■ 12月制造业和服务业商业活动进一步下滑
　　■新增订单受制于需求疲软、通胀压力和加息导致带来的利息攀升
　　■美国经济是否会陷入衰退，取决于美联储驾驭加息周期的能力以及许多外围因素
　　新看点：标普全球于12月16日发布了美国综合PMI初值（Flash USComposite PMI）数据，该数据在大约85%的PMI调查反馈的基础上编制，是准确预见最终的PMI数据的领先指标。明确的信号是，私营部门的活动在接近年底时恶化，但令人欣慰的是，通胀压力有所缓解。
　　整体情况。1）美国综合PMI产出指数初值（Flash USPMICompositeOutput Index）从11月的46.4降至12月的44.6，创4个月新低。国内需求疲软、高通胀和加息都抑制了制造业和服务业的商业活动。2）制造业新增订单降幅大于服务业。新出口订单已连续7个月下降，但12月下降速度略有放缓。3）由于燃料和金属成本下降，以及需求减少导致供应商价格上涨受到抑制，原材料成本明显放缓。4）12月制造业和服务业产出费用均明显放缓。这意味着利润率受到挤压。5）私营部门招聘低迷，制造业劳动人口大致不变，服务业小幅增长。这一数据与最近的非农就业人口趋势互相呼应：11月为26.3万人，10月为28.4万人，7月为53.7万人。
　　制造业和服务业：美国12月制造业PMI初值（Flash USManufacturingPMIIndex）为46.2，低于11月的47.7。运营条件恶化速度是自2020年首次疫情封锁以来最快的。新订单出现自2008年金融危机以来的其中最大的降幅，同时新业务也加速收缩。12月美国服务业商业活动指数初值（ Flash USService Business Activity Index）为44.4，低于11月的46.2，在过去四个月大幅下滑：1）借贷成本上升（尤其是在住房和金融领域）导致消费者支出承压。然而，由于燃料成本下降，以及上游制造业没有完全将成本转嫁到下游，服务业的成本压力已明显下降。2）由于缺少新员工替代自愿失业的员工以及部分领域裁员增加，总劳工数只略增。
　　我们的观点：尽管经济下行加剧，但迄今为止，美国经济好于预期、也比许多其他发达经济体更具韧性。在过去的六个月里，消费者信心指数一直在逐步上升（图2）。美联储激进加息以抑制通胀的计划似乎正在向其预期中的方向发展。11月份CPI从6月份9.1%的峰值同比下降至7.1%，低于市场预期。然而，劳动力市场条件收紧和急剧上升的住房成本仍对整体通胀构成压力。美联储在12月的会议上明确表示，在他们“有信心以可持续的方式降至2%的通胀目标”之前，不会考虑降息。与此同时，2023年和2024年的GDP增长预期中值分别下调至0.5%和1.6%。2023/2024年失业率预测中位数上调至4.6%。展望未来，美国经济是否会陷入衰退，取决于美联储驾驭加息周期的能力以及许多外围因素。
　　

研究报告全文：2022年12月17日星期六招商证券香港有限公司宏观报告证券研究部美国私营部门的商务活动在12月下滑显著郭圆涛PhD8523189612112月制造业和服务业商业活动进一步下滑jessieguocmschinacomhk新增订单受制于需求疲软通胀压力和加息导致带来的利息攀升钱鹭CFA美国经济是否会陷入衰退取决于美联储驾驭加息周期的能力以及许多85231896752外围因素edithqiancmschinacomhk新看点标普全球于12月16日发布了美国综合PMI初值FlashUSCompositePMI数据该数据在大约85的PMI调查反馈的基础上编制是准确预见最终的PMI数据的领先指标明确的信号是私营部门的活动在接近年底时恶化但令人欣慰的是通胀压力有所缓解相关报告整体情况1美国综合PMI产出指数初值FlashUSPMIComposite1美联储预测2023年加息至更高水平OutputIndex从11月的464降至12月的446创4个月新低国内需20221215求疲软高通胀和加息都抑制了制造业和服务业的商业活动2制造业2美国11月CPI超预期放缓20221214新增订单降幅大于服务业新出口订单已连续7个月下降但12月下降速3终于等到你疫情政策拐点对股市的影响20221213度略有放缓3由于燃料和金属成本下降以及需求减少导致供应商价4美国11月ISM服务业PMI超预期反弹格上涨受到抑制原材料成本明显放缓412月制造业和服务业产出费20221206用均明显放缓这意味着利润率受到挤压5私营部门招聘低迷制造5主要发达经济体11月经济增速进一步放缓业劳动人口大致不变服务业小幅增长这一数据与最近的非农就业人口20221124趋势互相呼应11月为263万人10月为284万人7月为537万人制造业和服务业美国12月制造业PMI初值FlashUSManufacturingPMIIndex为462低于11月的477运营条件恶化速度是自2020年首次疫情封锁以来最快的新订单出现自2008年金融危机以来的其中最大的降幅同时新业务也加速收缩12月美国服务业商业活动指数初值FlashUSServiceBusinessActivityIndex为444低于11月的462在过去四个月大幅下滑1借贷成本上升尤其是在住房和金融领域导致消费者支出承压然而由于燃料成本下降以及上游制造业没有完全将成本转嫁到下游服务业的成本压力已明显下降2由于缺少新员工替代自愿失业的员工以及部分领域裁员增加总劳工数只略增我们的观点尽管经济下行加剧但迄今为止美国经济好于预期也比许多其他发达经济体更具韧性在过去的六个月里消费者信心指数一直在逐步上升图2美联储激进加息以抑制通胀的计划似乎正在向其预期中的方向发展11月份CPI从6月份91的峰值同比下降至71低于市场预期然而劳动力市场条件收紧和急剧上升的住房成本仍对整体通胀构成压力美联储在12月的会议上明确表示在他们有信心以可持续的方式降至2的通胀目标之前不会考虑降息与此同时2023年和2024年的GDP增长预期中值分别下调至05和1620232024年失业率预测中位数上调至46展望未来美国经济是否会陷入衰退取决于美联储驾驭加息周期的能力以及许多外围因素此为2022年12月17日USprivatesectorwitnessedstrongdownturninDecember的中文版12022年12月17日星期六图表1标普全球PMI标普全球PMI2021年2022年综合1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月美国587595597635687637599554550576572570511559577560536523477446495482464中国522517531547538506531472514515512530501501439372422553540530485483470欧元区478488532538571595602590562542554533523555549558548520499489481473478德国508511573558562601624600555520522499538556551543537513481469457451463法国477470500516570574566559553547561558527555563576570525517504512502487意大利472514519512557583586591566542576547501536521545524513477496476458489西班牙432451501552592624612606570562583554479565531557557536527505484480496日本471482499510488489488455479507533525499458503511523530502494510518489印度558573560554481431492554553587592564530535543576583582566582551555567英国412496564607629622592548549578576536542599609582531537521496491482482巴西489496451445492546552546547534520520509535566585580594553532519534498俄罗斯523526546540562550517482505495484502503508377444482504522504515458500制造业1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月美国592586591605621621634611607584583577555573588592570527522515520504477中国515509506519520513503492500506499509491504481460481517504495481492494欧元区548579625629631634628614586583584580587582565555546521498496484464471德国571607666662644651659626584578574574598584569546548520493491478451462法国516561593589594590580575550536559556555572547557546514495506477472483意大利551569598607623622603609597611628620583583558545519509485480483465484西班牙493529569577594604590595581574571562562569542533538526487499490447457日本498514527536530524530527515532545543554527541535533527521515508507490印度577575554555508481553523537559576555540549540547546539564562551553557英国541551589609656639604603571578581579573580552558546528521473484462465巴西565584528523537564567536544517498498478496523518542541540519511508443加拿大544548585572570565562572570577572565562566589562568546525487498488496韩国532553553546537539530512524502509519528538512521518513498476473482490俄罗斯509515511504519492475465498516517516518486441482508509503517520507532墨西哥430442456484476488496471486493494494461480492493506522485485503503506印度尼西亚522509532546553535401437522572539535537512513519508502513517537518503服务业1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月美国583598604647704646599551549587580576512565580556534527473437493478462中国520515543563551503549467534538521531514502420362414545555550493484467欧元区454457496505552583598590564546559531511555556577561530512498488486485德国467457515499528575618608562524527487522558561576550524497477450465461法国473456482503566578568563562566574570531555574589583539532512529517493意大利447488486473531567580580555524559530485528521557537516484505488464495西班牙417431481546594625619601569566598558466566534571565540538506485497512日本461463483495465480474429478507530521476442494507526540503495522532503印度528553546540464412454567552585581555515518536579589592555572543551564英国395495563610629624596550554591585536541605626589534543526509500488488巴西470471441429483539544551546549536536528547581606586608558539519540516资料来源彭博招商证券香港研究部图表2密歇根大学消费者指数130密歇根大学消费者信心指数120密歇根大学消费者预期指数110密歇根大学消费者现状指数100908070605040资料来源万得招商证券香港研究部彭博终端报告下载NHCMSGO22022年12月17日星期六投资评级定义行业投资评级定义推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场公司投资评级定义增持预期股价在未来12个月上升10以上中性预期股价在未来12个月上升或下跌10或以内减持预期股价在未来12个月下跌10以上分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系监管披露有关重要披露事项请参阅本公司网站之披露网页httpwwwnewonecomhkcmshkgbdisclosurehtml或httpwwwcmschinacomhkResearchDisclosure免责条款本报告由招商证券香港有限公司提供本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料但招商证券香港有限公司其母公司及关联机构任何董事管理层及员工统称招商证券对这些信息的准确性有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