研究报告全文：北交所新股申购报告新股2022年12月19日研太湖雪丝绸文创新国货崛起天猫蚕丝被销量冠军究北交所研究团队北交所新股申购报告诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007公司发展蚕丝被是主导产品2019-2021总营收CAGR2559北苏州太湖雪丝绸股份有限公司成立于2006年是一家集研发设计生产销交售于一体的丝绸企业致力于传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制被技艺同时创所新新研发各类丝绸制品太湖雪品牌荣获中国十大丝绸品牌全国茧丝绸创新股品牌苏州市知名商标等荣誉称号公司的桑蚕长丝绵被荣获江苏精品认证申购证书参与10项准则制定主要产品分为蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸报服饰四大产品系列自主委外外包三线生产其中蚕丝被为太湖雪主导产告品销售占比超过552021年销售额突破211亿元3677合计线下销售占比5608企业客户集采为最主要销售渠道蚕丝被和床品套件发展较快2019-2021CAGR约28主营业务毛利率稳中有增2022H1达到4567行业现状我国生丝产量供应超全球70行业集中度较低丝绸行业产业链长涉及行业跨度大上游可至种桑养蚕下游可至服装服饰及相关研究报告家纺行业最终通过线下实体门店及线上电商渠道触达消费者我国蚕丝被产业液冷技术领先的数据中心小巨在近二十年真正形成规模效应形成了吴江震泽和桐乡洲泉两大产业集群近年开来我国生丝产量已占世界生丝产量的70以上规模以上丝绸企业2021营收合源人打造由尖端到通用立体化发证展战略北交所首次覆盖报告计68259亿元同比增长1045利润3299亿元同比增长743消费水券-20221219平不断提高消费习惯逐步升级促进丝绸产品附加的文化创意设计逐步发展新证浙江大农高压清洗小巨人切国货崛起品牌电商化出海丝绸行业属于充分竞争行业集中度较低券研入环保等强进口替代需求行业北交太湖雪研发费用率45在同行业可比公司中位列第一究所新股申购报告-20221218报IPO跟踪202212101216机科告亮点探寻蚕丝被市占率行业前三文创设计获版权2000股份北交所提交注册北交所策略专太湖雪的研发主要包括两个方面技术研发创新设计公司共获得3项发明专题报告-20221218利68项实用新型专利拥有较强的文创设计能力已取得版权2000余项根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会的统计调研2018-2020年太湖雪蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三募投项目拟募集资金1506047万元用于营销建设研发检测中心信息化升级三个项目新建23家线下直营店8项拟研发项目太湖雪2018-2021营收CAGR达到2247归母净利润CAGR达到了1832高于行业可比上市公司公司本次发行价15元股当前总股本为27443200股本次拟发行数量不超过800万股按2021年业绩计算稀释前PE为113X稀释后PE为146X考虑公司属于典型零售类行业比较更适用的零售估值指标市销率本次发行底价对应的市销率为103倍发行为143倍略低于行业可比公司平均值综合考虑建议谨慎参与申购风险提示线下销售渠道地域集中风险新股破发风险原材料价格波动风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明119北交所新股申购报告目录1公司蚕丝被是主导产品2019-2021总营收CAGR2559411发展历程中国十大丝绸品牌参与10项标准制定412产品梳理蚕丝被床品饰品服饰蚕丝被2021营收突破21亿613经营模式自主委外外包三线生产自营店铺销售额占比最高714财务状况归母净利润2019-2021CAGR7161毛利率稳中有升82行业我国生丝产量供应超全球70行业集中度较低921行业解析上游种桑养蚕下游至服饰家纺OEMODM模式服务922市场空间蚕丝产量充足2021蚕丝被市场规模177亿1123行业前景舒适性文创设计新国货品牌电商化1224竞争格局充分竞争行业太湖雪研发费用率45是可比公司第一123亮点探寻蚕丝被市占率行业前三文创设计获版权20001331技术研发优势研发项目延伸上游桑蚕选育养殖71项已授权专利1332品牌设计优势蚕丝被数量市占率28推出联名文创设计产品1433募投项目营销建设研发检测中心信息化拟建23家线下直营店1534估值对比可比公司PS2021为139X公司底价对应PS为147X164风险提示17图表目录图1太湖雪2006年成立2016年新三板挂牌4图2太湖雪拥有18家分公司和7家子公司4图3太湖雪形成蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰四大产品系列6图4蚕丝被营收占比占比最大万元6图5营业收入主要来源于蚕丝被床品套件和丝绸饰品6图62021年蚕丝被销量增长率超357图72021年蚕丝被销售额突破211亿元7图8线下销售业绩较高线下以企业客户集采为主线上以自营店铺为主万元8图92019-2021年蚕丝被床品套件营收增长最高万8图102019年以来归母净利润为正增长508图11蚕丝被对主营业务毛利率的整体变动趋势影响较大9图12持续增加研发投入9图132022年上半年的管理费用上升9图14丝绸行业产业链长涉及行业跨度大10图15规模以上丝绸企业2021营收合计68259亿元11图16规模以上丝绸企业2021合计利润同比增长74311图172021年我国蚕丝被市场规模计算为17756亿元11图18选取罗莱生活富安娜水星家纺和钱皇股份为可比公司12图19太湖雪毛利率位列第三与平均值基本持平13图20太湖雪研发费用率位列第一13图21太湖雪的期间费用率略高于可比公司均值13图22太湖雪共获得3项发明专利68项实用新型专利14图23按数量统计的太湖雪市占率约2814请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明219北交所新股申购报告图24按销售额统计的太湖雪市场占有率2020年最高14表1高管在各自专业领域有多年任职经验5表2太湖雪成为市场上具备一定行业知名度的苏州丝绸代表品牌获得了多项企业荣誉5表3太湖雪积极参与起草国家标准5项行业标准3项团体标准2项5表4不同产品系列采用不同生产模式7表5太湖雪营销渠道线下线上直销分销境内境外7表6多项政策推动丝绸与家纺行业发展10表7专业化生产模式的丝绸企业主要以OEM和ODM向下游企业提供服务11表8太湖雪通过产学研合作等方式保障公司的技术先进性以及创新性13表9太湖雪积累了丰富的设计经验具备高效专业的定制化设计能力15表10本次发行拟募集资金用于三个项目15表11项目实施期内线下直营店合计新建23家15表12研发中心有8个拟研发项目万元16表13太湖雪营收CAGR归母净利润CAGR高于行业可比上市公司市值亿元17请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明319北交所新股申购报告1公司蚕丝被是主导产品2019-2021总营收CAGR255911发展历程中国十大丝绸品牌参与10项标准制定苏州太湖雪丝绸股份有限公司成立于2006年是一家集研发设计生产销售于一体的丝绸企业致力于传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制被技艺同时创新研发各类丝绸制品通过线上线下渠道境内海外市场满足不同类型的消费需求并不断探索用丝绸改变生活的家居生活方式图1太湖雪2006年成立2016年新三板挂牌资料来源公司官网招股说明书Wind开源证券研究所太湖雪拥有18家分公司和7家子公司其中6家为全资子公司公司董事长总经理胡毓芳与董事副总经理王安琪为母女关系是公司的实际控制人图2太湖雪拥有18家分公司和7家子公司资料来源招股说明书2015年2月总经理胡毓芳女士的优质高产家蚕新品种的育成及其产业化应用项目荣获中华人民共和国教育部颁发的科学技术进步奖二等奖第11完成人还曾荣获全国劳动模范全国纺织工业劳动模范等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明419北交所新股申购报告表1高管在各自专业领域有多年任职经验职位姓名间接持股履历1969年5月出生本科学历工商管理专业背景曾任苏州市吴江区震泽镇实验小学教师吴江市英宝蚕丝被服有限公司总经理苏州英宝丝绸有限公司监事苏州太湖雪丝绸有限公司执行董事苏州总经理胡毓芳4018太湖雪丝绸有限公司董事长与总经理2016年3月至今担任苏州太湖雪丝绸股份有限公司董事长总经理1991年4月出生本科学历市场营销专业背景曾任苏州太湖雪丝绸有限公司跨境电商经理苏州太湖雪丝绸有限公司董事上海金吉列出国留学服务有限公司留学规划师苏州广播电视总台融媒体副总经理王安琪4776中心运营经理2016年3月至今担任苏州太湖雪丝绸股份有限公司董事2019年4月至今担任苏州太湖雪丝绸股份有限公司副总经理1971年5月出生本科学历化学工程与工艺专业背景曾任吴江东风化工厂化验室分析员中国太副总经理尹蕾036平洋人寿保险股份公司客服主管吴江市正亮化纤厂财务主管苏州英宝丝绸有限公司办公室主任苏州太湖雪丝绸有限公司副总经理2016年3月至今担任太湖雪副总经理1974年1月出生硕士研究生学历注册会计师财务专业背景曾任亨通集团及其子公司财务经理财务总监严建新066江苏鸿展新材料科技有限公司财务部总监2021年11月至今担任太湖雪财务总监1982年7月出生本科学历市场营销专业背景曾任江苏红豆实业股份有限公司衬衫厂销售主管董事会秘苏州市大有家用纺织品有限公司销售部经理上海罗莱家用纺织品有限公司销售部大区经理北渠道部代艳055书经理紫罗兰家纺科技有限公司营销中心副总裁领盛电子商务上海有限公司首席运营官太湖雪新零售事业部副总经理2021年11月至今担任太湖雪董事会秘书资料来源招股说明书开源证券研究所太湖雪品牌荣获中国十大丝绸品牌全国茧丝绸创新品牌苏州市知名商标等荣誉称号公司的桑蚕长丝绵被荣获江苏精品认证证书表2太湖雪成为市场上具备一定行业知名度的苏州丝绸代表品牌获得了多项企业荣誉时间颁发部门荣誉2021年10月工信部国家级服务型制造示范企业中共江苏省委宣传部江苏省文化和旅游厅江苏省广播电视局江苏省市场监督2021年5月江苏民营文化企业30强管理局江苏省统计局江苏省工商业联合会2020年1月苏州市工信局苏州市专精特新示范企业2019江苏省工业和信息化厅江苏省工业设计中心中国纺织工业联合会产品开发2019中国纺织工业联合会贡献奖2019江苏省科学技术厅江苏省财政厅国家税务总局江苏省税务局江苏省高新技术企业2018年4月被江苏省委宣传部省科学技术厅省文化厅省新闻出版局江苏省重点文化科技企业资料来源招股说明书开源证券研究所同时太湖雪积极参与起草国家标准5项行业标准3项团体标准2项这十项标准均已颁布实施助力行业健康良性发展表3太湖雪积极参与起草国家标准5项行业标准3项团体标准2项序号标准名称标准类别1桑蚕天然彩色茧GBT29571-2013国家标准2苏绣GBT38029-2019国家标准3蚕丝被GBT24252-2019国家标准4织锦工艺制品GBT22850-2020国家标准5纺织品丝绸术语GBT26380-2022国家标准请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明519北交所新股申购报告序号标准名称标准类别6蚕丝拉绒围巾披肩FZT44007-2019行业标准7丝绒织物FZT43013-2022行业标准8桑蚕丝罗织物FZT43059-2022行业标准9震泽蚕丝棉TZZCS001-2018团体标准10震泽蚕丝被TZZCS002-2018团体标准资料来源招股说明书开源证券研究所12产品梳理蚕丝被床品饰品服饰蚕丝被2021营收突破21亿经过十余年的深耕发展太湖雪形成蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰四大产品系列太湖雪成为市场上具备一定行业知名度的苏州丝绸代表品牌图3太湖雪形成蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰四大产品系列资料来源招股说明书开源证券研究所主要生产和销售蚕丝被床品套件丝绸饰品和丝绸服饰等系列产品营业收入主要来源于蚕丝被床品套件和丝绸饰品图4蚕丝被营收占比占比最大万元图5营业收入主要来源于蚕丝被床品套件和丝绸饰品4000040丝绸饰品丝绸服饰1104及其他300003033820000201000010床品套件蚕丝被002986557220192020202120221-6蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰及其他合计增长率数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明619北交所新股申购报告太湖雪蚕丝被产品销售额稳步提升2021年突破211亿元当年销量增长率为3677图62021年蚕丝被销量增长率超35图72021年蚕丝被销售额突破211亿元40402531353530230302925251528202027151512610102505552400023201920202021201920202021公司蚕丝被销量万条yoy公司蚕丝被销售额亿元yoy数据来源问询的回复开源证券研究所数据来源问询的回复开源证券研究所13经营模式自主委外外包三线生产自营店铺销售额占比最高采购模式主要采购物品包括填充物面料辅料包装材料等对于主要原材料丝绵会适度备货生产模式分为自主生产模式委外加工模式和外包模式表4不同产品系列采用不同生产模式模式分类流程产品自主生产模式自主采购原材料并生产蚕丝被床品套件中的丝绸套件部分丝绸饰品自主采购原材料委托其他公司蚕丝被生产过程中的拉绵床品套件的面料印委外加工模式提供加工服务染印花等工序为向供应商采购产成品并贴太外包模式床品套件中的全棉套件丝绸服饰湖雪品牌直接对外销售资料来源招股说明书开源证券研究所销售模式太湖雪营销渠道主要包括线下渠道和线上渠道根据店铺经营主体分为直销和分销根据销售区域分为境内和境外线下渠道主要在境内线下直营专卖店共20家其中18家在苏州2家在北京线上渠道的亚马逊Ebay平台和太湖雪海外官网负责境外销售企业客户集采通过大型电商平台客户团购或企事业单位团购销售是太湖雪的主要销售渠道表5太湖雪营销渠道线下线上直销分销境内境外销售渠道销售模式销售区域细分主要类型数量家数境内直营专卖各直营门店20境内直营商场专柜商场专柜14直销ODM京东京造等线下境内企业客户集采太湖雪自主品牌境外ODMB2B国际贸易分销境内经销商签订经销合同并有门店的商家11线上直销境内自营店铺天猫官方旗舰店京东POP店太湖雪自营店铺等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明719北交所新股申购报告销售渠道销售模式销售区域细分主要类型数量家数境外亚马逊Ebay太湖雪海外官网等平台入仓京东自营旗舰店东方电视购物等分销境内直发模式一条生活馆等资料来源招股说明书开源证券研究所根据渠道拆分营收线下销售占比5608其中企业客户集采为线下销售主导方式占主营收比例为2482自营店铺是线上销售主导渠道主营收中占比3502图8线下销售业绩较高线下以企业客户集采为主线上以自营店铺为主万元40003000200010000直营专卖企业客户集采直营商场专柜经销商自营店铺平台入仓直发模式数据来源招股说明书开源证券研究所研发模式研发包括技术研发和创新设计两个方面技术研发包括蚕丝处理技术蚕丝纤维染色及功能整理技术创新设计包含花型款式设计以及定制化产品设计14财务状况归母净利润2019-2021CAGR7161毛利率稳中有升营收能力2018-2021年期间营收与归母净利润近三年CAGR均在20左右其中蚕丝被和床品套件的营收年复合增速比较高在28左右图92019-2021年蚕丝被床品套件营收增长最高万图102019年以来归母净利润为正增长5040000304000120350002535001003000030002500020802000015250060150001020004010000515002050001000000500-200-4020192020202120221-6近两年的CAGR归母净利润万元增长率数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所盈利能力太湖雪近年来的毛利率基本平稳2022上半年有一定程度的上升蚕丝被营收占比最高毛利率变动对整体趋势变化影响较大占比第二位的床品套件的毛利率稳步上涨从2019年的3830增长到2022上半年的5450请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明819北交所新股申购报告图11蚕丝被对主营业务毛利率的整体变动趋势影响较大70604567504081398841084030201002019202020212022H1蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰及其他主营业务合计数据来源招股说明书开源证券研究所技术研发太湖雪对产品研发高度重视研发投入逐年增加2021年突破1400万研发费用率保持4左右期间费用期间费用率呈现上升趋势2022年上半年太湖雪对部分管理人员实施股权激励计划已经于2022年1月办理完毕因此管理费用有所上升图12持续增加研发投入图132022年上半年的管理费用上升1600538614003614005120012003441000100080032800360060030240040028200120000026管理费用万元期间费用率研发费用万元研发费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2行业我国生丝产量供应超全球70行业集中度较低21行业解析上游种桑养蚕下游至服饰家纺OEMODM模式服务太湖雪的主营业务为丝绸相关产品丝绸包括桑蚕丝柞蚕丝蓖麻蚕丝木薯蚕丝等据国标规定填充物含桑蚕丝和或柞蚕丝50及以上的被类可称为蚕丝被填充物含100蚕丝的为纯蚕丝被填充物含50及以上蚕丝为混合蚕丝被丝绸行业产业链长涉及行业跨度大上游可至种桑养蚕下游可至服装服饰及家纺行业最终通过线下实体门店及线上电商渠道触达消费者请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明919北交所新股申购报告图14丝绸行业产业链长涉及行业跨度大资料来源招股说明书开源证券研究所上世纪90年代机制丝绵的加工装备以及机制丝绵的加工工艺逐步趋于成熟和实用化进入21世纪以来我国蚕丝被产业真正形成规模效应经历了近二十年从地域发展来看中国丝绸主要分布在苏州杭州湖州嘉兴无锡和中国西部地区的南充前5个均集中于环太湖流域环太湖区也因此成为我国丝绸产业最为集中和发达的地区目前蚕丝被产业形成了两大产业集群吴江震泽和桐乡洲泉2010年中国纺织工业协会等单位命名江苏省吴江市震泽镇为中国蚕丝被家纺名镇浙江省桐乡市洲泉镇为中国蚕丝被名镇我国城乡居民生活水平不断地提高与蚕丝被产品自身优良的应用特性共同推动了蚕丝被的销售与相关企业的发展除此之外商务部等也颁布了多项政策推动丝绸与家纺行业扩张表6多项政策推动丝绸与家纺行业发展政策颁布机构颁布时间主要内容关于茧丝绸行业十培育国内知名丝绸品牌50个重点打造5个以上具有国际影响力的丝绸服装家四五发展的指导意商务部20219纺品牌推动3-5家丝绸企业在主板上市培育一批专精特新小巨人企业和见制造业单项冠军企业工信部农业农村到2025年实现种桑养蚕规模化丝绸生产智能化综合利用产业化种桑养蚕桑丝绸产业高质部商务部文旅蚕和丝绸工业上下游协同发展提高产品质量打造丝绸精品提升创意设计水量发展行动计划20209部市监总局国平培育丝绸品牌传承弘扬传统丝绸文化保护利用丝绸文化遗产推动蚕桑2021-2025年家知识产权局国际产能合作支持丝绸产业国际合作关于促进制造业产促进消费品工业提质升级制定发布升级和创新消费品指南推动轻工纺织等品和服务质量提升的工信部20198行业的创新产品发布持续开展纺织服装创意设计园区平台试点示范工作实施意见提高创意设计水平推动产品供给向产品服务转变促进消费升级关于完善促进消费培育中高端消费市场形成若干发展势头良好带动力强的消费新增长点积体制机制进一步激发国务院20189极培育网络消费定制消费体验消费智能消费时尚消费等消费新热点居民消费潜力的若干鼓励与消费者体验个性化设计柔性制造等相关的产业加快发展意见关于开展规模化集到2020年规模化集约化基地蚕茧产量占全国蚕茧产量的10以上基地种桑约化蚕桑示范基地建养蚕机械普及率和茧丝等级显著优于其他产地丝绸产品质量提升出口竞争商务部201712设推进茧丝绸产业提力增强茧丝绸产业对农民就业创新创业脱贫致富的带动作用明显增强质增效的通知形成一批可复制推广的经验和模式资料来源招股说明书开源证券研究所专业化生产模式的丝绸企业以生产加工环节作为主要盈利来源主要以OEM和ODM两种模式向下游企业提供服务请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1019北交所新股申购报告表7专业化生产模式的丝绸企业主要以OEM和ODM向下游企业提供服务模式含义根据客户要求进行生产专注于产品生产加工环节和产品质量控制充分发挥规OEM模效益赚取加工费ODM在生产的同时为下游企业提供研发设计服务资料来源招股说明书开源证券研究所22市场空间蚕丝产量充足2021蚕丝被市场规模177亿近年来我国生丝产量已占世界生丝产量的70以上我国蚕丝及交织机织物含蚕丝50市场供应较为充足规模以上丝绸企业2021营收合计68259亿元同比增长1045利润3299亿元同比增长743据国家商务部监测2021年全国50家丝绸样本企业销售额为3135亿元同比增长2491从分月份销售数据看2021年月平均销售额同比增长2491显示出丝绸内销市场逐步得到恢复图15规模以上丝绸企业2021营收合计68259亿元图16规模以上丝绸企业2021合计利润同比增长743400351630035030142503002512250102002020081501515061001001045052500000缫丝加工丝织加工丝印染加工缫丝加工丝织加工丝印染加工2021年营收亿元同比增长2021年利润亿元同比增长数据来源国家统计局招股说明书开源证券研究所数据来源国家统计局招股说明书开源证券研究所2018-2019年中国蚕丝被产量逐步稳定在1200万条左右2020年受新冠疫情影响我国蚕丝被产量达到924万条同比减少2152021年我国蚕丝被产量达到1340万条超过疫情前水平图172021年我国蚕丝被市场规模计算为17756亿元2005040150302010010050-10-200-30201920202021蚕丝被市场规模亿元增长率数据来源招股说明书开源证券研究所注按2020年苏杭丝绸产业调研报告中均价计算请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1119北交所新股申购报告23行业前景舒适性文创设计新国货品牌电商化消费水平不断提高消费习惯逐步升级丝绸产品不仅能通过其自身的实用性满足人们对更高品质生活的需求更能通过依附于丝绸产品之上的文化创意设计寄予美好寓意满足人们的精神需求高品质高颜值的新国货品牌快速崛起逐步形成了品牌电商化的发展模式其中的优秀品牌正在加速向海外复制为更多中国品牌出海提供了良好示范也带动越来越多的新国货借力跨境电商走上国内打造海外复制的品牌出海之路24竞争格局充分竞争行业太湖雪研发费用率45是可比公司第一丝绸企业向消费者提供紧贴时尚潮流引领文化消费的产品加快供应链响应速度提升消费者购买体验塑造品牌形象并在品质价格之间实现平衡是参与市场竞争的关键2020-2021年天猫商场蚕丝被类目累计销量第一2019-2021年公司蚕丝被产品在京东蚕丝被类目中销售额排名分别为第三第三第一目前蚕丝被市场与真丝套件市场格局类似都处于充分竞争市场参与者众多市场较为分散行业总体集中度不高主要企业分布在种桑养蚕的主要区域包括广西四川云南江苏浙江安徽山东江西河南陕西贵州等图18选取罗莱生活富安娜水星家纺和钱皇股份为可比公司罗莱生活002293SZ成立于1992年国内最早涉足家用纺织品行业研发设计生产销售于一体的龙头多品牌运作策略主品牌多年连续行业第一子品牌定位清晰满足消费者多元化需求品类床上用品毛巾浴巾地垫香氛拖鞋家居服等富安娜002327SZ首批获中国名牌称号的国内床上用品企业之一主导床上用品市场份额近年国内前三甲原创自有品牌富安娜时尚经典系列VERSAI维莎艺术轻奢系列馨而乐年轻温馨系列酷智奇儿童系列四个风格定位不同的品牌满足不同层次需求水星家纺603365SH水星为主百丽丝为辅水星家纺婚庆馆水星宝贝水星KIDS等为组合细分类套件被芯和枕芯等床上用品为主产品涵盖床罩多件套被子枕芯单件组合靠坐垫儿童用品夏令用品毛毯等八大系列300多个品种钱皇股份836206NQ以互联网为主要渠道销售以蚕丝被为代表的高端寝居制品具有大数据采集及分析能力公司产品的销售渠道主要是天猫京东商城等第三方电子商务平台资料来源招股说明书开源证券研究所盈利能力毛利率上太湖雪处于同行业可比公司中间水平由于产品结构及销售渠道的差异同行业各可比公司的主营业务毛利率存在一定差异请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1219北交所新股申购报告图19太湖雪毛利率位列第三与平均值基本持平605044663816394739674030201002019202020212022Q1-Q3罗莱生活富安娜水星家纺钱皇股份太湖雪平均值数据来源Wind开源证券研究所研发投入太湖雪高度重视产品研发研发支出保持较高的水平在同行业可比公司中位列第一约45明显高于可比公司均值图20太湖雪研发费用率位列第一图21太湖雪的期间费用率略高于可比公司均值6403117535291028292795304252452633221209202151015002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3罗莱生活富安娜水星家纺罗莱生活富安娜水星家纺太湖雪平均值太湖雪平均值数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所期间费用与可比公司相比公司销售费用占营业收入的比例略高于可比公司平均数太湖雪处于稳步上升发展阶段在客户拓展及市场营销方面投入较多3亮点探寻蚕丝被市占率行业前三文创设计获版权200031技术研发优势研发项目延伸上游桑蚕选育养殖71项已授权专利太湖雪的研发主要包括两个方面技术研发创新设计产学研方面公司成立之初就与苏州大学蚕丝研究院合作成立首个研发中心攻克了蚕丝被位移板结的难题此后又陆续成立苏州蚕丝家纺工程技术研究中心等教学研究基地表8太湖雪通过产学研合作等方式保障公司的技术先进性以及创新性项目合作机构合作期限合作内容资金围绕蚕桑生态种养技蚕桑丝绸高质量发展关键技术术高效率饲养技术苏州大学2022-2025100万元开发和资源高效利用技术进行开发请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1319北交所新股申购报告项目合作机构合作期限合作内容资金蚕桑集约化高效生产关键技术新蚕种苏秀X春丰苏州大学2019-20235万元的研发与应用引进及配套技术指导功能性蚕丝家纺产品工程技术蚕丝家纺产品技术研苏州大学2019-202115万元研究中心技术研发发及成果转化智能化制绵铺网工艺太湖雪提供项目全蚕丝被制绵铺网工艺技术研究东华大学2017-2022技术改造部资金资料来源问询的回复开源证券研究所除加工工艺以外太湖雪还积极向产业链上游延伸针对桑蚕品种选育养殖开展研究研发投入不断增加共获得3项发明专利68项实用新型专利图22太湖雪共获得3项发明专利68项实用新型专利2001461501201007150180发明专利实用新型专利外观设计专利授权软件著作权专利数据来源各公司官网开源证券研究所32品牌设计优势蚕丝被数量市占率28推出联名文创设计产品根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会的统计调研2018-2020年太湖雪蚕丝被产品的市场占有率位居行业前三图23按数量统计的太湖雪市占率约28图24按销售额统计的太湖雪市场占有率2020年最高2771600261302001371614002511914120015012168100020083108001510008600100640050042000502000000201920202021201920202021蚕丝被产量万条蚕丝被市场规模亿元市场占有率按数量计市场占有率按销售额计数据来源问询的回复开源证券研究所数据来源问询的回复开源证券研究所在设计研发中太湖雪广泛借鉴国际先进设计理念积极融合中国传统文化及非遗文化将苏绣版画等中国传统工艺融入产品设计中形成了具有太湖雪特色请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1419北交所新股申购报告的设计风格拥有较强的文创设计能力已取得版权2000余项针对传统节日太湖雪推出橙意满满万柿如意等文创设计产品针对女性日常装饰推出组合文创礼盒产品为苏州广播电视总台相城文商旅集团碧桂园等企业客户推出定制文创礼盒与苏州博物馆颐和园合作推出掩花颜粲金珠等联名设计产品表9太湖雪积累了丰富的设计经验具备高效专业的定制化设计能力联名机构产品图示设计说明公司与苏州博物馆联名推出苏州城市礼将丝绸与馆藏山水画相结合打造出简约苏苏州博物馆雅的文创产品实现了传统工艺与传统文化的完美结合充分展现了苏州魅力公司与颐和园联名推出颐格格被系列产品以工笔画手法描绘颐和园中的各色花卉颐和园以及亭台楼阁通过丝绸的质感打造出雍容华贵的颐和园风格资料来源招股说明书开源证券研究所33募投项目营销建设研发检测中心信息化拟建23家线下直营店本次发行拟募集资金1506047万元主要用于三个项目表10本次发行拟募集资金用于三个项目序号实施项目投资总额万元建设期年募集资金投入金额万元1营销渠道建设及品牌升级项目90582039058202研发及检测中心建设项目30022723002273信息化升级项目3000002300000合计15060471506047资料来源招股说明书开源证券研究所营销渠道建设及品牌升级项目中太湖雪将以苏州为大本营逐步向无锡常州上海杭州等经济发展水平较高的长三角城市进行扩张重点选择人流量大的商圈购物中心旅游景点推行品牌快闪店表11项目实施期内线下直营店合计新建23家终端类型现有2021T1T2T3新建合计MINI店41236标准店61247形象店1023510合计20471223资料来源招股说明书开源证券研究所研发及检测中心建设项目计划利用公司自有厂房改造为研发及检测中心请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1519北交所新股申购报告表12研发中心有8个拟研发项目万元序号项目名称投入金额项目简介300在优质高产蚕品种和特色蚕品种改良及规模化饲养技术方面开优质蚕品种改良展深度合作研究以及试验示范筛选改良优质高产蚕品种太湖1及规模化饲养技雪1号作为太湖雪专用蚕种满足公司对优质原料茧的需要术研发推动优质蚕品种的规模化饲养以及产业化应用50公司计划筛选无刺激性无腐蚀性的养蚕洁净消毒剂并开发配蚕桑生态安全种2套自动化消毒装置及综合消毒技术实现生态绿色养殖开发养技术的研发养蚕废弃物变废为有机肥的有机生态循环利用技术450通过在生产过程中或后整理时添加各种助剂可以改变面料性质赋予面料功能属性公司计划研发防霉抗菌防螨抗病功能性产品研发3毒防蚊虫等功能的面料助剂应用于公司家纺产品通过开及应用发具有多种功能的新型产品进一步提升公司产品档次提高产品附加值非遗文化类文创30公司计划基于苏绣昆曲园林等带有苏州特色的非遗文化进4产品设计研发行文创产品研发探索蚕丝制品与苏州传统文化的多样化融合20公司计划开发带有科普性质的趣味体验产品在吸引消费者兴蚕桑文化科普体5趣的同时进行蚕桑文化的知识科普以及消费者教育增加现验类产品开发有客户粘性扩大丝绸产品受众群体激发行业潜在市场需求20公司计划通过市场调研大数据分析等方式针对睡眠健康产睡眠健康产业发业发展趋势展开专题研究更好地把握睡眠经济消费主体洞6展趋势分析研究悉消费者需求同时公司将针对性地进行产品功能开发推进助眠技术在公司产品中的应用150公司将基于对丝绸行业流行趋势的分析判断进行蚕丝被以及丝绸产品花型及7丝绸饰品丝绸服饰等产品的花型设计与开发并建立设计素款式设计开发材库100公司计划打造茧丝绸质量检测中心以及专业质检团队提升质质量检测能力升8检能力实现对采购原材料外协产品质量的严格把控形成级从供应链源头到销售终端的全链条质量管理体系合计1120资料来源招股说明书开源证券研究所34估值对比可比公司PS2021为139X公司底价对应PS为147X估值对比方面主要选取罗莱生活富安娜水星家纺作为对比标的本次发行价15元股太湖雪当前总股本为27443200股本次拟发行数量不超过800万股不含超额配售选择权920万股全额行使超额配售选择权太湖雪2018-2021营收CAGR达到2247归母净利润CAGR达到了1832高于行业可比上市公司按2021年业绩发行价格计算对应稀释前PE为113X稀释后PE为146X考虑到太湖雪属于典型零售类行业采用更合适的零售估值指标市销率太湖雪本次发行底价对应的市销率为103倍发行为143倍略低于行业可比公司二级市场市销率平均值综合考虑建议谨慎申购请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1619北交所新股申购报告表13太湖雪营收CAGR归母净利润CAGR高于行业可比上市公司市值亿元公司名市销率三年营收三年归母净利润股票代码市值PE20212021归母净利润毛利率称CAGRCAGR罗莱生活002293SZ911312814961710097134500富安娜002327SZ59391091802890155465214水星家纺603365SH358193090118010623863795钱皇股份836206NQ------0012360均值621110981396956954113967中值5939108814961710094664147太湖雪838262NQ412184143224718320364114数据来源Wind开源证券研究所注太湖雪的市销率为未考虑额配售选择权时值4风险提示线下销售渠道地域集中风险新股破发风险原材料价格波动风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1719北交所新股申购报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1819北交所新股申购报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1919