研究报告全文：合盛硅业603260硅业龙头再出发多晶硅勾勒新成长曲线2022-12-21观点聚焦投资建议展望2023年我们认为合盛硅业的核心推荐逻辑有两点一是多晶硅项目投产后带来的利润中枢上新台阶二是1H23工业硅几无新增产能叠加需求快速增长价格有望再次启动上行理由多晶硅-电池片-组件全产业链布局合盛强化一体化布局光伏需求强劲多晶硅高景气度行业进入新一轮高速扩产周期基于供给端的重大变化我们认为多晶硅价格2023年下行压力较大我们判断多晶硅2021-23年均价分别为133241130万元吨从主材到辅料合盛一体化规划公司今年2月披露计划投资175亿元在乌鲁木齐建设20万吨多晶硅项目4月披露300万吨光伏玻璃项目分两期在6月进一步规划硅基新材料产业一体化项目包含20GW年单晶硅棒20GW年单晶切片20GW年单晶电池片20GW年高效晶硅光伏组件以及13万吨铝边框至此公司业务基本涵盖工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站全产业链我们预计多晶硅1Q23实现投产合盛或具备成本优势公司多晶硅项目于今年动工我们预计一期10万吨于2023年3月左右投产二期10万吨在年底前投放实现20万吨产能多晶硅生产成本构成中硅粉电力折旧是前三大成本在总成本中占比分别为442411我们认为公司在上游工业硅能源电力单吨投资额等维度较同行优势突出2023年供需边际宽松工业硅价格走势或前高后低向前看我们看好1H23行情价格有望在春节后重回上升通道需求端市场逐步走出疫情阴霾我们认为有机硅硅铝合金在4Q22低基数情形下边际向好多晶硅持续投产月产即将突破10万吨大关供给端1H23几无新增产能枯水季西南地区工业硅月产降低3万吨进入下半年随着众多硅料企业工业硅项目投产我们预计行业供需持续宽松综合来看我们认为工业硅价格走势在2023年或为前高后低价格维度我们预计2023年工业硅441553均价分别为2100019000元吨与2022年基本持平盈利预测与估值基于中性假设对应2023年工业硅有机硅多晶硅均价2000022000130000元吨我们维持20222023年盈利预测617亿元1189亿元不变当前股价对应20222023年168倍市盈率考虑到行业估值中枢下移我们下调公司目标价16至135元对应12倍2023年市盈率较当前股价有50的上行空间维持跑赢行业评级风险宏观经济下行有机硅扩产速度加快公司项目进度低于预期