电芯电池组供应商毛利率约为1628逆变器供应商毛利率约17电子元器件结构件包材等原材料以及太阳能板供应商中游为便携式储能产品供应商部分是以华宝新能为代表自建产线的品牌商以安克创新为代表由代工生产的品牌商博力威豪鹏科技等代工服务供应商品牌商毛利率约为50代工毛利率约为17下游为渠道商线上渠道包括以亚马逊乐天为代表的电商平台以及品牌官网线下渠道覆盖沃尔玛JVCCJM等大型商超以及品牌线下门店图16便携式储能产业链情况数据来源各公司公告东方证券研究所22户外活动和应急备灾场景需求增加为主要驱动力生产集中于中国消费分布于世界由于中国游消费电子制造业配套齐全制造业在全球产业链中成本技术质量等综合优势明显2020年中国企业出货量占全球便携式储能设备出货量的92便携式储能销售在全球较为分散其中由于美国户外运动渗透率高2020年美国占全球销售构成的473日本由于紧急备电需求量大2020年日本占全球销售构成的296图172020年全球便携式储能生产国家分布图182020年全球便携式储能主要消费市场构成有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期日本296欧洲55中国919美国32加拿大5121日本中国49其他28其他76美国473数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所全球市场份额集中度高品牌商品牌溢价初显2020年CR5企业出货量占比为36CR5企业营业收入占比为50头部企业受益于品牌力带来的议价权提升以较小的出货量份额获得较多的营业收入份额CR5中华宝新能正浩科技德兰明海安克创新均为中国企业海外头部品牌GoalZero产品由中国企业代工图192020年全球便携式储能企业出货量份额图202020年全球便携式储能企业营业收入份额华宝新能正浩科技166102正浩科技华宝新能63210GoalZero95GoalZero56其他德兰明海德兰明海其他6417053497安克创新安克创新2622数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所行业驱动力一户外活动渗透率上涨未来增量市场空间扩张以美国为代表的欧美发达国家国家户外活动参与人数多参与频率高美国全年参与户外运动人口常年维持在48以上根据中国化学与物理电源行业协会统计2020年美国市场出货量中约80来自户外活动领域中国目前户外活动渗透率为10有逐年上升趋势随着户外活动在中国的普及中国自驾游人数占总出游人数比例持续上升2020年达78后疫情时代居民旅行方式的改变是引爆便携式储能市场的主要原因受疫情影响室内娱乐场所关闭民众娱乐方式由室内大规模聚集性活动向小单位户外活动转变全球户外活动渗透率预计将稳定上涨从而带来户外供电产品需求量的提升图212007-2020美国户外运动参与人数及参与率百万图222012-2020中国自驾游人数及占出游人数比例亿人人次有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期美国户外运动参与人数美国户外运动参与率中国自驾游人数占总出游人数比例1805445901755340801705235701651605130601555025501504920401454815301401354710201304651000201220132014201520162017201820192020数据来源OutdoorfoundationWind东方证券研究所数据来源中国旅游车船协会中国社会科学院旅游研究中心东方证券研究所行业驱动力二精致露营普及催生更多户外用电需求欧美露营渗透率高常年维持在14受疫情影响2021年渗透率上升至16中国露营产业近年同样迎来快速增长露营相关企业注册数量暴增20202021年YoY高达261150精致露营强调在户外体验自然的同时衍生出露天影院音乐会派对露天厨房等用电场景同时户外活动种类更加丰富露营器械氪金属性极强无人机电脑投影电热锅咖啡机等用电设备增加将增加户外电源使用数量和带电量需求图232011-2021中国露营相关企业注册数及增长情况图242022年中国Z世代群体露营活动调查家中国露营相关企业注册数YoY烧烤野餐912025000300做饭538025020000放风筝20015000棋牌活动150运动10000100和宠物玩500050和孩子玩00其他020406080100数据来源天眼查东方证券研究所数据来源艾媒咨询东方证券研究所行业驱动力三断电事故多发地区紧急备电需求旺盛便携式储能设备是重要的应急储备物资电力储备是政府企业工厂应急储备重要物资户外电源已获得日本防灾安全协会推奖奖章过去的电力储备以燃油发电机为主从便携式储能分应用领域构成来看应急领域出货量占比较大其中自然灾害多发国日本2020年在应急领域出货量占日本总出货量80以上对于家庭和工商业均有大量紧急备电需求ToC端1自然灾害多发地以日本为代表地区常年受地震及震后海啸火山爆发等灾害影响导致区域性大规模停电根据中国地震台数据显示2020年日本地震发生次数1641次其中5级以上地震32次日本防灾意识强应急备用产品需求大2断电事故多发地欧美电网相有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期对较脆弱电网老化断电风险较高家庭储能产品需求量大ToB端采购清单中电力储备由过去的发电机转变成移动电源以华宝新能为代表的移动电源多次中标政府组织企业采购项目图252016-2021便携式储能分应用领域构成图26Jackery获得防灾安全协会推奖户外应急其他100806040200201620172018201920202021数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所数据来源Jackery官网东方证券研究所表2电小二部分采购中标项目电小二部分中标项目新疆维吾尔自治区人民防空指挥信息保障中心关于移动电源的网上超市采购项目怀化市消防救援支队关于其它网络设备的网上超市采购项目白云出入境边防检查站移动视频会议设备及智慧屏采购平武县高村乡人民政府生态体验项目货物采购中共新和县委组织部关于其它的网上超市采购项目鄯善县卫生健康委员会关于移动电源的网上超市采购项目数据来源公开资料整理东方证券研究所23随着全球需求上升便携储能将迎来百亿市场随着户外应用场景的继续拓宽和消费习惯的逐步培养便携储能市场需求不断增大行业发展前景良好1美国市场美国户外活动渗透率持续走高参与人数逐年上涨2020年美国人口329亿人据OutdoorFoundation调查统计全美积极参与户外运动的居民人数由2017年的145亿人提升到2020年的161亿人全美户外运动参与率由2017年的49提升到2020年的53随着户外活动渗透率的提升和便携式储能渗透率提高预计2025年便携式储能装机容量526GWh出货量达到751万台20-25年均复合增速50对应市场空间17131亿元2日本市场日本地处环太平洋地震带灾害高发地区2019-2021年度日本地区5级以上地震记录88起明显超过以前年度并呈持续增加趋势应急备灾的需求将推动便携储能设备在日本的市场的渗透2020年日本人口数量为126亿人便携式储能设备在家庭中的渗透率为08随着日本民众对便携式储能对应的应急备灾功有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期能认识的普及预计便携式储能渗透率会提升我们测算得2025年装机容量为228GWh出货量达到325万台20-25年均复合增速39对应市场空间7415亿元3中国市场中国户外活动渗透率低市场潜力巨大根据中国旅游研究院统计2021年自驾周边游市场激增2021年1-5月中国自驾出行人次27亿人次同比增长1058恢复至2019年同期1081我国2020年户外露营热度增长3035房车旅行热度增长2435根据人口普查2020年中国人口1412亿家庭数量53893万户户外活动渗透率为136中国便携式储能渗透率提升来自户外活动渗透率的提升带来的便携式储能需求的上涨我们预计2025年便携式储能装机量为42GWh出货量达到597万台20-25年均复合增速126对应市场空间为1361亿元图272020-2025E美国便携储能新增出货量万台图282020-2025E日本便携储能新增出货量万台8007513503257003006002505002004001503001002006299100500020202021E2022E2023E2024E2025E20202021E2022E2023E2024E2025E数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所测算数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所测算图292020-2025E中国便携储能新增出货量万台图302020-2025E全球便携储能新增出货量万台700300059724146002500500200040015003001000200100500209100020202021E2022E2023E2024E2025E20202021E2022E2023E2024E2025E数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所测算数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所测算根据各国的家庭数量户外活动渗透率和便携式储能渗透率可以预测各国市场的便携式储能市场空间中美市场考虑到人口增长和户外活动渗透率的提升便携式储能产品有望在户外活动持续渗透下实现较快的需求增速日本市场考虑应急备灾需求的提升根据我们的测算预计2025年便携式储能市场新增出货2414万台20-25年均复合增速63新增装机量可达约169Gwh年平均复合增速约74市场空间达551亿元年平均复合增速约53有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期图312020-2025E便携式储能市场装机量GWh图32便携式储能市场空间亿元18001690600551160050014001200400100030080060020040010043200107000020202021E2022E2023E2024E2025E20202021E2022E2023E2024E2025E数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所测算数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所测算24行业市场份额集中主流玩家各有所长全球便携式储能行业集中度高CR5收入占比达50从企业出货量来看华宝新能市场份额最大2020年占据166的市场份额其次是正浩科技德兰明海和安克创新等海外企业中GoalZero市场份额最大其主要由国内的豪鹏科技博力威为其代工生产电池逆变器和充电宝的企业具备进入便携式储能市场的技术能力面对翻倍增长的市场这类企业以低价参与市场会进一步加剧行业竞争图162020年全球便携式储能企业出货量分布图172020年全球便携式储能企业营收分布华宝新能华宝新能166210正浩科技63其他GoalZero正浩科技49756102其他德兰明海64153GoalZero95安克创新22安克创新德兰明海2670数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所数据来源中国化学与物理电源行业协会东方证券研究所头部玩家各有所长差异化市场竞争华宝新能多品牌运营专精高增长应用场景电小二与Jackery专注打造户外活动专业品牌形象近期以Geneverse布局家庭储能赛道正浩科技以大容量便携式储能设备为中心与家庭电器汽车用电联合打造智能化用电生态GOALZERO为美国本土品牌定位于户外旅行家及登山极客等中高端市场由中国企业代工费用控制能力不及中国企业定价更高产品跨越的容量段宽安克创新核心技术在充电类无线音频类及智能创新类消费电子产品领域产品矩阵丰富表3头部便携式储能品牌比较公司名称主要特点有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期2021年营收2315亿元2022H1营收1315亿元同比3582020年市场份额为21便携式储能龙头企业公司以便携式储能设备为中心以应急备电户外活动为主要应用Geneverse华宝新能场景运营电小二和Jackery双品牌近期以Geneverse品牌切入家庭储能赛道产品容量覆盖范围为167Wh2160Wh产品平均能量密度为423Wh磅Jackery2020年市场份额为1022021年获得红杉资本领投高瓴中金联合跟投过亿美元B轮投资电池来自鹏辉能源与盛弘股份有小规模业务往来拟打以移动储正浩科技能为中心结合物联网打造以移动电源为中心的全场景智能化用电生态产品容量覆盖范围为882Wh3600Wh智能化用电生态产品平均能量密度为348Wh磅2020年市场份额为95美国本土品牌定位于户外旅行家及登山极客等中高端市场产品由中国公司博力威代工GOALZERO产品容量覆盖范围为187Wh6000Wh产品平均能量密度为348Wh磅2020年市场份额为70公司由ODM业务转型拥有逆变器和BMS电路设计技术储备ACEB系列产品专注室内外备电场景德兰明海产品容量覆盖范围为537Wh5100Wh产品平均能量密度为33Wh磅2021年营收1257亿元2022H1营收5887亿元同比9622020年便携式储能设备占全球份额的26占当年公司营收的13核心技术在充电类无线音频类及智能创新类消费电子产品安克创新领域产品容量覆盖范围为213Wh2119Wh产品平均能量密度为339Wh磅数据来源各品牌公开资料东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期3产品渠道销售展示高运营水平华宝创收能力突出过硬的产品质量加上渠道与品牌的运营是抢占增量市场的重要因素便携储能产品处于发展初期产品渗透率低需要大量推广费用投入完成市场教育产品单价不低其带电的属性使得消费者对产品安全性和质量有更高的要求产品生产集中在中国而客户分散在世界主力消费市场在美日消费者高度分散需要全面布局消费渠道保证消费者覆盖率重点依靠大平台集中消费者大数据推送等功能实现产品精准触达消费者因此专业的品牌形象与多元化的渠道布局是品牌商的壁垒31产品优势专精高市场份额产品便携性优势明显公司专精于1002500Wh的市场主流产品产品迭代稳扎稳打相比于GoalZero等其他品牌华宝新能产品带电量覆盖范围相对较窄但已覆盖当前市场90以上的市场份额所包含的带电量产品同时在更小的带电覆盖范围有更密的产品分布针对不同的应用场景和客户差异化需求华宝新能累计推出20余款便携式储能产品为消费者提供更多选择且多个产品通过串并联可实现备电量的提高该稳扎稳打的战略决策有助于公司产品在拥有较大的市场空间的同时有更强的市场竞争力图33各公司便携式储能产品带电量范围Wh布局图34各容量市场份额分布7000100Wh容量500Wh500Wh容量1000Wh容量1000Wh6000100500080400060300040200010002000GoalZero德兰明海正浩科技华宝新能安克创新201620172018201920202021E数据来源各品牌公开资料东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所便携性优势明显与太阳能板配合销售大大拓宽储能产品使用场景便携式储能设备优势之一在于产品的便携性公司便携式储能产品在便携性方面优势突出产品平均能量密度在头部企业中最高华宝推出的太阳能板与便携式储能产品高度适配并联使用实现输出功率叠加其组合形成的小型太阳能发电系统可实现持续离网发电满足离网条件基本用电需求新产品能实现市电墙2小时充满太阳能快充条件最快只需25小时公司重视太阳能板的推广2019年到2021年销量实现CAGR424的增长销售额实现CAGR441的增长高便携性优势与广应用场景优势使得产品用户体验更强有助于公司开拓下游用户激发消费购买欲而太阳能板与便携式储能产品的组合销售能提高客单价图352019-2021公司太阳能板销量万个图36各品牌便携式储能平均能量密度Wh磅有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期354542331044037830348339353302530202515209821510105113500201920202021华宝新能正浩科技GoalZero安克创新德兰明海数据来源公司公告东方证券研究所数据来源各品牌公开资料东方证券研究所高毛利率和低退货率展示消费者对产品质量的认可华宝新能专注便携储能的研发生产和外观设计为产品在市场上带来更高的市场认可度产品远销北美日本欧洲等海外地区获得国际UN安全认证日本PSE欧盟CE欧盟RoHS测试等认证公司产品退货率维持较低水平且毛利率较高反映出公司产品的质量可靠性和下游认可度图372019-2021可比公司毛利率比较图38可比公司退货率比较华宝新能安克创新华宝新能安克创新星徽股份派能科技星徽股份76006500540043003200210010002018201920202021201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所32品牌优势因地制宜精准定位打造便携储能领域专业品牌因地制宜高效布局主动聚焦成熟市场基于境内外文化差异全力打造Jackery和电小二两大自主品牌针对国内外消费市场在便携储能上市初期市场开拓存在一定的不确定性华宝新能在资金产能有限的情况下集中资源优先开拓户外活动市场较为成熟的美国市场与定位于户外旅行家和登山极客的美国品牌GoalZero差异化竞争瞄准有更大市场空间的家庭户外消费者其后逐步开拓应急备灾需求潜力巨大的日本市场近三年美国和日本占总营收比例保持在80与全球市场份额分布一致图392019-2021年国内外营收分布万元图402018-2021年营收分地区构成有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19华宝新能首次报告便携式储能龙头行业高增业绩可期250000境内境外日本美国中国欧洲大洋洲非洲其他1002000008015000060100000405000020002019202020212018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所精准定位基于户外活动和紧急备电两大主要应用场景定向推广提升品牌认可度华宝作为品牌商在销售费用上有较高投入其中推广费用的占比在逐年增加美国和日本两大成熟市场主要应用场景分别为户外用电和防灾备电公司分别针对两大应用场景精准打造在户外圈和救灾领域的专业形象同时公司看好中国未来市场加大对国内市场教育的投入1美国市场在美国好莱坞山道路旧金山街道等高人流地区投送广告牵手户外爱好者好莱坞明星克里斯帕拉特ChrisPratt提升海外知名度入选CNET纽约时报年度最佳便携储能榜单登上福布斯华尔街日报等媒体品牌全球影响力持续提升入选亚马逊平台BestSellerAmazonsChoice2日本市场日本东京地铁等人流量大的场所推广宣传连续两年获得日本防灾安全协会推奖奖章日本亚马逊颁发的2021年度创新品牌奖获得日本市场认可3国内市场电小二频繁赞助各种户外赛事活动签约侣行夫妇张昕宇梁红为其品牌推荐官产品先后亮相多个户外野餐露营现场合作自驾探险节目越野路书2020中国崇礼168国际超级越野赛为户外挑战活动提供电力支持在户外作业救援抢险领域出现在蓝天救援队及曙光救援队抢险救灾现场以及神舟十三号搜救队救援工作现场图412018-2021可比公司销售费用率比较图422018-2021可比公司销售费用构成平台费用推广费用其他销售费用华宝新能博力威派能科技安克创新华宝新能安克创新星徽股份3510030908025702060501540301020510002018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20