■中央经济工作会议定调2023年经济方向
　　■预计中国经济迎来全方位复苏；提振内需是主要抓手；政策持续发力
　　■看好中国在岸和离岸股票；港股和中概股更具弹性
　　新看点：中央经济工作会议。中央经济工作会议在12月15-16日结束，对于2023年的经济规划作出指导。明年作为20大之后和中国疫情结束、经济走入正轨的开年，意义重要。会议核心方针总结如下：1）坚持稳字当头、稳中求进，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。2）继续实施积极的财政政策（加力提效）和稳健的货币政策（精准有力）。产业政策要发展和安全并举，科技政策聚焦自立自强，社会政策兜牢民生底线。3）面临的挑战很多，但是危中有机，危可转机。坚持系统观念、守正创新，推动经济实现整体好转、风险得到有效管控、社会大局保持稳定。4）因时因势优化疫情防控措施，更加科学、精准、高效做好疫情防控，认真落实新阶段疫情防控各项举措。5）将扩大内需作为重要抓手；加大力度使用外资，防范重大金融风险。
　　对中国经济的看法。中国经济经历了三年疫情的严峻考验，我们预计在2023年迎来全方位复苏。疫情防控政策迎来拐点，地产政策放松，新经济逆风结束为经济恢复提供必要前提。1）消费端复苏是核心。中国经济过去一年以来的主要问题不在供给端而在需求端。消费数据持续疲弱。今年前三季度，最终消费支出、资本形成总额和货物和服务净出口对GDP累计同比增速的贡献占比分别为41%、27%和32%。而在疫情前的时期，最终消费支出对GDP增速的贡献通常保持在60-65%，而货物和服务净出口的贡献仅约个位数。我们预计民众受到抑制的消费需求可能在二季度后才加快释放。2）我们预计整体投资保持平稳，随着房地产市场信心改善，房地产投资跌幅有望收窄；在连续两年保持较高增速后，制造业投资可能有所放缓；基建投资可能仍然维持较高水平。在今年前11个月，固定资产投资累计同比增长5.3%，其中基础设施建设和制造业投资分别累计同比增长8.9%和9.3%，是带动投资的主要因素；它仍将是稳增长的重要构成。3）主要发达经济体需求走弱，对出口造成下行压力，可能对整体经济复苏造成一定拖累。但是净出口占GDP的比重不大，内需提振有望部分抵消外需减弱。4）货币和财政政策将继续保持宽松。招商证券宏观团队预测2023年中国GDP增速预计将达到4.7%，而通胀将保持在较低水平（接近2%）；人民币对美元进入升值区间（有望接近6.6）。
　　对中国股票的看法。中国在岸和离岸股票的前瞻市盈率低于过去三年的中间值，我们认为风险回报平衡非常有吸引力。我们预计恒生指数在21,800到23,700之间震荡的可能性较大（分别对应11.5倍和12.5前瞻市盈率）。港股和中概股的估值较低，受外围因素的影响显著，波动率比在岸股票剧烈、表现更为突出。短中期，我们看好线下消费和顺周期板块能源。长期角度，我们偏好高端制造和设备；半导体，IT及人工智能，生物技术，新材料，航天航空，绿色产业和特定的消费细分板块。主要风险：新冠疫情进一步恶化；经济复苏和政策支持不及预期；黑天鹅事件；
　　经济复苏可期
　　主要指标预测。我们认为防疫政策放松后到生产生活回到正轨需要几个月的时间。前半年尤其是一季度的经济恢复较慢；下半年加速。值得注意的是，全球主要经济体2023年面临衰退的风险，这会给外需带来压力。中国经济增长势必依靠内需拉动，优化供给端，加速产业结构升级。中国GDP增速的市场一致预期自年初以来不断下调，从年初预期2022年和2023年分别增长5.2%和5.3%下调至目前的3.2%和4.8%（详情请参见图表9）。招商证券宏观团队预测2023年全年GDP增速为4.7%（在防疫形势改善的情景假设下）。彭博一致预期分季度GDP增长预测分别为3.5%、6.7%、4.2%和4.4%。中国货币政策在2023年（尤其是上半年）会继续和其他国家背离：中国继续保持较为宽松而美联储和欧洲央行等继续加息周期。但是随着其他经济体加息步伐的逐渐放缓或者下半年进入降息周期，人民币兑美元汇率有望升值到6.6，这将有助于提高流动性和人民币资产的价值。
　　消费端的复苏是带动经济的核心。中国经济过去一年以来的主要问题不在供给端而在需求端。消费数据持续疲弱。今年前三季度，最终消费支出、资本形成总额和货物和服务净出口对GDP累计同比增速的贡献占比分别为41%、27%和32%。而在疫情前的时期，最终消费支出对GDP增速的贡献通常保持在60-65%，而货物和服务净出口的贡献仅约个位数。但是，我们预计民众受到抑制的消费需求可能在二季度后加快释放，随着企业和消费者信心以及收入预期提升，消费活动尤其是服务业有望迎来复苏。
　　投资保持平稳。我们预计整体投资保持平稳，随着房地产市场信心改善，房地产投资跌幅有望收窄；在连续两年保持较高增速后，制造业投资可能有所放缓；基建投资可能仍然维持较高水平以提振市场信心。在今年前11个月，固定资产投资累计同比增长5.3%，其中基础设施建设和制造业投资分别累计同比增长8.9%

研究报告全文：