回顾2022年，消费建材企业的估值的修复已基本到位，但基本面的修复受政策发力传导时滞、地产需求端信心恢复缓慢、疫情扰动等因素影响尚未有明显改善；展望2023年，在竣工需求支撑、盈利见底回升、主动调整渠道与人员结构等多重因素之下，消费建材企业基本面有望在明年上半年逐步得到修复。
　　需求支撑：多项政策支持保交楼支撑竣工需求，二手房交易较新房活跃、重装需求支撑零售端韧性。11月以来地产融资“三箭齐发”，预计民营房企信用修复之下保交楼有望加快，支撑23年竣工需求。二手房端交易活跃，显示出居民的购房需求仍然存在，未来重装需求也有望支撑零售端韧性。
　　盈利见底：信用减值计提高峰已过，原材料成本回落企业盈利见底回升。1）消费建材企业2021年下半年起经历了下游房企暴雷影响，对于应收进行大额减值计提，目前随着民营房企信用的逐步恢复，减值计提高峰已经过去；2）2021年Q2以来消费建材企业普遍受成本上行影响利润承压，目前多数企业成本已有大幅回调，毛利率逐季改善。
　　主动调整：装修建材企业主动调整，优结构、控费用，渠道调整效果可期。工程消费建材企业在经历地产需求大幅收缩被动缩表后主动调整渠道结构，扩充经销渠道客户数量，降低大B业务占比，经营质量已有改善，同时部分消费建材企业主动优化人员、降低费用水平，预计未来渠道端的弹性会更为明显。
　　投资建议：我们预计春节后将看到利润表修复的明显信号。在修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。结合2条主线选择标的：1）工程端：2023年预计保交付需求释放之下迎来基本面修复弹性更强，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份等，建议关注三棵树。2）零售端：首选定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材等。
　　风险提示：下游需求波动风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、应收账款风险等

研究报告全文：证券研究报告行业研究报告装修建材消费建材2023年度策略TableMain景气低位反转静待疫后暖春TableAuthor2022年12月28日增持维持证券分析师陈睿彬投资要点85239823212chenrobindwzqcomhk回顾2022年消费建材企业的估值的修复已基本到位但基本面的修复受政策发力传导时滞地产需求端信心恢复缓慢疫情扰动等因素影响尚未有明显改善展望2023年在竣工需求支撑盈利见底回升主动调整渠道与人员结构等多重因素之下消费建材企业基本面有望在行业TablePicQuote走势明年上半年逐步得到修复需求支撑多项政策支持保交楼支撑竣工需求二手房交易较新房活跃装修建材申万沪深300重装需求支撑零售端韧性11月以来地产融资三箭齐发预计民5营房企信用修复之下保交楼有望加快支撑23年竣工需求二手房端交易活跃显示出居民的购房需求仍然存在未来重装需求也有望支撑-52021122120223212022621202292120221221零售端韧性-15-25盈利见底信用减值计提高峰已过原材料成本回落企业盈利见底回升-351消费建材企业2021年下半年起经历了下游房企暴雷影响对于应收进行大额减值计提目前随着民营房企信用的逐步恢复减值计提高峰已经过去22021年Q2以来消费建材企业普遍受成本上行影响利润承压目前多数企业成本已有大幅回调毛利率逐季改善TableBase主动调整装修建材企业主动调整优结构控费用渠道调整效果可Table相关研究Report期工程消费建材企业在经历地产需求大幅收缩被动缩表后主动调整渠道结构扩充经销渠道客户数量降低大B业务占比经营质量已有改善同时部分消费建材企业主动优化人员降低费用水平预计未来渠特此致谢东吴证券研究所对本道端的弹性会更为明显报告专业研究和分析的支持尤其感谢黄诗涛房大磊和任婕的投资建议我们预计春节后将看到利润表修复的明显信号在修复过程指导中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大结合2条主线选择标的1工程端2023年预计保交付需求释放之下迎来基本面修复弹性更强推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份等建议关注三棵树2零售端首选定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材等风险提示下游需求波动风险行业竞争加剧的风险原材料价格大幅波动的风险应收账款风险等15东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table行业研究Yemei报告F需求端1多项政策支持保交楼支撑竣工需求预期企稳10月底开启的本轮消费建材行情仍以估值修复为主目前估值修复已基本到位但基本面的修复我们预计仍需到明年上半年需求端我们预计明年上半年竣工需求有支撑竣工端好于开工端1政策多次强调保交楼保民生11月以来地产融资三箭齐发央行对外披露在前期推出的2000亿保交楼专项借款的基础上将再推出2000亿元保交楼贷款支持计划支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼222年存在大量延期交付项目预计到23年释放竣工一般滞后于新开工9-12个季度由于22年疫情原因对竣工进度有所扰动根据奥维云网大数据监测显示2022年延期交付项目占比高达30以上也就意味着有将近13的项目延期到23年后交房323年新开工与22年拿地情况相关度较高新开工一般滞后于拿地6个月左右22年整体拿地较为低迷影响23年上半年新开工情况2二手房交易较新房活跃重装需求支撑零售端韧性二手房市场交易活跃表明住宅购买需求韧性2022年1-11月全国20城二手房销售面积累计同比下滑147而1-11月全国商品房销售面积累计同比下滑233在前期停工断贷事件发酵之下刚需购房者更倾向于买二手房表明住房销售的实际需求韧性未来保交付政策及地方需求刺激共振之下预计需求端逐步回暖中长期存量市场逐渐兴起带来建材冲装修需求我国部分一线和二线城市已进入存量时代以北京深圳为例二手房成交占比接近60未来重点二线城市的二手房占比也将逐步提升超越新房成交占比成为主导预计未来建材的家装需求中存量的占比也将逐步提升精装修渗透趋势减缓零售C端需求稳健发展近年来精装修渗透率快速提升我国精装修渗透率在2019-2020年达到约302019年开始精装修新开盘项目规模增速放缓对于零售端的行业-有所减弱在此趋势之下零售端仍能维持稳健发展图1新开工及竣工面积增速情况图220城二手房成交面积月度数据数据来源国家统计局东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港25东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table行业研究Yemei报告F盈利见底信用减值计提高峰已过消费建材主要原材料成本已有大幅下行行业盈利见底回升1信用减值计提高峰已过消费建材也在2021年Q4和2022Q1和Q2是信用减值集体高峰2022Q3开始仅常规计提为主随着地产供给侧政策的转向信贷债券股票融资支持三箭齐发房企信用风险有望缓解往后看企业密集进行大额单项计提的可能性变小2毛利率普遍已触底回升从毛利率水平看2022Q2开始除防水材料外多数消费建材细分子板块盈利已有回升2022Q3为防水材料原材料成本最高的季度伴随着主要原材料价格的大幅回落2022Q4继续迎来盈利水平的修复图3消费建材企信用减值计提情况亿元图4消费建材企业单季度销售毛利率情况公司2021H22022H12022Q12022Q22022Q3坚朗五金-032-050-012-038-021东方雨虹216-517-171-346-113科顺股份-156-100-045-054-001凯伦股份-202007010-003-015三棵树-764-063002-065-094亚士创能-728008020-012-032蒙娜丽莎-145-511-006-505003东鹏控股-740-014005-019-029帝欧家居-271-062013-074-005北新建材-016-019000-019000伟星新材-001-006-004-002-001兔宝宝-103-031-002-029-005数据来源公司公告东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港主动调整企业扩充经销渠道优结构控费用调整效果可期1渠道结构调整在地产大客户信用风险暴露之下消费建材公司一方面被动收缩大B业务规模另一方面也主动调整渠道结构扩大经销客户数量降低工程直销占比业务结构更加均衡2主动控费部分公司例如东方雨虹三棵树蒙娜丽莎等优化人员降低费用效果在Q3已经有所显现3B端现金流管理强化下经营质量改善多数工程占比较高的消费建材企业加强工程端资金管控风险客户项目要求现款现货同时经销渠道占比提升之下整体收现情况改善投资建议我们预计春节后将看到利润表修复的明显信号在修复过程中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大结合2条主线选择标的1工程端2023年预计保交付需求释放之下迎来基本面修复弹性更强仍然看好在渠道有扩张调整在品类上有扩充延申的工程端标的推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份等建议关注三棵树2零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高仍然是中长期的价值之选推荐伟星新材兔宝宝北新建材风险提示下游需求波动风险行业竞争加剧风险原材料价格大幅波动风险应收账款风险35东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwww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