事件：
　　2022年12月15日，国家统计局公布2022年11月中国主要经济数据。
　　核心摘要：
　　一，高技术制造业增加值增速创新低。季调后2022年11月工业增加值环比-0.31%，是2012年公布数据以来同期首次环比负增，疫情和终端需求不足是主因。11月高技术制造业增加值同比快速放缓至2.0%，是2018年9月公布数据以来的最低值，出口走弱是其主因。出口下行压力进一步彰显，叠加疫情下明年春节返乡潮可能提前来临，12月制造业增加值同比可能进一步回落，进而拖累工业增加值总体。
　　二、基建挑大梁。11月固定资产投资当月同比从前值5.0%跌至0.8%，创年内新低。除制造业、房地产和基建投资以外的其它投资，当月同比从10月的9.5%大幅下降至-6.2%，对固定资产投资当月同比放缓的贡献率达74%，其增速放缓可能与教育设备更新改造贷款投放趋缓、防疫优化后部分医疗设施停建有关。全口径基建投资增速逆势回升，主要推动力是专项债结存限额资金的使用，这也体现在交通运输、仓储和邮政业投资的高增长上。房地产相关指标全线走弱，除疫情压制外，也同各类稳地产政策奏效需要时间有关。随着疫情脉冲式影响趋弱，以及民营房企融资难边际好转，“保交楼”要求下房地产对中国经济的拖累或将趋弱。制造业投资当月同比延续回落，和上月相比，已公布数据的13个制造业子行业11月投资当月同比波动较大。制造业投资大概率已经过了景气高点，原因包括出口下行压力已明显体现、制造业产能利用率已降至低位等。稳定制造业投资对于2023年有效扩大内需至关重要，政策有必要继续发力。
　　三，消费再走弱。11月社会消费品零售总额同比跌幅继续扩大，尽管防疫政策优化，但居民自发减少外出消费和跨区域流动。限额以上批零中，11月除居家办公相关的家具类商品和文化办公用品的销售额同比跌幅收窄外，其余商品的售额增速均放缓。中西药品、粮油食品这两个必需品类的当月销售额同比为正，汽车类零售额时隔5个月同比转负，地产后周期消费品的零售额在各行业中增速靠后。
　　四，11月中国经济延续弱势，压制因素包括疫情冲击、外需走弱和房企融资政策松绑见效需要时间等，高频数据显示12月中国主要经济指标同比可能进一步回落。不过，因防疫政策调整、经济向常态化回归进程较快，在经历“脉冲式”冲击后，中国经济回稳向上的基础将更加牢固。
　　

研究报告全文：宏观经济与政策宏2022年12月15日观报202211告年月中国经济数据评论基建挑大梁证券分析师事件钟正生投资咨询资格编号2022年12月15日国家统计局公布2022年11月中国主要经济数据S1060520090001宏ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn核心摘要观张德礼投资咨询资格编号S1060521020001动ZHANGDELI586pingancomcn一高技术制造业增加值增速创新低季调后2022年11月工业增加态值环比-031是2012年公布数据以来同期首次环比负增疫情和跟终端需求不足是主因11月高技术制造业增加值同比快速放缓至20是2018年9月公布数据以来的最低值出口走弱是其主因踪出口下行压力进一步彰显叠加疫情下明年春节返乡潮可能提前来临报12月制造业增加值同比可能进一步回落进而拖累工业增加值总体告二基建挑大梁11月固定资产投资当月同比从前值50跌至08创年内新低除制造业房地产和基建投资以外的其它投资当月同比从10月的95大幅下降至-62对固定资产投资当月同比放缓的贡献率达74其增速放缓可能与教育设备更新改造贷款投放趋缓防疫优化后部分医疗设施停建有关全口径基建投资增速逆势回升主要推动力是专项债结存限额资金的使用这也体现在交通运输仓储和邮政业投资的高增长上房地产相关指标全线走弱除疫情压制外也同各类稳地产政策奏效需要时间有关随着疫情脉冲式影响趋弱以及民营房企融资难边际好转保交楼要求下房地产对中国经证济的拖累或将趋弱制造业投资当月同比延续回落和上月相比已券公布数据的13个制造业子行业11月投资当月同比波动较大制造业研投资大概率已经过了景气高点原因包括出口下行压力已明显体现究制造业产能利用率已降至低位等稳定制造业投资对于2023年有效扩报大内需至关重要政策有必要继续发力告三消费再走弱11月社会消费品零售总额同比跌幅继续扩大尽管防疫政策优化但居民自发减少外出消费和跨区域流动限额以上批零中11月除居家办公相关的家具类商品和文化办公用品的销售额同比跌幅收窄外其余商品的售额增速均放缓中西药品粮油食品这两个必需品类的当月销售额同比为正汽车类零售额时隔5个月同比转负地产后周期消费品的零售额在各行业中增速靠后四11月中国经济延续弱势压制因素包括疫情冲击外需走弱和房企融资政策松绑见效需要时间等高频数据显示12月中国主要经济指标同比可能进一步回落不过因防疫政策调整经济向常态化回归进程较快在经历脉冲式冲击后中国经济回稳向上的基础将更加牢固请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告2022年11月中国供需两端的主要经济指标除全口径基建投资外其它指标同比增速均较上月回落一是防疫政策调整优化后国内疫情持续多点散发继续抑制生产和需求两侧的经济活动二是11月中国进口和出口的同比跌幅均明显扩大内外需走弱压力进一步突显三是房企融资虽三箭齐发但政策出台到明显见效需要时间叠加疫情冲击房地产产业链继续走弱从高频数据看12月中国经济继续低迷主要经济指标同比可能进一步回落不过因防疫政策调整经济向常态化回归的进程较快我们认为在经历脉冲式冲击后中国经济回稳向上的基础将更加牢固图表12022年11月供需两端主要经济指标除基建外其它指标同比增速均较上月回落单月同比2022-092022-102022-112013915106252220080-5-19-10-66-59-56-62-84-87-15-106服务业工业增高技术出口交社零总商品零餐饮收固投总房地产制造业基建其它固出口进口生产加值工增货值值售入值投生产社会消费品零售总额固定资产投资外贸资料来源Wind平安证券研究所一高技术制造业增加值增速创新低2022年11月工业增加值同比22前值50季调后2022年11月工业增加值环比-031而2012年公布数据以来除2022年外其它年份11月的季调工业增加值环比均为正2022年11月工业生产明显弱于季节性一是因疫情多点散发对工业生产活动的压制二是终端需求不足今年产销率除持续低于近年同期水平外截至11月还已连续3个月回落分工业门类看11月制造业增加值同比20较前值52较快回落不过其仍明显高于2022年4月的-46本轮疫情扩散对工业生产的拖累要弱于上一轮疫情扩散时期高技术制造业增加值同比从10月的106降至20降至2018年9月公布数据以来的新低出口走弱是其同比快速放缓的主要原因制造业主要子行业中2022年11月汽车制造业计算机通信和其他电子设备制造业医药制造业的增加值同比下滑幅度较大由于出口下行压力进一步彰显叠加疫情下今年春节返乡潮可能提前来临12月制造业增加值同比可能进一步回落11月采矿业增加值同比从上月的40提高至59电力燃气及水的生产和供应业增加值同比从40下滑至-15年内首次负增长请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26宏观动态跟踪报告图表22022年9月-11月制造业子行业的增加值当月同比对比制造业子行业增加值当月同比302022-092022-102022-1120100-10电气化学黑色有色油气煤炭汽车专用非金金属酒饮通用电力计算食品农副铁道医药橡胶纺织机械原料金属金属开采开采制造设备属矿制品茶制设备热力机等制造食品船舶制造和塑业及器及制冶炼冶炼业和洗业物制业造业生产电子业加工等运业料制材制品业压延压延选业品供应设备输设品业造业业备资料来源Wind平安证券研究所二基建挑大梁11月固定资产投资当月同比从前值50跌至08创年内新低其中制造业和房地产投资的当月同比分别从10月的69和-161放缓至62和-198全口径基建投资从10月的128提高至139在稳增长中继续挑大梁值得注意的是固定资产投资中除制造业房地产和全口径基建投资外的其它投资其当月同比从10月的95大幅放缓至-62对固定资产投资整体的影响从10月的拉动23个百分点变成拖累13个百分点11月固定资产投资当月同比较前值下滑42个百分点其它投资对此贡献了74其它投资中教育业卫生和社会工作业的投资当月同比分别从10月的117和245放缓至-19和170可能和教育设备更新改造贷款投放趋缓防疫优化后部分医疗设施停建有关11月全口径基建投资增速逆势回升基建三大分项中电力热力燃气及水的生产和供应业投资当月同比从前值265小幅放缓至252水利环境和公共设施管理业的投资当月同比从前值109下滑至35交通运输仓储和邮政业投资当月同比从10月的83大幅回升至228对全口径基建投资的拉动从10月的33个百分点提升至73个百分点5000亿专项债结存限额所募集资金的使用是推动11月全口径基建投资逆势回升的最主要原因这也体现在交通运输仓储和邮政业投资的高增长上因为这5000亿专项债结存限额投向以交通运输等传统基建项目为主11月房地产相关指标全线走弱和2022年10月相比11月商品房销售面积和销售金额同比跌幅均扩大近10个百分点投资完成额当月同比从10月的-160下滑至-19911月本年购置土地面积新开工面积和施工面积的同比跌幅均超过50竣工面积当月同比也从10月的-94下滑至-202房地产开发资金来源同比从10月的-196下滑至-267且内源性融资和外部融资的同比跌幅均扩大11月中国房地产业景气度进一步下滑一方面是因疫情对房地产销售和施工的压制另一方面也和房企融资政策松绑到实际见效需要时间有关随着疫情脉冲式影响趋弱以及民营房企融资难的边际好转保交楼要求下房地产对中国经济的拖累或将趋弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36宏观动态跟踪报告图表3在交运仓储邮政业的推动下11月全口径基建图表42022年11月房地产相关指标增速全线回落投资增速逆势回升对全口径基建投资当月同比拉动当月同比2022-092022-102022-11水利环境和公共设施管理业交通运输仓储和邮政业0电力热力燃气及水的生产和供应业-2020全口径基建投资-199-20215154163-40128139-333-32212011510-6079-508-526543-585-800销售面销售金投资完新开工施工面竣工面本年购-5积额成额面积积积置土地-10面积2204220622082210资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所11月制造业投资当月同比延续回落已公布增速的13个子行业中近两个月它们的投资当月同比波动较大和10月相比有色金属冶炼及压延业化学原料及制品业计算机通信铁路等运输设备制造业11月的投资当月同比下滑幅度都超过10个百分点而金属制品业电气机械及器材制造业通用设备制造业11月的投资当月同比增幅都超过10个百分点图表5已公布数据的13个制造业子行业2022年10月和11月的投资当月同比制造业子行业投资当月同比2022年10月2022年11月6040832040290272190143135206915194335210-20电气机金属制化学原食品制通用设农副食计算机汽车制专用设有色金纺织业医药制铁路等械及器品业料及制造业备制造品加工通信造业备制造属冶炼造业运输设材制造品业业业业及压延备制造业业资料来源Wind平安证券研究所我们认为制造业投资大概率已经过了景气高点原因包括出口下行压力已明显体现制造业产能利用率已降至低位等稳定制造业投资对于2023年有效扩大内需至关重要政策有必要继续发力除用好科技创新再贷款碳减排支持工具设备更新专项再贷款等结构性货币政策工具外还可在绿色低碳智能制造自主可控等方面出台有针对性的政策释放制造业高端化智能化和绿色化的转型升级需求请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46宏观动态跟踪报告三消费再走弱2022年11月社会消费品零售总额同比-59同比跌幅进一步扩大分消费类型看商品零售和餐饮收入的当月同比分别从10月的05和-81下滑至-56和-84疫情是影响11月消费恢复的最主要因素尽管防疫政策持续优化但由于国内疫情多点散发部分居民自发减少了在外消费和跨区域流动分行业看限额以上批零中11月除居家办公相关的家具类商品和文化办公用品的销售额同比跌幅收窄外其余商品的销售额增速均放缓11月中西药品粮油食品这两个必需品类的当月销售额同比为正不过它们的增速和10月相比均回落11月汽车类销售额同比为-42时隔5个月后再度负增长汽车销售趋弱也拖累了汽车业的生产和投资11月汽车产量当月同比和汽车制造业投资当月同比分别从10月的86和135下滑至-99和85限额以上通讯器材类11月同比跌幅扩大至176在主要行业中增速最低与手机等通讯产品销售低迷一致受交房延期的拖累电器音像器材类建筑及装潢类等地产后周期消费11月的限额以上企业零售同比靠后图表6分行业看限额以上消费中11月仅中西药品类粮油食品类的同比为正限额以上企业商品零售总额2022-092022-102022-11通讯器材类电器音像器材类服装鞋帽针纺织品类建筑及装潢材料类日用品类金银珠宝类化妆品类汽车类家具类文化办公用品类石油及制品类粮油食品类中西药品类-20-15-10-505101520资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业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