核心观点
　　公司是我国工业硅、有机硅双料龙头。自2005年成立以来，公司多次扩产，加强一体化及多元化布局，逐步成长为全球领先的硅基新材料龙头。2021年以来，受益于工业硅及有机硅需求的高速增长，公司享受量价齐升，业绩大增，2021年实现营收213.43亿，同比增长138%，归母净利润82.12亿，同比增长485%，盈利增速高于收入增速。
　　工业硅产销两旺需求高增，有机硅短期承压远期向好。工业硅为高耗能产业，供给侧改革与双碳政策推动下，新增产能被限制，后续行业集中度有望不断提升。需求端，据广州期货交易所数据，2021年有机硅、出口、铝合金和多晶硅分别占工业硅下游消费的28%、25%、21%和20%，其中，多晶硅是增速最高的领域。光伏市场规模持续扩大，拉动多晶硅需求提升。2021年我国光伏装机量达309GW，同比增长22.13%。据硅业分会统计，2022-2025年，我国多晶硅产能将分别达118、227、383、618万吨，2021-2025年的CAGR达82.55%。且因疫情影响，2022年我国多晶硅产能投放速度不及预期，现我国疫情防控进入新阶段，多晶硅产能有望加速投放，进而拉动工业硅需求快速提升。有机硅方面，建筑和电子电器为我国有机硅主要消费领域，2021年占比分别为33%和29%，目前需求较为平淡，但随着房地产行业回暖，有机硅供需格局有望改善。
　　一体化深筑成本护城河，硅基新材料布局延伸。公司具有区位、规模化、一体化、多元化等多重优势。首先，公司主要布局于新疆及云南，享受新疆低价电力及云南绿色电力，具有成本和环保双重优势；其次，公司现有工业硅产能79万吨，在建及拟建产能合计120万吨；有机硅单体产能133万吨，在建及拟建产能合计120万吨，充分享受规模优势；再次，公司将拥有石墨电极产能14.5万吨，可匹配145万吨工业硅产能，一体化助力公司降本。最后，公司加快多元化布局，加强硅基新材料产业链延伸。2022年，公司规划20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃项目，设立南翔研发中心，着力研发第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品，未来有望贡献业绩新增量。
　　投资建议
　　多晶硅产能加速投放，工业硅景气高企，公司是工业硅及有机硅龙头，我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为59.31/88.11/110.13亿元，对应的EPS分别为5.52/8.20/10.25元/股。以2022年12月20日收盘价88.78元为基准，对应PE分别为16.08/10.82/8.66倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：公司深度报告2022年12月21日评级推荐首次覆盖公成本优势凸显多元延伸布局的硅基新材龙头报告作者司合盛硅业603260SH首次覆盖报告作者姓名郑倩怡研核心观点资格证书S1710521010002究电子邮箱zhengqyeaseccomcn公司是我国工业硅有机硅双料龙头自2005年成立以来公司联系人丁俊波多次扩产加强一体化及多元化布局逐步成长为全球领先的硅基新材电子邮箱dingjbeaseccomcn合料龙头2021年以来受益于工业硅及有机硅需求的高速增长公司享股价走势盛受量价齐升业绩大增2021年实现营收21343亿同比增长138硅归母净利润8212亿同比增长485盈利增速高于收入增速业工业硅产销两旺需求高增有机硅短期承压远期向好工业硅为高耗能产业供给侧改革与双碳政策推动下新增产能被限制后续行业集中度有望不断提升需求端据广州期货交易所数据2021年有机硅证出口铝合金和多晶硅分别占工业硅下游消费的282521和20券其中多晶硅是增速最高的领域光伏市场规模持续扩大拉动多晶硅研需求提升2021年我国光伏装机量达309GW同比增长2213据硅业分会统计年我国多晶硅产能将分别达究2022-2025118227383618万吨2021-2025年的CAGR达8255且因疫情影响2022年我报国多晶硅产能投放速度不及预期现我国疫情防控进入新阶段多晶硅告产能有望加速投放进而拉动工业硅需求快速提升有机硅方面建筑基础数据和电子电器为我国有机硅主要消费领域2021年占比分别为33和29目前需求较为平淡但随着房地产行业回暖有机硅供需格局有望改善总股本百万股107417流通A股B股百万股107417000一体化深筑成本护城河硅基新材料布局延伸公司具有区位规资产负债率4797模化一体化多元化等多重优势首先公司主要布局于新疆及云南每股净资产元2153享受新疆低价电力及云南绿色电力具有成本和环保双重优势其次市净率倍412公司现有工业硅产能79万吨在建及拟建产能合计120万吨有机硅单净资产收益率加权2097体产能133万吨在建及拟建产能合计120万吨充分享受规模优势12个月内最高最低价149507428再次公司将拥有石墨电极产能145万吨可匹配145万吨工业硅产能相关研究一体化助力公司降本最后公司加快多元化布局加强硅基新材料产业链延伸2022年公司规划20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃项目设立南翔研发中心着力研发第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品未来有望贡献业绩新增量投资建议多晶硅产能加速投放工业硅景气高企公司是工业硅及有机硅龙头我们预期202220232024年公司归母净利润分别为5931881111013亿元对应的EPS分别为5528201025元股以2022年12月20日收盘价8878元为基准对应PE分别为16081082866倍结合行业景气度我们看好公司发展首次覆盖给予推荐评级风险提示项目投产进度不及预期下游需求不及预期原材料价格波动等盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入2134324251474337938224669342增长率13799178250862308归母净利润8211605931448811261101326增长率48474-277748552499EPS元股8165528201025市盈率PE161716081082866市净率PB705366274208资料来源Wind东亚前海证券研究所预测股价基准为2022年12月20日收盘价8878元请仔细阅读报告尾页的免责声明1合盛硅业603260SH正文目录1专注硅基新材料构建一体化产业链411公司是工业硅有机硅双龙头企业412产销快速增长业绩稳步向上513营收创历史新高利润大幅增长62工业硅供需两旺景气高企821供给我国为主要产地竞争格局有望优化922需求光伏及电子多晶硅建设提速需求强劲11221光伏领域增速高企多晶硅扩产加速11222汽车轻量化发展铝合金前景广阔13223订单释放出口复苏15224有机硅短期承压不改长期向好趋势163一体化深筑成本护城河硅基新材料布局延伸1831工业硅有机硅加快扩产充分享受规模优势1832一体化布局稳定性与成本优势再夯实2033多元化布局向硅基新材料全产业链延伸20331工业硅有机硅协同布局降本增效20332布局多晶硅及光伏玻璃产业链再延伸21333研发基地落子南翔期待增量提质双突破214盈利预测225风险提示22图表目录图表1公司持续扩产及一体化巩固龙头地位4图表2罗立国先生及其子女为公司实际控制人5图表32021年工业硅产量同比提升59795图表42021年工业硅销量同比提升45575图表5公司有机硅产量近五年逐年提升6图表6公司有机硅销量近五年逐年提升6图表72021年公司营收创历史新高6图表82021年公司归母净利润同比增长484906图表9公司有机硅营收占比保持增势7图表102022H1公司有机硅毛利占比64977图表112021年以来公司毛利率处于高位7图表122018-2022年前三季度公司期间费用率情况7图表132021年公司净利率同比提升2282pct8图表142018-2022年前三季度公司研发费用持续增加8图表15工业硅实物图8图表162021年我国工业硅产量占全球的789图表172022年我国工业硅产能有所增长9图表182022年1-11月我国工业硅产量同比增长18299图表19我国工业硅产能格局较为分散10图表20新疆云南内蒙古等地工业硅相关政策11图表212021年工业硅下游应用占比11图表22多晶硅占工业硅消费结构比重上升11图表232008-2021年我国太阳能光伏装机量持续增加12请仔细阅读报告尾页的免责声明2合盛硅业603260SH图表24多晶硅价格及毛利处于高位13图表25国内多晶硅产能建设有望提速万吨年13图表26铝合金可分为铸造合金和变形合金14图表27铸造铝合金占汽车用铝比重高kgpv14图表28预计到2030年汽车用铝转化率将达到5615图表292021年我国工业硅出口量同比提升278415图表30有机硅产品及应用繁多16图表31近年来有机硅中间体DMC产能稳步上升17图表322022年1-11月我国DMC产量同比增长210217图表33我国有机硅行业集中度较高17图表342021年我国有机硅消费以建筑和电子电器为主18图表35受疫情影响房屋新开工面积增长有所下滑18图表362010-2021年我国建筑业总产值18图表37公司扩张工业硅及有机硅产能19图表38新疆电价处于全国较低水平元kwh19图表392021公司工业硅自用量占比274920图表40公司多晶硅及光伏产能规划21图表41研发制造中心鸟瞰图21请仔细阅读报告尾页的免责声明3合盛硅业603260SH1专注硅基新材料构建一体化产业链11公司是工业硅有机硅双龙头企业公司为我国硅业龙头公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发生产及销售现已完整掌握了工业硅及有机硅全产业链生产的核心技术截至2022年6月底公司拥有工业硅产能79万吨年有机硅单体产能133万吨年是我国最大的工业硅生产企业行业龙头地位突出扩产叠加一体化布局硅业龙头加速成长公司成立于2005年2006-2011年公司在黑河嘉兴等地的多项工业硅和有机硅项目投产公司产能持续扩张2015年公司收购并成立合盛硅业泸州有限公司2017-2020年公司接连投产泸州有机硅二期项目鄯善有机硅项目云南昭通绿电硅项目石河子有机硅等项目2022年公司在新疆乌鲁木齐规划年产20万吨多晶硅产能和300万吨光伏玻璃项目为公司光伏新能源业务快速发展奠定基础未来公司将进一步延伸产业链提升产品附加值致力于成为全球硅基材料行业的知名企业图表1公司持续扩产及一体化巩固龙头地位资料来源公司官网东亚前海证券研究所罗立国先生及其子女为公司实际控制人公司的前五大股东分别为宁波合盛集团有限公司罗燚罗烨栋富达实业公司以及香港中央结算有限公司持股比例分别为508912891167608和131罗立国先生罗燚女士和罗烨栋先生三人直接或间接合计持有公司7643的股权且罗燚女士罗烨栋先生系罗立国先生子女三人为公司的共同实际控制人公司股权结构稳定请仔细阅读报告尾页的免责声明4合盛硅业603260SH图表2罗立国先生及其子女为公司实际控制人资料来源公司公告东亚前海证券研究所截至2022年10月28日12产销快速增长业绩稳步向上2021-2022前三季度公司工业硅产销量大幅提升2021年公司工业硅产量7908万吨同比增长59792022Q1-Q3工业硅产量7051万吨同比增长20402021年公司工业硅销量5335万吨同比增长45572022Q1-Q3工业硅销量4475万吨同比增长086工业硅销量上升主要原因系2021年以来工业硅下游需求强劲公司作为工业硅行业龙头规模优势加成下业绩有望持续增长图表32021年工业硅产量同比提升5979图表42021年工业硅销量同比提升4557资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司有机硅产销量近五年逐年提升2021年公司有机硅产量6512万吨同比增加33962022Q1-Q3有机硅产量6853万吨同比增加4971公司有机硅产量上升主要原因系2021年公司西部合盛20万吨硅氧烷项目请仔细阅读报告尾页的免责声明5合盛硅业603260SH正式投产且2022年上半年公司鄯善二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目已处于试生产阶段公司有机硅产能提升2021年公司有机硅销量4129万吨同比增加42382022Q1-Q3有机硅销量4242万吨同比增长4600图表5公司有机硅产量近五年逐年提升图表6公司有机硅销量近五年逐年提升资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所13营收创历史新高利润大幅增长2021年营业收入创历史新高归母净利润同比增长48490营业收入方面2018-2020年公司营业收入稳定在70亿元以上2021年公司实现营业收入21343亿元同比增长137992022Q1-Q3公司实现营业收入18275亿元同比增加2947收入增长的主要原因为受益于下游需求的有力拉动有机硅和工业硅价格上升同时公司产能优势凸显产品销量大增归母净利润方面2021年公司实现归母净利润8212亿元同比增长48490盈利增速高于收入增速受益于国内双碳政策及光伏新能源快速发展工业硅需求有望保持高位公司盈利能力有望长期维持较高水平图表72021年公司营收创历史新高图表82021年公司归母净利润同比增长48490资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明6合盛硅业603260SH公司聚焦主业工业硅和有机硅是主要收入利润来源营收构成方面公司专注于工业硅和有机硅主业2022H1公司两类产品营收占比分别为4519和5399毛利构成方面2022H1工业硅和有机硅产品分别贡献毛利润1856亿元3516亿元分别占比34296497图表9公司有机硅营收占比保持增势图表102022H1公司有机硅毛利占比6497资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所毛利率处于高位期间费用率下降明显毛利率方面2021年以来公司毛利率处于高位2022Q1-Q3公司综合毛利率为4019有机硅较工业硅毛利率水平更高工业硅和有机硅毛利率分别为31605009期间费用率方面2021年和2022年前三季度的期间费用率分别为243和297较前期有明显下降2022Q1-Q3公司销售费用率管理费用率期间费用率分别为012155130图表112021年以来公司毛利率处于高位图表122018-2022年前三季度公司期间费用率情况资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所净利率处于高位研发投入持续增加净利率方面2021年公司净利率为3858同比提升2282pct今年以来净利率仍然保持在历史高水平区间显示公司盈利能力增强研发费用方面公司持续注重研发投入2021年研发费用为555亿元研发费用率为2602022Q1-Q3研发费用为1124亿元研发费用率达615公司高度重视自主研发和技术积累截至2021年末公司取得授权专利147项其中发明专利29项主导或请仔细阅读报告尾页的免责声明7合盛硅业603260SH参与各类标准的制定或修改29项发表科技文章二十余篇公司稳步扩张重视研发将进一步巩固龙头地位增加长远发展动力图表132021年公司净利率同比提升2282pct图表142018-2022年前三季度公司研发费用持续增加资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所2工业硅供需两旺景气高企工业硅属于高耗能产业电力成本占比最高约占成本的13工业硅又称金属硅导电率介于金属和非金属之间通常呈暗灰色有金属色泽形态为块状或粒状工业硅的主要成分是硅单质其含量在987以上此外含少量铁铝钙等杂质硅石是工业硅的主要原料主要由硅石矿即石英矿中开采得到工业硅冶炼过程中需要消耗大量电力每吨工业硅需要约11000-14000度电力约占成本的13图表15工业硅实物图资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8合盛硅业603260SH21供给我国为主要产地竞争格局有望优化我国是最大工业硅生产国据广州期货交易所数据2021年全球工业硅产量为412万吨中国产量为321万吨占全球产量比78巴西挪威美国法国的工业硅产量占比分别为6633全球工业硅供应主要来自亚洲欧洲南美洲和北美洲图表162021年我国工业硅产量占全球的78资料来源广州期货交易所东亚前海证券研究所2021年我国工业硅产能产量大幅增长产能方面工业硅作为高耗能行业在我国加强环保治理的大环境下产能有所出清2017-2021年产能从5659万吨下降到5281万吨2022年受光伏行业高速增长下游多晶硅配套产能需求快速提升的影响工业硅产能有所增长据百川盈孚数据截至2022年11月我国工业硅产能为6286万吨较2021年底增长了1903产量方面2017-2021年我国工业硅产量波动增长2022年1-11月我国工业硅产量为29901万吨同比增长1829图表172022年我国工业硅产能有所增长图表182022年1-11月我国工业硅产量同比增长1829资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所国内工业硅产能格局较为分散合盛硅业占比超16据百川盈孚数据目前我国工业硅有效产能约为5913万吨假如鄯善合盛与新疆西部合盛分开计算则我国工业硅行业的CR10约为30市场较为分散在总请仔细阅读报告尾页的免责声明9合盛硅业603260SH体分散的格局下合盛硅业的鄯善合盛和新疆西部合盛有效产能合计占全国有效产能的比例超16公司是当之无愧的硅业龙头其余排名靠前的企业还有昌吉吉盛宏盛锦盟鑫河电力等但体量相对较小图表19我国工业硅产能格局较为分散资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所双碳背景下无下游配套产能的中小企业面临压力行业集中度或将不断提高2017年后随着供给侧改革推进新增工业硅产能被严格限制2017年新疆维吾尔族自治区政府明确将工业硅产能控制在200万吨以内自2021年起内蒙古自治区不再审批无下游转化的多晶硅单晶硅新增产能项目云南新疆和内蒙古等地先后淘汰落后产能在供给侧改革和环保强监管的大环境推动下我国工业硅落后产能将逐步退出市场同时伴随行业准入门槛的提高无下游配套产能的中小企业面临很大生存压力而龙头企业能够支撑更多的资本支出工业硅行业集中度有望逐步提高请仔细阅读报告尾页的免责声明10合盛硅业603260SH图表20新疆云南内蒙古等地工业硅相关政策时间政策相关内容认真贯彻习近平总书记提出的工业硅产能控制在200万吨以内严控工业硅新增产能各严禁三高项目进新疆指示精地州市不得以任何名义方式审批核准备案新增2017年8月神着力推进硅基新材料产业产能工业硅项目加大落后产能淘汰力度严格执行国家相健康发展实施意见关政策和行业准入标准到2020年工业硅总产能控制在130万吨以内前5户企业云南省人民政府关于推动水电产能产量提高到50以上促进工业硅产业优化调整全面2017年12月硅材加工一体化产业发展的实淘汰工艺技术装备落后产能依法依规关停布局不合理资施意见源能源消耗高环保措施不到位安全质量不达标和木质碳消耗多的生产装备内蒙古自治区关于确保完成从2021年起不再审批无下游转化的多晶硅单晶硅等新增2021年3月十四五能耗双控目标任务若产能项目加快重点高耗能行业节能技术改造步伐加快淘干保障措施汰化解落后和过剩产能资料来源各地方人民政府网站东亚前海证券研究所22需求光伏及电子多晶硅建设提速需求强劲工业硅主要应用于有机硅多晶硅和硅铝合金领域据广州期货交易所数据2021年有机硅出口铝合金和多晶硅分别占工业硅下游消费的282521和20有机硅仍然占据工业硅下游的最大应用领域但从变化趋势可以看出多晶硅占比不断提升据百川盈孚数据多晶硅占工业硅消费的占比从2018年的19提升至2022年10月的37综合考虑铝合金有机硅和多晶硅的未来需求空间和增长速度预计光伏新能源半导体等高成长领域有望给工业硅产业带来新的增长空间图表212021年工业硅下游应用占比图表22多晶硅占工业硅消费结构比重上升资料来源广州期货交易所东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所221光伏领域增速高企多晶硅扩产加速光伏市场规模持续扩大拉动多晶硅需求提升多晶硅按照产品纯度的不同可分为冶金级多晶硅太阳能级别多晶硅以及电子级别多晶硅多用于光伏和半导体行业改良西门子法是目前多晶硅生产企业采用的主请仔细阅读报告尾页的免责声明11合盛硅业603260SH要工艺光伏市场规模持续扩大拉动多晶硅需求提升从光伏装机量来看2021年我国光伏装机量达309GW同比增长22132016-2021年我国光伏装机量年均复合增长率达3190随着光伏行业的迅速发展多晶硅需求有望持续放量拉动工业硅需求提升图表232008-2021年我国太阳能光伏装机量持续增加资料来源Wind东亚前海证券研究所下游需求旺盛叠加多晶硅行业高盈利多晶硅产能扩张提速明年将加速建设从价格及盈利情况看光伏装机量快速增长拉动多晶硅需求快速提升多晶硅价格及盈利快速提升并高位维稳截至2022年12月9日据百川盈孚数据多晶硅价格为294000元吨多晶硅行业毛利为237824元吨均处于历史高位下游需求旺盛叠加多晶硅行业高盈利激励国内多晶硅企业扩产提速未来五年内有大量产能投放据硅业分会统计2022-2025年我国多晶硅产能将分别达到118227383618万吨2021-2025年的年均复合增速达8255因疫情影响2022年我国多晶硅产能投放速度不及预期现我国疫情防控进入新阶段多晶硅产能建设有望提速进而有望拉动工业硅需求快速提升请仔细阅读报告尾页的免责声明12合盛硅业603260SH图表24多晶硅价格及毛利处于高位资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所图表25国内多晶硅产能建设有望提速万吨年多晶硅产能2022年2023年2024年2025年备注保利协鑫26366989颗粒硅82万吨棒状6万吨电子级1万吨永祥股份314858100四川37万吨云南27万吨包头36万吨新特能源20304050新疆30万吨包头20万吨新疆大全12222232新疆石河子12万吨包头20万吨东方希望7132525新疆13万吨宁夏125万吨亚洲硅业5999青海234万吨青海丽豪20万吨新疆晶诺10万吨宁夏宝丰新进企业22家566投产时间具有不确定性15万吨合盛20万吨信义20万吨其亚铝电20万吨上机天合东方日升江苏阳光等产能总计118227383618可满足1800GW需求量资料来源中国有色金属工业协会硅业分会东亚前海证券研究所222汽车轻量化发展铝合金前景广阔铝合金按加工方法可以分为铸造铝合金和变形铝合金两大类铸造铝合金硅含量更高铸造铝合金直接使用工业硅能降低铸件的膨胀系数提高铸件的耐磨性能提高合金高温流动性硅含量达到6时几乎不产生热裂性铸造铝合金硅含量通常在45以上主要使用的工业硅型号包括553551和441变形铝合金间接使用工业硅硅单独加入铝中只限于焊接材料亦有一定的强化作用硅含量低通常在05以下铸造铝合金对工业硅的需求量明显高于变形铝合金请仔细阅读报告尾页的免责声明13合盛硅业603260SH图表26铝合金可分为铸造合金和变形合金资料来源中国有色金属工业协会硅业分会东亚前海证券研究所铝合金主要应用在汽车制造业铸造铝合金占主要地位据上海钢联数据铝合金的终端需求主要为汽车和房地产汽车占比达到60以上据国际铝业协会发布的中国汽车工业用铝量评估报告2016-2030汽车用铝量将不断提升单车用铝量将从2018年的1187kg提升至2030年的22285kg年均复合增速约539从汽车用铝的用量占比来看国内传统能源汽车用铝中铸造铝合金在2016-2018年分别占比7877和76随着技术提升挤压件轧制件锻造件等变形铝合金的应用占比将逐步提升国际铝协预测到2030年时铸造铝合金占比国内传统能源汽车用铝将下降至60目前对工业硅需求较高的铸造铝合金在汽车用铝中仍占主要地位图表27铸造铝合金占汽车用铝比重高kgpv资料来源中国汽车工业用铝量评估报告2016-2030国际铝协东亚前海证券研究所汽车轻量化降低燃油车油耗提高电动车续航里程加大铝合金用量是促进汽车轻量化发展的重要路径据欧洲铝协数据对于传统燃油车来说汽车质量每降低10油耗水平将降低6-8具体从量的角度而言汽车每减重100KG可降低油耗06L百公里对于电动车来说纯电动车整车质量每降低10KG续航里程将增加15km纯电动车重量高于传统燃请仔细阅读报告尾页的免责声明14合盛硅业603260SH油车约100-250KG因而对汽车轻量化有更高诉求我国在节能与新能源汽车技术路线图20中提出要在中期内形成以轻质合金为应用体系的汽车轻量化方向到2035年预计燃油乘用车整车轻量化系数降低25纯电动车轻量化系数降低35铝材性价比高未来将在汽车多部件上加快渗透预计汽车用铝转化率将从2018年的31提升至2030年的56图表28预计到2030年汽车用铝转化率将达到5620182025E2030E底盘和悬架116263957059494轮毂刹车系统246664479649796电池系统422100533100593100传动系统98661749319493热交换系统111901499616696车身结构9981851125314车身开闭件8122332836339碰撞管理系统6966947111175其他部件449358976497合计128431226850283556资料来源CMGroup中国汽车工业用铝量评估报告2016-2030国际铝协东亚前海证券研究所注用铝转化率实际用铝量最大可能用铝量223订单释放出口复苏2021年我国工业硅出口复苏呈增长趋势2017-2020年我国工业硅出口数量逐年下滑2020年受全球疫情影响全球工业硅需求萎缩而2021年全球经济逐渐复苏国外工业硅生产开工不及预期全球工业硅生产地逐渐向我国转移而下游企业订单释放加大了对我国工业硅的需求2021年我国工业硅全年出口总量7762万吨同比增长2784图表292021年我国工业硅出口量同比提升2784资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明15合盛硅业603260SH224有机硅短期承压不改长期向好趋势有机硅材料下游应用广泛有机硅是一类性能优异形态多样用途广泛的高性能新材料主要包括107胶110生胶混炼胶环体硅氧烷等下游产品包括硅油硅橡胶硅树脂和气相白炭黑有机硅应用范围较为广泛包括建筑电子电器纺织医疗新能源等多个领域图表30有机硅产品及应用繁多资料来源东岳硅材招股说明书东亚前海证券研究所近年来有机硅中间体DMC产能稳步扩张新增产能持续释放产能方面2017-2021年我国DMC产能从1365万吨增长到1875万吨年均复合增长率为83截至2022年11月我国DMC产能为265万吨较2021年底增长了4133产量方面2017-2021年我国DMC产量从9855万吨增长到14197万吨年均复合增长率为962022年1-11月我国DMC产量为15675万吨同比增长2102已超过2021年全年产量请仔细阅读报告尾页的免责声明16合盛硅业603260SH图表31近年来有机硅中间体DMC产能稳步上升图表322022年1-11月我国DMC产量同比增长2102资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所有机硅市场行业集中度较高根据百川盈孚数据截至2022年11月我国有机硅产能排名前五的企业为合盛硅业鄯善东岳硅材新安有机硅江西蓝星星火陶氏有机硅张家港产能占比分别为18871132943943755CR5达5660行业集中度较高此外新疆西部合盛硅业产能占比为755与合盛硅业鄯善合计产能占比达2642图表33我国有机硅行业集中度较高资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所我国有机硅消费以建筑和电子电器为主据百川盈孚数据建筑和电子电器为我国有机硅主要消费领域2021年消费占比分别为33和29有机硅密封胶是优秀的建筑用胶具有粘接力强拉伸强度大耐候性抗振性防潮适应冷热变化大易于施工等优点可用于多数建材产品之间的粘合纺织业加工制造交通运输和医疗卫生用品占比分别为1295和4请仔细阅读报告尾页的免责声明17合盛硅业603260SH图表342021年我国有机硅消费以建筑和电子电器为主资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所近年来我国房地产行业有所承压后续景气度有望回升过去10年中我国建筑业产值实现稳步增长2011-2021年我国建筑业产值从960万亿元增长到2931万亿元年均复合增长率为972022年来受疫情影响我国房地产行业有所承压截至2022年11月我国房屋新开工面积为1116亿平米同比下降3890当前我国稳增长政策大方向不变一系列政策落地后房地产行业景气度有望回升拉动有机硅需求提升图表35受疫情影响房屋新开工面积增长有所下滑图表362010-2021年我国建筑业总产值资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所3一体化深筑成本护城河硅基新材料布局延伸31工业硅有机硅加快扩产充分享受规模优势公司工业硅有机硅产能稳步扩张公司现有工业硅产能79万吨在建产能80万吨拟建产能40万吨有机硅单体产能133万吨在建产能40万吨拟建产能80万吨公司在煤电硅产业链协同发展的基础上不断扩大工业硅有机硅产能2021年以来硅业发展势头良好公司凭借规模请仔细阅读报告尾页的免责声明18合盛硅业603260SH优势及在建扩产产能项目努力扩大工业硅及有机硅产品市场占有率巩固公司行业龙头地位保持市场优势图表37公司扩张工业硅及有机硅产能资料来源公司公告东亚前海证券研究所截至2022年6月末公司布局新疆和云南享受低价及绿色电力构建成本优势多区位布局利于公司稳定生产公司工业硅产能多布局于新疆和云南新疆以煤电为主煤炭价格较低且火力发电电力稳定据百川盈孚数据2022年12月新疆硅用电价为034元kwh远低于我国其他省份的硅用电力成本工业硅生产中耗用大量电力布局新疆享受低价电力助力公司降本云南以水电为主更具环保性双碳背景下降低环保整改风险但云南水电受季节影响较大从而对开工率会有季节性影响一般而言6-10月为丰水期开工率一般能达到高位而11月-5月为枯水期开工率较低公司在新疆与云南均有产能布局在环保性和稳定性经营方面互为补充图表38新疆电价处于全国较低水平元kwh资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明19合盛硅业603260SH32一体化布局稳定性与成本优势再夯实石墨电极可匹配116万吨工业硅产能公司现有79万吨工业硅产能公司有效控制硅业生产中关键的原材料成本石墨电极方面公司将拥有145万吨石墨电极产能按公司鄯善隆盛碳素环评公告生产1吨工业硅需要125KG的石墨电极据此计算公司145万吨的石墨电极产能可覆盖116万吨工业硅生产的原料需求若按公司在回答投资者问题中的单耗生产1吨工业硅需要消耗大约80-100公斤石墨电极则至少可以实现145万吨工业硅产能的匹配公司一体化优势明显电力布局新疆及云南充分利用煤炭及水电优势提供低价及环保电力公司在新疆采购当地低价煤炭用于自备电厂发电充分利用园区的资源优势实现了热电联产火电全年稳定保证连续生产公司布局云南享受相对低价的水电优势公司降本增效明显33多元化布局向硅基新材料全产业链延伸331工业硅有机硅协同布局降本增效工业硅有机硅协同发展公司完整产业链优势明显公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅从而形成协同效应的企业之一随着公司有机硅产能逐渐提升工业硅自用量占比也从2017年的1855增长到2021年的2749公司工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障有机硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作用从而为工业硅扩大生产降低成本获得规模优势奠定了基础在行业集中度不断提升的背景下公司能依托产业链优势持续扩张巩固行业龙头地位图表392021公司工业硅自用量占比2749资料来源公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明20