事件：公司发布22年三季报，Q1-Q3实现营业收入182.75亿元，同比+29.09%，实现归母净利45.54亿元，同比-9.17%；其中Q3单季实现营业收入52.76亿元，同比-17.74%，环比-20.18%；实现归母净利10.09亿元，同比-61.62%，环比-32.46%。22Q3单季度毛利率36.63%，同比-18.41pct，环比+0.67pct。
　　22Q3公司营收、盈利能力阶段性承压。1）Q3物流受阻，公司工业硅销量同比下滑。Q3公司工业硅销量同比-28.60%，环比-31.61%；销售均价同比+2.59%，环比基本持平，工业硅营收19.12亿元，同比-26.75%，环比-32.86%。2）下游需求疲弱，有机硅价格承压。公司有机硅产能扩张，110生胶/107胶/环体硅氧烷/混炼胶销量同比+34.74%/ +18.19%/+157.67%/+60.01%；对应销售均价分别同比-47.66%/-40.32%/-38.05%/-34.18%。
　　中短期内工业硅、有机硅行业供给端是价格主导变量。因主产地供应受限，工业硅价格推涨，据iFinD，10月份工业硅价格环比小幅上涨，预计硅价平稳运行；有机硅行业亏损严重致开工率持续下滑，10月价格小幅上行，但供需失衡仍需较长时间修复，我们判断有机硅价格仍处于筑底阶段。截至22H1，公司拥有79万吨/年工业硅产能，在建项目：东部合盛二期40万吨/年工业硅项目、云南合盛一期80万吨/年工业硅项目；公司已有有机硅单体产能133万吨/年，新疆二期20万吨/年硅氧烷项目试运行阶段，三期20万吨/年硅氧烷产能在建；新疆20万吨/年多晶硅产能推进中。拉长时间看，在产能扩张竞争中，公司作为行业龙头既受益市场量价增长，底部时期强化产业链夯实成本优势，也足够保障其相对盈利空间。
　　投资建议：由于工业硅中短期内产销受限、有机硅价格低位，我们下调22-24年盈利预测，22-24年归母净利润分别为61.00/83.43/107.84亿元，对应PE为17.2/12.6/9.8x。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期。