■我们预计2022年中国游戏行业收入将同比下滑15%，主要受到版号审批数量减少及宏观环境疲软的影响…
　　■ …预计2023年版号审批恢复常态且消费复苏将带动游戏行业稳步回升
　　■推荐游戏行业：龙头公司表现具有韧性，将从市场复苏中受益；增持：网易（NTESUS）和腾讯（700 HK）
　　2022月度行业表现：逆风仍在，龙头保持韧性
　　根据伽马数据，中国游戏市场收入达到198亿元人民币，10月环比增长4.7%（相比9月环比下滑5.6%）。10月手游收入连续8个月下滑，至人民币136亿元人民币（同比下滑27.3%，环比增长3.9%，对比9月同比/环比下滑27.6%/6.5%）。据七麦数据，腾讯持续跑赢大盘，重点游戏10月流水同比仅下滑9%，11月下滑14%。另外，网易重点游戏10月流水同比增长27%，但11月同比下滑46%，主要由于去年同期的高基数效应。我们预计2022年手游行业收入将同比下滑15%（22年上半年同比下滑4%，下半年同比下滑26%），随后在2023年下滑幅度将缩窄到3%（23年上半年同比下滑17%，下半年同比增长16%）。中国自研游戏海外市场游戏收入今年同比增速将达到3%，预计2023年将同比达到12%。
　　版号发放回归常态，政策环境稳定
　　我们认为，十一月版号发放释放了积极信号，与我们一直以来的观点吻合：1）版号发放数量在中长期有所增加，预计在2023年恢复到版号暂停前的发放水平（例如：每月发放约100个版号）。2）版号发放频率恢复到稳定的按月发放。总体而言，政策面也稳定向好：1）人民网文章（《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，链接）强调了游戏产业正在科技发展中担任重要角色，例如5G，芯片和AI技术等，并能够成为向世界宣扬中国文化的途径；2）近期关于未成年人保护的报告（《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》,链接）也指出未成年沉迷问题进一步解决（例如：超86%的家长对政策执行结果表示满意。超75%的未成年人每周游戏时间少于3小时）。
　　22年三季度游戏行业公司业绩表现分化
　　在充满挑战的宏观环境下，新游上线/内容更新是近期业绩的重要推动力，也体现在游戏行业公司22年三季度的业绩分化上，例如，网易、哔哩哔哩（BILIUS）和金山软件（3888 HK）录得稳健的游戏收入增长，分别同比增长9%、6%和18%，这分别得益于网易新上线的《暗黑破坏神·不朽》、哔哩哔哩新上线的《时空猎人3》以及金山新上线的《剑侠世界3》。然而，由于缺乏新游戏且现有游戏的收入下滑，腾讯录得3%的收入同比下滑。
　　维持行业推荐评级：增持游戏龙头
　　行业龙头游戏储备：腾讯的《黎明觉醒》和《王者荣耀国际版》；网易的《哈利波特：魔法觉醒》（日本发行），《逆水寒手游》和《永劫无间手游》。我们仍然看好腾讯和网易等公司的市场龙头地位、健康的财务状况和出海机会。基于23财年市盈率，腾讯当前估值为18.3倍，网易为14.1倍。主要风险：1）监管风险（如游戏版号、中概股退市、海外监管）；2）游戏上线计划；3）竞争格局。