2019年兴证金工团队利用专利布局展开公司相似的研究，就此开启我们的“花开相似系列”研究，涵盖新因子挖掘、市场热点主题探讨、资产配置等领域。本文中我们利用相似思想展开行业重构的研究，其目的是为了解决行业划分的合理性、及时性以及多样性问题。
　　为解决行业划分的合理性和及时性问题：我们基于产业链数据中的产品营收数据计算企业间关联度，并构建企业关联图，并基于此逐期更新企业所属的分类，进行动态行业重构。
　　为验证行业划分的结果的有效性：我们从定性分析、股价同质性异质性分析、基本面指标同质性分析以及应用场景测试四个维度进行测试。以应用场景为例，我们发现：在重构行业基础上对传统因子进行中性化的效果相对中信行业有较为显著的提升。
　　为解决行业划分的多样性问题：我们同样基于产业链数据中的产品营收数据计算数库标准化产品间的关联度，并构建产品关联图。并以此对产品进行分类。而企业一般会生产多个主营产品，逐一映射，进而解决行业划分的多样性问题。
　　风险提示：模型结果基于历史数据的测算，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

研究报告全文：定量研证券研究报告究分析师title郑兆磊zhengzhaoleixyzqcomcnS0190520080006基于产业链的行业重构研究报告关键点专本文中我们利用相似思想展开createTime12022年12月20日题行业重构的研究其目的是为了报解决行业划分的合理性及时性投资要点以及多样性问题具体地我们告summary引入具有一定普适性的行业重2019年兴证金工团队利用专利布局展开公司相似的研究就此开启我们的花构方法论具体的落地方式以及有效性的检验方式包括引入的开相似系列研究涵盖新因子挖掘市场热点主题探讨资产配置等领域数据源重构方式综述图论简本文中我们利用相似思想展开行业重构的研究其目的是为了解决行业划分析关联度构建社群发现算法的合理性及时性以及多样性问题以及多种有效性的检验等我们为解决行业划分的合理性和及时性进一步构建企业关联图与产品问题我们基于产业链数据中的产品营收关联图并从三个维度测试其带来的增量信息数据计算企业间关联度并构建企业关联图并基于此逐期更新企业所属的分类进行动态行业重构相关报告relatedReport为验证行业划分的结果的有效性我们从定性分析股价同质性异质性分析花开股市相似几何六背离基本面指标同质性分析以及应用场景测试四个维度进行测试以应用场景为现象下的交易机会探究2022-例我们发现在重构行业基础上对传统因子进行中性化的效果相对中信行11-24花开股市相似几何五弱关业有较为显著的提升联关系下的特异性Alpha因子挖掘2022-06-22图表大类因子在不同行业分类中性化下的多空夏普比率花开股市相似几何四基于基本面因子相似性的A股择时5111215研究2021-10-12寻找隐匿的专精特新小巨25225245人2021-11-29204197192187财报季的财务效应研究和因177169164164162子构建1541551542021-11-2015花开股市相似几何三基于108111点位效率理论的量化择时体系074搭建2021-10-2705基于花开股市相似几何二0点位效率理论的个股趋势预测价因子类因子因子动量因子因子研究2021-09-17中性化ouain一ouain二中信一行业花开股市相似几何一量化复盘全攻略2021-08-06资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理基于专利分类的科技动量因为解决行业划分的多样性问题我们同样基于产业链数据中的产品营收数据子研究2019-06-25计算数库标准化产品间的关联度并构建产品关联图并以此对产品进行分类而企业一般会生产多个主营产品逐一映射进而解决行业划分的多样性问题风险提示模型结果基于历史数据的测算在市场环境转变时模型存在失效的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究专题报告目录1引言-4-2行业重构准备工作搭建-5-21思路介绍行业重构方式综述与图论介绍-5-22数据来源数库产业链数据库-7-2研究对象企业关联图与产品关联图的构建-8-24重构方式模块度与ouain社群发现算法-10-25结果检验有效性指标与应用场景-12-26阶段性总结基于产业链数据的行业重构方法论总结-14-基于企业关联图维度的行业重构分析-15-1企业关联图聚类结果定性分析-15-2企业关联图聚类结果定量有效性指标分析-17-企业关联图聚类结果应用场景测试-19-4基于产品关联图维度行业重构分析-21-41产品关联图聚类结果定性分析-21-42企业与产品聚类结果应用分析-22-5总结-2-参考文献-24-附录-25-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究专题报告图目录图1基于图的社群发现算法样例-7-图22021年年报企业关联局部图节选20只-10-图2021年产品关联局部图-10-图42021年产品关联图-10-图5ouain社群发现算法结果示例-11-图6基于产业链数据的行业重构方法论总结-15-图7Group40行业收入分-16-图8Group59行业收入分-16-图9Group8行业收入分-17-图10Group41行业收入分-17-图11组内同质性指标-18-图12组内异质性指标-18-图1组间同质性指标-18-图14组间异质性指标-18-图15价指标BPR组内分化程度-18-图16价指标EPTTM组内分化程度-18-图17大类因子多空夏普比率-20-图18ouain社群发现算法图解-26-表目录表1兴证金工团队相似思想相关报告-4-表2定量行业分类四大方向-6-表3半导体集电路及其父层统计-8-表4京东方A000725SZ2021年报主营产品收入-8-表5行业重构有效性检验方法-12-表6行业重构有效性指标股价走势异质性同质性检验方式-1-表7基本面指标列表-14-表8基本面指标分化程度时序均-19-表9基本面指标分化程度时序标准差-19-表10不同行业分类下因子中性化测试-20-表11产品关联图Louvain一聚类结果--节选-21-表12产品关联图Louvain二聚类结果节选-22-表13得润电子002055SZ2021年报主营产品收入-2-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明--定量研究专题报告报告正文1引言2019年我们团队利用专利布局展开公司相似的研究就此开启我们的花开相似系列研究迄今为止我们前前后后共利用相似思想完九篇深度涵盖新因子挖掘市场热点主题探讨资产配置等领域具体参见表1表1兴证金工团队相似思想相关报告报告名称日期范畴量化选股之新因子利用专利布局作为相似依据进一基于专利分类的科技动量因子研究2019-06-25步构建专利动量花开股市相似几何一量化复盘全攻略2021-08-06不再拘泥于股票相似捕捉时序相似花开股市相似几何二基于点位效率理论的个不再拘泥于股票相似捕捉时序相似并构建技术择时2021-09-17股趋势预测研究模型花开股市相似几何三基于点位效率理论的量不再拘泥于股票相似捕捉时序相似并构建技术择时2021-10-07化择时体系搭建模型量化选股之新因子利用财务维度作为相似依据进一财报季的财务效应研究和因子构建2021-11-20步构建财务动量利用相似捕捉热点主题下的潜在投资机会默认热点是寻找隐匿的专精特新小巨人2021-11-29小巨人花开股市相似几何四基于基本面因子相似性不再拘泥于股票相似捕捉时序相似并构建基本面择2021-10-12的A股择时研究时模型花开股市相似几何五弱关联关系下的特异性深度剖析相似的本质并对其进行诸多改进探索该系2022-06-22Alpha因子挖掘列赚钱的本质花开股市相似几何六背离现象下的交易机会硬币的两面相似的对立面即是背离背离不经常发生2022-11-24探究如何利用并捕捉交易机会资料来源兴业证券经济与金融研究院整理本文我们则利用相似思想展开行业重构的研究行业分类根据使用者的角度一般分为两种管理型行业分类标准与投资型行业分类标准相对于前者后者主要为投资分析业绩评价资产配置或指数跟踪基金服务其设计的初衷是满足金融机构对准确完全标准的行业定义的需求我们熟知的国内中信行业分类申万行业分类与国外的GICS行业分类均属于投资型行业分类标准事实上行业分类对于投资组合构建有着重要意义Weiner2005指出大约0的顶金融和会计论文中都使用了行业分类系统1现如今常用的投资型行业分类定义大多以定性为主定量为辅然而正如eeMa和Wang2015所指出的那样定性行业分类没有统一的指导规则行业的选择基准往往依赖于主观判断实际使用时存在一些问题2以中信行业分类体系为例1定性行业分类标准难以界定且时效性与日俱减新的商业模式层出不穷而定性行业分类方式调整速度往往较慢并且分类下公司业务并不相近比如国内的新能源行业在2017年崛起而直到在2019年底中信行业才最终将电力设备行业扩展为电力设备及新能源行业此请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究专题报告外作为同属于园区综合开发中信三行业的招商蛇口001979SZ与海南机场600515SH其主营业务也不尽相同招商蛇口作为城市综合开发运营板块的旗舰企业其核心业务在于其社区与园区的开发与运营而海南机场则以机场作为主业并通过场地租赁收取租金提货点收取费用参股投资的方式参与免税业务不难看出目前的行业分类同样难以解决分类下公司业务不一致的问题2上市公司业务不断发展通过自身拓展转型或合作等方式跨越多个行业领域而传统的行业分类对于这类问题无法解决比如蔚蓝锂芯002245SZ为金属物流配送行业的领导者在2011年公司立江苏澳洋顺昌光电技术有限公司进军LED行业开启双主业经营模式此外在2016年公司收购江苏天鹏电源有限公司功进入工具型锂电池制造领域2021年年报披露中公司锂电池业务收入占比约40物流业务收入占比约41LED业务收入占比约19作为一家多业务公司在目前中信一行业分类下蔚蓝锂芯仍属于交通运输如何克服这些问题为行业分类研究的一大难题本文将聚焦于行业重构通过企业行业收入进行基于图论的行业重新划分同时分类方法的有效性检验也是该领域的一大难题针对这两大难题我们在本文一并给出研究本篇的结构如下1在第二章中我们将引入行业重构的方法论以及具体的落地方式包括重构方式综述图论简析数据源介绍关联度构建社群发现算法以及有效性的检验2在第三章中我们将基于产业链下的企业关联图进行行业重构测试并从定性分析股价同质性异质性分析基本面指标同质性分析以及应用场景测试四个维度上进行分析3在第四章中我们将基于产业链下的产品关联图进行行业重构测试并进行定性分析具体地我们将提出一种分析方式根据企业在产品维度的不同特性将企业分类至多个行业重构结果中并找出其在不同产品维度下的同属公司当然通过相似思想利用产业链进行行业重构是我们的首次尝试后续我们将通过其他相似维度展开行业重构的研究让我们敬请期待2行业重构准备工作搭建21思路介绍行业重构方式综述与图论介绍上文可得传统的行业分类体系存在一定的缺陷为此国内外已有多位学者及多家机构针对行业重新分类进行了深入研究并采用定量方法进行分组如今定量行业分类的方式已相对定型我们结合分析国内外各类文献及研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究专题报告总结出四大行业重构方向从分析对象上分类可分为自上而下与自下而上两种方式而根据行业分类依据的数据来源可以将其分为技术面与基本面两种表2定量行业分类四大方向自上而下自下而上以已有的行业分类标准为基础根从个股出发采用企业基本面数据基本面据基于行业基本面数据构建指标构建指标对个股进行动态聚类或对行业进行重新划分或动态更新构建可比公司以已有的行业分类标准为基础根从个股出发根据个股技术面特征技术面据基于行业技术面特征构建指标构建指标对个股进行动态聚类或对行业进行重新划分或动态更新构建可比公司资料来源兴业证券经济与金融研究院整理在四象限中自上而下的方法是根据已有的行业分类为研究对象通过各类数据指标优化其分类方式这种方式能够结合已有的行业分类研究员自身想法与数据三者的信息同时可复制性相对较高难度相对较低然而这类思路也存在着动态能力差主观性强的特点反之自下而上从个股出发能够根据不同的数据进行动态的精细定量划分国内外的定量行业分类研究主要集中在自下而上其使用的数据指标也是多种多样如Fang等人201根据企业商业行为描述文本进行基本面动态聚类Chong和Zhu2012根据美国10-K财务报告中的标签词汇进行基本面动态聚类4甚至有Engelberg2018等根据公司所在地域指数进行基本面聚类以模拟产业聚集现象5多样化的数据指标为企业重新分类提供了更多的可能性也获得较好效果同时基本面数据也有着相对强解释性的特点然而由于其较高的数据复杂度与操作难度这种研究也存在着可复制性相对较低分类效果不好判断等缺点除此之外不同行业分类研究的区别主要体现在分类算法上在进行动态量化的行业分类研究时研究者们经常使用一类方法聚类算法如K-Means等聚类是一种无监督机器学习方法主要应用于数据点分组给定一组数据使用聚类算法可以将数据点划分为特定的组同一个组中的数据点具有相似的特征而不同组中的数据点应当具有较为明显的差异常用的聚类算法大多侧重于将具有相同特征的数据点聚在一起从而忽略了点与点之间的连接关系为此我们在此引入图论通过社群发现算法来实现行业的重新划分在图论中图是由若干给定的点及连接两点的线所构的图形这种图形通常用来描述某些事物之间的某种特定关系用点代表事物用连接两点的线表示相应两个事物间具有这种关系同时线的权重直接反映两点间的连接强弱大量研究认为在图中会存在紧密连接的社群概念社群内的链接基本为强链接而社群间的连接为弱链接强链接偏向将信息流锁紧在社群内部67请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究专题报告图1基于图的社群发现算法样例资料来源兴业证券经济与金融研究院整理在构建了图之后接下来我们需要解决的问题是如何在行业层面落地研究目标行业重构为此我们在本次研究中测试两种聚类方式1直接以企业为图中的点进行构通过算法实现对企业的重新分类并完重构2以具体的产品分类为图中的点进行构同样通过算法实现产品层的重新分类两者相比以企业为点的方式更为直接同时能够更加彻底地抛弃如今的行业分类框架以具体产品为点的构建方式节点数目较少图相对简单因此能够运用多种不同复杂度的算法同时定性的解释性较强便于展示分析为了完该目标我们引入SAM数库产业链数据库以此作为图论以及行业重构的数据来源22数据来源数库产业链数据库前面提及我们可以从企业的产品营收维度出发去度量企业或产品的关系为了定量刻画公司的产品分布以及各个公司在不同产品上的营收我们创新性地引入了数库SAM产业链数据库在产业链数据库中数库通过对GICS行业分类与公司披露的主营业务收入半年报与年报进行标准化与本地化处理将公司财报上数以万计的产品标准化为近4000个产品节点并细分为7个不同的层除了1和7之外每个产品节点均有其对应的父层上一层与子层下一层下表展示了在数库SAM产业链数据库中4产品半导体集电路SE002019及其父层的名称和定义在标准化产品分类及层后数库根据个股每期报告披露的各产品名称和主营收入将产品标准化后计算出个股在每个标准产品上的收入请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究专题报告表3半导体集电路及其父层统计产品编码产品名称产品释义层父层产品编码主要指半导体产品的制造商及半导体设备SE004半导体产品与设备1的制造商包括了半导体组件产品太阳能产品以及SE002半导体产品2SE004LED应用产品的制造半导体器件分为半导体集电路和半导体SE002021半导体器件3SE004SE002分立器件将有源元件和无源元件按照一定的电路SE002019半导体集电路4SE004SE002SE002021互联集在一块半导体单晶片上的电路资料来源数库兴业证券经济与金融研究院整理以京东方科技集团股份有限公司000725SZ为例下表中数库对京东方A2021年报中原始披露的产品进行标准化之后首先得到数库标准产品分类其次将数库中的标准产品对应到与之关联的二产品分类计算发现该公司在电子元件电子设备和仪器以及保健护理机构上均有收入表4京东方A000725SZ2021年报主营产品收入原始披露数库标准产品标准产品对应数库2产品营业收入亿元液晶显示器件6电子元件显示器件202219物联网创新业务光电显示设备7电子设备和仪器28379传感器及解决方案传感器4电子元件216MLED光电显示器件5电子元件452智慧医工保健护理机构2保健护理机构1847资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理数据日期截至2021年年报23研究对象企业关联图与产品关联图的构建231关联图构建与算法介绍行业重构的本质之一是为了解决业务多元化带来的行业分类迟滞性与合理性问题为此我们从个股产品营业收入出发构建产品收入分布向量进而实现了个股或数库二标准化产品在图论中点的关系刻画具体设计思路与步骤如下1根据数库的标准行业及个股行业下收入构建个股的产品收入占比向量我们利用数库二行业作为表征度为4931其向量的每个孔代表每个数库二标准化产品2数为其产品营收金额例如在京东方A000725SZ2021年年报的产品收入特征向量为020221928379184703通过对每个企业都做如上处理得到一个493的矩阵为当期公司数493为数库二标准化产品的营收金额在2021年报中有4975个样本1由于不同时期有记录营收的产品总数不一致因此并每一期的向量度均为492结合产品分类的细致化程度关联图中边的个数以及最终的效果我们在此选择数库二产品分类作为特征3单位为亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究专题报告2我们根据企业产品收入这一特征向量引入两个节点间的关联度21在以个股为节点的关联图中AB分别代表两个企业为在报告期i中企业A与企业B的企业关联度对于所有数库记录的企业我们两两计算其关联度并不考虑0关联度在2021年报期中我们得到4965个有效企业节点共746378个零关联度22在以二产品为节点的关联图中AB分别代表两个数库二标准化产品为在报告期i中产品A与产品B的产品关联度对于所有数库二产品分类我们剔除在报告期中没有收入的产品两两计算其关联度并不考虑0关联度在2021年报期中我们剔除未记录有收入的产品得到405个有效数库二产品节点共6680个零关联度3通过构建点之间的关联度在21中我们以企业为节点零关联度为无向边和权重构建企业关联图在22中我们以产品为节点零关联度为无向边和权重构建数库二标准化产品间的产品关联图本章中提及的企业关联图和产品关联图是我们行业的重构的基础与重点因此在下文中我们首先将展示两种关联图的构建结果并在下文中进一步引入行业重构算法232企业关联图展示由于企业关联图节点较多其整体关联图展示中存在关联线重合复杂度过高等问题不便于直观分析故不在此进行展示因此我们选取2021年年报中有记录的20支股票作为样例构建图并剔除部分没有相连的节点进行展示分析具体如下可以明显看出即使是截取的20支股票其根据2021年报数据构建企业关联图也同样复杂以此为例我们将20支股票的这种关系图谱拓展到近4000个企业中从而构建了全市场关系企业图谱最终我们利用2014至2021年年报半年报数据构建半年度更新频率的动态企业关联图并按财报披露日的最后截止日进行填充请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-定量研究专题报告图22021年年报企业关联局部图节选20只资料来源数库兴业证券经济与金融研究院整理数据日期截至2021年年报产品关联图展示233同样我们以2021年年报数据构建当期产品关联图并进行展示具体参见下图根据右图我们看出以产品为节点的关联图复杂程度同样较大不利于展示和直观分析因此我们节选部分产品节点并展示其关联图见左图可以看出以产品为节点的关联图中两个产品间的关联信息与基本的产业链逻辑认知十分吻合最终我们利用2014至2021年年报半年报数据构建半年度更新频率的动态产品关联图并同样按财报披露日的最后截止日进行填充图32021年产品关联局部图图42021年产品关联图资料来源数库兴业证券经济与金融研究院整理资料来源数库兴业证券经济与金融研究院整理数据日期截至2021年年报数据日期截至2021年年报234关联图总结由此企业关联图与产品关联图的构建方式更新频率已经确定对于定量分析我们仍需要进行实际的数计算因此下文中会以企业关联图与产品关联图作为研究对象以基于图的社群发现算法作为研究方法进行24重构方式模块度与Louvain社群发现算法如同其他聚类算法一样在进行迭代计算中我们需要一个指标以衡量聚类请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-定量研究专题报告的划分质量如K-Means的质心间距离模块度也称模块化度量是目前常用的一种衡量图社群结构强度的方法模块度的取范围是在051之间的越趋近于1则对该图的社群划分越好一个理想化的社群划分应该对应着社群内部节点间相似度尽可能的高同时社区外部节点间的相异度尽可能高此时模块度的近似等于19由此可知我们可以通过算法逐步增加模块度从而构建出质量较好的社群在附录中有着关于模块度的详细定义如今已经有着众多算法运用模块度来构建社群这里我们选取一种与行业归类逻辑相似的算法进行介绍引入ouain社群发现算法10该算法在以模块度为衡量指标的基础上更强调了社群间的层次关系社群之间也存在着分层效应即两个社群可能来自于一个大社群具体而言算法可大致分为两个阶段并不断重复迭代第一阶段以节点为单位第二阶段则以第一阶段生的社群为单位算法介绍见附录二图5Louvain社群发现算法结果示例资料来源兴业证券经济与金融研究院整理ouain算法引入模块度这一指标使其计算方式更加复杂也正因如此ouain算法才能适用于像企业关联图这样复杂的网络同时这一算法与我们行业分类的直观逻辑类似分类方式均是通过判断企业产品间的关联程度进行合并并存在层关系初始时所有的节点企业或产品均相互独立独立的社群我们反复判断两个节点间的关系若说两个企业间的相关性足够高用模块度Q进行衡量我们则将两个节点进行合并反之则不合并同时ouain社群发现算法实质上存在着别这与行业分类中的一二行业分类类似因此在后续实际应用中我们的一和二行业聚类计算方式如下1基于Louvain算法首先针对分析对象企业关联图或产品关联图计算得到一行业聚类结果称为Louvain一行业分类2将Louvain一行业分类中的各个类作为子图并在每个子图中分别应用Louvain算法计算得到二行业聚类结果称为Louvain二行业分类在运用企业关联图的研究中个股会被划分至若干个簇中每一个簇即为行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-定量研究专题报告业重构后的组例如22中的京东方A将会被划分至京东方A节点所属的簇中而在运用产品关联图的研究中算法运用后所有的节点即数库二标准化产品会被划分至若干个簇中此后我们根据企业涉及的数库产品收入将企业划分至一个或多个簇划分为一个簇时我们选取收入占比最大的产品将企业划分至该行业所属的簇完对企业的重新分类例如22中的京东方将会被划分至电子制造行业节点所属的簇中划分为多个簇主要为了解决公司经营业务多元化的问题25结果检验有效性指标与应用场景上述文字表明以关联图为研究对象不失为一种逻辑清晰解释性强的定量动态行业分类方法接下来我们需解决第二大问题行业划分的合理性问题我们认为一个好的行业划分需要有以下特点简单明了的文字或图像展示优秀的定量有效性指标及切实可行的投资应用场景因此对于行业划分的效果判断我们不能仅局限于常见的划分类别内外的相关性收益率离差等在本次研究中我们额外引入了两种方式除去定性分析之外定量有效性指标与应用场景测试进行行业划分效果有效性检验表5行业重构有效性检验方法定量有效性指标应用场景测试测试说明收益率或基本面指标的相关性或离差大类因子中性化有效性测试测试目的组内组间同质性异质性检验投资辅助能力检验测试对象行业重构中信一或增加随机分组行业重构中信一资料来源兴业证券经济与金融研究院整理除此之外我们还需注意一个问题正如开篇而言在完基于产业链的行业重构后我们会基于其他维度展开行业重构的研究那么多维度该如何叠加如何使用这将是本研究面临的一个挑战和难点我们将在后续的研究中给出探索答案基于基本面与量价数据的定量有效性指标251对于定量的行业重构其常见的有效性指标主要为了衡量其分组的组内同质性及组间异质性在我们往期的报告股票动态分组视角下的因子有效性研究中我们提出组内平均对相关性与组间收益率离差等用于衡量组内同质性与组间异质性的指标这些指标已经被证实能够反应出行业重构的质量除此之外我们认为组内基本面指标的同质性也同样重要对于一种定量行业重构方式组内个股的价盈利质量或类指标需要有较高的同质性为此为了检验重构行业的组内同质性我们在本次研究中加入组内基本面指标同质性测试指标此外在有效性指标的测试中我们需要加入对照组作为参照在本次研究中对于每种重构方式我们对比随机对照组与中信一行业分类随机对照组用于请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-定量研究专题报告衡量行业重构的整体有效性随机分类在每期将所有企业随机分为与动态分组组数相同个数的组计算下列指标并重复50次实验取该指标的平均若重构方式的有效性指标不如随机对照组我们认为这种方式无效同时中信一行业是金融工程中常用的投资型行业分类也是我们此次行业重构对标的主要目标若重构的有效性指标等同或优于中信一行业的指标我们可以认为该重构方式有进步表现较好我们首先引入四种基于量价计算的有效性指标以衡量不同行业分类在股价走势上的组内以及组间的同质性与异质性具体如下表6行业重构有效性指标股价走势异质性同质性检验方式同质性异质性组内组内平均对相关性降序组内截面离差升序组间组间平均对相关性升序组间截面离差降序资料来源兴业证券经济与金融研究院整理1组内平均对相关性衡量组内个股价格走势是否趋同的指标其越大说明分组结果越好组内平均对相关性是单个样本与同一组中其他股票的样本相关性的平均对于给定日期的股票分类我们使用股票未来一年的月度收益率来计算对于一个小组G其对相关性为1则对于分类C的平均对相关性为22组内收益率离差衡量组内个股价格走势是否趋同的指标其越小说明分组结果越好组内收益率离差是同一组内所有股票的月度收益率截面标准差的均对于给定日期的股票分类我们使用股票未来一年的月度收益率来计算对于一个小组G其组内离差为3则对于聚类的组内收益率离差为43组间对相关性衡量组间价格走势是否趋同的指标其越小说明分组结果越好组间相关性将每一组中的所有股票等权组合为一支数据并计算当期分类的平均对相关性我们使用股票未来一年的月收益率来计算对于一个小组G其等权股票组合为5请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-1-定量研究专题报告则对于分类C的组间相关性为126124组间收益率离差衡量组间组合价格走势是否趋同的指标其越大说明分组结果越好组间收益率离差是每一组中的所有股票等权组合为一支数据每个组的月度收益率截面标准差的均对于给定日期的股票分类我们使用股票未来一年的月收益率来计算对于一个小组G其组内离差为7则对于分类的组间收益率离差为8除此之外我们还需要基于基本面指标如价盈利质量或类指标衡量分类后组内股票基本面指标分化程度分化程度越低说明分组效果越好具一年的基本面指标不包括当月体计算方式为在每个月末我们提取未来并根据最新一期数据按月填充并统计各个组内月度的基本面指标标准差再进一步计算月度的聚类结果组内标准差均即该聚类结果下所有组的组内标准差均并最终计算这12个月的均作为当期行业分类的组内股票基本面指标分化程度我们具体引入的基本面指标如下表7基本面指标列表指标名称指标类型定义EPTTM价动态市盈率的倒数BPR价最新财报期市净率的倒数ROETTM质量动态净资产收益率ROATTM质量动态资产回报率NetProfitSQYoY单季度净利润同比增率NetProfitSQQoQ单季度净利润环比增率ReenueSQYoY单季度营业收入同比增率ReenueSQQoQ单季度营业收入环比增率资料来源兴业证券经济与金融研究院整理252基于风格因子中性化的应用场景测试针对本次行业分类特性我们测试在不同分类下进行中性化对因子表现的影响我们将对比不同方式中性化的因子多空夏普比率多头夏普比率IC均以及ICIR26阶段性总结基于产业链数据的行业重构方法论总结综上我们已经将本篇报告的整体方法论即行业重构的方法论以及具体的落地方式包括重构方式综述图论简析数据源介绍关联度构建社群发现算法以及有效性的检验进行的详尽的说明具体的方式总结参见下图在下一章节请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-定量研究专题报告我们将基于上述提到的企业关联图以及产品关联图两个维度出发去进行行业重构以及分析图6基于产业链数据的行业重构方法论总结资料来源兴业证券经济与金融研究院整理3基于企业关联图维度的行业重构分析定性分析31企业关联图聚类结果我们首先使用ouain社群发现算法对整体企业关联图进行划分以2021年年报结果为例我们基于ouain算法将所有的4965个企业节点划分为1个一行业分类67个二行业分类以二行业分类为例除开定量分析我们也需要知道分类中的企业有哪些共同的特征因此我们在此计算ouain二行业分类下各个组的GICS四行业收入分行业分类收入分类似于指数行业分布只是此时我们计算的不是指数中个股所属行业的数目比而是个股在GICS行业分类上的收入对于一个用于K个企业的行业分类我们按照如下方式计算其行业收入分1在含有个企业的一个组中我们可得到个度为114对应114个GICS行业分类的行业营收占比向量则集合12记121142对于K个向量我们对它们进行累加并除以该二分类中的营收总和得到11121114则该向量即为某一重构的行业分类下GICS四行业收入分我们结合基于2021年报计算的ouain二分类结果选取了以电气部件与设备为中心的组计算GICS四行业收入分我们选择在分组中占比最高的前5个GICS行业进行展示下述四张表格分别为重构二行业分类Group4059841四个组的行业收入分饼图这四组中占比最高的前5个GICS行业收入比和均大于70其中建筑与工程均在前三根据分类的行业分我们对划分原因进行归纳总结将其归结为三种原因单一主业务双主业务以及多主营业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-定量研究专题报告单一主营业务双主营业务案例观察图7与8可以明显看出Group40以电气部件与设备作为主要收入来源比高达74这组中的企业大多在电气部件与设备上有着大量收入其企业结构相对单一基本为单一主营业务模式如科士达002518SZ凯迪股份605288SH等Group59的况也与之类似但与Group40不同的是该组内其他有较多收入的行业为多种金属与采矿有色金属等整体行业分布更偏上游具体来看Group59内的代表性股票有太阳电缆00200SZ飞光纤601869SH威腾电气688226SH等以太阳电缆00200SZ为例该企业公司主要以电线电缆为主营业务产品主要有电力电缆特种电缆建筑用线装备用线数据电缆架空线等根据2021年年报披露数据显示该企业50的营业收入来自于铜加工而4610的营收来自于电线电缆制造因此这两组中的企业类似于单一主业务或者是业务均相同的双主业务分类图7Group40行业收入分图8Group59行业收入分34226010556287129743689电气部件与设备工业设备和产品易电气部件与设备多种金属与采矿互联网件与服务建筑与工程有色金属电子制造服务重型电气设备度与游资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理多主营业务分析Group8与Group41则较为复杂这两组在电气部件与设备上的收入占比分别是509与7占比相对较大检查个股发现Group8中的个绝大多数在电气部件与设备有收入但同样绝大多数企业在该行业外也有额外收入且收入占比较高以Group8组内的凯中精密00282SZ为例该公司2021年年报披露中的营收主要为换向器及集电环新能源汽车零组件气控组件等涉及电气部件与机动车零配件的产品因此Group8更倾向于是多主业务分类Group41与之类似该组在重型电气设备与电气部件与设备上均有较大收入占比高达89具体来看该分组内的公司有思源电气002028SZ北京科锐00250SZ金冠电气688517SH等企业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-定量研究专题报告图9Group38行业收入分图10Group41行业收入分23322452375973373517509电气部件与设备机动车零配件与设备重型电气设备电气部件与设备家用电器商品化工建筑与工程独立电力生产商与能源易商商业服务电子制造资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理32企业关联图聚类结果定量有效性指标分析除了定性的有效性分析之外根据此前的介绍我们还在本篇中引入了技术面以及基本面的有效性指标检验方案具体来说在基于股价的定量有效性分析股价未来走势的同质性和异质性作为衡量行业分类的有效性其测试中我们以的分类方式为ouain一和二分类中信一行业分类以及随机分组除此之外我们还引入了基本面指标价盈利质量和类指标等衡量分类后组内股票基本面指标分化程度股价走势异质性同质性检验方式结果展示首先我们基于股价进行组内和组间同质性异质性的检验简单来说我们期望分类后的股票在组内具有较高的同质性较低的异质性在组间则需要具有较低的同质性较高的异质性我们引入了251中的四个计算指标来衡量分类的有效性从股价趋势有效性指标的测试结果上看基于企业关联图的ouain二行业分类在组内同质性以及组内异质性上整体接近中信一行业ouain一行业分类效果次之在组间同质性上ouain二行业分类相对优于中信一行业在组间异质性上ouain二分类表现也同样相对优秀相比于中信一行业有一定提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-定量研究专题报告图11组内同质性指标图12组内异质性指标070150601401050120401101000902008010070060201581201681201781201881201981202081202181201581201681201781201881201981202081202181ouain一ouain二中信一行业随机分组ouain一ouain二中信一行业随机分组资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理图13组间同质性指标图14组间异质性指标0071090060800507004060005040020001022015812016812017812018812019812020812021810201581201681201781201881201981202081202181ouain一ouain二中信一行业随机分组ouain一ouain二中信一行业随机分组资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理组内股票基本面指标分化程度结果展示我们进一步基于基本面指标测试其在不同分组类型下组内基本面指标的分化程度首先以价指标为例我们明显看出市盈率和市净率指标在ouain二分类下的分化程度期相对更低这反映出基于产业链的ouain行业重构分类能使得组内的个股具有更加一致的估水平即找出了相互更加接近的组图15价指标BPLR组内分化程度图16价指标EPTTM组内分化程度0401201050080006025004020020150201581201681201781201881201981202081201581201681201781201881201981202081ouain一ouain二中信一行业ouain一ouain二中信一行业资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理除此之外我们也统计了其他基本面指标如代表盈利质量的ROE和ROA请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-定量研究专题报告以及代表性的净利润同比增率等从结果上看在Louvain二行业分类下基本面指标的时序均与标准差均低于中信一行业在基本面测试上表现出较高的组内一致性和时序稳定性表8基本面指标分化程度时序均基本面指标Louvain一Louvain二中信一行业BPLR029402560295EPTTM005900530061ROATTM006100620064ROETTM014301370152NetProfitSQQoQ278925922912NetProfitSQYoY316029383431RevenueSQQoQ038103600416RevenueSQYoY053905060575资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理注红色标注为每行最优表9基本面指标分化程度时序标准差Louvain一Louvain基本面指标二中信一行业BPLR00660060007EPTTM00290027001ROATTM001400140015ROETTM004200420048NetProfitSQQoQ026702520255NetProfitSQYoY059605180644RevenueSQQoQ004000380046RevenueSQYoY009800830107资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理注红色标注为每行最优33企业关联图聚类结果应用场景测试至此我们已经展示了基于企业关联图的定性以及定量指标的有效性测试在本章中我们测试在不同分类下进行中性化对因子表现的影响在本章中我们将测试原始因子即不进行行业中性化以中信一行业分类作为所属行业分类以及以ouain算法下的聚类结果作为行业分类的行业中性化结果并对比其多空夏普比率多头夏普比率RankIC均以及ICIR具体地我们将基于兴证金工因子库中的因子复合出价类与动量这五大类因子测试这五大类因子在不同行业中性化结果下的有效性从下方的结果中可以看出基于Louvain行业分类的因子中性化处理方式显著提升因子表现尤其是在价动量与类因子维度上提升效果显著以价因子为例ouain二行业分类下中性化后的价因子多空夏普比率为245中信一行业下为187请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-定量研究专题报告图17大类因子多空夏普比率51112152522524520419719218717716916416416215415515415108111074050价因子类因子因子动量因子因子中性化ouain一ouain二中信一行业资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理表10不同行业分类下因子中性化测试中性化Louvain指标名称一因子名称Louvain二中信一行业价因子074204245187类因子252311312315多空夏普比率因子164177197193动量因子108164169154因子113162155154价因子051104103088类因子046054052053多头夏普比率因子037035039035动量因子024021025021因子040043042039价因子104237240206类因子111135135134多头年化收益率因子1009410494动量因子70617262因子10411010799价因子59666361类因子112112107106均因子30Rank26IC2526动量因子71696866因子35353536价因子038061067062类因子106128129130ICIR因子051058061062动量因子048062065062因子042052055058资料来源Wind数库兴业证券经济与金融研究院整理注红色标注为每行最优请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-