美股在圣诞前夜再次出现大调整，导火索是经过修订后的美国第三季度GDP数据超出市场预期。与最初公布的2.6%和第一次修订的2.9%相比，昨夜公布的3.2%的环比数据意味着美国经济表现仍然保持着韧性。
　　在第三季度GDP最终值公布后，美联储对于2022年经济增速在0.5%的最新预测也面临着上行风险，这也在边际上增加了未来货币政策进一步紧缩的压力。
　　未来的利率走势是Higher for Longer (更高且更长)还是Higher or Longer (更高或更长)，市场仍然很难定价，尤其是在高利率可能引发美国经济“衰退”的情境下。
　　剔除了通胀之后的美国实际个人消费的增速保持得较有韧性，这也在很大程度上意味着薪资和核心通胀的压力仍然存在。
　　最新公布的GDP数据高于预期，这会给未来数个季度的GDP环比增速提供上修的理由。但总体而言，更“浅度”的衰退可能会在短期内成为市场新的主流观点。从外部因素来看，日本央行的“转向”以及未来可能的进一步货币政策正常化，也给市场在年底带来了新的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观研究报告宏观研究报告TableTitle2022年12月23日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary圣诞前夜的市场波动更浅的衰退海美国第三季度GDP超预期上修外宏14观研12究1086420-2-42021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09证券研GDP环比个人消费环比究报数据来源Bloomberg国泰君安国际告美股在圣诞前夜再次出现大调整导火索是经过修订后的美国第三季度GDP数据超出市场预期与最初公布的26和第一次修订的29相比昨夜公布的32的环比数据意味着美国经济表现仍然保持着韧性在第三季度GDP最终值公布后美联储对于2022年经济增速在05的最新预测也面临着上行风险这也在边际上增加了未来货币政策进一步紧缩的压力未来的利率走势是HigherforLonger更高且更长还是HigherorLonger更高或更长市场仍然很难定价尤其是在高利率可能引发美国经济衰退的情境下剔除了通胀之后的美国实际个人消费的增速保持得较有韧性这也在很大程度上意味着薪资和核心通胀的压力仍然存在最新公布的GDP数据高于预期这会给未来数个季度的GDP环比增速提供上修的理由但总体而言更浅度的衰退可能会在短期内成为市场新的主流观点从外部因素来看日本央行的转向以及未来可能的进一步货币政策正常化也给市场在年底带来了新的不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of5请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源00306090000510152025303521美国美国经济数据持续上修BloombergBloomberg百分点季度对上修也会对2对着韧性2数据为第三季度修订第二次修订后的数据为最终数据也就是昨晚公布的第二次修订GDP美股在圣诞前夜再次出现大调整导火索是经过修订后的美国第三季度Higherfor39个人消费支出对PGDP远高于上次修订值相比昨夜公布的数据超出市场预期国泰君安国际国泰君安国际初值GDP上修的主要贡献来自于个人消费个人消费在第相对应的是本次GDP的贡献率为LGDPonger个人消费支出对增速产生较大的影响最新数据显示个人消费在第三GDPGDP的最终数据环比贡献率311254vsHigherorLonger需要说明的是美国第一次修正7个百分点与上次修订相比高出了GDP的环比数据意味着PCEGDP由于个人消费占上修幅度为个人消费与最初公布的环比贡献率0GDP3美国经济表现仍然保持第二次修正GDP26个百分点数据一般会有两次的和第一次修订的三季度环比上升70宏观研究报告因此其PagePage0362ofof个52nigraMelbaT宏观研究报告2022年12月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源3美国个人消费保持着韧性Bloomberg然存在务价格的上涨因此人消费要的经济指标从过去的一段时间来看比重较高这一个来衡量消费者在消费品和服务中所花费总额的变化的指标对于美国消费的理解个人消费理解个人消费的重要性状况下也在某种程度上被放大币政策不确定性的犹豫这样的犹豫在圣诞假期来临前的流动性力因国经济衰退的情境下Longer未来的利率走势是升近期日本央行的政策开始转向也让市场担忧中长期利率的进一步抬这可能意味着加息进程的终点抑或更高抑或维持在高位更长的时间和消费的相对强劲表现都指向了一个更高的中长期核心通胀中枢而美股市场的隔夜表现也充分体现了这一压力步紧缩的压力的最新预测也面临着上行风险这也在边际上增加了未来货在第三季度P国泰君安国际的增速保持得较有韧性此风险资产表现出弱势在很大程度上表现出了市场对于未来货美国商务部会每月公布美国实际个人消费支出月度数据它用更高或更长GDP最终值公布后美联储对于相对高频Higher这也在很大程度上意味着薪资和核心通胀的压力仍市场仍然很难定价但无论是哪一个组合都指向了分母端的压for月度考虑到该指数增长通常伴随着商品和服LneongerP的ersonal数据剔除了通胀之后的美国实际个尤其是在高利率可能引发美更高且更长也是追踪整体消费的较为重Spending2从近期的数据来看薪资022年经济增速在由于消费占经济的是一个值得关心还是币政策进一Higher宏观研究报告PagePage较差的035ofofo5r2nigraMelbaT宏观研究报告2022年12月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分据和事件进行重新定价场只能把问题交给时间当市场走出假日氛围时会对近期一系列的数正常化也给市场在年底带来了新的不确定性由于圣诞假期临近市从外部因素来看日本央行的转向以及未来可能的进一步货币政策而言入负增长可能的上修是否会环比增速提供上修的理由由于主流预期是美国经济从明年第一季度陷很显然最新公布的困扰市场的另一个核心问题是美国经济是否会在明年如期陷入衰退更浅的衰退P更浅度的衰退可能会在短期内成为市场新的主流观点GDPEnjoyChristmas数据高于预期这会给未来数个季度的让负增长出现逆转尚不可知但总体宏观研究报告PagePageGDP4ofof52nigraMelbaT宏观研究报告2022年12月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会咨询并谨慎抉择出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明6创中国阿里巴巴汇丰控股利汽车HKHK5HKHKHK02359HK旭阳集团健康HK01988展HK09626HK06988团4所评论的发行人的市场资本值321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中202200017HK00017瑞声科技银河娱乐泡泡玛特旭辉永升服务东方证券跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的中信国泰君安或其集团公司在现在或过去除分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高8522585203662HK03662远大医药01918HK01918HK00175国泰君安证券6600005HK0000509618HK09618097HK01907香港恒生指数香港恒生指数至至协鑫新能源碧桂园绿城中国广汽集团091818新天绿色能源-09992HK0999202018HK02018-007HK00027个月个月09988HK0998800512HKH金科服务91189118龙光集团比亚迪股份股181095HK0199502007HK02007中国平安百度集团移卡03958HK03958香港-090HK03900号新纪元广场低座纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数H传真00451HK00451晨鸣纸业舜宇光学科技有限公司版权所有不得翻印股长城汽车网易HK0966618522509852泸州银行093HK09923028HK0223803380HK0338000956HK00956-中石化冠德或以上的财务权益-腾讯控股H中广核电力H泉峰控股股股55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好55155周大福01983HK012101812HK01812香港-HK0231809999HK09999HK09888雅生活服务-至12--77937793H至至15威高股份551527中国奥园至建设银行中国联塑个月15股02382HK0238255楼有限公司1HK00700HK00700-5033HK02333H0093401929HK01929-內025HK02285例如H网址有与本研究报告所评论的吉利汽车建设银行理文造纸中国人寿股金山软件京东集团晋商银行配售wwwgtjaicom-006HK0106603883HK0388301816HK0181603319HK03319018HK02128H国药控股国泰君安雅居乐集团K股代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票彩虹新能源中石化炼化工程友邦保险凯莱英00939HK0093902558HK02558--02314HK02314HHP03888HK03888证级人员股进行庄家活动阿里巴巴甘肃银行中广核新能源股-的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与合景泰富集团券HHK00939-02628HK02628-股09618HK09618H03383HK03383029HK01299H复星国际00438HK00438股顺丰房托01099HK01099股思摩尔国际新创建集团081HK06821-06030HK0603002139HK02139H工商银行腾讯控股股中芯国际中国奥园01811HK01811金沙中国有限公司083HK0181300656HK0065600175HK0017502191HK02191036HK02386金融街物业098HK09988中国海洋石油小鹏汽车06969HK06969联想集团兖矿能源00659HK00659-H00700HK0070000981HK00981中广核矿业HK03883股中国中免旭辉控股集团中国外运及上海石油化工股份中梁控股01398HK01398郑州银行01502H01502中关村科技租赁00992HK0099200883HK00883商汤01171HK01171中国铁塔098HK01928088HK09868阿里健康龙光集团在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士-01880HK01880HK06196K01164HK01164H072HK02772中银香港国美零售股084HK00884中国移动药明生物滨海投资00020HK0002000598HK00598-快手奈雪的茶H038HK0033800241HK00241HK0338001601HK01601科济药业国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告股江苏宁沪高速公路四环医药02388HK0238800788HK0078800493HK00493-正荣地产02269HK02269HK02886中国有色矿业H交通银行股004HK01024010HK02150百度集团中国石油化工股份融创中国存在投资银行业务的关系00941HK00941中国银行040HK00460小米集团中海物业02171HK02171美团华南城018HK06158-H小鹏汽车小米集团股00177HK0017701258HK0125801918HK01918香港交易所03328HK03328-重庆银行H02669HK0266901668HK01668民生银行股09888HK0988803690HK03690哔哩哔哩-01810HK0181003988HK03988H宏观研究报告乐享互动药明康德新世界发PagePage股京东集09868098680038800386018100196奥园中国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