■政策转变快于市场预期
　　■优化医疗资源配置以及提高疫苗接种率对冬季至关重要
　　■看好中国离岸和在岸消费和医疗题材股票
　　新冠政策转变。中国退出疫情防控措施的速度快于市场预期。二十大以来，政府发布了一系列政策。11月11日，国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（“二十条”）。12月7日，国务院又发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》。与此同时，地方政府迅速采取行动并出台新政。“通信行程卡”于2020年2月推出，在行程追踪方面发挥了重要作用，2022年12月13日正式退出历史舞台。这些行动都标志着新冠疫情管理模式的根本性转变，并意味着恢复经济增长成为政府的优先任务。
　　为下一阶段做好准备。在即将到来的节假日，感染人数可能会上升。我们预计政策仍将不断完善和优化。12月12日，每日新增确诊病例增至2,270例（无症状感染者5,181例），而11月12日为1,675例（13,086例），10月12日为322例（1,154例）；目前累计确诊病例为367,627例，而截至11月12日累计确诊为271,968例，截至10月12日为254,855例。我们认为，以下准备工作对下一阶段至关重要：1）加强民众对新冠病毒的认知，以帮助民众更从容地面对；降低医疗体系和资源的压力；2）提高老年人的疫苗接种率。根据国家疾控局公布的数据，截至11月28日，60岁以上老年人首针接种/全程接种/完成加强免疫接种比例分别为90.7%/86.4%/68.8%。80岁以上老年人的比例分别为76.6%/65.8%/40.4%。据媒体报道，政府计划在2023年1月底前，将80岁以上老年人第一针接种率提升至90%；3）确保足够的应急方舱医疗设备。
　　对股市的影响。尽管未来几个月感染人数可能会激增，但我们认为回归正轨的总体路线不会逆转。消费可能不会像预期般迅速回升，因为民众出于风险规避的考量，可能会避免聚会或出行。政策转变将成为中国股票市场行情的主要催化剂，尤其是线上消费、外卖和医疗保健（尤其是中药）预计将在短期迎来上涨势头；随着时间的推移，整体线下消费应该会迎来上涨行情。我们看好餐饮、旅游、奢侈品或品牌消费品、航空、酒店和博彩。预计在岸和离岸消费板块都将跑赢大市，但港股的涨幅可能更高，主要是由于估值较低，以及对海外市场的敞口更大。此外，中国内地对香港通关将是一个强有力的催化剂，将会显著提升本地消费。事实上，MSCI中国指数的可选消费、日常消费和通信服务板块在过去两周分别上涨了21%、13%和19%，但年初至今表现仍为负值，且估值仍低于历史中值水平。我们预计价值重估将会持续。主要风险：1）美联储加息和美股市场回调；2）宏观数据不及预期；3）新冠疫情进一步恶化；4）黑天鹅事件。