高压清洗机专精特新“小巨人”，净利润率2022H1上升至18.4%
　　浙江大农是一家专业研究、制造各类高压和超高压冷、热水清洗机、高压泵的企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。浙江大农营业总收入2021年2.92亿，2018-2021年CAGR为8.65%，净利润2021年上升至4413.05万元，CAGR为11%，2022H1为2329.04万元，净利润率除2020年均维持在14%以上，2022H1达到18.40%高位，盈利能力较好。浙江大农的主要收入来源为产品外销，2019-2022H1占比分别为71.36%/71.79%/74.48%/76.47%。2019-2021年ODM收入占比分别为49.30%/54.12%/54.84%，略高于OBM为收入构成最大项。
　　着力高端家用及商用场景，2021高压清洗机及高压柱塞泵营收贡献超50%
　　浙江大农产品定位以高端家用/半商用、商用为主，高压清洗机及高压柱塞泵主要销售收入来源为商业用途，2019-2022H1年商用清洗机的销售收入占比为74.42%/72.64%/76.48%/77.22%，商用高压柱塞泵的销售收入占比为54.07%/55.13%/61.23%/65.35%。2021年清洗机附件营收占主营业务收入的42.79%，高压柱塞泵和高压清洗机分项则分别占28.35%/27.71%，合计超50%。2019-2021年三项产品对营收的贡献比例基本稳定。2022H1清洗机附件的收入贡献下降至37.83%，高压清洗机则上升至33.72%。
　　全球高压清洗市场稳步增长，浙江大农研发创新领先且实现差异化竞争
　　2020年全球高压清洗设备销量约为2,510万台，预计到2025年，全球销售规模有望达到42亿美元。2016-2020年，中国市场销售量CAGR约5.2%，销售额的CAGR约8.6%。预计2020年到2025年，中国市场销售量的CAGR约3.6%，销售额的CAGR约7.5%。浙江大农主导、参与制订了17项国家标准和2项行业标准，技术水平行业内领先且产品参数性能优于国内行业水平。同时浙江大农商用及家用高压清洗机产品定位高端，单价高于可比公司水平，实现差异化竞争。
　　切入环保等国产替代强需求市场，本轮发行对应2021PE 9.49X估值较低
　　高压柱塞泵应用场景拓宽至海水淡化、垃圾渗滤液处理等方面。在市政环卫清洗领域，进口品牌依然占据大部分市场份额，部分国内环卫企业突出了国产替代进口的战略方向，国产替代需求强烈，浙江大农已经提前布局，与三一重工、中联重科等环卫车辆制造企业展开合作。本轮发行拟募集2.58亿，投入1.8亿元募集资金用于高压柱塞泵及泵组产能扩张项目，发行对应2021PE为9.49X，低于绿田机械15.21X及行业平均31.28X的估值水平，同时考虑到浙江大农现金流获得能力较好，建议谨慎参与。
　　风险提示：海外销售风险、汇率风险、市场份额替代风险、新股破发风险。

研究报告全文：北交所新股申购报告新股浙江大农高压清洗小巨人切入环保等强进口替代需求行业2022年12月18日研究北交所新股申购报告北交所研究团队诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007高压清洗机专精特新小巨人净利润率2022H1上升至184浙江大农是一家专业研究制造各类高压和超高压冷热水清洗机高压泵的企北业是国家级专精特新小巨人企业浙江大农营业总收入2021年292亿交2018-2021年CAGR为865净利润2021年上升至441305万元CAGR为所新112022H1为232904万元净利润率除2020年均维持在14以上2022H1股达到1840高位盈利能力较好浙江大农的主要收入来源为产品外销申购2019-2022H1占比分别为71367179744876472019-2021年ODM收报入占比分别为493054125484略高于OBM为收入构成最大项告着力高端家用及商用场景2021高压清洗机及高压柱塞泵营收贡献超50浙江大农产品定位以高端家用半商用商用为主高压清洗机及高压柱塞泵主要销售收入来源为商业用途2019-2022H1年商用清洗机的销售收入占比为7442726476487722商用高压柱塞泵的销售收入占比为54075513612365352021年清洗机附件营收占主营业务收入的4279高压柱塞泵和高压清洗机分项则分别占28352771合计超50相关研究报告2019-2021年三项产品对营收的贡献比例基本稳定2022H1清洗机附件的收入贡IPO跟踪202212101216机科献下降至3783高压清洗机则上升至3372开股份北交所提交注册北交所策略专全球高压清洗市场稳步增长浙江大农研发创新领先且实现差异化竞争源证题报告-202212182020年全球高压清洗设备销量约为2510万台预计到2025年全球销售规模券风电主轴热处理领军者无软带感有望达到42亿美元2016-2020年中国市场销售量CAGR约52销售额的证券应淬火多领域稀缺性标的北交所首CAGR约86预计2020年到2025年中国市场销售量的CAGR约36销研次覆盖报告-20221213售额的CAGR约75浙江大农主导参与制订了17项国家标准和2项行业究报铝压铸件专精特新小巨人迎合标准技术水平行业内领先且产品参数性能优于国内行业水平同时浙江大农商轻量化趋势向汽车领域持续拓展北告用及家用高压清洗机产品定位高端单价高于可比公司水平实现差异化竞争交所首次覆盖报告-20221212切入环保等国产替代强需求市场本轮发行对应2021PE949X估值较低高压柱塞泵应用场景拓宽至海水淡化垃圾渗滤液处理等方面在市政环卫清洗领域进口品牌依然占据大部分市场份额部分国内环卫企业突出了国产替代进口的战略方向国产替代需求强烈浙江大农已经提前布局与三一重工中联重科等环卫车辆制造企业展开合作本轮发行拟募集258亿投入18亿元募集资金用于高压柱塞泵及泵组产能扩张项目发行对应2021PE为949X低于绿田机械1521X及行业平均3128X的估值水平同时考虑到浙江大农现金流获得能力较好建议谨慎参与风险提示海外销售风险汇率风险市场份额替代风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明125北交所新股申购报告目录1公司情况高压清洗小巨人国产替代切入环保等领域411产品结构切入环保海水淡化等国产替代强需求行业高压清洗机附件毛利贡献率最高512财务情况外销贡献70以上营收净利润率升至184高位1013竞争优势参与制定17项国家标准产品性能高于国内同类水平1314募投项目拟投入181亿用于高压柱塞泵产能扩张项目142市场情况国内及全球市场稳步增长实现差异化竞争1521市场规模全球高压清洗市场稳增国内预计销售额CAGR达751522竞争格局国内企业处于转型期浙江大农错位竞争提升市占率1723竞争壁垒技术和人才高要求供应商筛选及准入认证构成壁垒203公司看点应用场景拓宽提升需求盈利能力业内领先2131行业趋势高压清洗需求提升下游拓宽至环保海水淡化等新领域2132可比公司对比现金流获得能力强运营及盈利水平持续领先224可比估值发行底价对应2021年PE949X低于可比公司及行业平均235风险提示23图表目录图1控制人为王靖应云琴母子上市公司利欧股份为最大股东4图2附件主要包含喷头延长杆洗地盘等7图3清洗机附件为最大营收贡献项8图4各年清洗机附件均贡献40以上毛利8图52021年商用清洗机营收占76488图62021年商用泵占泵类产品6123营收8图7清洗机附件和高压柱塞泵为毛利率较高项9图82018-2021营收稳步上升10图9主营业务收入占总收入比例保持95以上10图10净利润2018-2021年整体处于上升状态10图112022H1净利润率上升到1840高位10图12浙江大农的主要收入70以上来自产品外销11图13OBM与ODM为主要业务模式12图14OBM模式下毛利率更高12图15期间费用率整体呈下降趋势万元13图16研发费用率稳定于5-6区间内万元13图17高压清洗机下游应用领域广泛15图182025年全球高压清洗设备的销售量预计达到2760万台16图192025年全球高压清洗设备的市场销售规模预计达到42亿美元16图202016-2020美国高压清洁设备销售量CAGR3017图21预计2021-2025美国市场销售额CAGR2617图222021-2025国内销售量预计CAGR达3617图232021-2025国内销售额预计CAGR7517图24经营活动持续贡献现金流万元22请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明225北交所新股申购报告图25浙江大农现金充沛万元22图26浙江大农流动比率历年均高过平均水平22图27速动比率浙江大农同样优于可比平均22图28浙江大农毛利率高于绿田机械及亿力机电23表1浙江大农目前共有四名高级管理人员4表2浙江大农的高压清洗机分为家用商用工业用三类5表3浙江大农生产的高压柱塞泵应用广泛6表4浙江大农柱塞泵已拓展至工程车辆环卫清洗车辆等新型用途7表5高压清洗机产能扩张需求较强9表6与境内外大客户的关系良好合作稳定11表7高压柱塞泵性能指标高于行业标准13表8高压清洗机同样具备竞争优势14表9拟投入181亿元用于产能扩张14表10国内部分较大的高压清洗机械企业正在向ODMOBM转型18表11亿力机电绿田机械为高压清洗机方面主要竞争对手18表12浙江大农全球市占率处于增长趋势中19表13浙江大农产品单价高于可比公司定位偏向高端万元元台20表14浙江大农本轮发行估值处于低位23请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明325北交所新股申购报告1公司情况高压清洗小巨人国产替代切入环保等领域浙江大农是一家专业研究制造各类工业商用民用高压和超高压冷热水清洗机高压泵以及手动机动植保机械的企业是国家级专精特新小巨人企业全国农业机械工业协会常务理事单位承担国家火炬计划产业化示范项目获得了包括中国机械工业名牌产品和浙江省专精特新中小企业等多项荣誉2019年获得高新技术企业称号截至2022年6月30日先后主持或参与制订了17项国家标准和2项行业标准拥有88项专利权其中发明专利11项浙江大农的共同实际控制人为王靖应云琴母子王靖应云琴分别直接持有浙江大农1574527股份通过持有大农机械100股权间接持有浙江大农2874股份两人共同控制4974股股份最大股东为利欧股份拥有4372股权利欧集团的机械制造业务主要从事泵和园林机械的研发制造和销售最近三年销售占比不到20利欧股份及其控制的下属企业中除利欧浙泵在报告期内涉及少量高压柱塞泵销售及高压清洗机的生产销售情形外其余企业均仅涉及其他民用泵工业泵的生产销售未涉及高压清洗机及配件喷雾机的生产销售业务与浙江大农生产销售的高压柱塞泵产品在产品功能技术工艺应用领域等方面存在较大差异且除存在少量与业务相关的关联购销情形外不存在其他合作关系图1控制人为王靖应云琴母子上市公司利欧股份为最大股东资料来源招股说明书目前浙江大农高级管理人员共四人王靖任董事长总经理鲍先启任董事总工程师周全兵任财务负责人史良贵任董事会秘书表1浙江大农目前共有四名高级管理人员序号姓名职务任职期间任职经历中国国籍1986年12月生本科学历2014年3月至2014年7月任浙江大农实业董事长2020年9月至有限公司总经理助理2014年7月至2016年9月任公司总经理助理2016年9月至1王靖总经理2023年9月2019年4月任公司董事会秘书2019年3月至2019年4月任公司副总经理2019年4月至今任公司董事长总经理2鲍先启董事总2020年9月至中国国籍1967年11月生本科学历2005年12月至2007年12月任浙江大农机请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明425北交所新股申购报告序号姓名职务任职期间任职经历工程师2023年9月械有限公司副总工程师2007年12月至2014年7月任浙江大农实业有限公司总工程师2014年7月起任公司总工程师2009年7月至今任全国喷射标准化技术委员会委员2019年5月至今任公司董事中国国籍1979年10月生大专学历会计师2008年1月至2014年7月任浙江财务负责2020年9月至3周全兵大农实业有限公司财务部副部长2014年7月至今任公司财务部部长2020年2月人2023年9月起任公司财务负责人中国国籍1979年9月生本科学历2005年9月至2007年12月任浙江大农机械董事会秘2020年9月至有限公司营销部外贸业务员2007年12月至2014年7月任浙江大农实业有限公司营4史良贵书2023年9月销部副经理2014年7月至2019年4月任公司营销部副经理2015年2月至2019年4月任公司证券事务代表2019年4月至今任公司董事会秘书资料来源招股说明书开源证券研究所11产品结构切入环保海水淡化等国产替代强需求行业高压清洗机附件毛利贡献率最高浙江大农的主要产品包括高压清洗机高压柱塞泵和清洗机附件产品覆盖家用商用和工业用三大应用领域高压清洗机是通过动力装置使高压柱塞泵产生高压水射流来冲洗物体表面的机器高压清洗机由高压柱塞泵动力设备以及车架喷枪喷头和高压管等附件组成用户根据自身使用场景和偏好可选配多种清洗机附件与其他清洗方法相比高压清洗机具有高效节能无污染无腐蚀成本低设备通用性强等优点浙江大农的高压清洗机产品包括各类型的高压冷水热水清洗机等表2浙江大农的高压清洗机分为家用商用工业用三类产品名称产品特点主要应用领域产品图片设计紧凑小巧便携IPX5防水可选安全可靠适用于小型汽车清家用高压商用级柱塞泵和耐用洗家庭室内及室清洗机级电机保证产品寿命外清洁等压力可灵活调节专业级喷枪和可调喷头适用多种场景黄铜锻造泵头压力可调节安全耐用可配备压力表压力调整可视化适用于商用汽车清兼容多种动力类型洗建筑物清洁商用高压多种附加功能选配可实现多任务多用管道疏通路面清清洗机途清洁作业洁和养殖场清洁等专业级喷枪水流精准可控提高清洗各种场景效率欧美国际认证请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明525北交所新股申购报告产品名称产品特点主要应用领域产品图片适用于设备清洗多种材质泵头可选适应不同清洗场景工业清洗施工作工业用高配置耐用级高压柱塞泵压力可调业场地清洁船体压清洗机适配多种高功率动力设备输出压力高除漆除锈等各种场或流量大清洗效率高景资料来源招股说明书开源证券研究所高压柱塞泵是高压清洗机的核心部件高压柱塞泵属于泵的其中一类属于一种液压装置是依靠柱塞在缸体中往复运动使密封工作容腔的容积发生变化实现对液体的吸压作用高压柱塞泵是是高压清洗机的心脏高压柱塞泵的功能和品质对高压清洗机功能效用起决定作用浙江大农的高压柱塞泵产品包括各类型家用商用和工业用的高压柱塞泵生产的高压柱塞泵部分内部配套部分对外销售表3浙江大农生产的高压柱塞泵应用广泛产品名称产品特点主要应用领域产品图一体式锻造斜盘可靠耐用家用高压柱适用于汽车房屋花设计紧凑散热良好塞泵园车道台阶清洗等使用寿命可达500小时高性能柱塞泵压力可调节适用于市政环卫建筑商用高压柱设计紧凑适配多种物清洁管道疏通以及塞泵动力设备具有自动卸荷保护功能汽车清洗等使用寿命可达1000小时高转速设计优化柱塞直径和行程适用于工业清洗水处工业用高压产品体积小重量轻理含海水淡化矿柱塞泵高精度高强度核心部件安全耐用山石油化工等无故障使用寿命可达2000小时资料来源招股说明书开源证券研究所高压清洗机附件是充分发挥高压清洗功能的重要组件根据清洗对象的差异配备一系列功能附件可以提高和增强清洗效率和效果浙江大农生产的高压清洗机附件主要包括喷枪喷杆洗地盘高压管喷头和卷管架等配套高压清洗机实现过滤连接阀控喷射等功能部分内部配套部分对外销售请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明625北交所新股申购报告图2附件主要包含喷头延长杆洗地盘等资料来源浙江大农官网开源证券研究所高压柱塞泵及清洗机国产替代趋势下着力推进环保海水淡化等新领域应用已与三一集团中联重工等建立合作关系在海水淡化和垃圾渗滤液处理等新型应用方面利用高压泵实现高压反渗透净水或制水正在成为行业的主流技术国家政策在海水淡化和垃圾渗滤液处理等方面的推广和鼓励也将持续推动高压泵的市场需求而在市政环卫清洗领域进口品牌依然占据大部分市场份额经过多年发展国产柱塞泵在性能和使用寿命与国外产品差距不断缩小在国家政策的号召下部分国内环卫企业突出了国产替代进口的战略方向目前浙江大农已通过了中联重科股份有限公司下属的混凝土泵送机械分公司的供应商准入审核预计第四季度开始陆续供货并且与三一集团有限公司下属企业就市政环卫车辆及工程车辆配套设备合作完成接洽并进入供应商审核阶段与此同时已通过其他供应商间接向其小批量供货表4浙江大农柱塞泵已拓展至工程车辆环卫清洗车辆等新型用途客户名称客户介绍未来合作内容目前合作进展基于市政环卫车辆配套设备及工已进入供应商系统审核阶段三一环境产三一集团有限公司下属企业三一集团是中国领先的程机械配套设备开展合作浙江预计2022年10-11月开展验业有限公司工程机械企业福布斯全球500强企业集团旗下拥大农将为其供应高压柱塞泵等系厂及供应商准入审核有三一国际00631HK三一重能688349SH等三一汽车制列产品用于配套市政环卫车辆已通过其他供应商间接向其上市公司造有限公司以及工程车辆作业后的清洗小批量供货中联重科股中联重科股份有限公司000157主要从事工程机械基于工程机械配套设备开展合已通过供应商准入审核目前份有限公司农业机械等高新技术装备的研发制造注册资本8667作浙江大农将为其提供高压柱处于产品试制验证预计四季混凝土泵送亿元总资料来源开源证券研究所资产1315亿元塞泵及配套附件主要用于工程度开始陆续供货机械分公司位居全球工程机械企业第5位车辆作业后的清洗资料来源问询回复函开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明725北交所新股申购报告清洗机附件是各产品中对营收和毛利贡献最大的产品2021年清洗机附件营收占主营业务收入的4279高压柱塞泵和高压清洗机分项则分别占28352771合计超502019-2021年三项产品对营收的贡献比例基本稳定2022H1清洗机附件的收入贡献下降至3783高压清洗机则上升至33722021年清洗机附件贡献4653毛利为毛利最大贡献项高压柱塞泵和高压清洗机分别贡献302718692022H1随着营收贡献比例的变动清洗机附件对毛利的贡献有所下降至4043高压清洗机则上升至2205高压清洗机及高压柱塞泵合计贡献5241毛利图3清洗机附件为最大营收贡献项图4各年清洗机附件均贡献40以上毛利1001008080606040402020002019202020212022H12019202020212022H1高压清洗机高压柱塞泵清洗机附件高压清洗机高压柱塞泵清洗机附件其他其他其他业务毛利数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所从高压清洗机以及高压柱塞泵的按行业分类销售数据来看主要销售收入来源为商业用途2019-2022H1年商用清洗机的销售收入占比为744272647648和7722商用高压柱塞泵的销售收入占比为540755136123和6535图52021年商用清洗机营收占7648图62021年商用泵占泵类产品6123营收工业清洗机家用清洗119机2233工业泵家用泵18871990商用清洗商用泵机76486123家用清洗机商用清洗机工业清洗机家用泵商用泵工业泵数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所从各产品及公司整体毛利率数据来看浙江大农处于毛利率缓降状态整体毛利率从2019年的3809下降至3219分项产品中20192020年清洗机附件毛利率分别为38864213为毛利率最高产品项2021及2022H1清洗机附件毛利率下降高压柱塞泵毛利率上涨并超过附件产品达37以上而高压清洗机的毛请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明825北交所新股申购报告利率在2021年产生895pct降幅一方面清洗机平均售价从2020年217201元下降至2021年199571元下降17630元降幅812导致毛利率下降533pct另一方面高压清洗机单位成本从145558元上升至151612元上升6054元升幅416使得毛利率下降346pct图7清洗机附件和高压柱塞泵为毛利率较高项504030201002019202020212022H1高压清洗机高压柱塞泵清洗机附件整体毛利率数据来源Wind开源证券研究所高压清洗机以及高压柱塞泵的产能利用率已经到达高位其中高压清洗机产能利用率已经突破100对产能有较大的扩张需求而产销率方面考虑到高压柱塞泵和清洗机附件可以用于高压清洗机的内部配套仅以用于外销的计算产销率各产品2022H1的产销率均达到94以上销售情况良好表5高压清洗机产能扩张需求较强产品项目2022年1-6月2021年2020年2019年产能17920384003456030720产量18387406022956326814高压清洗销量18240395913072326140机产能利用率102611057385548729产销率99209751103929749产能89600192000172800153600产量65216194002142933129765高压柱塞对外销量44452133026109119101016泵内部配套18387406022956326814产能利用率72791010482728448产销率9492867296259812产能407843950213822299877119高压清洗产量230458861640809944772175机附件以对外销量232747765262717209639784喷枪及喷内部配套3203013015915687497493杆类为例产能利用率5651906898508804产销率1173010462109829483数据来源招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明925北交所新股申购报告12财务情况外销贡献70以上营收净利润率升至184高位2018-2021年浙江大农营业总收入均处于稳步上升状态从2018年228亿上升至2021年292亿四年CAGR为865其中2021年由于海外客户备货需求较大因而外销销售额上升1954整体营收增长16062022H1由于受到北美市场景气度下降2021年库存消化以及国内疫情等影响产生1676的下降2019-2022H1主营业务收入占营业总收入比重均在95以上图82018-2021营收稳步上升图9主营业务收入占总收入比例保持95以上3500020100300001580250001052000060015000-54010000-10205000-150-20020182019202020212022H12019202020212022H1营业总收入万元同比增长主营业务收入其他业务收入数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所随着营业总收入的扩张净利润2018-2021年整体处于上升状态2021年上升至441305万元CAGR为112022H1为232904万元受制于营业收入下降而同比略降从净利润率角度来看2018-2022H1净利润率整体同样处于上升状态除2020年由于营业利润率的下降使得净利润率有所下降外降至1291均维持在14以上2022H1达到1840高位盈利能力较好图10净利润2018-2021年整体处于上升状态图112022H1净利润率上升到1840高位5000402030400020153000101020000-1051000-200-30020182019202020212022H120182019202020212022H1净利润万元同比增长净利润率数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所从营业总收入的地区构成来看浙江大农的主要收入来源为产品外销各年占比均超过702019-2022H1产品外销收入占比分别为71367179744876472021年由于国外客户如MITM公司美国Karcher公司德国等备货请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1025北交所新股申购报告需求上升使得外销收入占比上升296pct其中2021年对MITM收入增加105555万元同比上涨38对Karcher销售收入上涨37585万元同比增幅2425图12浙江大农的主要收入70以上来自产品外销1008060402002019202020212022H1内销外销数据来源招股说明书开源证券研究所而从近年前五大客户情况来看近年对前五大客户销售额占比均在40-50之间其中2019-2021年对SGYMiTM公司的销售额均达到当年年度销售额的10以上占比较高但并无重大依赖从前五大客户构成来看2019-2021年构成和销售额排名均无变化浙江大农与境内外大客户的关系良好对境外客户实现销售收入的确定性较强表6与境内外大客户的关系良好合作稳定时间序号客户销售金额年度销售额占比1SGY公司中国香港188115197815532MiTM公司美国10864182338972022年1月3Koshin公司日本9996651338266月4Karcher公司德国6623734265475Canpump公司加拿大650796380537合计528040515043601SGY公司中国香港492210560016812MiTM公司美国383844255713113Karcher公司德国19316098746602021年度4Koshin公司日本16478041815635上海东贸贸易有限公司1620329905553合计1396029211747681SGY公司中国香港466768738518502MiTM公司美国278275483711033Koshin公司日本18438902757312020年度4Karcher公司德国15558562966175上海东贸贸易有限公司1272223596504合计1212241238948052019年度1SGY公司中国香港46261252832003请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1125北交所新股申购报告时间序号客户销售金额年度销售额占比2MiTM公司美国250303591410843Koshin公司日本15519046446724Karcher公司德国15171331646575上海东贸贸易有限公司1065005630461合计112632046354877数据来源招股说明书开源证券研究所浙江大农的主要业务模式为OBM与ODM高压清洗机以ODM模式为主OBM与ODM模式收入比例大致为37高压柱塞泵以OBM模式为主比例大致为82清洗机附件以ODM模式为主比例大致为37内销以OBM模式为主收入占比超过70外销以ODM模式为主收入占比超过602019-2021年ODM收入占比分别为493054125484略高于OBM475343194232为收入构成最大项而2022H1占比下降至4686从毛利率方面来看OBM模式下毛利率最高2019-2022H1分别为4244375736373412均高于ODM模式下毛利率可见浙江大农在OBM模式下研发设计开发产品方面拥有更多的自主权具备更高的议价能力图13OBM与ODM为主要业务模式图14OBM模式下毛利率更高1004540803530602520401520105002019202020212022H12019202020212022H1OBMODMOEM其他OBMODMOEM数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所期间费用率整体呈下降趋势研发费用率保持稳定2019-2022H1销售费用率保持下降趋势分别为393288195136管理费用率保持稳定维持于7-9的水平财务费用2020年受人民币兑美元汇率波动较大影响而上升2022H1由于人民币对美元贬值较大产生34326万元的汇兑收益财务费用进一步下降至-358研发费用规模随营收规模上升而扩大研发费用率稳定于5-6区间内2022H1为509请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1225北交所新股申购报告图15期间费用率整体呈下降趋势万元图16研发费用率稳定于5-6区间内万元250010160072000814006615001200541000100042800500306000-222019202020212022H1400-500-42001-1000-600销售费用管理费用财务费用2019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用研发费用率数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所13竞争优势参与制定17项国家标准产品性能高于国内同类水平参与制定多项国家标准研发创新领先浙江大农集生产和创新为一体主导参与制订了17项国家标准和2项行业标准获得浙江制造标准认证2009年被认定为高新技术企业截至2022年6月30日拥有专利88项其中发明专利11项浙江大农拥有热水清洗机相关专利提高了设备热转换效率降低了设备体积重量和能耗使用便捷同时高压柱塞泵采用易启动技术降低设备启动负载提高启动成功率浙江大农注重与下游厂商合作对产品进行修正和研发不断满足客户的需求不断加大研发投资引进行业相关人才做创新型前瞻型研发突出产品技术创新和研发优势把握技术和产品发展方向产品性能高于行业标准竞争优势突出浙江大农所生产的高压清洗机相关产品质量过硬性能突出荣获中国机械工业名牌产品省级装备制造业重点领域首台套产品省级出口名牌和浙江制造品字标企业等一系列荣誉深受广大欧美市场客户的青睐高压柱塞泵性能指标高于行业标准表7高压柱塞泵性能指标高于行业标准指标产品类别本公司产品国内同类水平行业标准水平家用高压柱塞泵不低于350小时不低于96小时无故障使用寿命商用高压柱塞泵不低于800小时不低于200小时工业用高压柱塞泵不低于1500小时不低于1200小时家用高压柱塞泵不低于80不低于76容积效率商用高压柱塞泵不低于82不低于78工业用高压柱塞泵不低于95不低于93家用高压柱塞泵不低于70不低于50总效率商用高压柱塞泵不低于78不低于60工业用高压柱塞泵不低于89不低于87产品维护多使用中需经常更产品维护产品维护少换易损件功能有易启动自吸增强和低压选配功能少请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1325北交所新股申购报告指标产品类别本公司产品国内同类水平行业标准水平损吸液功能等多种选配项可满足特定用户需求资料来源招股说明书开源证券研究所高压清洗机相比行业同类水平同样具备优势表8高压清洗机同样具备竞争优势指标本公司产品国内同类水平行业水平使用寿命寿命较长10150MPa51000Lmin规格齐全适应不同场合压力流量不同领域使用需求随着设备输出压力逐渐轻巧采用高速泵和高速动力构架产品重量轻便于产品移动增大设备磨损速度加产品整合程度高消耗原材料少适合批量生产制造成快使用寿命缩短成本本低外型外型部件采用模具成型产品美观产品维护多使用中需产品维护产品维护少经常更换易损件有易启动功能自吸增强功能吸剂体低压损过流功能等功能选配功能少多种选配项可满足特定用户需求资料来源招股说明书开源证券研究所零部件自制率达80自动化生产具备工艺优势浙江大农全面实施精益生产模式绝大多数部件核心部件从毛坯到成品实现了一件流产品零部件自制率达80左右加工能力强加工零部件涵盖多面加工零件泵头高精度磨削加工零件曲轴多面高精度一次加工成型零件曲轴箱体高表面硬度及光洁度零件柱塞浙江大农近年来不断提升生产设备的自动化水平设备的自动化半自动化率持续提升降低了人工误差提高生产管理的自动化程度进一步提高生产效率降低生产成本核心装备主要引进自美国日本及韩国拥有各类加工中心车削中心精密高速机床等各类先进加工装备装备涵盖加工涂装装配检测试验等产品制造全过程配有企业资源管理系统ERP和产品生命周期管理系统PLM系统有效调配企业内外资源保证生产有序推进14募投项目拟投入181亿用于高压柱塞泵产能扩张项目本次拟公开发行股票不超过18683333股拟投入募集资金258亿用于高压柱塞泵及泵组系统产品扩产项目和研发中心建设两大项目其中181亿元用于高压柱塞泵产能扩张表9拟投入181亿元用于产能扩张序号实施项目投资总额万元募集资金投入金额万元1高压柱塞泵及泵组系统产品扩产项目181411318141132研发中心建设项目4655354655353补充流动资金300000300000请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1425北交所新股申购报告序号实施项目投资总额万元募集资金投入金额万元合计25796482579648数据来源招股说明书开源证券研究所高压柱塞泵及泵组系统产品扩产项目预计两年完成项目建设预计增加的产能涵盖30000台高压清洗机126000台高压柱塞泵2000套泵组系统产品和2000000件其他配套产品有助于提升企业市场竞争能力预计完全达产年新增收入2410000万元新增净利润为249298万元2市场情况国内及全球市场稳步增长实现差异化竞争21市场规模全球高压清洗市场稳增国内预计销售额CAGR达75高压清洗机上游产业主要包括金属材料塑料机械制造和动力设备等下游主要分为家用商用和工业用领域家用产品通常对产品的水压稳定性准确性使用寿命等要求较低而对产品体积和便携性有较高要求商用和工业用高压清洗设备则更注重产品的压力稳定性准确性清洗效率等性能指标对产品体积和便携性要求较低图17高压清洗机下游应用领域广泛资料来源沙利文开源证券研究所从全球销量来看高压清洗在欧美日等发达国家经历了较长的发展时间开拓了广泛的下游应用领域整体市场较为成熟全球范围内高压清洁设备的市场销售量稳定增长2020年全球高压清洗设备销量约为2510万台随着高压清洁设备在中国等新兴市场的需求逐渐增加全球市场需求持续扩大预计到2025年全球高压清洗设备的销售量达到2760万台请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1525北交所新股申购报告图182025年全球高压清洗设备的销售量预计达到2760万台305025402030152010510000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E销售量百万台YOY数据来源沙利文开源证券研究所从全球销售收入来看2020年全球高压清洗设备销售规模达到336亿美元高压清洗设备的技术和应用不断升级高压清洗设备的功能不断丰富设备单价正在不断增加预计到2025年全球高压清洗设备的市场销售规模有望达到42亿美元图192025年全球高压清洗设备的市场销售规模预计达到42亿美元501040830620410200201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E销售额亿美元YOY数据来源沙利文开源证券研究所美国高压清洁设备市场的应用范围较广普及率较高在商用和民用领域对高压清洁设备的接受度与需求量较高2016-2020年美国高压清洁设备市场销售量年复合增长率约30销售额年复合增长率约272020年初美国爆发的新冠疫情对市场影响有限对高压清洁设备的需求量不降反升2020年市场销售量与销售额呈正增长状态销售量年增幅约21销售额年增幅约18年销售额约139亿美元预计2021-2025年美国高压清洁设备市场销售量与销售额延续增长态势普及率进一步得到提升高压清洁设备市场销售量的年复合增长率约16销售额的年复合增长率约26请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1625北交所新股申购报告图202016-2020美国高压清洁设备销售量CAGR30图21预计2021-2025美国市场销售额CAGR268401835735163014630255251210204208153156102104105205000000销售量百万台YOY销售额亿美元YOY数据来源沙利文开源证券研究所数据来源沙利文开源证券研究所中国高压清洁设备市场尚处于成长阶段受中国经济利好及消费升级带来的积极影响中等收入群体的扩大人民生活水平的不断提高人民对清洁工具的舒适度便捷度和个性化逐渐提高中国高压清洁设备的普及度有望得到快速提升2016-2020年中国市场销售额与销售量整体呈增长状态销售量的年复合增长率约52销售额的年复合增长率高达约862020年市场整体受新冠疫情影响较弱市场维持增量状态预计2020年到2025年中国市场销售量与销售额继续呈快速增长态势增速略有放缓销售量的年复合增长率达约36销售额的年复合增长率约75图222021-2025国内销售量预计CAGR达36图232021-2025国内销售额预计CAGR754935128353010732525685202641515341012205150000销售量百万台YOY销售额亿元YOY数据来源沙利文开源证券研究所数据来源沙利文开源证券研究所22竞争格局国内企业处于转型期浙江大农错位竞争提升市占率目前行业主要参与者可以分为品牌制造商和代工制造商品牌制造商主要负责自主品牌产品的生产和销售代工制造商的经营模式包括OEM和ODM国内高压清洗机械厂商在之前的发展过程中大多以贴牌生产为主品牌认知度较低国内部请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1725北交所新股申购报告分规模较大的高压清洗机械企业在过往以出口为主的贴牌加工过程中积累了较强的技术实力逐步从贴牌生产向自主设计和自主品牌模式转型凭借出众的生产经验和较强的技术实力这些厂商不断提高市场渗透率随着整体技术的提升这些企业有望不断提升市场占有率此外还有部分小规模民营生产商由于技术和资金限制产品主要面向中低端市场或为大型厂商进行代工表10国内部分较大的高压清洗机械企业正在向ODMOBM转型企业类型竞争情况代表企业AnnoviReverberi意大利拥有全球领先的技术和管理优势InterpumpGroup意大利国际大型高压在全球范围市场竞争SpeckTriplexPumpen德国清洗机械企业以高端高压清洗机械和下游行业高压清洗机械NILFISKHOLDINGAS丹麦配套方案为主要产品和服务Karcher公司德国Koshin公司日本浙江大农绿田机械处于从OEM到ODM或OBM的转型阶段苏美达国内高压清洗具有良好的生产经验和加工实力苏州黑猫机械企业积累了一定的技术经验和市场份额亿力机电产品质量和成本具有较强竞争力天津通洁熊猫机械数量众多竞争激烈国内小型高压主要在中低端市场竞争或为其他企业代工清洗机械企业研发实力受限产品技术含量较低发展空间有限资料来源招股说明书开源证券研究所国内市场与浙江大农业务类似的可比公司主要为绿田机械亿力机电海特克动力其中亿力机电绿田机械为高压清洗机生产商与浙江大农为竞争关系海特克动力和浙江大农均生产高压柱塞泵产品表11亿力机电绿田机械为高压清洗机方面主要竞争对手衡量核心竞争力的关公司名称经营情况市场地位技术实力键业务数据及指标主要产品为高压清洗机吸尘器配件及其他截至2021年08月31日2020年度主营业务收主要从事高压清洗清洁产品其中高压清洗机占历年主营业务收拥有81项境内专利其中入为19323353万元机吸尘器等清洁产入80左右2019年高压清洗机在清洗机及发明专利2项4项境外专亿力机电其中高压清洗机主营品的研发生产及销其配件品类出口数量市场占有率约为277利其中发明专利2项业务收入为售业务境内市场方面2020年亿力品牌高压清洗机并有软件著作权11项及集15920686万元在中国市场销售额市场占有率约为148成电路布图30项具备较为完善的研究开发体系和较为先进的规专业从事通用动力机2021年度主营业务收模化生产能力保障了公司产品质量的可靠性截至2021年5月28日拥械产品和高压清洗机入为15552066万元绿田机械和一致性同时与发展历史悠久的国际知名有209项已获授权的专利产品的研发生产和其中高压清洗机为客户相比同类产品具有较为明显的性价比优其中发明专利8项销售8693865万元势形成了公司良好的品牌形象和核心竞争力海特克动力主要从事液压系统元是国内少数掌握自主知识产权的综合型液压系截至2021年6月30日合2020年度主营业务收请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1825北交所新股申购报告衡量核心竞争力的关公司名称经营情况市场地位技术实力键业务数据及指标件产品的研发生产统元件企业之一具有品牌口碑突出技术积计拥有48项注册专利其入6962441万元和销售研制开发了累深厚产品种类完备市场配套能力强等优中发明专利10项2021年1-6月主营业内啮合齿轮泵以及多势所生产的高端液压系统元件产品达到国内务收入5322583万种规格的高压柱塞较为先进的水平元泵柱塞马达控制阀等产品国家级专精特新小巨人企业全国农业机截至2022年6月30日主专注于高压清洗机相械工业协会常务理事单位承担国家火炬计划持或参与制订了17项国家2019-2022H1营业收关产品的研发生产产业化示范项目获得了包括中国机械工业名标准和2项行业标准拥入分别为2309384浙江大农和销售产品涵盖高牌产品和浙江省专精特新中小企业等多项荣有88项专利权其中发明元2522950万元压清洗机整机高压誉拥有一定的行业地位和市场份额且近年专利11项相关产品通过2928112万元和柱塞泵和清洗机附件来处于增长的趋势但总体经营规模和利润规CEREACH和RoHS等1266067万元模相比竞争对手仍有一定差距国内外市场准入认证资料来源招股说明书开源证券研究所鉴于绿田机械亿力机电和浙江大农高压清洗机相关产品均主要用于外销内销比例较少因此采用全球高压清洗设备销售总额进行市场占有率的比较可见国内三家企业在全球市占率不断上升而浙江大农目前受限于体量较小市占率尚落后但处于增长趋势中表12浙江大农全球市占率处于增长趋势中项目2021年度2020年度2019年度全球销售额亿美元355033603180绿田机械万元869386562760855238648销售额亿力机电万元-1592068613099736浙江大农万元285128324744302251911绿田机械380271239市场份额亿力机电-687597浙江大农124107103数据来源问询函回复开源证券研究所浙江大农产品偏向高端家用和商用为主与绿田机械亿力机电等实现差异化竞争浙江大农高压清洗机相关产品定位与可比公司不同浙江大农高压清洗机以高端家用半商用商用为主绿田机械亿力机电高压清洗机以经济型入门级家用清洗机为主根据可比公司招股说明书产品分类描述及产品平均单价情况绿田机械高压清洗机以家用为主2020年度其家用清洗机收入占比7657平均单价约为300元台商用清洗机收入占比2343平均单价约为1380元台整体清洗机平均单价约为370元台亿力机电高压清洗机划分为入门级家用中端家用高端家用半商用商用冷水清洗机等2020年度亿力机电清洗机整体平均单价约330元台浙江大农整体高压清洗机平均单价约为2200元高于亿力机电和绿田机械其中家用清洗机平均单价约为1600元台商用清洗机平均单价约为2400元台工业用清洗机平均单价约为7000元台对比2020年度浙江大农和绿田机械家用清洗机平均单价浙江大农家用清洗机平均单价约1620元台高于绿田机械家用清洗机的平均单价300元台且高于其商用清洗机的平均单价1350元台请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1925北交所新股申购报告表13浙江大农产品单价高于可比公司定位偏向高端万元元台2020年度2019年度公司名称产品类型收入收入占比平均单价收入收入占比平均单价家用48053877657303183901900744835054绿田机械商用1470698234313806313367482552137857小计627608510037103523864810043292亿力机电清洗机整体15920686100328351309973610031897家用16156024211626171359732254164856商用48470672642366384488817442254670浙江大农工业用2104131568987218332304689189小计667307100217201603186100230752数据来源问询函回复开源证券研究所23竞争壁垒技术和人才高要求供应商筛选及准入认证构成壁垒技术密集型企业对人才支撑高要求高压清洗机械行业是技术密集型行业其发展需要有足够的机械工程流体力学环境工程工业设计等学科专业人才作为支撑同时高压清洗下游应用领域具有不同功能性需求因此具有下游应用领域知识的专业人才同样是企业发展的重要支柱此外全面熟悉产品特征充分了解客户需求的市场人员和经验丰富的项目管理人员也是企业发展不可或缺的人才资源高压清洗机设计制造具有较高技术壁垒高压清洗机械设计和制造需要掌握对流体力学压力管路设计喷射技术和新材料等技术设备的研发工业设计和工艺实现都需要具备较高的技术研发水平和生产水平具有技术密集高投入和高效益等显著特征产品设计试制到批量生产过程对设备的加工制造和装配的要求较高因而需要有经验和实力的设计技术和制造团队不断根据下游领域市场需求变化持续改进产品品质和性能同时随着行业参与者对专利和知识产权的保护意识提高新进入者获得技术的难度和成本显著提升良好的供应商品牌带来强大市场竞争力高压清洗机械是一种下游应用广泛的新型清洗设备高压泵的品质会对高压清洗的效果和资源消耗有着非常重要的影响高压清洗机械的品质性能稳定性和节能性是下游领域使用者选择高压清洗机械的关键因素因此下游厂商对高压清洗机械供应商的选择格外慎重对供应商的知名度专业技术产品经验以及售后服务等都有较高要求下游生产企业会严格审查各竞标企业的产品技术品质和反应速度等能力在全球范围内优先选择品牌实力雄厚技术水平领先信誉度高口碑良好的供应商只有具备多年经验且综合实力雄厚的品牌供应商才能凭借强大的市场竞争力获得更多市场份额市场准入认证门槛不断提高在满足技术研发要求的基础上不同国家和地区对高压清洁设备市场准入认证有着不同要求包括安全环保排放等方面在中国市场高压清洁技术和行业标准逐步提高市场进入壁垒逐步提升在海外市场高压清洗机械的认证标准同样日趋严格需要取得认证以后才能在相关国家出口销售因而形成较高的市场准入壁垒请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2025