供需属性是最直接影响实货价格的底层因素，也是政治对供应影响和金融对需求影响的综合作用结果。商业油品库存与原油期货价格具有明显反相关性。油价分析过程中，可以先通过供需平衡分析推导油品库存变化预期；基于历史油价与库存的关系，得出供需估值基准参考。再综合金融属性和地缘属性方向驱动，分析油价可能演变路径。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号不确定中寻找相对确定基准预期宽幅震荡单击此处编辑母版标题样式关注风险情形2023年原油市场展望撰写人中信期货研究所原油研究负责人桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎11回顾大起大落复归原位140Brent原油期货连续合约价格走势美元桶130第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段脉冲上行二次攀顶高位回落宽幅震荡12011010090俄罗斯军事行动美欧对俄罗斯制裁俄油供应维持地缘溢价回落供应支撑80地缘避险交易供应中断风险美欧经济回落金融压力增大VS需求压力油价脉冲上行油价震荡回升原油库存积累商品属性走弱700103011701310214022803140328041104250509052306060620070407180801081508290912092610101024110711211205撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12逻辑三重属性影响分化政治属性政治金融商品属性对油价共振影响金融属性商品属性2023金融压力仍存2020H12020H2金融地缘地缘减产对冲疫情爆发政策托市节奏动态调整美股大跌央行宽松原油累库累库放缓供需地缘共振下行跌幅修复供需供需2021金融供需疫后复苏美股新高金融原油去库2022地缘支撑向上金融共振上行金融压力向下供需边际走弱详请参考中信期货原油三重属性推动的原油重心漂移2022年二季度策略报告20220320中信期货原油三重属性分化综合动能趋弱2022年半年度策略报告20220627中信期货原油国际油价渐行渐弱关注周期尾部风险2022年四季度策略报告20220926中信期货原油不确定中寻找相对确定2023年策略报告20221130资料来源中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎21商品属性油品库存与原油价格高度相关OECD商业油品库存纵轴百万桶vsBrent油价横纵美元桶3300201101-2014063200201407-2016013100201601-201912202001-2020063000202007-2021122900202201-202211280027002600250020406080100120撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源IEA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎22商品属性库存预期由大幅波动转为小幅调整供需属性是最直接影响实货价格的底层因素也是政治对供应影响和金融对需求影响的综合作用结果商业油品库存与原油期货价格具有明显反相关性油价分析过程中可以先通过供需平衡分析推导油品库存变化预期基于历史油价与库存的关系得出供需估值基准参考再综合金融属性和地缘属性方向驱动分析油价可能演变路径全球原油供需平衡万桶日商业油品库存变化及油价预估库存净变化总供应右轴总需求右轴OECD商业油品库存百万桶200010500WTI原油价格美元桶右轴逆序3300015001000032002031004010009500300060500900029008028001000850027002600120-5008000横轴为当月供需平衡表对不同年份库存增幅预期的历史调整2500140202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202101201901201905201909202001202005202009202105202109202201202205202209202301202305202309撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎31金融属性经济周期与油品需求高度相关撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源ISMEIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎32金融属性增长放缓和紧缩周期抑制需求金融属性侧重从需求端影响油价从实物需求角度石油是全球需求占比最大的能源品种需求总量与经济增速密切相关经济扩张周期通常伴随油品需求上行经济衰退周期导致需求回落从投机需求角度货币政策影响资金总量和资金成本金融情绪影响风险偏好和资产配置均会影响原油期货投机资金持仓总量和交易方向全球GDP与油品供需同比变化全球经济进展666054554235002451-2040-4-135全球GDP左全球综合PMI-6-2全球实际GDP增速全球油品需求增速全球制造业PMI全球服务业PMI30-3-8-425-101998198019821984198619881990199219941996200020022004200620082010201220142016201820202022202211202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎41地缘属性政治格局塑造油价长期框架撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎42地缘属性欧佩克再度进入减产周期欧佩克产量政策对油价具有重要影响2008年2016年2020年几次油价大跌后欧佩克都通过减产成功抬升油价重心2014年2018年欧佩克增产也导致了油价大幅回落尤其在非欧佩克国家加入后以沙特和俄罗斯主导的OPEC产量联盟可以影响全球近半原油供应的边际变化地缘政治对该联盟产量政策的塑造将继续对油价产生深刻影响欧佩克原油产量同比变化千桶日沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量40000-40002014-162016年12月欧佩克增产油价大跌欧佩克和俄罗斯为代表的非欧佩克国家达成OPEC产量合作框架开启了长达六年的联合减产推升油价-8000201501201603202001201401201403201405201407201409201411201503201505201507201509201511201601201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎5原油价格基准预期及风险情形WTI原油价格基准预期与风险路径美元桶基准供需估值极端上行风险高上行风险高下行风险极端下行风险美国CPI同比右轴11120极端上行风险地缘冲突规模扩大高上行风险俄罗斯产量低于预期欧佩克超量减产9100基准情形经济增速逐渐放缓供应动态调整匹配需求高下行风险欧盟取消对俄罗斯制裁欧佩克超量增产780极端下行风险全球金融系统危机供需动态平衡油价宽幅震荡605关注风险情形340较不确定供需相对确定调整幅度压力向下201地缘金融0-1201910202101201901201904201907202001202004202007202010202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA美国劳工部中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎11库存弱平衡预期在2020年上半年因疫情导致的大幅累库以及2020年下半年到2021年底因欧佩克大幅减产和经济复苏带动需求快速回升导致的持续去库后2022年全球油品由去库转为累库一季度库存小幅回落二季度小幅累库三季度累库幅度增大四季度库存增幅放缓EIA预计20212223年全球油品库存同比-1881523万桶日详请参考中信期货原油全球原油供需平衡表十二月专题报告20221215全球原油供需平衡万桶日商业油品库存变化及油价预估库存净变化总供应右轴总需求右轴OECD商业油品库存百万桶200010500WTI原油价格美元桶右轴逆序3300015001000032002031004010009500300060500900029008028001000850027002600120-5008000横轴为当月供需平衡表对不同年份库存增幅预期的历史调整2500140202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202101201901201905201909202001202005202009202105202109202201202205202209202301202305202309撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12库存地区表现分化美国是去库幅度最大地区之一2020年6月到2022年10月美国总油品库存由21亿降至16亿桶战略储备原油商业原油成品油库存由665396亿桶降至394477亿桶中国是累库幅度最大地区之一为保证供应安全中国近年持续加大战略库存储备水平2020年1月到2022年10月中国原油隐含库存累计增加74亿桶详请参考中信期货原油中国油品供需平衡表专题报告20221122中信期货原油美国油品供需平衡表专题报告20221123中国原油隐含库存变化美国油品库存变化万吨万桶日万桶万桶日1200300商业油品库存2557000250战略储备原油库存900合计2005000170600150300085100300100050000-1000-50-85-300-3000-100-600-150-5000-170202110202001202004202007202010202101202104202107202201202204202207202210202003202103202203202001202005202007202009202011202101202105202107202109202111202201202205202207202209撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎21需求疫后修复基本完成全球油品需求长期增速相对稳定1980年-2000年间平均增速约为312000-2008年随新兴市场国家发展平均增速上行至432008年金融危机导致需求短暂下行后2010年到2019年间全球油品需求平均增速降至约为372020年4月疫情爆发高峰导致全球需求达到-181784万桶日的同比降幅全年同比下降882021年底在各国推出的经济刺激计划作用下需求基本恢复至疫情前水平全年同比增加612000全球油品需求同比变化万桶日10500地区油品需求同比变化万桶日6001500100001000400500950020000-5009000-200-10008500-1500需求同比万桶-400美国中国欧洲总需求右轴-20008000-600202103202303202009201912202003202006202009202012202106202109202112202203202206202209202212202306202309202312201912202003202006202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309202312撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎22需求明年预期增幅放缓2022年疫后修复动能减弱地缘冲突推升高油价对油品消费需求形成明显抑制作用同时在高通胀压力下美欧央行收紧货币政策经济增速放缓使需求总量持续低于预期全年同比增速预期由1月预计的38下调至232023年初步预计进一步降至11EIA预计20212223年全球油品需求同比558228100至9754998310083万桶日全球油品需求预期万桶日全球油品需求预期调整万桶日105002021同比变化2022同比变化2023同比变化1030080010100700600990050097004009500300930020221月预测20225月预测200910020229月预测202212月预测100横轴为当月供需平衡表对不同年份需求增幅预期的历史调整89000202007202203202001202003202005202009202011202101202103202105202107202109202111202201202205202207202209202211202311202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎31供应修复进度慢于需求油品需求来自全球经济外生变量而供应边际变化则较大程度取决于产油国的主观决策2020年4月疫情导致全球油品需求同比下降18后5月欧佩克随即大幅减产导致全球供应同比下降10全年供应同比下降63640万桶日2021年需求同比快速回升61而欧佩克维持减产和美国克制增产使供应同比仅小幅增加19176万桶日供应增幅不及需求使油品持续去库1000全球油品供应同比变化万桶日10500地区油品供应同比变化万桶日60050040010000200095000-500-2009000-400-1000供应同比万桶总供应右轴-600欧佩克美国俄罗斯-15008500-800202006202203202312202009201912202003202009202012202103202106202109202112202206202209202212202303202306202309201912202003202006202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309202312撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎32供应明年预期增幅放缓2022年供需节奏对调供应同比增幅加快至45426万桶日而需求增幅放缓至23年底供需基本处于均衡状态由于供应已经基本恢复至疫情前水平2023年初步预计供应增幅将放缓至11108万桶日由于俄罗斯产量出口以及欧佩克供应政策具有较高地缘不确定性因此实际供应增幅存在较大调整空间预计20212223年全球原油供应同比176432108至9566999710106万桶日全球原油供应预期万桶日全球原油供应预期调整万桶日105002021同比变化2022同比变化2023同比变化1030070010100600990050097004009500300930020221月预测20225月预测200910020229月预测202212月预测1008900横轴为当月供需平衡表对不同年份供应增幅预期的历史调整0202107202109202101202103202105202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202105202001202003202005202007202009202011202101202103202107202109202111202201202203202205202207202209202211撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎